美国降息“箭在弦上”！多家公募发声

美联储降息正“箭在弦(xián)上”！

美国的货币政策(cè)对全球资本定价和大类资产配置影响巨大。今年以来市场对美联储降息的预(yù)期经历了多次“折返跑”，大(dà)类资产价格(gé)在“降息交易”“再通胀交易”以及“衰退交易”的摇摆中呈现巨幅震荡(dàng)。

目(mù)前美联储9月降息态势趋于明朗，哪些资产有望(wàng)在(zài)降息周期中受益？从(cóng)全球角度，大类资产方面应该如何布(bù)局？还(hái)有哪些不确定因素？组合中将如何(hé)做好风险防范？

对此，中国(guó)基金报记者采(cǎi)访了四位资深投资人士(shì)，分别为(wèi)：

嘉实(shí)基金董(dǒng)事总经理(lǐ)、嘉实美国成长基(jī)金经理张自力(lì)：在当前(qián)持续多期的宏观指标下，美联储已有较为充足的条件转入降息政策，在美联储(chǔ)大(dà)概率开启降息通道的预期下，预计全球市场将美国降息“箭在弦上”！多家公募发声逐步进入更宽(kuān)松的(de)货币环境，对权益类资产以及成长风格更加有利。

博时基金多元(yuán)资(zī)产管理一(yī)部总经理兼投资总监郑铮(zhēng)：目前美国经济(jì)数据没有明显指向(xiàng)衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的基(jī)本面数据(jù)，以及预防式(shì)降息进程中衰退风险可控，美股表现(xiàn)仍然值得期待。

富国基金首席策略分析(xī)师马全胜：风险资产里的A股和港股估值处于历史偏低位置(zhì)，进一(yī)步下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)或相对有限(xiàn)。美联储若如期降息，直接利好是外围流动性(xìng)压力缓解，有助于市场的修复。但向上(shàng)的(de)趋势性变化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况。

汇丰晋(jìn)信基金QDII多元资产投资经理何思遥(yáo)：假设未来大概率情景是一(yī)个通胀可(kě)控的软着陆，相对更为受益的资(zī)产可能有(yǒu)美股中(zhōng)小盘股、非美市场股票、货币，以及(jí)跟随美(měi)联(lián)储货币政策调整的本地货币计价的债券等(děng)。

港股、美股、黄金(jīn)或有表现

中国基金(jīn)报记者：历史上几轮降息周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表(biǎo)现如何？哪些资产有望在降息周(zhōu)期中受益？

张自力：在利率等金融条件进入更加宽松的环境时，企业融资约(yuē)束边(biān)际放(fàng)松，相对利好对(duì)利率更为敏感的成长股(gǔ)和小盘股。从历史(shǐ)规律来看，加息(xī)停(tíng)止后，对利率更为敏感(gǎn)的资产往往表现领(lǐng)先，小盘股占优将(jiāng)开启美股市场的(de)扩散性行情。市场将面临扩散性(xìng)牛市的潜(qián)在(zài)时(shí)机，而降息预期加(jiā)强以及政(zhèng)策推出等时刻出现的市(shì)场快速结构性调(diào)整，是潜在的波动和风险。

郑铮：降息根据(jù)政策诉求不同分为预防式降息、纾困式降(jiàng)息，预(yù)防式降息通常是为了避免(miǎn)经济陷(xiàn)入衰退，而纾(shū)困式降息则是为了应对经济衰(shuāi)退，对(duì)应的资产表(biǎo)现可(kě)能会有所不同。

对于(yú)股票，在(zài)预(yù)防式降息期间，股票市场通常会(huì)受到提振；而在纾(shū)困(kùn)式降(jiàng)息期间，权益资产则可能面临下行压力。

对于(yú)美债，降息通常会导致债(zhài)券利率下降，从而提高债券价格。此外(wài)，美债有一定避险属性，在市场不(bù)确定(dìng)性增加时，投(tóu)资者(zhě)往(wǎng)往会寻求(qiú)其作(zuò)为避险投资。

至于商品，黄金受到美元指数走弱、利率下行的影响，在降息周期中通常可能表现(xiàn)出上涨趋势。（指(zhǐ)数历史表现不预示未来）其他多数商品价格(gé)受(shòu)到供需关系等多种因素的影响，与(yǔ)降息的关系较弱。通常(cháng)来说预防式降息中，原油、铜等商品需求预期(qī)可能好于(yú)纾(shū)困式降息，对应(yīng)商品价格(gé)的表现相对更好。

