美国4月PMI意外“掉队 ” “美强欧弱”格局生变？

在一连串强劲的经济数据后，美国经济终于出(chū)现降温迹象。

4月(yuè)23日，标普(pǔ)全球公布的数据显(xiǎn)示，受累于需(xū)求疲软，美国4月综合PMI初值降至(zhì)50.9，仍处于扩(kuò)张区间，但低于预期(qī)值52和3月的52.1，触及四个月以来的最(zuì)低水(shuǐ)平。

与此同时，欧元区经济表现却意外好于预期(qī)。得益于服务业强劲、德国(guó)恢复增长，4月欧(ōu)元区整体PMI初值从3月(yuè)的50.3反弹至51.4，高于市场预期的50.7，连续第二个月站在荣枯线上方，增速(sù)为(wèi)11个月最高。

在PMI数(shù)据公布后(hòu)，市场对(duì)欧洲央行(xíng)降息的预(yù)期降温，美联储降息预期有所升温(wēn)。美国债(zhài)市(shì)近(jìn)来面临的抛售压力有(yǒu)所缓解，美债收益(yì)率走低，美股上涨，美元指数回落，非美货币抛压减轻。

中(zhōng)国银行研究院(yuàn)高级研究员王有鑫对21世纪经济报(bào)道记者表示，一季度经济(jì)数据呈现美(měi)强欧(ōu)弱特征，美国经济走势(shì)维持良好表现，欧元区经济相对疲软。进入4月，如果仅从PMI来看(kàn)，似乎美欧经(jīng)济走势出现反转(zhuǎn)，但考虑到只是单一月(yuè)份数据，而(ér)且PMI主要基(jī)于调查问卷得出，主观性较强，后续还需观察私人消费、工业产出、就业等与实际经济(jì)产出关联更密切数据的变化，以更好地评估美(měi)欧经济(jì)走势(shì)。

尽管美国4月PMI意外落后(hòu)欧元区，但未来这一趋势能否持续仍需进一步观察，前方(fāng)仍迷雾重重。

美国 4月PMI意(yì)外掉队

从最(zuì)新数据看，此前(qián)“美强欧弱”的分化格局暂(zàn)时有所缓解。

美国4月制造业(yè)PMI初值大幅降至(zhì)49.9，跌破荣枯线，远低于预期值52和3月的51.9，同时也创下了2023年 12月以来的最低水平。服务(wù)业(yè)表现(xiàn)也美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？不及预期，4月服务业PMI初值(zhí)为50.9，低于预期值52和3月的51.7，创下五个(gè)月新低。

中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅对21世纪(jì)经济报道(dào)记者(zhě)表示，美(měi)国(guó)制(zhì)造业出现收缩，服务业扩张放缓(huǎn)。从具体分项来看，新(xīn)订单方面，6个月来首次出现下降；库存方面，制造业库(kù)存小幅增加，或反映需求放缓；就业方面，更具挑战性的商业环境促(cù)使公司削减就业，尤其是服务(wù)业就业，制造业就业则(zé)小幅增长；预期方面，制造业和服务业对(duì)未来一年商业活动前景的信心都(dōu)降至5个(gè)月低点；价(jià)格方面(miàn)，制造业和服务业的产出价格都有所回落，但(dàn)制(zhì)造业(yè)原材料价格上(shàng)升。

对比来看，4月欧元区服务业PMI初值从3月的51.5进一步升(shēng)至52.9，超出市场预期，达到11个月来的高点。但制造业持续低迷，4月(yuè)欧元区制造(zào)业PMI初值从46.1降至45.6，为4个(gè)月来最低，自2022年年中以来一直(zhí)处于收缩区间(jiān)。

