爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？

　　文|海山

　　“当(dāng)潮水退去的时候，才知道是谁在裸泳”

　　在行(xíng)情好的时候，各行业有的“茅”都涌现出来了，“酱油茅”“医药茅(máo)”“免(miǎn)税茅”，他们有一颗相当茅台的心，但都没有成为茅台的命。

　　几年过去了(le)，茅台还是那个茅(máo)台，但是各行各业的“茅”却都现了(le)原型。这当(dāng)中就有曾经冠(guān)以“医美(měi)茅”的爱美客。

　　8月(yuè)21日，爱美客发(fā)布了上半年的财务报告。报(bào)告显示，爱美客在上半年(nián)实现营业收(shōu)入16.57亿元，较去年(nián)同期增长了13.53%；净利润达到11.21亿(yì)元，同比增爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？长16.35%。

　　财报乍一看还不错，但却和(hé)市场预期相去甚远。财务报告一经发(fā)布(bù)，其股价(jià)便急(jí)剧下跌，连续几个交易日内(nèi)跌幅接近20%，创下近四年来的最低(dī)点。

　　那究竟是哪些方面不及预期呢(ne)？问题主要出(chū)现在第二季(jì)度，第二季度爱美客营(yíng)收增长明(míng)显放缓(huǎn)，营收(shōu)仅为8.49亿元(yuán)，比去年(nián)同期增长了2.35%；净利润为5.93亿元，同比增长8.03%，增长(zhǎng)已经降到了个位数，而(ér)今年一季度爱美客尚能(néng)保(bǎo)持28.24%的(de)营收增长和27.38%的利润(rùn)增长。

　　尽(jǐn)管爱美客的业绩表(biǎo)面上尚可，但(dàn)其股价持续(xù)走低就在情理之中了。若将(jiāng)时间线拉(lā)长至三年前，爱美客的股价曾达到每股近600元的高(gāo)点，而今三年间股价累(lèi)计跌(diē)幅超过75%，市值蒸发近1400亿元，目前市值仅剩400多(duō)亿(yì)元。

　　那(nà)么，“医美茅”爱美客被打回“原型”背后原因究竟是什么呢？

　　一招鲜，能吃遍天(tiān)吗？

　　爱美客之所以被(bèi)冠以(yǐ)“医美茅”的别称，主要在于其(qí)是(shì)第一个在玻尿酸中(zhōng)拼出来的。

　　2009年，该公(gōng)司推(tuī)出了其首款(kuǎn)产品“逸美”，此举打破了医疗美(měi)容行(xíng)业对(duì)进口透明质酸的依赖，然而，该产品并未能立即为爱美客公司赢得显著的市场声誉。

　　转折点出现在2016年，当时国内首款无痛型注射填(tián)充产品爱芙莱、爱(ài)美飞正式推出。紧接着在次年，爱美客(kè)公(gōng)司的嗨(hāi)体产品获得了国家药品监督(dū)管理局（NMPA）的(de)批准，并于2017年正式上(shàng)市，成为国内首款专门用(yòng)于(yú)应用于颈部修复的注射材料。

　　作(zuò)为国内唯一获批的颈纹修(xiū)复产品，嗨体自2017年上市以来迅速在市(shì)场上取得了成功，，由(yóu)于(yú)注射类玻尿酸医美产品的研发、临床试验以及注册(cè)申报周期通常需要2至5年，因此市(shì)场上(shàng)合规(guī)的产品数量相对较少。

　　因为独特(tè)的稀缺性，销量在2018年和2019年连续两年翻倍增长(zhǎng)，从2017年的11.97万支增(zēng)长至2019年的68.8万支，销售收入也从0.34亿元增长至2.43亿元。

　　2019年，该公司的综合毛(máo)利率达(dá)到了92.63%，这一数字甚至超过了贵(guì)州(zhōu)茅台的(de)91.30%。同(tóng)事(shì)，值得注意的是，在(zài)这个全(quán)新的市场里(lǐ)，爱美客兑(duì)现业绩的杀手锏在于B2B的渠道优势。

　　爱美客卖(mài)嗨体的(de)逻辑则是实现与非公立医疗机构的“共赢”。爱美客把销售费用花在了刀刃上，其产(chǎn)品的(de)销售渠道以对接非公立医疗机(jī)构为主，而(ér)列在销(xiāo)售费用中的资金，更像是为了绑定这些医疗美容机构付(fù)出(chū)的 “提供服务”的(de)成本。

　　2020年，医美产业(yè)因其巨大的商业潜力而受到市场的热烈追捧。同年9月，被爱美客(kè)成功在深圳证券交易所挂牌上市。通过其招股(gǔ)说(shuō)明书。一款成本(爱美客三年市值缩水近1400亿，暴利医美行业“不香”了？běn)仅32元的玻尿酸产品，出厂价竟(jìng)高达2500元，而最终在市场上的售价更是(shì)飙升至10800元，这一数据(jù)充(chōng)分(fēn)展现了医美产业的“暴利”特征。

