成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式

证券时报记者安仲文

至(zhì)暗与曙光同(tóng)现的2024年4月，将成为公募(mù)基金(jīn)南(nán)下的(de)历史性难(nán)忘时刻。

4月中旬，港股一度再次遭遇重挫，不少大盘股已经(jīng)跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚至一些(xiē)公司股(gǔ)票(piào)市值已(yǐ)经低(dī)于公司账上的现金额。但到了4月下旬，公募(mù)基金经理做多(duō)的情(qíng)绪突然(rán)高涨并开启抢购模式。许多在4月中旬创下历史新(xīn)低的港股基金重仓股在4月下旬被基金反(fǎn)手做多，不少个(gè)股同(tóng)一个月内在经历绝望的(de)新(xīn)低后，又在随后的5到(dào)10个交易日内出现(xiàn)股价翻倍的景象。

4月份港股“先苦后甜”

公募资金积极南下

在过去两年缺乏(fá)赚钱效应的背景(jǐng)下，港股(gǔ)被不少基金经理吐槽“太艰难了”，有基金经理在港(gǎng)股重仓人工智能（AI）概念股后3个月就损失超50%，也有基金经理“抄底”估值10倍消费(fèi)龙头后，却(què)发现估值继续跌到2倍，其中滋味(wèi)很苦涩。但随着(zhe)港股突然(rán)连续大涨，曾经的“苦”终于换来了“甜(tián)”！

例如，去年(nián)四季度被公募(mù)基金大幅减仓的(de)AI龙头股(gǔ)商汤，4月19日收盘后每股股价只(zhǐ)剩下0.58港(gǎng)元，创下2021年IPO以来的历(lì)史新低。但仅仅过了一(yī)个周末，商(shāng)汤的股(gǔ)价(jià)便迅速(sù)在5个交(jiāo)易日内从0.58港元一(yī)路飙升到1.19港元，累计涨幅超105%。

事实上(shàng)，许多(duō)港股主题基(jī)金经理也发现，许(xǔ)多重(zhòng)仓股都是在4月份(fèn)创下了最(zuì)低价，但也是从4月份开(kāi)始突然大(dà)幅(fú)反弹。在(zài)此之前，很多港股公司在股价下(xià)跌趋势中每一(yī)次反弹都表现得很无力，单(dān)日涨幅(fú)往往也不大(dà)，但这次反弹则(zé)十分迅猛，幅度也很惊人(rén)。例如，4月(yuè)22日公募抱团股(gǔ)腾(téng)讯控股大涨5.46%，创下(xià)了(le)近10个月最大单日涨幅(fú)。

若(ruò)按周涨(zhǎng)幅计(jì)算，能更加凸显港股基金重仓股这次(cì)拐点时刻的强(qiáng)势(shì)表(biǎo)现。例如，多只消费主题基(jī)金持仓的奈(nài)雪的茶，在(zài)上周(zhōu)单周涨幅约19%，创下(xià)该股(gǔ)12个月以来(lái)的最大周涨幅。而上一次有如此强悍(hàn)的表现，还是发生在(zài)2023年(nián)3月的最后一(yī)周，当(dāng)时(shí)单周涨幅高达21%。不过即便经历了短期大涨，当前(qián)奈雪的茶的股价仍远远(yuǎn)低于之前。

Wind数据也显示，在(zài)4月(yuè)的最(zuì)后一周(zhōu)（4月(yuè)22日至4月26日），南下资金累(lèi)计成交约2075.92亿港元，连续第11周保持净流入态势(shì)，当(dāng)周净流(liú)入102.90亿港元，年初至今的资金净流(liú)入超过2000亿港元。