在(zài)杨畅看来(lái)，欧元区制造业仍在(zài)加速收缩，服务业扩张加速。从各分项来(lái)看，欧元区服务业(yè)和制造业的表现分化十分明(míng)显(xiǎn)，新订(dìng)单方(fāng)面，服务业新业务指数升至(zhì)11个月高点52.1，但制造业新订(dìng)单指数从46.0降至4个(gè)月低点43.8；就(jiù)业方面，服务业就业连续10个月增长，制(zhì)造业裁(cái)员(yuán)速度放缓至7个月来最慢；价格方(fāng)面，综合价格指数小幅回升，制造商价格连续12个月下降，但服务供应商的价格继(jì)续以强劲的速度攀升。

未来美国经济仍存下行风险

尽管近期美国经济数据整体强(qiáng)劲，但(dàn)一些疲(pí)软的迹象已经出现。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，美国经济复(fù)苏在(zài)第二季度初失去(qù)了动力，4月PMI初值显示，受访者(zhě)的商业活动(dòng)增长低(dī)于趋势水(shuǐ)平。随着4月新业务流入出(chū)现6个月来(lái)的首次下降(jiàng)，企业对未来产出的预期下滑至5个月低点(diǎn)，未(wèi)来几个月美(měi)国经济增长步伐可能会进一步放缓(huǎn)。除去疫情特殊时(shí)期，更具挑战性的商业环境(jìng)促使企业以全球金融危机以来从未(wèi)见(jiàn)过(guò)的速度裁员。好消息是，需求的恶化和(hé)劳动力市场(chǎng)的降温(wēn)导致物价压力降(jiàng)低，4月份商品(pǐn)和服务销售(shòu)价格的增长率都出现了可(kě)喜的放(fàng)缓。

货币政策预期也在悄(qiāo)然影(yǐng)响企业信心。Williamson认为，企业对未来一年乐观预期的降(jiàng)温可(kě)能是受货(huò)币(bì)政策变化(huà)的影响。今年1月(yuè)，当企业信心蓬勃发展时，市场对美联储今年降息(xī)的预期范围是六到七次。但此后，市(shì)场预期迅速变化，目前仅预计2024年会(huì)有(yǒu)两(liǎng)次加息或更少。

与此呼应的是，上周的褐皮书也表明美国经济(jì)增长(zhǎng)并非那么强劲。4月17日，美联储发布的(de)褐皮书(shū)显示，近几周美国经济活(huó)动略有扩张，企业称在转嫁成本方面的难度正(zhèng)在(zài)增大。多数辖区提到劳动力供应(yīng)增加，预示薪资压力降温。

未来美国经济(jì)存在(zài)进一步下行风险。王(wáng)有鑫(xīn)对记者表示，美国PMI的变化也(yě)反映(yìng)了美国经(jīng)济存在的内(nèi)在(zài)矛盾(dùn)性。虽然3月私人消费、就业数据表现较好，但在降息预期(qī)延后背景(jǐng)下，美国经济下行风险并未(wèi)完全消除。美国限制性(xìng)利率水平持续的(de)时间(jiān)越长，对美国经济打击就(jiù)越大，后续不排除私(sī)人消费、就(jiù)业和投资(zī)等数据也(yě)出现不及预期的情况。

此前美联储降息预期降温、英欧(ōu)央行更早降息预期(qī)让金融市场承受(shòu)了不小压力，美(měi)股大跌，美债收益率和美元(yuán)强势走高，非美(měi)货币走低。如(rú)果接下来的经(jīng)济数据继续支撑美联储降息预期升(shēng)温，对股债汇市场(chǎng)影响几何？

对此，王(wáng)有鑫表示，从金融(róng)市场影(yǐng)响看，美国经济下行(xíng)压(yā)力加大，将催动降息(xī)预期再度升温(wēn)，抑制美债和美元指数上行，缓解近期金融市场面临的压力。不(bù)过(guò)考虑(lǜ)到美国经济(jì)数据短期(qī)波动性较大，美联储(chǔ)降息预期可能会(huì)跟随不断调(diào)整，市场波(bō)动(dòng)性(xìng)将(jiāng)持续存在，对(duì)此需保持(chí)警惕。

