华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处(chù)于低位时，9月表现(xiàn)相对偏强，主要受基本面和政策等(děng)影响(xiǎng)。复盘2010年以来9月(yuè)的A股市场的表现，可以看到：（1）A股处于(yú)低位时，9月表现往(wǎng)往偏强：A股8次处(chù)于低(dī)位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位时，决定9月A股走势的(de)核心因素(sù)是基本面、政策和外部事件。一是经济数据和中报业绩是A股(gǔ)处于低位时(shí)9月走势的核心决定因素，如2012、2013、2014、2018、2019年(nián)9月地产销售和中报盈利增速等出现回升，上证综指上涨。二是(shì)政策和外部(bù)事件对处低位的(de)A股9月走势也(yě)有影响，如(rú)2011年(nián)欧债危机、2022年美联储(chǔ)加(jiā)息等。

　　🔷历史上美联储降(jiàng)息当月A股涨跌不一，主要受基本面和国(guó)内政(zhèng)策等(děng)影(yǐng)响。复盘2000年(nián)以(yǐ)来(lái)美联储开启(qǐ)的4轮(lún)降(jiàng)息周期时 A股(gǔ)的表现，可(kě)以看到：（1）美联储首次降息当月(yuè)A股涨跌不一(yī)：4次(cì)中(zhōng)上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联(lián)储首次降(jiàng)息(xī)当月影响A股走势的核心影响因素是(shì)基(jī)本面和国内政策等(děng)。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核心因素，如2007年8-9月制造业(yè)PMI、地产销售、出口和(hé)社(shè)零增速(sù)均处于高(gāo)位或(huò)回升趋(qū)势中，上证综指上涨。二是(shì)国内政策或外部事件对美联储降(jiàng)息当月A股走势也有影响(xiǎng)，如(rú)2007年 8月地产调控放松等。

　　🔷比(bǐ)照复盘，今年9月A股可能(néng)有反弹机会。比照复盘，今(jīn)年9月来看：（1）经济和盈利(lì)修复、积极的(de)政策加速落地可能使A股9月出(chū)现反弹。一是当前A股已处于历史低(dī)位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报(bào)继(jì)续回升。三是政策和外部事件9月可能偏积极：首(shǒu)先(xiān)，9月地产放松(sōng)、提振消费、超长债发行等(děng)稳增长政策(cè)可能加(jiā)速落地；其次，中美(měi)关系短期有所缓和，9月美联储大概率降息(xī)，外部事件偏积极。（2）今(jīn)年(nián)9月美联储(chǔ)大概率首次降息，因此9月国内经济基本面可(kě)能弱修复、政策偏积极等导致A股可(kě)能出现反弹。

　　🔷9月A股可能筑底反弹(dàn)。（1）分子端：经(jīng)济和盈(yíng)利9月延(yán)续修复趋势。一是中秋、国(guó)庆假(jiǎ)期(qī)来临，消费可能改善。二(èr)是9月基(jī)建和制造业投资增速可(kě)能回升。三是9月出口可能维持一定增速。四华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹是工业企业利润增(zēng)速9月可能延续回升趋(qū)势。（2）流动性(xìng)：9月可能边(biān)际宽松。一是美联储9月降息(xī)是大概率，国内可能进一(yī)步降息(xī)降准。二是9月外资和融资、保险资金流入可能回升。（3）风险偏好：9月可能回(huí)升(shēng)。一是中美关系短期改善。二是(shì)美联储9月大(d华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹à)概率降息，可能提振风(fēng)险偏好。

　　🔷9月建议配(pèi)置科(kē)技、低估值红利和部分消(xiāo)费。（1）历年9月消费和科技行业(yè)表现相对(duì)占优。（2）今年9月部分周期、科技和消费表现可(kě)能相对(duì)偏(piān)强。一是历史经验上中报业绩增速较高的行(xíng)业9月表现较好，TMT受中报(bào)影响有限。二是农林牧渔、电(diàn)子、公用事业、汽车、食(shí)品饮料等今年已披露中报业绩增速排名靠前。（3）核心资产9月可能有所表现。一是历史经验上，外资流入较多的行业9月表现相对(duì)占优。二是9月外资(zī)可能流入核心资产相(xiāng)关行(xíng)业。（4）9月建议继续均衡配置：一是政策和产业催化下的电子（华为海(hǎi)思(sī)、消费电子）、传(chuán)媒（游(yóu)戏(xì)）、计算机（鸿蒙、自动驾(jià)驶(shǐ)）、通信（算力）；二是景(jǐng)气可能改善的电新（光伏(fú)、风电、电池）、消费(fèi)（社服、食品(pǐn)饮料、纺服）；三(sān)是低估值红利的建筑(zhù)、交(jiāo)运、电力、银(yín)行等。