由守转攻

公募资金抄底(dǐ)情绪高涨

本轮(lún)港股的起涨，具有行情风险(xiǎn)偏好从保(bǎo)守转向进攻的特点。

市值远(yuǎn)低于在手现金、大盘变中盘、中盘变小盘甚至微盘股的景象，是许多基(jī)金经理在(zài)4月反手做多的情绪支撑(chēng)，这(zhè)个(gè)现象也为港股反攻提供了空间。以8个月时间内市值从220亿港元跌成18亿港元的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突然成为基(jī)金经理抢购的对象，短(duǎn)短一个(gè)月时间内股价涨幅达99%，市值也恢复到42亿港元。

对(duì)基金经理而言，KEEP从中盘股(gǔ)短时间变成微盘股(gǔ)，这本身(shēn)就意味着(zhe)钟摆(bǎi)一旦反(fǎn)向摆动，必(bì)然会迎来大机会。而KEEP公司在手总现金达19.44亿港元，而其市值最低时只有18亿(yì)港元，显然(rán)公司股票市值比公司持(chí)有(yǒu)的现金额还低，也是基金经理敢于抄底的(de)一个重(zhòng)要逻辑。

此外，基金经理覆盖(gài)的医疗AI大(dà)模型公司医渡科技(jì)市值更是从2021年初(chū)的600亿(yì)港元，一路下跌到今年4月19日的35亿港元，这只股票跌(diē)幅高达94%的医疗人工智能公司，也是市值跌到比(bǐ)公司(sī)总现金额还低的一(yī)个典型例子。根据医(yī)渡科技2023年(nián)财报，公司(sī)总(zǒng)现金为42.85亿港元，其市值在今年(nián)4月19日只有35亿(yì)港元。

正因为(wèi)公募基金经理注意到，许多港股公司的市值(zhí)比公司持有的现(xiàn)金额(é)还(hái)低，因此基金经理抄底港股的“信仰”在4月港股下跌行(xíng)情中迅速“放量”。仍以医渡(dù)科技为例，公司股价在跌(diē)至比总现金额还低时，仅过了几个交易(yì)日就被资(zī)金反手做多，在4月最后一周连续5个交易日大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以来的单周涨幅新高。

港股基本面在改善

基金经理渐趋乐观

“本次港股快速上涨呈现出不同于A股走势的独立行情，主(zhǔ)要因为近(jìn)期南下资金(jīn)净(jìng)流入呈现加速(sù)状态。”华宝港股通(tōng)互联网基金经(jīng)理丰(fēng)晨(chén)成表示，南下资金自(zì)春节以(yǐ)来连续11周净流入，最近30天内有29天呈现净流入状态(tài)，年初(chū)至(zhì)今累计净流(liú)入(rù)2000亿港元以上。政策面上，近期证监会发布五(wǔ)项与香港资本市场的合作措施，旨在进一步拓展两地市场互联互通，促进两地资(zī)本市(shì)场的协同发展(zhǎn)，有利于更多具(jù)有长远发展和回报潜力的企(qǐ)业在港上市(shì)，吸引更多(duō)国际(jì)资金赴港，加强和提升香(xiāng)港(gǎng)国际金融中心地位。

丰晨成认为，从基(jī)本(běn)面(miàn)上(shàng)看，年报披露后的互联(lián)网板块有两大(dà)明显(xiǎn)变(biàn)化：一是从2022年开始的降本增效带来了公司净利润率的持续提升(shēng)；二是互(hù)联网行(xín成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式g)业内竞(jìng)争格局(jú)发生边(biān)际变(biàn)化。互联网巨头纷纷聚焦核心业(yè)务、收缩亏损(sǔn)或(huò)盈利能力不强的业务，将(jiāng)有限的资源(yuán)赋能(néng)到核(hé)心业(yè)务，深化了(le)长期竞争力。从结果来看，互联网公司的收入增速虽(suī)有所放缓，但因竞争战略更为聚焦，重点放在相对盈利能力更强的业务，带动了板块利润增长的可持续。互联(lián)网公司竞争战略的(de)变化，引发部分细分子(zi)领(lǐng)域竞争格局的改善，继而改善了行业之前因为内卷带来利润率承压的局面。