货币政策美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？预期或再度生(shēng)变

美国经济没有预期那般强(qiáng)劲，欧(ōu)元区经济则意外超出预期，这也(yě)对美联储和欧洲央行的货币政策(cè)产生了微妙影响，美欧央行(xíng)货币政策分化程(chéng)度有所(suǒ)缓解。

杨畅表示，总的来看，PMI数据(jù)显示美国经济扩张(zhāng)的动能有所减(jiǎn)弱，报(bào)告强调了(le)服务业就业(yè)走弱(ruò)，表明失业率后续存在上行风险，这也反映通胀的驱动因素可能开(kāi)始(shǐ)发(fā)生(shēng)变(biàn)化(huà)，由与服务业工资(zī)相关的价格上涨，转向与原材料、燃料价格相关的价格压力，那么(me)货币政策决(jué)策者对于(yú)通胀的担忧(yōu)将会减弱，因为后者或难以有(yǒu)较强的(de)持续性，特别是油价的威胁在近期(qī)已有所减(jiǎn)弱。

对(duì)比之下(xià)，欧元区经济(jì)复苏势头增强(qiáng)，但服务业(yè)与制造业之间(jiān)分化明显，制造业多项指(zhǐ)标均(jūn)仍在收(shōu)缩区间，服务业活动(dòng)加速扩张，强劲的(de)就业和工资增长将(jiāng)加大服(fú)务业价格(gé)压力。在此情况下，市(shì)场(chǎng)预期欧洲央(yāng)行6月开(kāi)启降息的意愿受到影响。同时，市场(chǎng)对于美联储年内(nèi)降息次数的预期正在重新上升(shēng)，美元指数、美国10年期国债收益率下行，美股(gǔ)上涨，欧元兑(duì)美元上行。

需要注意的是，4月23日欧洲央行副行长Luis de Guindos刚刚表示，如果事态发展趋势与(yǔ)最(zuì)近几周保(bǎo)持一致，那么欧洲央行将在6月放松限制性货(huò)币政策立场。6月过后的(de)货币政策路径争议更(gèng)大，服务业通胀、美国价格压力上(shàng)升、地缘政治局势及其对石油的潜在影响(xiǎng)都是风险(xiǎn)。

王有(yǒu)鑫分析称，相关变化(huà)将对(duì)美联储和欧洲央行货币政(zhèng)策调整带来挑战，平衡经济增长和通胀的难度加大。美国面临二次通胀(zhàng)风险，除非经济数据变化明显影响消费增长，驱动通(tōng)胀下行，否则美联储短期不会降息。对于欧洲央行来说，如果降息过早，在能源价格反弹背景下，可能会驱动通胀压力抬升，政策(cè)制定(dìng)者将谨慎(shèn)行(xíng)事。

虽然最新PMI数据尚未让形势发生根本性转变，但仍(réng)会让欧洲央行多考虑一(yī)分。汉(hàn)堡商业银(yín)行首席(xí)经济学家Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验(yàn)欧(ōu)洲央行6月降息的意愿，投入成(chéng)本加速上升，可能不仅受(shòu)到油价上涨的推动，更令人担忧的是(shì)工资也有(yǒu)所上涨。

在美联储降息时点尚未明朗之(zhī)际，欧洲央行6月降息是大概率(lǜ)事件。杨畅对(duì)记者分析称，向前(qián)看，欧元区经济结构性问题或(huò)仍支持欧洲(zhōu)央行(xíng)6月(yuè)开(kāi)启(qǐ)降息。近期CPI数据显示欧元(yuán)区通胀已明显回落，这(zhè)利于居民购买力提升，欧元区消费者(zhě)信心(xīn)指数也连续三(sān)个月回升，消(xiāo)费者信心提升利于服务活动扩张(zhāng)，欧元区(qū)经济恢复或继续由服务业推动。而利率敏感度较高的制造、地产等(děng)行业仍表现乏力，对于整(zhěng)体经济增长存(cún)在明显拖累，因此，欧洲央行6月降(jiàng)息仍存较大必要性。

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