马全胜(shèng)：1990年(nián)以来美(měi)联储六轮(lún)降息周期中，从大类资产历史平均涨跌幅来看，美债等资产在降息(xī)前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显(xiǎn)示，10年期(qī)美债收益率在降息前60个交(jiāo)易日内平均回落80BP，降息落地后短期或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易日内上涨，新(xīn)兴市场表现好于发达市(shì)场。

黄金在降息前后均有较好表现，降(jiàng)息后表现更(gèng)优(yōu)；商品整体表现较弱(ruò)。胜(shèng)率来看，美(měi)债是在降息(xī)落地(dì)前确定性最高的资产，降息落地后短期涨跌参半。MSCI全(quán)球、标普500、纳斯达克在降息后30个交易日胜率较高；恒生指数、黄金在降息(xī)后10个交易日胜率较高；商品胜率无明显历史规律。

何思遥：大类资产的表(biǎo)现与实际经济基本面相关性(xìng)比较大，这也是(shì)为什么大家看到市场总(zǒng)是在反复(fù)交易软着(zhe)陆、硬着陆这样的宏观(guān)主题。一般来说，如果经济没有进入衰退，利率从限制(zhì)性水平降至中性水平，一般是有利于风险资产的，比如股票。在这个过程中，如果经济活动重新提速，需求提(tí)升，则顺周期的商品也会获益；当然如果(guǒ)经(jīng)济陷入了衰退，那么股票和顺周(zhōu)期商品也会受到压力。黄金和美债通常会(huì)受益于降息(xī)，但如(rú)果是浅度降息之(zhī)后，经济活动就超预期提(tí)速了，通(tōng)胀就又抬头了，那么这个时候这类资产有可能会承压。

关注降息受益资产

中国基金报记者：美联(lián)储主席鲍威尔近日讲话(huà)释放了迄今为止最强的降息信号。美联储降息渐行(xíng)渐近，从全球角(jiǎo)度，大类资产方(fāng)面应该(gāi)如何布局？

张自力：美股的(de)核心驱动(dòng)力，是企业盈利能力的(de)积极态势。今年以(yǐ)来的美股市场结构，逐步从龙头(tóu)领衔上涨的(de)状态，进入(rù)有更广泛(fàn)企业(yè)盈利增长为基础(chǔ)的扩散性的上行阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机会。除企业盈利外，美联储的政策也是美国资本市场的基础环(huán)境和核心催化。

在当前持续多期的宏观指(zhǐ)标下，美联储(chǔ)已有较为充足的条件转入降息政策，在美联储大概率开启降息通道的预期(qī)下，预计全球市(shì)场将逐步进(jìn)入更宽松的货币环境，对权益(yì)类资产以及成长风格更加有利。

郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰(shuāi)退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑到(dào)强劲的基本面数据，以及预防式(shì)降息进程中(zhōng)衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。本轮美债行情抢跑(pǎo)明显，2024年4月下旬开始，迄今为止十年期美债收益率下行超80BPs，下行趋势或(huò)许会持(chí)续到(dào)第一次降息落地，需警惕降息落地后向下空间有限。黄金同样抢跑(pǎo)明(míng)显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调。

但是不能忽(hū)视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性(xìng)，那么权(quán)益资产可能有(yǒu)较大的下行压力，而美(měi)债的下行趋势或将延续更长的(de)时间。

马全(quán)胜(shèng)：无论是大选还是(shì)美联(lián)储降息的(de)落地，均有一(yī)定的(de)不确定性。当前而(ér)言，市场聚(jù)焦于降(jiàng)息后美(měi)国的通胀(zhàng)黏性和预期有所抬(tái)升(shēng)，美债或趋于陡峭化交易(yì)（即短(duǎn)端受益于降息预(yù)期下行，但长端受(shòu)美国增(zēng)长和通预期抬升影响，难以大幅(fú)下行(xíng)）。黄金而言，降息预期叠加地缘环境复杂，短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概率会出现波动。但如前所(suǒ)述，在长期的(de)维度，黄金始终是配(pèi)置的一环。小盘(pán)美股相较于(yú)此(cǐ)前大涨的科技巨头，受益(yì)于降息预期下估值端的(de)修复叠加资金高切低效应。

国内资产而(ér)言，核心(xīn)推动力(lì)仍在于内部。风险资产里的A股和港股所处状态是估值处于(yú)历史偏低位(wèi)置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息，直接利好是外围流动性压(yā)力缓解，有助于市场的(de)修复。但向上的趋势性变化(huà)需要进一(yī)步看向国内经济和预期的改善情况。债(zhài)券(quàn)方面，高质量发展下的经济低(dī)波动决定着利率的波动幅度相对有限，短期把握中短端票息，长端在波动中找(zhǎo)寻机会(huì)。

