美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑

　　北京时间9月19日凌晨，美(měi)国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利(lì)率目标区(qū)间下调50个基点，降至4.75%至(zhì)5.00%之间的水平。这是(shì)美联美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑储自2020年3月以来的首次降息，也(yě)标志着其货币政策(cè)由紧缩周(zhōu)期转向宽松(sōng)周(zhōu)期。

　　机(jī)构人士表(biǎo)示，此次美联储降息被视为“非常规”开局，历史上降息50个基点起步的情况只有在美国经济或市场紧急时刻才会出现。这引发(fā)了市场对美国经济“硬着陆 ”的担(dān)忧。不过，美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔的表态(tài)也反映出美联储呵护就业市场的(de)较强决心，不愿以经济衰退为代价换取通胀目标的达成。

　　对于美联储货币政策后续如何演绎，机构(gòu)人士判断，年内仍将有(yǒu)两次(cì)降息，整体降息周期可(kě)能持续一年以上。对于大类(lèi)资产(chǎn)的交易逻辑，鉴(jiàn)于美国经(jīng)济(jì)衰退预期的证伪需要时间(jiān)，并且四季度将迎来美国大选，短期内大类资产价格可能(néng)波动较大，后续或需观察美国经济、通胀、就业等(děng)各项数据的实际(jì)表现。

　　● 本报记者周(zhōu)璐璐

　　就业为主要决(jué)定(dìng)因子

　　美联储在9月利率(lǜ)决议声明中表示，对通胀(zhàng)率可持续地朝着(zhe)2%目标前进有了更大信心，并(bìng)认为(wèi)实现充分就业和物(wù)价稳定两(liǎng)大目标的美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑风(fēng)险大致处于(yú)平衡状态。

　　从(cóng)声明发布后的全球资产表现看，市场仍在担忧美国经济衰退的风险。“降息50个基点更容易让市场对美国经济有更大(dà)衰退的(de)担(dān)忧，因(yīn)此鲍(bào)威尔强调并没有看(kàn)到有任何迹象表明(míng)衰退的可能性正在上升，试图(tú)用(yòng)这种(zhǒng)方式来对冲市场的(de)担心。”中金公司(sī)海外策略首(shǒu)席分析(xī)师(shī)刘刚认为(wèi)，从市场的反应来看，强(qiáng)调(diào)“不着急做更(gèng)多”的确起到了效(xiào)果，解释(shì)了避险资(zī)产的下跌，但美国经(jīng)济衰退压力缓解还未能完全让市场信服，解释(shì)了风(fēng)险资产同样的回调。

　　机(jī)构人士普遍认为，就业成为美联储决策的决(jué)定因子。

　　广发证券资深宏观分析师(shī)陈嘉荔认为，与7月相(xiāng)比(bǐ)，美联储在此次声明中强(qiáng)化了风险(xiǎn)管(guǎn)理的态(tài)度，并且突出其支持充(chōng)分就业的意愿。这或许意味着，在美(měi)联储决议框架中，就业为主要决定(dìng)因子。

　　“美联储呵护就业市场的决心较(jiào)强，不愿以经济衰退为代价(jià)换(huàn)取通胀目标的达(dá)成。”浙商证券首席经济学家李超表(biǎo)示。

　　在中信证券海外研(yán)究首席(xí)分析师崔嵘看来，本次50个基点的降息与以往应对风险和冲击的被迫大幅(fú)降息不同，整(zhěng)体(tǐ)看(kàn)仍是一次预防(fáng)式降息，旨在维持当前(qián)经济增长和就业市场的状态。尽管美联储发表声明表示当前两端的风险是大致平衡的，但本(běn)次会议声明突出了(le)美联储对就业(yè)市场的支(zhī)撑(chēng)意愿。从鲍威尔(ěr)的发言来看，引导经(jīng)济增速和就业市场维持在当前水平、实现美国经济(jì)“软着陆”是美联(lián)储当前的首要目标。

　　中泰证券固定收益首席分析师肖雨判断，“充(chōng)分就业”替代“去(qù)通胀”已(yǐ)成美联储的首要目标。他表示，这一变化背后反映在美国通胀持续降温之(zhī)下，美联储更为关注美国经(jīng)济衰退风险。