　　🔷风险提示：历史(shǐ)经验未来不一定适用(yòng)、政策超预期变化、经济(jì)修复不及(jí)预期(qī)。

　　一、月度聚焦：历史低位、美联储降息(xī)下A股9月会反弹吗？

　　（一）历史(shǐ)上A股处(chù)于低位时，9月(yuè)表现相对偏强

　　历史(shǐ)上A股处于(yú)低位时，9月表现相对偏强，主要受基(jī)本面和政策等影响。复盘2010年以来9月的市场表现，可以(yǐ)看到：（1）A股处于低位时，9月表现往往偏强。我们通(tōng)过估值进一步(bù)筛选出市(shì)场处于低(dī)位的年份，得到(dào)2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年(nián)共计8年9月(yuè)上(shàng)证(zhèng)综指估值处于35%的历史分位数以下，其(qí)中有5次(cì)上涨，3次下跌。（2）A股处于低(dī)位时，决定9月A股(gǔ)走势的核心因素是基本面(miàn)、政策和外部(bù)事件。一是经济(jì)数据和(hé)中报(bào)业绩(jì)是(shì)A股处于低位时9月走势的核心决定因素：首先当(dāng)市场处于低位、情(qíng)绪(xù)偏弱的环境下，叠加大部(bù)分9月为政策空窗期，难有(yǒu)强外因支撑，因此8月(yuè)末结束披露的中报(bào)业绩和9月的经济基本面即(jí)是影响市场走势的要素之一；其次数(shù)据来看，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造业PMI、地产销售(shòu)、出口、社零和中(zhōng)报盈利增速出现不同程度回升，上证(zhèng)综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等9月地产销售或中报盈利增速下滑，上证当月下跌。二是政策和外(wài)部事件对处低位的A股9月走势也有影响：首先负面外部事件对行(xíng)情有明显冲击，如2011年(nián)9月欧债危(wēi)机恶化、2022年9月美联储大(dà)幅加息75BP，当月上证跌(diē)幅(fú)超过5个百分点；其次政策和(hé)外部事件积极对行情有提振，如2012年9月《金融业发展和改(gǎi)革“十二五(wǔ)”规划》公(gōng)开(kāi)发布，同时美联储(chǔ)推出QE3、2019年(nián)央行降准的同时中美贸易摩擦有所(suǒ)缓和，市场(chǎng)情绪迎来修(xiū)复。

　　（二）历(lì)史上美联(lián)储降息当月A股涨(zhǎng)跌不(bù)一

　　历史上(shàng)美联储降息当月A股涨跌(diē)不一，主要受基本(běn)面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储(chǔ)开(kāi)启(qǐ)的4轮(lún)降息(xī)周期时A股的表现（此处将2019/8-2020/3的(de)降息周期分(fēn)两段讨论，类型分为(wèi)预防(fáng)型降息及受新冠(guān)疫情冲击导致的紧(jǐn)急降息），可(kě)以(yǐ)看到(dào)：（1）美联(lián)储首次降息当月A股涨跌不一(yī)，4次中(zhōng)上证综指有(yǒu)1次上涨，3次下跌。（2）美联储(chǔ)首次降息当月影响A股走势的(de)核心影响(xiǎng)因素是基本面和国内政策等。一是经济基本面是决定(dìng)美(měi)联储降息当月A股走势的核(hé)心因素(sù)：首先(xiān)2007年(nián)我国(guó)经济(jì)进入高速运行阶段，8月(yuè)至9月制(zhì)造业PMI大幅上(shàng)升至56.1，地产销(xiāo)售、出(chū)口(kǒu)和社零(líng)增速均维持两位数以上高速增长，上证当月涨幅(fú)超过(guò)6个百(bǎi)分点；其(qí)次当基本面转弱时，A股表(biǎo)现可(kě)能受(shòu)压制，2001年(nián)1月出(chū)口增速明显下(xià)滑、2019年8月PMI、出口(kǒu)和社零增速均走弱，上证表现不振。二是国内政策(cè)或外(wài)部事件对美(měi)联储降息当月A股走势也有影响：首(shǒu)先(xiān)2007年8月国务院发布意见(jiàn)建立健全城市(shì)廉租住(zhù)房制度，标志着政府住(zhù)宅(zhái)调控思路(lù)的转(zhuǎn)变，地产调控放(fàng)松对当月市场表现(xiàn)有一(yī)定支撑；其次2001年1月(yuè)美股(gǔ)互联网泡沫、2019年8月中(zhōng)美贸易摩擦、2020年3月的新冠疫(yì)情爆发（即使当时基本面指标有改善，但仍(réng)为负增长，市场滞后反弹）均导致当月(yuè)上证出现一定调整。

