近两年首降！“固收+”配置策略调整！

随着公募基金2024年一季报的披露(lù)，“固收+”基金的最(zuì)新资产配置方(fāng)向也浮出水面(miàn)。数据显示，期内“固收+”基(jī)金(jīn)不(bù)仅持有转债市值呈现(xiàn)近20%的萎缩，持仓比例也出(chū)现近两(liǎng)年来首降(jiàng)。

多家受访机构表示，“固收+”基金(jīn)转(zhuǎn)债仓位的下(xià)降，主要(yào)与(yǔ)可转债市场(chǎng)表现(xiàn)、“固收+”基(jī)金(jīn)规模缩水等(děng)因素有关。展望后市，转债资产投资(zī)价值仍存，但(dàn)个券分(fēn)化现象或更加明显，建(jiàn)议采(cǎi)取“哑铃型”配置策略。

“固收(shōu)+”基金转债仓位近两年(nián)首降

Wind数据显示，截(jié)至2024年一季度(dù)末，“固收+”基金（统计偏债混合和二(èr)级债基）持有可转债市(shì)值1486亿元，单季度持有市值减少363亿元，萎缩近20%。

值(zhí)得注意的是(shì)，从2022年(nián)以来“固收+”基(jī)金持有(yǒu)转债(zhài)仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比例，今年(nián)一季度该类基金的仓位比例出现近两年首降，环比去年末下(xià)降(jiàng)了(le)0.73个百分点，最新比例(lì)为14.5%。

对此，国泰基金分析，市场背景方面，2024年以来债市一路走高，权益波动加(jiā)大，尤其与转债市场关联紧密的中(zhōng)小(xiǎo)市(shì)值个股整(zhěng)体低(dī)迷，因此“固收+”资产减少(shǎo)了权(quán)益资产的(de)配置(zhì)，转债也受到了一(yī)定程(chéng)度的(de)减(jiǎn)配。

“以国泰双利债券为例，该产品在一季度债券组合(hé)久期(qī)维(wéi)持(chí)中性，转债仓位先升后降。股(gǔ)票(piào)部分仓位先升后降，突出加强了(le)战略(lüè)性配置(zhì)，并在季末获得(dé)不错收(shōu)益时，适时适度有节(jié)奏降低整体仓位。在一季度各(gè)类资(zī)产波(bō)动较大，甚(shèn)至出(chū)现流动性冲(chōng)击时，组合保持良好的流动(dòng)性安全。”国泰基金相关人士称。

一(yī)家大(dà)型基(jī)金公司也表示，首先，一季度受权益市场先抑后扬(yáng)的深(shēn)V走势影响，“固收+”基金面临一定的(de)赎回压力，在规模收缩的背景下很多“固收+”基金选(xuǎn)择(zé)降低转债和权益的仓位，风险偏好明显降低；其次，一季(jì)度(dù)转债市场(chǎng)呈现供需双弱的状态。由于一季度上市的转债规模和数量远不及往年(nián)同期，新券供给不足(zú)，叠加(jiā)转债到期压(yā)力增大情(qíng)况下，发行人强(qiáng)赎意愿也有所提高，转债市场规模在一季度明显缩减，可(kě)供投资人选择的合适标的也越来越少(shǎo)。

富(fù)国基金也认为，转(zhuǎn)债仓位的变动与多个因(yīn)素相关，聚焦于不同(tóng)的细分品种，变化也有差(chà)异。整体层面来看，二级债基和偏债混合基金持有(yǒu)转债仓位的下降，除了一季度可转债的表现弱(ruò)于正股市场外，还与基金规模的收缩有关。

富国基(jī)金表示，2022年以来，受权益市场和转债市场表现拖累，二(èr)级债基和偏债(zhài)混合基金规模持续收缩，转债(zhài)仓位(wèi)已被动抬升至(zhì)历史相对高(gāo)位(wèi)。Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年(nián)4季度，偏债混(hùn)合基(jī)金和二级(jí)债基的转债持仓市值占基金(jīn)净(jìng)值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二(èr)级债基和偏(piān)债混(hùn)合基金(jīn)规(guī)模仍在减少，季度环比减少(shǎo)规模分别为1463亿元、354亿元。

“为(wèi)应对产品赎回，可转债的卖出或成为无奈的选择。”富(fù)国基金坦言。

相对减少高YTM持仓(cāng)

后市配置价值可(kě)期

从减持方向看，根据(jù)睿哲固收(shōu)研究统计，一季(jì)度被减持的转债以大盘银行转债、部分高价(jià)券以及部分高YTM（到期收益率）标(biāo)的为主，且机构的前十大持仓个券占比进一步(bù)下降。