此外，上述基金经理强调，2024年大部分港股(gǔ)公司的现金流和利润都在持续(xù)改善和增长，为(wèi)长期(qī)的创新和变化囤积了资本。大部分公司加大了对股东回报的重视，如腾讯控股的回(huí)购(gòu)规模相(xiāng)较去(qù)年翻倍，回购叠加分红，整体股东回报率超5%。前些(xiē)年(nián)互联网的现金流(liú)多用于对外投资，今年(nián)各家(jiā)巨头外延(yán)的业务机会(huì)不大，当发现可投的对象都不如自身主(zhǔ)业的确(què)定性和(hé)增长能力，可以(yǐ)合理推测，后续互联网公司加大回购(gòu)的比例是一个可(kě)能(néng)的方向，至少各巨头在动作上会(huì)比以往积极。

前海开源基金首席经济学家杨(yáng)德(dé)龙也表示，港股大涨主要受近期南下资金和外资流入的(de)带动，因为全球股市里面，欧美日股市均(jūn)处(chù)于历史高(gāo)位(wèi)，港股在全球资(zī)本市场中(zhōng)估值(zhí)偏低，吸引了外资(zī)流入。2024年是充满机会的一年，A股和(hé)港股将会联(lián)袂出现(xiàn)反弹(dàn)行情，甚至不排除慢牛(niú)行情，这轮上涨不会像2015年的牛市(shì)走得那么猛(měng)，也不会有大量的杠杆资金，而成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式是走出一(yī)个(gè)相对健康而(ér)长(zhǎng)久(jiǔ)的慢牛行情(qíng)，让投资者从市场(chǎng)中可以(yǐ)有时间去挑出好公司进行配置。当前很多优质的公司已经跌出(chū)了价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候通过逢低布局被(bèi)错杀的(de)好公司(sī)，耐心等待价值回归(guī)将是一个比较好的(de)投资策(cè)略，长期来看将会获得比较好的超额(é)收益。

在今年第一季度期(qī)间加仓港股的南方中(zhōng)国新兴经济基金经理黄亮，在其前十大核心重仓股(gǔ)中大幅度增加高(gāo)弹性、进攻性的港股AI人工智能标的(de)以及被市场(chǎng)抛(pāo)弃的消费股，凸显了公募基金经理对中国经济复苏以(yǐ)及港股(gǔ)修复的信心。此前，港股消费赛道成为基金下(xià)跌的重灾区，而高弹(dàn)性的人工智能个股更是拖累了港股主题基金净值。此番有基金经(jīng)理再度加仓这一(yī)敏感板块，也显示出(chū)策略的变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市(shì)场TMT以及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解释了他这一重大策略调整的原因，他预(yù)计AI技术将逐步应用到(dào)各类垂(chuí)直应用(yòng)中(zhōng)，图文、视频、自动驾驶、推(tuī)荐(jiàn)算法、教育、数据库等领域都会在2024年迎来突破性进展(zhǎn)。另外，头显MR赛道的产品虽然在今明年销量(liàng)不会很(hěn)大，但也会带来(lái)新一轮(lún)产品创新(xīn)。

此外，黄(huáng)亮强调，当成长股跌(diē)成价值股(gǔ)时，这本(běn)身即是(shì)一种见底的(de)逻辑。他认为(wèi)，目前港股市场(chǎng)的很(hěn)多成长股开始具备(bèi)很强的价值(zhí)属性，尤其是成长性更好、更加轻资产，新型“价值股”的吸引力会逐步提升。另外，过去3年外资流出是港股市场(chǎng)下跌的一个主要资金面(miàn)影响因素，但是充足的回购有望抵消(xiāo)外资流(liú)出的(de)影响，成为(wèi)港股反转(zhuǎn)的重要胜负手之一(yī)。