　　（三）今年9月A股可(kě)能(néng)有反弹机(jī)会

　　比(bǐ)照复盘，今年9月A股可能有反弹机会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复、积极(jí)的政策加速落地可能使(shǐ)A股(gǔ)9月(yuè)出现反弹。一是当(dāng)前A股已处于(yú)历(lì)史低位：上证PE-TTM分(fēn)位(wèi)数（2005年起计算(suàn)，下(xià)同）仅处于24%左右(yòu)的低位，上证(zhèng)50、沪深300等(děng)指数估值分位数也处于接近历史大底的位置；当前全(quán)A换手率分位数处于38%左右的中性偏(piān)低(dī)位置，上证指数、上证50、沪深300、创业板指和(hé)科创50的换手率分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率(lǜ)较一季报和年报(bào)继续回升(shēng)，截至2024/8/29，全部A股披露率为93.2%，且整体法可比口径下2024H1全部A股归(guī)属(shǔ)母公(gōng)司净利润(rùn)同比增长率为-2.0%，相比2024Q1全部A股(gǔ)归属(shǔ)母公司净利润同比(bǐ)增长率的-4.9%有所回升(shēng)，与2023年报相比也有所修复。三是政策和外部(bù)事件9月可能偏积极(jí)：首先，在三中全会及政治局会(huì)议积极定调下，地产收储(chǔ)、以旧换新和设(shè)备更新等项目持续落地实施，近期如北京、湖北、浙江等省份出台(tái)了新(xīn)一轮消费品以旧换新政策或(huò)行动方(fāng)案，对补贴力度、覆盖(gài)产(chǎn)品范围均有提升，此外商品(pǐn)房以旧换新方面，多地政府也积极响(xiǎng)应，9月地产放松、提振消费、超长债(zhài)发(fā)行等稳增长政策可能加(jiā)速落地；其次中美关系短期有所缓和，中美元首沟通后续可能落实，叠加(jiā)9月美联储极(jí)大概率进行首次降(jiàng)息操(cāo)作(zuò)，外部事件偏积极(jí)下不易对市场情绪形成负面冲击(jī)。（2）今年9月美联储大概率首次降息，因此9月国内经济基本面可能弱修(xiū)复、政策偏积极等导致A股可能出现反弹。一是9月美联储大概率首次降息，有助于推动(dòng)我国基本面持续弱修复：工(gōng)业企业盈利持续回升，7月工业企业(yè)盈利当月同比增速录(lù)得4.1%（前(qián)值为3.6%），主要受(shòu)益(yì)于(yú)油价回调导致企业成本降低，考虑到后续全球流(liú)动性(xìng)迎来(lái)宽松拐点，有(yǒu)望进一步助力我国(guó)基(jī)本面修复，后续工业企业盈利大概率继续回升(shēng)。二(èr)是政策偏积极，国内货币政策同样有(yǒu)宽(kuān)松空间(jiān)，降息降准预期偏强下叠加稳增长政策持续落地，A股后续可能出现(xiàn)反弹。