对此，富国(guó)基金直言，本质仍是不同板块、个券性价比和流动性的差异。由于持有可转债的基金规模下近两年首降！“固收+”配近两年首降！“固收+”配置策略调整！置策略调整！降，今年一季度转债大(dà)部(bù)分行业均遭减持。其中(zhōng)，大盘银行转(zhuǎn)债是流动性较好的品种，减持(chí)的幅度自然不(bù)小。对于高价券和高YTM品种而(ér)言，体现的主要是(shì)短期性价比的差(chà)异性。部(bù)分高价券的估值仍有待进(jìn)一步消(xiāo)化，或者说潜在向上的收益空间不及一些均衡性品种。

“当前强(qiáng)监管之(zhī)下(xià)，市场对于弱资质个(gè)券违约风险的担忧(yōu)提升。同时，财报季窗口期(qī)，市(shì)场会(huì)更加关注(zhù)和防范信用及退市风险(xiǎn)。”富国基金强(qiáng)调。

前述基金公司也表示，大多数(shù)时候，“固收+”基金(jīn)对大(dà)部分行业的转债和权益资产的操作有较强的相关性。但是当个别大规模转债的退市或大规模转股，以(yǐ)及需要考虑到转股溢(yì)价(jià)率和转债规模时，“固收+”基(jī)金在权益和转债上(shàng)会选择不同行业、品种的资产。

“从(cóng)今年(nián)一季报看，剔(tī)除转债(zhài)价格波动后，‘固收+’基金实际大幅加仓的转债行业(yè)包括(kuò)电力设备、基础化工、电子、有色(sè)金属以及农林牧(mù)渔。实际(jì)主动(dòng)减仓(cāng)的转债行业有交通运输(shū)、银行、煤炭、非银金融(róng)以及纺织服饰(shì)。”该(gāi)基金公司认为，这(zhè)均反映出转债负债端风险偏好在降(jiàng)低。

展望后市，受访机构均(jūn)认(rèn)为转债资产仍(réng)具有投资价值。

富国基金认为，可转债自2022年1月调整以来，整体估值(zhí)得到(dào)一定的(de)消(xiāo)化。同时，从债底(dǐ)对转债(zhài)价值的支撑角度来看，全市场(chǎng)转债的纯债(zhài)溢价率中位数自2022年1月(yuè)5日38.95%下降至(zhì)当前的11.47%，债底保护效应明显增强(qiáng)。

“估值得到(dào)一定消化的转(zhuǎn)债遇上估值尚处低位的正股，中期空(kōng)间值得期待。”富国(guó)基金表示，短期而言，在权益(yì)市近两年首降！“固收+”配置策略调整！场仍(réng)在(zài)等待(dài)进一步上行的(de)催化、纯债市场收益率下(xià)行至(zhì)低位的背(bèi)景下，“资产荒(huāng)”驱动不少追(zhuī)求一定(dìng)稳健的投资者将(jiāng)目光(guāng)再度瞄向可转(zhuǎn)债(zhài)。

但需(xū)要(yào)注意(yì)的是，富国基金提醒道(dào)，随着新“国九条”的推出，未来个(gè)券分化现象或更加明显，也更考验基(jī)金管(guǎn)理人的投研能力。针对基本面资质较差的(de)转债而言，隐(yǐn)形债底进一步被打破，需要投资人在挑选个(gè)券时，多(duō)一(yī)重对信(xìn)用的考量和定价。

国泰基金指出，从估值角度(dù)，转债当前仍处(chù)于历史较高的分位值(zhí)水平，但整体结构还是(shì)有一定分(fēn)化，偏债、平衡型转(zhuǎn)债估值(zhí)短期提升明显，但平价(jià)90元以上的转(zhuǎn)债品种溢价率位于历史50%分位(wèi)数以下(xià)，且偏股(gǔ)型高平(píng)价品种溢价率水平更低，所以(yǐ)当前转债的配置机会更偏向结构化。他们对于转债(zhài)在策略上(shàng)可能尝试“哑铃型”配置。

前述基金公司表示，一季(jì)报披露较实际情况(kuàng)会有一(yī)定滞后性，在转债指数(shù)2月初探底以来，“固收+”基金的赎回风(fēng)险(xiǎn)已经得到较好(hǎo)出(chū)清(qīng)。转(zhuǎn)债市场供给(gěi)偏弱(ruò)的(de)态势(shì)在新“国九条”出台(tái)后，短期内(nèi)预(yù)计维持。转债(zhài)需求能否改善的(de)核心仍然是转债(zhài)的赚钱(qián)效(xiào)应，权益市场尤(yóu)其中小盘股票能否(fǒu)走出主线。

在资产配置上，该公司进一步表示，近期(qī)转债发行人的(de)一季度财报(bào)集中(zhōng)公布，建议关注一季度业绩占(zhàn)优，且持续性较(jiào)好的转债标(biāo)的。为了(le)提升投资者体验感，他们的“固收+”产品更多(duō)还是采取哑铃策略进(jìn)行配置，一(yī)方面加(jiā)固基石固收资产，另一方面适当地通(tōng)过优选绩优个股、转债标(biāo)的等寻求增强收(shōu)益，同(tóng)时进行组合适当的优化。

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