证券时报记(jì)者安仲文

至暗与曙光同现的(de)2024年4月，将成为公(gōng)募基金南下的(de)历(lì)史性难(nán)忘时刻。

4月(yuè)中旬，港股一度再次遭(zāo)遇重挫，不少大盘股已经(jīng)跌成中盘股，成长股也跌成了价值股，甚(shèn)至一些公司股票市值已经低于公司(sī)账上的现金额。但到了(le)4月下旬，公募基金经理做(zuò)多的情绪突然高涨并开启抢购模式。许多在4月(yuè)中旬创下历史新低的港(gǎng)股基金重(zhòng)仓股在(zài)4月下旬被基金反手(shǒu)做多，不少个股同一个月内在经历绝望的新低后，又在随后的5到10个(gè)交易日内出现股价翻倍的景(jǐng)象。

4月份港股(gǔ)“先苦后(hòu)甜”

公募资金积极南下

在过(guò)去两年缺乏赚钱效应(yīng)的背景下，港股被不少基金经理吐槽“太艰难了”，有基金经理在(zài)港股重仓人工(gōng)智能(néng)（AI）概念股后3个月(yuè)就损失(shī)超50%，也有基金经理“抄底”估值10倍(bèi)消费龙头后，却发现估值继续跌到2倍，其(qí)中滋味很(hěn)苦(kǔ)涩。但随着港股突然连续大涨，曾经的“苦”终于换来了“甜”！

例如，去年四季(jì)度被公(gōng)募基金大幅减仓(cāng)的(de)AI龙(lóng)头股(gǔ)商汤，4月19日收盘后每股股价只剩下0.58港元，创下2021年IPO以来的历史(shǐ)新低。但仅仅(jǐn)过了(le)一个周(zhōu)末，商(shāng)汤的股(gǔ)价便(biàn)迅速在5个交易日内从(cóng)0.58港元一(yī)路飙升到1.19港元(yuán)，累计涨幅超105%。

事实上，许多港股(gǔ)主题基金经理(lǐ)也发现，许多重仓股都是在4月份创下(xià)了最低价，但也是从4月份(fèn)开始突(tū)然(rán)大幅反弹。在此之(zhī)前，很多港股公司在股价下跌趋势中每一次反弹都表现得很无力，单日涨(zhǎng)幅(fú)往往也不大，但这次反(fǎn)弹则十分(fēn)迅猛，幅度也很惊人。例(lì)如，4月22日公(gōng)募(mù)抱团股腾(téng)讯控股(gǔ)大涨5.46%，创(chuàng)下了近10个(gè)月最大单日涨(zhǎng)幅(fú)。

若按周涨(zhǎng)幅计算，能更加凸显港股(gǔ)基金重仓股这次拐点时刻的强(qiáng)势表现。例如，多只消费主题(tí)基金持仓(cāng)的奈雪(xuě)的茶(chá)，在上周单(dān)周涨幅约19%，创下(xià)该股12个月以来的最大周涨(zhǎng)幅。而上一次有如此强悍的表(biǎo)现，还(hái)是发生在2023年3月的最后一周(zhōu)，当时单周(zhōu)涨幅高达21%。不过即便经历了短期大涨，当前奈雪的茶的股价仍远远(yuǎn)低(dī)于之(zhī)前。

Wind数据也显示，在4月的(de)最(zuì)后一周（4月(yuè)22日至4月26日），南下资金累计成(chéng)交约(yuē)2075.92亿港元，连续第(dì)11周保持净流入态势，当周(zhōu)净流入102.90亿港元，年初至(zhì)今的资金净流入超过2000亿港元。

由守转攻

公募资金抄底情绪高涨

本轮港股的起涨，具有行情风险(xiǎn)偏好从(cóng)保守转向进攻的特点。

市值远低于在手现金、大盘变中盘、中盘变小(xiǎo)盘甚至微盘(pán)股的景象，是许多基金经理在(zài)4月反手(shǒu)做多的情(qíng)绪(xù)支撑，这个现象也为(wèi)港股反攻提(tí)供了空间。以8个(gè)月时间(jiān)内市(shì)值从220亿港元(yuán)跌成18亿港元的KEEP公司为例，该股在4月中旬开始突然成为(wèi)基金经理抢购的(de)对象，短短一(yī)个月时间内(nèi)股价涨幅达99%，市值也恢(huī)复到42亿港元。