　　二、月度策略：9月A股可能筑底(dǐ)反弹

　　（一）分(fēn)子端：经济和盈利9月延续修(xiū)复趋势

　　经济和盈利9月延续修复趋势。（1）中秋、国庆假期来(lái)临，消费可能改善。一是(shì)，广之旅(lǚ)发布了《2024国庆黄金周国内游趋势报告》，预计(jì)首批提前出游客流高(gāo)峰将在(zài)9月28日出现，且由于(yú)今年中秋假期与国(guó)庆相隔时间较(jiào)短(duǎn)，导致部分居民中长线出游需求集中在国(guó)庆期间(jiān)释放，行程长度5-7天的(de)国内跨省游产品占比达(dá)55%。二是，中秋节临近下月(yuè)饼(bǐng)、酒水饮(yǐn)料等消费有(yǒu)望迎来回升，艾媒咨询(xún)发布的《2024年中国月(yuè)饼行业消费趋势洞察研究报告》预计到2025年市场规模将增(zēng)至332.8亿元，此外观(guān)察烟酒类消费(fèi)同样存在一(yī)定季节效(xiào)应，9月(yuè)有望迎来改(gǎi)善。（2）专(zhuān)项债(zhài)发行提速，政策和季节(jié)效应下基建和(hé)制造业投(tóu)资有望(wàng)回升。一是近期财政部(bù)指出(chū)，后续将(jiāng)会(huì)同相关(guān)部门指导督促地方进一步加快专(zhuān)项债券(quàn)发行使用进度，提高专项债券资金使用效益，带(dài)动扩大有效投资，且从近(jìn)期专项债发行规模来看也有提速趋(qū)势，5月及6月发行额(é)度均超过5000亿元，后续有望带动实物工作量落地，基(jī)建投资(zī)增速有望迎来修复。二是超长期国债资金支持设备更新和以旧(jiù)换新下，各地政府纷纷跟进出台(tái)相应措施进行响应，制(zhì)造业投资有望维(wéi)持一定增速。三是整体来看，后续(xù)财政政策进一步加码概率较大，叠加极端天(tiān)气频发(fā)的季节已过，后续项目开工(gōng)、人员复工逐步到位下施工旺季来临，9月基建和制造(zào)业投资增速可能回升。（3）9月出口有望受低基数影响而维持一(yī)定增速。一是当前俄罗斯制造业PMI处于(yú)较高位置，或指(zhǐ)向俄罗斯经济持续稳定(dìng)增长，外需边际改善有望带动我国出(chū)口增速(sù)回(huí)升。二是去年出口基数相对较低，2023年9月当月出(chū)口(kǒu)增速仅为(wèi)-6.9%，今年9月出口可能维持(chí)一定增速。（4）工业(yè)企业利润增速 9月可能延续回(huí)升趋势。首(shǒu)先工业企业盈利持续回升，7月工业企业盈利当月同比(bǐ)增速录(lù)得(dé)4.1%（前值为3.6%），主要受益于(yú)油价回调导致成本处于低位。其次后(hòu)续来(lái)看，企业盈利回升周期大(dà)概率未完，PPI及其领先指标仍拐头向上，9月工业企业盈利可能(néng)维持回升趋势不变。

　　（二）流动性：9月可(kě)能边际宽松

　　9月海内外流动性维持宽松。（1）9月有望迎来(lái)美(měi)联储(chǔ)本轮首次降息，海外流(liú)动性维持宽松。一是当前美国(guó)制造业PMI低(dī)于荣枯线、失业(yè)率连续四个月(yuè)抬升、CPI同(tóng)比增速也(yě)回落至2.9%，从经济、就业、通胀数据三维度来看，美联储降息(xī)迫(pò)切性已明显上升。二是CME的预测9月美联储降息25BP概率超过65%，约35%的概率会直(zhí)接降息50BP，9月美联储(chǔ)首次降息是绝大(dà)概率事件，只(zhǐ)是降息(xī)幅度仍在博弈(yì)。（2）海外(wài)降息(xī)周期下人(rén)民币汇率可(kě)能回升，国内货币政策也有望打开宽松窗口。一是若美国降息周期确定性开启，历(lì)史经(jīng)验来看美元指数(shù)、美国十年期国债收益率(lǜ)均可能有(yǒu)所下行，人(rén)民币汇率后(hòu)续有望升值，对国内流动性宽松掣肘(zhǒu)减轻。二(èr)是近期央行(xíng)实施(shī)了大规模逆回购和中(zhōng)期(qī)借贷便利操作，对冲月底政府债(zhài)发行提速及资金(jīn)面紧张的流动(dòng)性风险，同时三季度末及四季度MLF到期量较大，后续央行可(kě)能进一步降(jiàng)息降准。