何思遥：总体还是(shì)寻(xún)找受益于降(jiàng)息的资产，再结合基(jī)本面(miàn)的判断(duàn)。假设未来(lái)大概率的情景是一个通胀可控的软着陆(lù)，那么(me)相对更为受益(yì)的资产可能有美股里面的中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随(suí)美联储货币政策调整(zhěng)的(de)本地货币计价的债券，那些利率水平高于美(měi)国的新兴市(shì)场(chǎng)国家可能受(shòu)益更多(duō)。如(rú)果对于经济前景持相对谨慎的(de)预期(qī)，则可以(yǐ)结合票息考虑仍然还有不错回报可(kě)能的美元计价的(de)债券、黄金等(děng)。

海外市场(chǎng)仍处在波动较(jiào)环(huán)境中

中国基金报记者：近两个月，美股、日本市场经(jīng)历(lì)了过山车式的行(xíng)情。您如何看(kàn)待当前海外市场的(de)波动性？海外市场剧烈波动是否已经结束(shù)？对后(hòu)市怎么看？

张自力：日本(běn)市场波动的一(yī)大因素是日本央(yāng)行(xíng)升息这一(yī)突发过程，而市场对美国经(jīng)济进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)有(yǒu)所担忧，主(zhǔ)要是部分经济数据有所(suǒ)异常。

郑铮(zhēng)：复(fù)盘1990年以来，VIX指(zhǐ)数（芝加哥期权交易所(suǒ)波(bō)动(dòng)率指数）突破历史极高分位数的时(shí)点(diǎn)过去20日和未来20日美股的涨跌幅(fú)，发现过去20日是跌的(de)，反而在未来20日是涨的，所以如果(guǒ)VIX指数到了一个极高的(de)水平，往往可能意味(wèi)着(zhe)股市已经(jīng)非常显著的下跌了，后续(xù)反而是阶段性补涨的行情概率更大(dà)。

在这轮(lún)行情中，VIX指数一度突破了(le)过去十年100%分位(wèi)数，但目前已(yǐ)经回到过去十年30%左右的中(zhōng)低分(fēn)位数水平，根据我们(men)认为，美股阶段性补涨的可能(néng)性(xìng)更大。但随着(zhe)降息时点临近，叠(dié)加美国(guó)大选对美股可能造成的扰动，后续仍可能处在波动较大的市场(c美国降息“箭在弦上”！多家公募发声hǎng)环境中(zhōng)。

何(hé)思遥(yáo)：海外(wài)市场的(de)有效性还是比较高(gāo)的，经过8月初(chū)的大波动之后，多(duō)数发(fā)达国家市场的波动率回到了较低的水平(píng)。引发波动的主要驱动因素是对美国可能衰(shuāi)退的(de)担忧，这个担忧(yōu)会一直伴随市场存在(zài)，我们需要不(bù)断的跟踪数据进行验(yàn)证。而引发波动的(de)技术性原因之一是日(rì)本央行的货币政策调(diào)整，目前从日本经济基本面看，日本央行未来加息的(de)可能性仍较高，尽管投机性(xìng)的套息交(jiāo)易头寸在(zài)前一(yī)轮(lún)波动中已经退出较多，后续仍需要监控此类头寸是(shì)否反(fǎn)复，以警惕短期的市场冲击，但从长期因素(sù)来看，日本权益市场获得资金青睐是相对合理的。

关注海外资产相(xiāng)关(guān)产品

中国基金报记者：在美联储降息周期下，投资(zī)者如何借道基(jī)金把握投资机会？可以关注哪些类型基金产品？

张自力：在当前宏观环境下(xià)，资产的分(fēn)散化(huà)和合理配置行业资产至关重(zhòng)要。各国经济结构和金融周期存在差(chà)异，经济体之间的周期错位导致股票市场的周期错位(wèi)，与单一国家投资(zī)相比(bǐ)，全球资(zī)产配置性价比更高。建议(yì)投资(zī)者可从(cóng)自身的风险承受能(néng)力和投资(zī)时限，配(pèi)置(zhì)相(xiāng)应比例的(de)资产，选择和自身现有资(zī)产相关性低的资产(chǎn)进行(xíng)配置。在投资过程(chéng)中建议根据自己的实(shí)际(jì)情况和风(fēng)险承受(shòu)能力抵御风险(xiǎn)，使用定投或分批(pī)投资等方法，以力争实现稳(wěn)健的投资回报。

马全胜(shèng)：从(cóng)当(dāng)前利率期货显示的市场预期看，美联储在(zài)2024年(nián)9月(yuè)降息预期提(tí)升明显。而当(dāng)降息预期上升时，美债投资或进入到较好时刻。从确定性(xìng)出发，在票息(xī)较高的情(qíng)况下(xià)，投资短期限美债的风险收(shōu)益(yì)比或更强。从过(guò)去降息周期来看，当降息周期开启(qǐ)后，长期限美债的弹(dàn)性(xìng)或更强。不过，在市场降息预期提升较快(kuài)的当下，长期限美(měi)债的投资价值也需进一步观测。