　　爱美客(kè)的上市引发了资本市场的狂热(rè)，加之其(qí)高速(sù)的增长势头和巨大的市(shì)场扩展潜(qián)力，使得爱美客的发行价从118.27元一(yī)路飙(biāo)升至1331.02元（除权价格），市值也大有冲击2000亿(yì)的势头。尤其(qí)是爱美(měi)客当时的销售毛利(lì)率已经达到了惊人的92.63%，极(jí)高的毛利(lì)率和产(chǎn)品的独特性(xìng)，构筑(zhù)起了爱(ài)美客(kè)的竞争壁垒。同时超高(gāo)的业绩增长速度似乎(hū)验(yàn)证了医美行业的快速增长。

　　据财报显示，从2016年至2023年(nián)，爱美客的营业收(shōu)入从1.41亿元增长至28.69亿(yì)元，七(qī)年时间增长超过19倍(bèi)；净(jìng)利润则从5338万元增长至18.58亿(yì)元，增幅达到33.8倍。能获得如此耀眼的财务表现，主要得益于在医美产品中的先发优(yōu)势。

　　直到如(rú)今，嗨体，这小小的一瓶注(zhù)射用水组成(chéng)的复(fù)合溶液，仍然是唯(wéi)一经国家药监局批准的针对颈部(bù)皱纹改(gǎi)善的三类(lèi)医(yī)疗器械产品。而三类医疗器械的2年以上注册周期+2至4年(nián)临床周期，足够长(zhǎng)的独(dú)占期内，爱美客(kè)量价两(liǎng)全地吃(chī)透了颈部除皱市场红利。

　　即使第二季度营收增速下滑，其毛(máo)利率仍高达94.91%，净(jìng)利(lì)率也高达67.68%。具体来看，溶液类(lèi)注射产品的毛利率为93.98%，而(ér)凝胶类注射(shè)产品的毛利率更是高达97.98%。由此可见，较低的生产成(chéng)本和较高的单价，使得爱美客(kè)的美丽产业依旧保持着(zhe)高额的利润空间。

　　但是很(hěn)显然，第二季(jì)度让我们知道，爱美客做不到“一招鲜，吃遍(biàn)天”。

　　“她经济”的故(gù)事不好讲了？

　　探究爱(ài)美客增(zēng)长放缓之原因，可归结为几(jǐ)个关键(jiàn)因素。

　　首先，“她经济”的故事有点(diǎn)讲不动了，市场(chǎng)天花板已经临近。

　　据中商产业研究(jiū)院发布(bù)的《2024-2030年中国医(yī)疗美容(róng)行业深度分析及发展趋势研究预测(cè)报告》显示，2023年中国医疗美容市场规模达(dá)到2666亿元，预计2024年将增至2880亿元。尽(jǐn)管市场持(chí)续增长，但增长速度已显现出减缓迹象。

　　除了爱美客，多家医(yī)美企业也(yě)已公布(bù)2024年上半年业绩。从财(cái)报来(lái)看，医美行(xíng)业增速集体放缓。

　　今年上半年，昊海生科(kē)医疗美容与创面(miàn)护理(lǐ)产品的营收为(wèi)6.34亿元，同比增长25.72%。看(kàn)起来好像不错，但去年(nián)同期，该(gāi)类产(chǎn)品营(yíng)收增速为47.49%，增幅(fú)几乎腰斩。

　　华东医药的医美板块营收13.48亿元(yuán)，同比增长10%，然而去年上半年，其医(yī)美板块营收12.24亿元，同比增幅为36.4%。可以看出，医美板块整天增速明显放缓。

　　第二，爱美客的产品虽然冠以(yǐ)“医美茅”的名(míng)号，但实际上和茅(máo)台酒(jiǔ)的那种(zhǒng)稀缺性不可同日而语。一旦其核心产品市(shì)场(chǎng)出现缺失或(huò)达到增长(zhǎng)上限，将对爱美客的成长性构成重大利空(kōng)。

　　当前国(guó)内注射用医美(měi)产(chǎn)品的供给市(shì)场已经逐步成熟，产品设计(jì)和备案流程也已经成熟。据药智网(wǎng)数据，截(jié)至2023年末，中国共有59款经(jīng)审批(pī)且在有效期内(nèi)的玻(bō)尿(niào)酸注射产品，均为三类医疗器械，其中26款为国(guó)产，33款为进口(kǒu)。

　　同(tóng)时(shí)，重组蛋白的兴起对嗨体的(de)应用市场构成了挑战。2023年8月，锦波生物的注射用重组胶原蛋白获得批准，其作用(yòng)部位也为额部。

　　爱美客还面临激烈的同行竞争压力，众多企业均(jūn)希望(wàng)在这一(yī)高毛利领(lǐng)域分一(yī)杯(bēi)羹。特别是爱美客目前主打的两款产品，正(zhèng)面临前(qián)所未有的竞争挑战。

　　7月30日，华熙生物的“润致·格格”获得(dé)国家药监局批准上市，成为我国第二款复合溶液械三(sān)类证产品。该产(chǎn)品主要用于纠正颈部(bù)皱纹，标志着(zhe)颈部专研复合产品的新一代产品问(wèn)世，预示着嗨体独占市(shì)场的(de)时代已经结束。因此，随着行业竞争者数量的增加，预计未来(lái)该爱美(měi)客的高(gāo)毛利率也将难以持续(xù)。