　　基本面修复和美联储(chǔ)降息下，外资和融资、保险资金流入可(kě)能回升。（1）历史(shǐ)经验上(shàng)9月股市资金流(liú)入可能偏弱。数据来看，2016年至2023年的8年中，外资有4次净流入，融资仅3次，外资、融资和新发(fā)基金(jīn)的9月净流入均值分别为63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿(yì)份。（2）基本面修复和美联储降息预期下(xià)，外资(zī)和融资(zī)、保险资金流入可能回升。一是政策持续导向引入中长期资金入市(shì)，自2023年底中央经(jīng)济工作会议(yì)结束后，中国证(zhèng)券监督管(guǎn)理委员会根据(jù)会议精神提(tí)出，“大力推进投(tóu)资端改革(gé)，推动健全有(yǒu)利于中长期(qī)资金入市的政策(cè)环境，引导投资机构强化逆周(zhōu)期布局，壮大耐心资本”，并考虑到当前险资入市比例仍偏低(dī)，今年上半年险资股票配置余额约1.94万亿元，占比仅7%（余(yú)额同比增长4.16%），对照债券配置余额占比48.2%明显偏低，后续配置(zhì)权(quán)益的空间较(jiào)为充裕。二是若海外降(jiàng)息周期开启则有望推(tuī)动外资的进一步(bù)流入， 2019年降息周期中美联储共有5次降息操作，首(shǒu)次降息后T+30个交易日内5次(cì)中有4次外资净流入(rù)，T+90内5次外资均为净流入。三是海外(wài)降息有望支撑国内基本面修复，中美(měi)利(lì)差(chà)倒挂的压力缓解，对(duì)市场表现有望形成一定支撑，考虑到微观资金对市(shì)场表现较为(wèi)敏感，因此在海(hǎi)外流动性宽(kuān)松、国(guó)内经济修复的环境下(xià)融资、外资和险资均可能进(jìn)一步流入(rù)A股。

　　（三(sān)）风险(xiǎn)偏好(hǎo)：9月可能回升

　　风险(xiǎn)偏好9月可(kě)能回升。（1）美国大(dà)选焦灼，美国改善中美关系意愿上(shàng)升，中美高层短期再次对话，中美关系短期改善。一是美国(guó)大选持续推进，哈里斯支持率(lǜ)胜于特朗普：据 RealClearPolitics统计的民调数据(jù)，截至北京时间2024/8/29，哈里斯支持率上升至48.3%，高于特朗普的(de)46.6%，且美特别检察(chá)官对特朗普提新诉(sù)状，对特(tè)朗(lǎng)普竞选可(kě)能产生一定影响，在(zài)美国大选自顾不暇、且结(jié)果不确定(dìng)性偏(piān)强的环境下，后续对华的政策(cè)打压可能减轻，市场(chǎng)情绪后续(xù)有望改善。二是美国改善中美关系意愿上升(shēng)，中美高层短期(qī)再次对话：首(shǒu)先，近日国防部表示(shì)，就中美两军战区领导通话(huà)安(ān)排(pái)，中美双方正在(zài)通过军事外交(jiāo)渠道开(kāi)展沟通，后(hòu)续中美(měi)有(yǒu)望通过军事外交渠道就两军战区领导通话安排展开沟通，两国(guó)高层对话交流持续推进；其次，近日沙利文访华，为美国总统国家安全事务助理时(shí)隔八年再次访华，中美双方积极落实两国元首旧金山会晤共(gòng)识，大选前拜登政府稳定中(zhōng)美关系意图较为明显，中美关系短(duǎn)期改善趋势不变。（2）美联储9月大概率降息，可能提振全(quán)球市场风险偏好。本轮(lún)美(měi)联储大幅(fú)加息，自2022年3月至(zhì)2023年(nián)7月之间共加息11次共计500BP，对全球(qiú)流动(dòng)性形成明显冲击。当前市(shì)场对9月首次降(jiàng)息基本(běn)达成共识，仅对于受薪(xīn)资数据影响的降息幅度存在一定分歧。因此后续9月若美联储如期降息，全球流动性迎来拐点，则有望对(duì)风险偏好形成明显提振。

　　三、行业配置：9月建议配置科技、低估值红利和部分(fēn)消费

　　（一）历年9月(yuè)消(xiāo)费和科技行(xíng)业表现相对(duì)占优(yōu)

