就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平安首经团队钟正(zhèng)生经济分析

　　平安首经团队(duì)：

　　钟正生投资咨询资格编号：S1060520090001

　　张璐投资咨询资格编号：S1060522100001

　　范城恺投资咨询资格编号：S1060523010001

　　核心观点(diǎn)

　　新增非农不强。美国2024年8月新增非农就业人数回升至14.2万人(rén)，但不及预期，且前值就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读大幅下修；制(zhì)造(zào)业就业是最大(dà)拖累，服务业和政府部门就业回(huí)暖。目前，新增非农(nóng)趋势明显放缓，且非农数据的质(zhì)量问题犹(yóu)存，包括家庭(tíng)调查和(hé)企业调查(chá)数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸显了美国就业市场放(fàng)缓的压力。今年4-8月，美国平均每月新(xīn)增非农仅(jǐn)13.5万人(rén)，低于2019年均值的16.6万(wàn)人。

　　U6失业率和“萨姆指数”续升。美国8月U3失业率回落至4.2%，但(dàn)U6失业率（包括所有勉强算(suàn)作劳动人(rén)口(kǒu)的人(rén)员以及因经济理由兼职就业的(de)总人口(kǒu)）继(jì)续上升至7.9%，刷新近三(sān)年新高(gāo)；劳动(dòng)力(lì)人口(kǒu)环比小幅增长，劳动参(cān)与率持(chí)平于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57，反映就业市(shì)场边际(jì)压力趋于上升。

　　其他就业数据喜忧交织(zhī)。美国8月非农(nóng)平均时(shí)薪环就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读比和同比均反弹，高(gāo)于预期(qī)。美国7月职位空(kōng)缺数超预期下(xià)降，职位空缺数与失业(yè)人数比值大幅下降(jiàng)，并首次低于 2019年最小值。最新公布的“小非农(nóng)”连续第(dì)五个月下降(jiàng)；最新初请失业金人数有所下降(jiàng)。

　　风险资产承压(yā)。8月非农(nóng)数据公布后，市场(chǎng)对经济走弱的担(dān)忧(yōu)不散(sàn)，美股、原油等风(fēng)险资产承压(yā)。9月6日(rì)，美股三大指数集体收跌，纳斯达克指数跌2.55%，整周累计下跌5.77%。2年美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收(shōu)益率收跌1BP至3.72%，但整周累(lèi)计下跌了19BP。美元指数当日(rì)收涨0.12%至101.18，整周下(xià)跌了0.54%。黄金现价当日下跌0.14%，整周下(xià)跌0.29%。WTI原油期货价当日下(xià)跌2.14%，整周下跌近8%。CME数据(jù)显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市场加大(dà)了对未来一年(nián)降(jiàng)息幅度的押注。

　　总(zǒng)结而言，最新(xīn)就业数据较(jiào)上个月略有改善，但并不(bù)亮眼，就业市场降(jiàng)温的趋势实则进一步确(què)认。当(dāng)前的数(shù)据，或(huò)不足以(yǐ)令美联储首次(cì)降息50BP，因为此举可(kě)能变相承(chéng)认了降息(xī)不够及时，可能加剧市(shì)场衰(shuāi)退(tuì)担忧。但(dàn)另一方面，市(shì)场也在担忧美联(lián)储开启降(jiàng)息时过于保守，经济可能比联储预(yù)期的(de)更快下(xià)行，并迫使(shǐ)联储加大未来降息(xī)幅度。未(wèi)来一段时间，包(bāo)括美(měi)联(lián)储首(shǒu)次降息后，市场(chǎng)情绪可能继续保持risk-off状态，直(zhí)到看到更多经济数据的改(gǎi)善。

　　风险提示：美国经济下行超预期，美国及国际地缘政治局势超预期，美(měi)联储降息节(jié)奏和幅度超预期等。

　　美国最新非农数据并不亮眼，新增非农趋势仍走(zǒu)弱，且继续(xù)存在数据(jù)质量问题；尽管U3失业率回落，但U6失业率(lǜ)继续(xù)上升，且反映就业市场边际压力(lì)的“萨姆指数”也在上升。此外，最新(xīn)职位空(kōng)缺数和失业人数(shù)比值明显下降(jiàng)，并已经低于2019年最低值。总之，美国就业市场降温(wēn)的趋(qū)势实则进一步确认。尽管当前的数据(jù)，或不足以令美联储首次降息50BP，但市场更加担忧美联储开启降息时过于(yú)保守(shǒu)，经济(jì)可能比(bǐ)联储预期的更快下行，并迫使联储加(jiā)大未来降息幅度。未来一段时间，市场情绪(xù)可能继续保持risk-off状态。