　　年(nián)内或再降息两次

　　美(měi)联储年内降息路径如何演绎？

　　“9月点阵图对未来降息指引偏鹰，显示美(měi)联(lián)储预计2024年仍有两次降息。”陈(chén)嘉荔表示。

　　从降息节奏角(jiǎo)度看，李超预(yù)计(jì)，大踏步降息后，美国经济和通胀的韧性都将进一步提升(shēng)，这也会在一定程度上约(yuē)束(shù)后续的降息(xī)空间。在此背景下，预计美联储在(zài)11月、12月分别降息(xī)25个基点，符合当前点阵图的指(zhǐ)引；但2025年降(jiàng)息空间(jiān)未(wèi)必能如当前点阵图(tú)显示的达到100个基点。

　　拉长时间周期看(kàn)，崔嵘表示，本次点阵图再次上调(diào)了长期(qī)利率水平，从2.8%上调至2.9%（6月从2.6%上调至2.8%），或显示美联储再次提(tí)升对于(yú)中性利率水(shuǐ)平的评估。“从历史来看，宽松周期不会短期结束。”肖雨表示，根据美联储对于2%通胀目(mù)标的实现预期(qī)，降(jiàng)息周期可(kě)能持续(xù)一年以(yǐ)上。

　　平(píng)安(ān)证券首席经济学(xué)家钟正(zhèng)生表示(shì)，如果仅基于当前美国经济(jì)增长、就业和通胀水平，美联储短期(qī)应有150个基点左(zuǒ)右的降息空间，从而从限制性(xìng)利(lì)率回到“轻(qīng)微(wēi)”限制性利(lì)率。但是，考虑(lǜ)到(dào)较快降息可能增加美国通胀(zhàng)反弹风险，美联储降息的节奏和幅(fú)度应更受(shòu)限制。

　　短期资产价格料波(bō)动较大

　　美联(lián)储降息周期已开启，大类资产的交易逻辑如何把握？

　　“后续几个月公布的(de)美(měi)国经济数据至关重要。”刘刚坦言(yán)，美(měi)国经(jīng)济数据只(zhǐ)要(yào)能够“立得住”，不大幅恶化，甚至还(hái)出现改善，都可以进一步佐证美联(lián)储想要传递的“更快降息(xī)但增长不差”信息(xī)，届(jiè)时(shí)风险资产将表现更(gèng)好，而避险资产的演绎则接近尾声。

　　在国盛证券首席经济学家熊园看来，鉴于(yú)美国经济衰(shuāi)退预期(qī)的证伪需要时间，并且四季(jì)度将(jiāng)迎来美(měi)国大选，短期内大类资产价格可能波动较大。后续(xù)资产价(jià)格如何演绎，需要观察(chá)美国经济、通胀、就业等各项数据的实际表现。

　　李超则(美国经济“硬着陆”风险扰动资产交易逻辑zé)对(duì)美联储开启(qǐ)降息后的大类资产走势进行了研判。他认为，降息落地后美(měi)国经济(jì)仍(réng)将保持相对优势，从而助力美元维持韧性；考虑到年(nián)内降息空(kōng)间定价已较为充分，10年期(qī)美债利率(lǜ)进(jìn)一步大幅下(xià)行(xíng)难度较大；美(měi)元和美债利率企稳后，黄金价格短期进一步上行阻力增加(jiā)，但从中长期来看，全球地缘(yuán)不(bù)稳定预期以及美国(guó)潜在的再通胀压力仍将利好黄金(jīn)长期走势；美股短期仍将维持(chí)较高波动率，但在经(jīng)济“软着(zhe)陆”和货币宽(kuān)松(sōng)的(de)共同配合下，下行风险有限(xiàn)。

　　“美联储降息也给中国国内货币政策留出(chū)了空间，人民币对美元汇率(lǜ)压力明显减轻，中国(guó)股票、债券等资产价格外部(bù)压(yā)力进一步减轻。”李(lǐ)超(chāo)说。

　　对于大宗商品(pǐn)，南华期(qī)货认为，短期看(kàn)降息对大宗商品(pǐn)的(de)影响总体偏利多，但需要认识(shí)到当下(xià)的降(jiàng)息并不是(shì)构成(chéng)所谓对美国经济的“救(jiù)命稻草”，依然不能对美国经(jīng)济“软着陆”做太过乐观的市场判断。除黄金具有相(xiāng)对明确的配置(zhì)价值外，其余资(zī)产依然需要谨(jǐn)慎对(duì)待。

责任编辑：尉旖涵

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