　　历年9月消费(fèi)和科技行业表现相对(duì)占(zhàn)优。我们将2010-2023年九月涨幅排名前5的行(xíng)业列出发现(xiàn)：（1）九月消费(fèi)行业(yè)（食品饮料、社会服务、家用(yòng)电器(qì)）等行业表现较好，历年9月前后节假日较为(wèi)多，季节(jié)效应下消费行业(yè)表现比较占优，如2010年9月城镇化趋势下(xià)消费升级的食品饮料表现较好(hǎo)，2016、2017年9月新一轮地(dì)产周期和消费升级(jí)下走强的家用电器、食(shí)品饮料、社会服务，2018年9月A 股(gǔ)纳入 MSCI 驱动外资积(jī)极配置大盘蓝筹(chóu)下食品饮料占优，2020年(nián)9月疫情得到良好控(kòng)制消费预期抬升下的社会服务(wù)占优。（2）九月科技(jì)行(xíng)业表现较好，如2011年3G基建(jiàn)迅速(sù)铺开下(xià)的通信行业，2013年手(shǒu)游并(bìng)购(gòu)下(xià)发展势头较好的(de)传媒行业(yè)，2015年移动互(hù)联(lián)网、电商行业格局完善下的计算机(jī)行(xíng)业，2017年宽带(dài)中国战略(lüè)实施下的(de)通信以及半导体、芯片(piàn)需求高增下(xià)的电(diàn)子，2019年自主可(kě)控政(zhèng)策推动下走势较好的电子、通信、计(jì)算机。

　　（二）中报业绩增速较高的行业9月表现相对占优

　　中(zhōng)报业绩增(zēng)速较高且产业(yè)趋势向(xiàng)上的行业9月表现较好，TMT受中报影响有限。我们将历(lì)年中报业(yè)绩前10的(de)行业与其9月的市场(chǎng)涨跌幅进行比较(jiào)发现，（1）中报业绩增速较高的(de)行业，9月表现较好(hǎo)：首先14年中报业绩(jì)前5的行业(yè)中有12年同时也出现在(zài)9月涨幅(fú)前五行(xíng)业之列，中报业绩对9月行业表现支撑力度较(jiào)强(qiáng)；其次，业绩与(yǔ)涨幅均靠前的行业大多自(zì)身产业趋势向(xiàng)上，如2010年保增长政策叠加消费升(shēng)级(jí)下的食品饮料、2011年以旧换新政策推动的汽车、2012年的地(dì)产周期下的煤炭(tàn)、建筑材料、2013年的手游和移动互联网(wǎng)发展的(de)计算机和传媒、2014年的3G网络发展下电信业(yè)务开(kāi)快速(sù)增长的(de)通信、2015年互联(lián)网、物联网增长下的计算机、2016年供(gōng)给侧改革下的煤炭，2017年宽带中国政策下(xià)走强的通信(xìn)，2019年自主可控(kòng)政策(cè)下硬科技发展的计算机。（2）TMT行业9月表现受中报影响有限。我们将2010-2023年历年9月TMT行业涨幅在全行业排名与其中报(bào)盈利增速排名进行比较，发现(xiàn)TMT行业9月表现受中报影响已较为(wèi)有限，计算机、电子、通信9月涨幅排(pái)名与中报(bào)业绩排名之间(jiān)的相(xiāng)关性系数为负，传媒行业9月涨幅排名(míng)与中报业绩排名相关性系数为0.3，较弱的相关性体现(xiàn)中报对TMT行(xíng)业9月表现影响较为有限。

　　当前中报披(pī)露下，部分周期、消费、科技行业较为占优。截(jié)至2024/8/29，全部A股披露率(lǜ)为93.2%，分行业来看：一是部分周期行业表现较强，如(rú)农林牧渔、公用事业、石油石化增速高达168.2%、19.8%、11.1%；二是部分消费行业增速较为靠前，如(rú)汽(qì)车、食品饮料、轻(qīng)工制造、家电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部分科技行业表现较为靠前，如电子(zi)、通信(xìn)、医药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年9月外资流入对行业表现影响较大