　　新增非农不强(qiáng)

　　美国2024年8月新增非农就业人数(shù)回升(shēng)至14.2万人，但不及预期，且前值大幅下修；制造业就业(yè)是最大拖累，服务业和政府部门就业回暖。9月6日，美国劳工统(tǒng)计(jì)局数据显示，美国8月新增非农就(jiù)业人(rén)数为14.2万人，预期为16.5万人；7月前值由(yóu)11.4万人下修至8.9万人，6月前值(zhí)由17.9万人(rén)下修至11.8万人，两个月累计下修8.6万人(rén)。结构(gòu)上(shàng)，8月制造业就业人数大幅减少2.4万人，在细分行业中表现最差；服务生产增长10.8万人，是前(qián)值的两倍(bèi)，其中休闲和酒店、金融活动、专业服务等就业增(zēng)长表现好于(yú)7月；政府部门增长2.4万人，好于前值(zhí)的1.5万人。

　　目前(qián)，新增非农趋势明(míng)显放缓，且(qiě)非农数据(jù)的质量问题犹存，包括家庭调查和企业调查(chá)数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸显(xiǎn)了美国就业市场放缓的压力。

首先，此前8月21日(rì)，非农就(jiù)业人(rén)数基准(zhǔn)被大幅下(xià)修，意味着在2023年4月至2024年3月，平均每月新增非农为17.35万人，而不(bù)是24.2万人。今年4-8月，美国平(píng)均每月新增非(fēi)农仅(jǐn)13.5万(wàn)人，低于(yú)2019年均值的16.6万人(rén)，就业放缓的压力逐渐凸显。
其次，非农就业数据来自(zì)“企业调查”，这一数字与“家庭调查”下的就业人数明显背离。自疫情以来（2020年2月）截(jié)至今(jīn)年7月(yuè)，“企业调查”下(xià)的(de)就(jiù)业人数累计增长了647.0万人，而“家庭调查(chá)”仅增长275.1万人，前(qián)者比后(hòu)者多出(chū)371.9万人，尽管这一(yī)差距较前值的374.5万人略有收(shōu)窄。
最后，在“家庭调查”中的细分数据显示，截(jié)至今年8月(yuè)，美国全职工(gōng)作(zuò)岗位环比减少了(le)4就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读3.8万人，同比减少了102.1万人(rén)；兼(jiān)职岗位环比增加(jiā)52.7万人，同比增加了105.5万人。身兼数(shù)职和自由职位者分别同比增加46.9万人和58.4万人(rén)。兼职岗位增长弥补了全职岗位减少，暗(àn)示就业市场质量下降。

　　二(èr)、U6失业率(lǜ)和(hé)“萨姆指数”续升

　　美国8月U3失业率回落至(zhì)4.2%，但U6失业率继续上升至7.9%，刷新近三年新高；劳动力人口环比小幅增长，劳动参与率持平于62.7%。美国8月U3失业率为(wèi)4.2%，符合(hé)预期，前值为4.3%，终(zhōng)结了此前(qián)连续四个月的上升。美联储2024年6月最新预测的长期(qī)失业率也为(wèi)4.2%。8月U6失业率（包括所有勉(miǎn)强算作(zuò)劳动人口的人员以及因经济理(lǐ)由兼职(zhí)就业的总人口）为7.9%，高于前值的7.8%，刷(shuā)新2021年10月以来新高。美国8月U3失业人数环比减少4.8万人，劳(láo)动力人口环比增长12.0万人，劳动参(cān)与率持平于62.7%。近6个月，劳动参与率平均保(bǎo)持在62.7%，与2019年均值的63.1%仍有差距。

　　官方“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57。我们在(zài)报(bào)告《谨慎使用(yòng)“萨姆规则”》中指出，保留一位(wèi)小(xiǎo)数和保留两位小数计算的“萨姆指数(shù)”（美国失业率的3个月移动平均值-前12个月的3个月(yuè)滚动移动平均值）出现关键偏差：如果用保留两位小数(shù)（而不是一位）的失业率计算，那么7月萨(sà)姆指数仅录得0.49%，未突破0.5%警戒线。不过，我们(men)测算，截至8月，保留一位小数的（官方(fāng)）萨(sà)姆(mǔ)指(zhǐ)数由0.53升至0.57，保留(liú)两位小数的(de)萨姆指数也由0.49升至0.54。