何思遥(yáo)：前面(miàn)提到那些受益资产类别都可以甄(zhēn)别一下(xià)是否有相应的基(jī)金产品。此外，从关(guān)联性上(shàng)来说，港股对美联储的降息周期更为敏感，除(chú)了投资港股的QDII基金可关注外(wài)，港股通主题的基金(jīn)也可纳入考虑范畴(chóu)。

关注美国经(jīng)济、汇率风险等不确(què)定因素，投(tóu)资组合做好防冲击调整

中国基金报记者：您(nín)认(rèn)为接下来可能会出现哪(nǎ)些对您(nín)投资产(chǎn)生影(yǐng)响的不确定(dìng)因素？组合中将如何做好风险防范？

张自(zì)力：短期不确定性是无法准确预测的，投资中必然面对风险事件，“鸡蛋不放在同一个篮子里”是最朴素的常识，往往蕴含(hán)着最深(shēn)刻的远见(jiàn)。需要关注国际经济整体运(yùn)行状况、是否有局部风险释放(fàng)，以(yǐ)及关注(zhù)政治风向变化和潜在(zài)的国际安全形(xíng)势对资本市场的扰动。也需要关注前沿科(kē)技不断突破以(yǐ)及产业化带来的奇点时刻，避免错过投(tóu)资机会。

郑(zhèng)铮(zhēng)：从历史经(jīng)验看(kàn)，每次美联储(chǔ)降息都会对(duì)各类金融资产的波动特征产生(shēng)影响，并会通过汇率(lǜ)，套息交易等方式影(yǐng)响全球的资金流。因此在面临美联储降(jiàng)息的潜在冲(chōng)击之下，需要对组合(hé)做好防冲(chōng)击(jī)的(de)调整。首(shǒu)先是(shì)对汇率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到有效的支撑，人民币(bì)相关资产的风险偏好可能出现转变，因此(cǐ)在组合中对汇率因(yīn)素的考虑权总需要提升。其次，一些抢跑的资产在加息落(luò)地后可能有回调风险，需要在交易中(zhōng)注意节(jié)奏的把握。第(dì)三，境内(nèi)外资产的估值比价关系也运行到了一个比(bǐ)较极端的状态，需要根据国内经济的变化密切关注可能的估值(zhí)波动。

马全胜：对于普通投资(zī)者而言，一从投资目的出发，希望能尽量抵御系统性风险，并能创造相对稳健的回报。二从实现方式来(lái)看，改变原来高利率时代单一的资产配置模式，诉(sù)诸于(yú)资(zī)产配置。通过不同区域、不同类别的资产组合，在能容忍的范围内，适当提高波动(dòng)容忍度，提(tí)升组(zǔ)合(hé)收益率上限。三从投资心态出发，理解周期。短期的波动是常见的，核心在于趋势是否出现变化，比别人多想一步(bù)。

何思遥(yáo)：目前而言，我比较关(guān)心的风险因素是对“软着陆 ”这一基本情形偏离的(de)程度，超预期的衰退和超(chāo)预(yù)期的通胀回归会出现截然不同的资产价格表现。相对(duì)而言(yán)，衰(shuāi)退的应(yīng)对方案(àn)比较(jiào)直接，比如我们前面提到的受益于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们(men)对冲衰(shuāi)退风险。通胀回归则会更棘手一些，取决于决策者(zhě)的政(zhèng)策(cè)应对，比(bǐ)如降息周期是否会被打断，流动性是否被实(shí)质性地收(shōu)紧(jǐn)。一般(bān)而言，美元现金、资源型资产这种情况(kuàng)下会表现更优，当然这并非我们(men)目前的基本情景假设，目前观察的重点在于降息后经济的表现。

此(cǐ)外，如果投资人进行海外投资(zī)，不(bù)可避免要面(miàn)临汇率波动的风险，从(cóng)各(gè)资产类别来看，汇率波动(dòng)带来的(de)收益影响，对海外(wài)债券投资是最大的。目前而(ér)言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有一个简单的方(fāng)案可以实现收益和汇率风险管理的两全。对于专业(yè)投资者(zhě)而言，需要更为紧密(mì)的跟踪和相机抉择。而对于普通投(tóu)资人来(lái)说，相机(jī)抉择的难度更大，建(jiàn)议避免短期的冲动投机，明确投资期限(xiàn)，以及从大类资产配(pèi)置外币资(zī)产的角度来对待海(hǎi)外债券的投资。

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