　　核心资产9月可能有所(suǒ)表现。（1）历史(shǐ)经验(yàn)上，外资流入较多的行业9月(yuè)表现相对占优。我们将历年9月(yuè)外资净(jìng)流(liú)入TOP10的行(xíng)业与(yǔ)其涨幅进行比较发现(xiàn)：一是(shì)外资流入(rù)较高(gāo)的行业9月涨幅较好(hǎo)，自(zì)wind有数据的8年(nián)来，外资流(liú)入排名前5的行业有5年出现在9月涨(zhǎng)幅前(qián)5之列，分别是2018年9月、2020年9月、2021年9月、2022年9月(yuè)、2023年9月。二(èr)是9月外(wài)资(zī)净流入多流向核心资产，历年的9月净流入(rù)TOP3的行业多(duō)集中在以医药生物、汽车、家用电(diàn)器、美(měi)容护理、食品饮料为代表的核心(xīn)资产。（2）当前来看，公用事(shì)业、国防军(jūn)工、银行行业基金和(hé)外资流入较多。一是外资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公用事(shì)业、国防军工、银行(xíng)等(děng)行业外资流入幅度居(jū)前，分别为129.4、15.4、2.0亿元。二是9月看外资可(kě)能继(jì)续流向核心资产(chǎn)：部分核心资产行业基本面(miàn)继(jì)续改(gǎi)善，如细分行业持续涨价叠加主(zhǔ)动补库趋(qū)势延(yán)续下盈利高增的基础化工(gōng)行业，新能源车需求端显示回暖、上半年(nián)风电发电量高于预期、储能投(tóu)资(zī)增速维(wéi)持(chí)高水平(píng)下(xià)的电(diàn)新行业，暑期效应下限额以上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速维(wéi)持7.5%高位的食品饮料行业(yè)，内外需同步维持高增、库存小幅(fú)上升的(de)家电行业。

　　（四）9月建(jiàn)议继续均衡配置科技、低估值红利和部分消(xiāo)费

　　关(guān)注政策导(dǎo)向和产业趋势上行的TMT。（1）电子方面：一是消费电子方面，9月上(shàng)旬至中(zhōng)旬苹果发布(bù)新款iPhone、AirPods和Watch，华为海思全联接大(dà)会将(jiāng)召开，荣耀(yào)平板 MagicPad 2、荣耀笔(bǐ)记本电脑 Magic Book Art14 等产品(pǐn)以及多项端侧 AI 创新技术(shù)亮相 2024 德国柏林(lín)消费电子展，初代AI手(shǒu)机落地下消费电子行业有望迎来催化；IDC指出(chū)2024年第二季GenAI手机今年出货量估年增364%，至2.342亿支，市占率(lǜ)达19%。二是半导(dǎo)体方面， SEMI预测预计第三季度集(jí)成电路销售额将进一步增长29%，AI带来的端侧(cè)换机潮和云(yún)端算力建(jiàn)设都推(tuī)动半导(dǎo)体进入新一轮周期。（2）传(chuán)媒方面：一是游戏方面，近期国务院发布《国务院关于促进(jìn)服务消费高质量发展的意见》其(qí)中提及提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量等新(xīn)业(yè)态发展以及支持电子竞技(jì)、社交电商、直播电商(shāng)等发展；国内游戏市场实际销售收入同比增(zēng)长2.08%。二是AIGC赋能增强，根据伽马数据《中国游戏(xì)产(chǎn)业AIGC发展前景报(bào)告》，在中国收入排名前50的游戏公司中(zhōng)约64%已经开始涉足AIGC领域，AIGC赋能游(yóu)戏应用能力增强。（3）计(jì)算机行业：自动(dòng)驾驶方面，美国通用自(zì)动驾驶服务Cruise宣布与Uber达成(chéng)多年合作协议或与明年登录Uber平台，全球网约车自动驾驶服务进程加速；中国信通(tōng)院预计到2025年中国智能驾驶汽车市场规模将(jiāng)接近万亿元，监管完善下行业有(yǒu)望快速发展。（4）通信方面：一是算力基建(jiàn)，具有单(dān)集群算(suàn)力规模最大，国产化网(wǎng)络设备组网规模最大(dà)，融合(hé)分级(jí)存储规模最(zuì)大(dà)，国内智能融合分级(jí)存储规模(mó)最大的中国移动(dòng)智算中心（哈尔滨）节点超万卡智算集(jí)群将于8月30日正式投用，可(kě)提供算力6.6EFLOPS，为万亿级模型训练提供高效、稳定的算力底座；工业和信息化部的统计数据显示，智(zhì)能算力(lì)在算力总规模中的比重已超过30%，智能算力未来将(jiāng)保持强劲增(zēng)长(zhǎng)。二是数据要(yào)素(sù)方面，中国三(sān)大(dà)电信运营商中已有两家实现了数据资产入(rù)表，标志着电信行业在数据资(zī)产化方面迈出(chū)了重(zhòng)要步伐。