对基金经理而言，KEEP从中盘(pán)股短时间变成微盘股，这本身(shēn)就意味着钟摆(bǎi)一旦反向摆动，必然会迎来(lái)大机会。而KEEP公(gōng)司(sī)在手总现金达19.44亿(yì)港(gǎng)元，而(ér)其市值最低时只(zhǐ)有(yǒu)18亿(yì)港元，显然公司股票市值比(bǐ)公司持有的现金额还低(dī)，也是基(jī)金(jīn)经理敢于抄底的一(yī)个重要逻辑。

此外，基金经理(lǐ)覆盖的医疗AI大模型公司医渡科技市值更是从2021年初(chū)的(de)600亿港元，一路下(xià)跌到今年4月19日的35亿港(gǎng)元，这(zhè)只股票跌幅(fú)高达94%的医疗人工智能公司，也是市值跌到比公司总现金额还低的一个典(diǎn)型例子。根据医(yī)渡科技2023年财报，公司总现金为42.85亿港元，其市值在今年4月(yuè)19日只有35亿港元。

正因为公募基金经理注意到，许多(duō)港股公司的市值比公司(sī)持有的现金额(é)还低，因(yīn)此基金经(jīng)理抄底(dǐ)港股的“信仰”在(zài)4月港股下跌行情中迅速(sù)“放量”。仍以医渡科技为例，公(gōng)司股价(jià)在跌至比总(zǒng)现(xiàn)金额还低时，仅(jǐn)过了几个交易(yì)日就被资金反手做(zuò)多，在4月最后一周连续5个交易日大涨，单周涨幅达22.78%，创下自2022年11月以(yǐ)来的(de)单周涨幅新高。

港股基本面在改善

基金经理渐趋乐观(guān)

“本次港股快速上涨呈现出不同于A股(gǔ)走(zǒu)势的独立行情，主要(yào)因为近期南下资金净流入呈现加速(sù)状态。”华宝港股通互联网基金经理丰晨成表示，南下资金(jīn)自春节以来连续11周(zhōu)净流入，最近30天(tiān)内有29天呈现净流入状态，年初(chū)至今累计(jì)净流入 2000亿港元(yuán)以上。政策(cè)面(miàn)上，近期(qī)证监会发布五项与香港资本(běn)市场的合作措施，旨在进(jìn)一步拓展两地市场互联互通，促进两地资本(běn)市场的协(xié)同发展，有利于更多具有长远发展和回报潜力的企业在港上市，吸引更多国际资金(jīn)赴港，加强(qiáng)和提升香港(gǎng)国际金融中心地位。

丰晨成认为，从基本面上(shàng)看，年(nián)报(bào)披露后的(de)互联网板块(kuài)有(yǒu)两大(dà)明显变化：一是从(cóng)2022年开始的降(jiàng)本(běn)增效带来了(le)公司净利润率的持续提升；二是互联(lián)网行业内(nèi)竞争格局发(fā)生边际变化。互联网巨头纷纷聚焦(jiāo)核心业务、收缩亏损或(huò)盈利能力(lì)不强的(de)业(yè)务，将有限的资(zī)源赋能到核心业务，深化了长期竞争力。从结果来看，互联网公司(sī)的收入增速虽有所(suǒ)放(fàng)缓，但因竞争(zhēng)战略更为聚焦(jiāo)，重(zhòng)点放在相对盈利能力更强的业务(wù)，带(dài)动了板块利润增长的可持续。互联网公司竞争战(zhàn)略的变(biàn)化，引发部分(fēn)细分子领域竞争格(gé)局的(de)改善，继而改善了行业之前因为内卷带来利润率承压的局(jú)面。