　　三、其他就业数据喜(xǐ)忧交(jiāo)织

　　美国8月非农平均(jūn)时薪环比和同比均反弹，高于预期。美国8月非农平均时薪环比上涨0.4%，预(yù)期为(wèi)0.3%，前值为0.2%；时薪同比增速为(wèi)3.8%，预(yù)期为(wèi)3.7%，前值为3.6%。过去3个月、6个月和12个月时薪平均环比均为0.31%，高(gāo)于2015-19年均值的0.24%，时薪增长仍呈现一定粘性。7月非农平均每周工时为34.3小(xiǎo)时，前(qián)值34.2小时。

　　美国7月(yuè)职位(wèi)空缺数超预期下降(jiàng)，职(zhí)位空缺数与失业人数比值大幅(fú)下降，并首次低于2019年最小值。9月4日公布的数据显示，美(měi)国7月职位(wèi)空缺767.3万(wàn)人，预期810万人，前值由818.4万上修至791万人；8月职位空缺率(lǜ)4.6%，低于(yú)前值的4.8%，基本回到2019年均(jūn)值的4.5%。美联储关注的指标——职位空缺与失业人数比值，在7月录得1.07，前值由1.24调整(zhěng)为(wèi)1.16，2019年均值和最小值分别是1.19和1.14。

　　最新公布(bù)的“小非农”连续第五个月下降；最(zuì)新初(chū)请失业金人数(shù)有(yǒu)所下降。9月5日公布的数据显(xiǎn)示，美国8月ADP私人部门新增就业人数为9.9万人(rén)，预(yù)期为14.5万人，修正后的前值为12.2万人，连续第五个月下降。9月5日公布的数据显示，截至8月31日当周，美国初请失业金人数为(wèi)22.7万人，低于预期的22.7万人，前(qián)值为23.2万人；截至8月24日当(dāng)周，美国续请失业金人数为183.8万(wàn)人，前值(zhí)为186.0万人。

　　四、风险资产承压

　　8月非农数据公布后，市(shì)场对经(jīng)济走弱(ruò)的担忧不散，美股(gǔ)、原油等风(fēng)险资产承压。9月6日(rì)，美股三大指数集体收跌(diē)，其中纳斯达克指数跌(diē)2.55%，整(zhěng)周累计下跌5.77%。风格方(fāng)面(miàn)，信息技术、通(tōng)讯(xùn)服(fú)务当日和整周都(dōu)大幅下跌。2年美债收(shōu)益率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率(lǜ)收跌1BP至3.72%，但整周累计下跌了19BP。美元(yuán)指数当日收涨0.12%至(zhì)101.18，整周下跌了0.54%。黄金现价当日(rì)下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌近8%。

　　CME数据显(xiǎn)示，9月6日，尽管今年9月降息(xī)50BP的概率由(yóu)41%下降至30%，但(dàn)市场加大了对未来一(yī)年降息幅度的押注，截至2025年(nián)9月政策利率加权平均预期由2.94%下降至2.81%，累计降息幅(fú)度由(yóu)231BP增加至244BP。

　　总结而(ér)言，最新就业数据(jù)较上个(gè)月略有改(gǎi)善，但并不(bù)亮(liàng)眼，就(jiù)业市场降温(wēn)的趋势实则(zé)进一步(bù)确(què)认。当前的数(shù)据，或不足以令(lìng)美联储首次降息50BP，因为此举可能变相承(chéng)认了降息不够及时，可(kě)能加剧市场衰退担(dān)忧。但另一(yī)方面，市场也在担忧美联储(chǔ)开启降息时(shí)过于保守，经济可(kě)能比联储(chǔ)预期(qī)的更快下行，并迫使联储加大未来降息(xī)幅度(dù)。未来一段时间，包括美联储首次降息后，市场情绪可能(néng)继续保持risk-off状态(tài)，直到看到更多经济数据的改善。

　　风险提示：美国(guó)经济下行超预期，美国及国(guó)际(jì)地缘政治局势超预期，美联储降息节奏和幅度超(chāo)预期等。

责任(rèn)编辑：郭(guō)明煜

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读