　　关注景气可能改善的电新和消费。（1）电新(xīn)行业：光伏方面，硅料供应端本期保持平稳(wěn)趋势，并且预计八月整体新增供应规模与前期预(yù)估环比(bǐ)下降的情况(kuàng)相符。风电方面，1-7月风电新增(zēng)装机容量2991万千瓦，同比增长360万千(qiān)瓦，同比增速为(wèi)13.7%，海风项目(mù)积(jī)极开展下行业维持较高景气；政策方面，8月21日，国家发展改(gǎi)革委办公厅、国家能源(yuán)局综合司印发(fā)《能源重点领(lǐng)域大规模设备更新实(shí)施方案》，方案提出推(tuī)进风(fēng)电(diàn)设备更新和循环利用。电池方面，固态电池产业化进程提速，Natrion宣布获(huò)得美国空军两(liǎng)项合同，其中I期合同聚焦于研发低温(wēn)操作及形变能力(lì)的固态锂金属(shǔ)电池；国轩高科已实现车规级全固态电池制备及基础性能验(yàn)证；鹏辉能源半固(gù)态(tài)电池和固态电池产品当前处于送(sòng)样(yàng)测试(shì)阶段(duàn)；7月我(wǒ)国动力电池(chí)销量为62.2GWh，同比增长19.0%，产业需求保持(chí)平稳。（2）消费行业：一是社服行业：政策方面，国务院印发《促进服务消(xiāo)费高质量发展的意见》，明(míng)确挖(wā)掘餐饮住(zhù)宿、家政服务、养老托育等(děng)基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；据航旅纵横，2024年(nián)中秋假期(qī)国内航线机票预订量超82万张次，比(bǐ)一周前增长约37%，出入境航线机票预订量超37万张次，比(bǐ)一周前增长约10%，季节效应下文旅(lǚ)景点、酒店餐饮在假期催(cuī)化下(xià)有望维持高增。二(èr)是食品(pǐn)饮料方面(miàn)，暑期效应下7月食品制造业产成品存货小幅下降至2.7%，同(tóng)时限额以上企业商品(pǐn)零售额（食品、饮料、烟(yān)酒）同比增(zēng)速维持7.5%的高位，后续中秋国庆假期叠(dié)加提振内需政策发力下消费有望进一步修复。三是纺服行业，纺织服装、服饰业(yè)营业(yè)收入1-7月累计同比为(wèi)1.3%，连续4个月回(huí)升，待(dài)成本压力(lì)缓解盈利有望修复。

　　关注低估值红利的建筑、交运、电力、银行等。（1）建筑方面，三中全会及七月(yuè)政治局会(huì)议(yì)均明(míng)确延续优(yōu)化供给(gěi)端融资以及统筹消化(huà)存量房和优化增量房，使得地(dì)产(chǎn)行(xíng)业加速去库以及销售企稳(wěn)，本周30大中(zhōng)城市一(yī)、二、三(sān)线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)有所回暖(nuǎn)，其中二线城市环比提高40.3%，政策大力放松下购房意愿的(de)提升后续有待观察。（2）交运行业：收入端，1-6月铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业营业收入(rù)累计同比为12.3%，连续2个月收入上升；投(tóu)资端，1-7月铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业累计同比为30.1%，较上月增幅扩大；暑运期间铁路客流持续保持高位运行，中秋国庆旺季市场进一步回暖。（3）银行行业(yè)：2024年上半年A股公布业绩的上市银行实现了营收和净利润的稳健增长，资产质量总体保持稳定，净(jìng)息差继续收窄下多家银行仍然宣布(bù)中期分红计划，在加强国(guó)企央企(qǐ)市值管理以及上市公司(sī)高分红倡导下(xià)，资产质量稳定注重分红的(de)银行值(zhí)得关注。

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