此外，上述(shù)基金经(jīng)理强调，2024年大部分港股公司(sī)的现金流和利(lì)润都(dōu)在持续改善和增长，为长期的(de)创新(xīn)和变化囤(dùn)积了资本。大(dà)部分公司加(jiā)大了对(duì)股东回报(bào)的重视(shì)，如腾讯控股的(de)回购规模(mó)相较去年翻倍，回购叠加(jiā)分红，整体股东回报率超5%。前些年互联网的现金流多用于对外投资，今年各家巨(jù)头外延的业务机会不大，当发现可投的对(duì)象(xiàng)都不如自(zì)身主业的确定性和增长能力，可以合理推测，后续(xù)互联网公司加(jiā)大回购的比例是一个可能的方向，至少各巨头(tóu)在动(dòng)作上会比以往积极。

前海开源基金首(shǒu)席经(jīng)济学家杨(yáng)德(dé)龙也表示，港股大(dà)涨主要受(shòu)近期(qī)南下资金和外资流入(rù)的带动，因为全球股市里面，欧美(měi)日股市均(jūn)处于历史高位(wèi)，港股在全球资本市(shì)场中估值偏低，吸引了外(wài)资流入。2024年是(shì)充满机会(huì)的一(yī)年(nián)，A股和港股将(jiāng)会联袂出现反弹行情，甚至不排除慢(màn)牛行情(qíng)，这轮上涨不(bù)会像2015年的(de)牛市走得那么猛，也不(bù)会有大量的(de)杠杆资金，而是走出一个相对健康而长久的慢牛行情，让投资(zī)者从市场中可以有时间去挑出好公(gōng)成长股跌成了价值股公募南下开启抢购模式司进行配置。当前很多优质的公司已经跌出了价值，股价只相当于历史高点的20%—40%，这时候通(tōng)过逢低布局被错杀(shā)的好公司，耐心等待(dài)价值回归将是一个比较好的投资策略，长期来看将会获得(dé)比较好的超额收益。

在今年第一季度期间加仓港股的南(nán)方中国新兴(xīng)经济基(jī)金经理黄亮(liàng)，在(zài)其前十大核心重仓股中大幅度增加高弹性、进攻性的港股(gǔ)AI人工(gōng)智能标的以及被市场抛弃的消费股，凸显了(le)公募基金经理对(duì)中国经济复(fù)苏以及(jí)港股修复的信心(xīn)。此前，港股消费(fèi)赛道(dào)成(chéng)为基金下跌的重灾区，而高弹性的人工智能个(gè)股更(gèng)是拖累了港股主题(tí)基金净值。此番有(yǒu)基金经理再度加仓这一敏感板块，也显示出策略的变化。

“相对2024年初，我们目前对港股市场TMT以(yǐ)及消费行业更加乐观一些。”黄亮也解释(shì)了他这一重大策略调整的原因，他预计AI技术将逐(zhú)步应用到各类垂直应用中，图文、视频、自(zì)动(dòng)驾驶、推荐算(suàn)法、教育、数据库等领域都会在2024年(nián)迎来突破性进展(zhǎn)。另外，头显(xiǎn)MR赛道的产品(pǐn)虽然在今明年销量不会很大，但也会带来新一轮产品(pǐn)创(chuàng)新。

此外，黄亮强(qiáng)调(diào)，当成长(zhǎng)股跌(diē)成价值股时，这本(běn)身即是一种见底的逻辑。他认为，目前港股市场(chǎng)的(de)很多成长股开始具备很强的价值(zhí)属性(xìng)，尤其是成长性更(gèng)好、更加(jiā)轻资产，新型“价值股(gǔ)”的吸引力会逐步(bù)提升。另外，过去(qù)3年(nián)外资流出是港股市场下(xià)跌的一个(gè)主(zhǔ)要资(zī)金(jīn)面影(yǐng)响因素，但是充(chōng)足的回购有望抵消(xiāo)外资(zī)流出的影响，成为(wèi)港股反转的重要胜(shèng)负手(shǒu)之一。

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