　　最后，随着供给市(shì)场的成熟，竞争者对渠道端的争夺加剧(jù)，尤其是互联(lián)网+医美减轻了消费(fèi)者的决策成本，通过争夺医疗机构和医生资(zī)源来吸引消费者的竞争逻辑正在减弱。

　　消费者逐渐学会广泛收集(jí)信息，无论是通(tōng)过社(shè)交网络的经验交流，还是通过医美交流平台的科普，都增加了消费(fèi)者(zhě)价格谈判的优势，未来在消费者那里高毛利还能存(cún)在多久也要打(dǎ)上个问号。

　　这一系(xì)列问题(tí)导致(zhì)了(le)爱美(měi)客的增长放缓。今(jīn)年(nián)上半(bàn)年(nián)，以嗨体为核心的溶液类注射产品营收(shōu)增速已降至11.65%，而去年同期为35.9%；以(yǐ)濡白天使为核心的凝胶类注(zhù)射产品(pǐn)营(yíng)收增速为14.57%，去年(nián)同期则为139%。

　　爱美客(kè)的未来，已经容不得半点差错(cuò)。

　　未来(lái)路在何(hé)方？

　　现在对爱美客来说，面临的问题的(de)确(què)不少，但是并不代表这(zhè)些问题就难以解决。

　　首先就是扩充产品品线，减少对单一医美产品(pǐn)的依(yī)赖。爱美客公司当下平(píng)均每2.17年(nián)推出一款新产品，其(qí)已获得注(zhù)册证的九项医(yī)疗器械产品构成了以透明质酸为基础(chǔ)的系列皮肤填充剂、以聚(jù)左旋乳酸为基础的(de)皮肤填充剂以及面(miàn)部埋植线产品矩阵。

　　正在研(yán)发(fā)的其他产品包括重组(zǔ)胶原蛋白、多肽、肉毒毒素（引进）以(yǐ)及慢性体(tǐ)重管理产品(pǐn)。在重组胶原蛋白领域(yù)，已有巨子(zi)生(shēng)物(wù)、锦波生物等先行者，华(huá)熙生物等巨头(tóu)也已加(jiā)入竞争；

　　在体重管理方面，截至2023年底，爱美客的在研(yán)产(chǎn)品利拉(lā)鲁肽注射液已顺利完成一期临床(chuáng)试验，其适应症与已上市(shì)的司美格鲁肽高度重叠(dié)，市场前景由(yóu)开拓市场转变为(wèi)与司美格(gé)鲁肽等产品争(zhēng)夺市场份额。

　　因此，市场竞争的焦点回归至谁能更快地(dì)“跑马(mǎ)圈地”，在(zài)这方面，爱美客显然具有优(yōu)势。

　　在产品(pǐn)市场推广方面(miàn)，与(yǔ)传统医疗行业相(xiāng)比，医美行业具有更强(qiáng)的消(xiāo)费属性。在医美服务中，消费者的就诊(zhěn)需(xū)求通常源自个(gè)人美学(xué)需求，并受营销活动的引导(dǎo)，具有较高的自主性和选择性。因此，营销渠道的建设对于医美公司至关重要。

　　而营销渠道的建设需要大(dà)量(liàng)资金投入。据(jù)公(gōng)告显示，今(jīn)年上半年公司的销(xiāo)售费用为1.41亿元，占公司(sī)营业收入近10%。爱美客希望(wàng)通过“直(zhí)销为主，经销(xiāo)为辅”的销售模(mó)式，建(jiàn)立起了一个高效稳(wěn)定的B端渠道网络。

　　简(jiǎn)而言之(zhī)，在(zài)未来的市场竞争(zhēng)中，对爱美客而(ér)言(yán)，关键在于两(liǎng)条线(xiàn)：一是如何持续推出创新(xīn)产品，二是(shì)如何与更多(duō)下游厂家建立稳固(gù)的合作关(guān)系。而这一切，均需(xū)巨大的人力和物力(lì)投入。说得更直白(bái)一点，现在讲“新故事(shì)”投入的资源已经是之前能相提(tí)并论的了。

　　所以，单(dān)从(cóng)当前公司的产品线来看，想要短时间内业绩再超(chāo)大幅度上涨，只有一种(zhǒng)可能，那就(jiù)是(shì)在打造出一款类(lèi)似“嗨体”的爆(bào)款，这个(gè)难度无疑非常大。

　　爱美(měi)客其(qí)他成熟产(chǎn)品(pǐn)，全都有不少竞(jìng)争对手(shǒu)，不存在一家吃独食，所以业绩可以随着(zhe)市场越来越健康发展而提高，但是很(hěn)难再(zài)跳跃式增长。

　　但对爱美客来(lái)说，这或许是一件好事，在和女性外表息息相关的产品上，或许“走得慢”比(bǐ)“走的快”更重(zhòng)要！

责任编辑：何俊熹

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