中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要(yào)信(xìn)息点评

　　1、国家统计局公布数(shù)据显示，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上(shàng)涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个(gè)百(bǎi)分点。受市场需求不足及部分国际大宗商品价(jià)格下(xià)行(xíng)等(děng)因素影响，PPI同比下降1.8%，降幅比上(shàng)月扩大1个(gè)百分点。

　　2、据海(hǎi)关统计，今年前8个月(yuè)，我国货物(wù)贸易进出(chū)口(kǒu)总值28.58万亿元，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿(yì)元，扩大13.6%。8月当月，中国出口同比增长8.4%，进口同比持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续(xù)第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环(huán)比(bǐ)上涨0.2%，持平预期(qī)和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此(cǐ)前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略(lüè)高(gāo)于预期(qī)和前(qián)值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出(chū)市场预期，美联储降息50基点的预期大幅降温。

中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即　　4、美(měi)国8月PPI同比上(shàng)涨1.7%，创2月以来最低，前值(zhí)从2.2%下修至(zhì)2.1%；环比则上(shàng)涨0.2%，高(gāo)于(yú)预期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比增0.3%，高于(yú)预期0.2%。

　　5、据央(yāng)行统计，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同(tóng)期少3.32万亿元。8月末社会融资规(guī)模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。央行表示，下一步将加大调(diào)控力度，着手推出一些增(zēng)量政(zhèng)策举措(cuò)，进一步降低企业融资和居民(mín)信贷成本，保(bǎo)持流(liú)动性合理充裕。

　　6、国家统计局公布数据显示，8月份(fèn)，全(quán)国规(guī)模以上工业增加(jiā)值同比增长4.5%，社会消费品零售(shòu)总额增长2.1%，全国服务业(yè)生产指数(shù)增长4.6%。1-8月份(fèn)，全国固定资产投资同比增长3.4%，其(qí)中房地产开发投资下降10.2%。8月份，全国(guó)城镇调查失业(yè)率为5.3%，比上月上升0.1个百分点(diǎn)。

　　7、十四届全国人(rén)大常(cháng)委会第十一次会议在京举行，会议审议了国(guó)务院关于提请审议关(guān)于实施渐进(jìn)式延迟法定退休年龄的决定草(cǎo)案的议案。专(zhuān)家表示，延迟退休是为了积极应对人口老龄化(huà)推出的重大(dà)改(gǎi)革，有助于我国人力资源的充分(fēn)利用。

　　8、国务院印发(fā)《关于加强(qiáng)监管(guǎn)防范风险推动(dòng)保险业高(gāo)质量(liàng)发展的若干意见》提(tí)出，依法从严审批(pī)新设保险机构；推动保(bǎo)险销售人员(yuán)分级分类管理；加强产品适当性监管；大(dà)力发展商业保险年金；加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施(shī)等(děng)领域投资力度；以新能源汽车商业(yè)保险为重点，深化车险综合改革；支(zhī)持合格境外机(jī)构投资(zī)入股境内保险机(jī)构(gòu)。意见(jiàn)还首次提出(chū)发展浮动收益(yì)型的保险(xiǎn)。

　　9、当(dāng)地时间10日晚(wǎn)，美国民(mín)主党总统候选人(rén)、副总统哈里斯(sī)和共和党总统候选人、前总统特朗(lǎng)普在费城展开首场(chǎng)电视辩论。

　　10、美(měi)国前总统特朗普所有的位于佛罗里达州(zhōu)西棕榈滩的高尔夫(fū)俱乐部附近发生枪(qiāng)击(jī)事(shì)件。特朗普的总统竞选团队(duì)在事件发生后(hòu)发表声明(míng)说，特朗普目前安全，该案的具体细节还在进一步调查中。

　　市场影响因素

　　上周央行(xíng)OMO投放8845亿(yì)，同时(shí中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即)到期2102亿(yì)，共(gòng)计净投放6743亿。此外，9月MLF到期量为5910亿。

　　生产数(shù)据方面，上周高炉开工率持(chí)平(píng)，同时水(shuǐ)泥沥青开工有所回落(luò)。

　　地产数据方面，土拍溢价(jià)率(lǜ)有所上行，同时(shí)商品房成交面积继续回落，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面(miàn)，24年8月汽车批发(fā)及零售销量同比(bǐ)增速分别为-6.49%及0.79%，汽车销(xiāo)量数据(jù)有所回落。

　　进出口数据方面，上周出口运价有所下行，同时韩国出(chū)口数据高位回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周有所回升。其中，蔬菜价格上行，同时猪肉价格降至26.91元(yuán)。纤(xiān)维方面价格均有所下行(xíng)。此前猪肉价格持续上行，关注新一轮猪周期(qī)价(jià)格弹性。

　　PPI影响因素(sù)方面，工业品指数上(shàng)周(zhōu)有所上行(xíng)，其中煤价、油价、铜价、铝价、钢材价格、水泥价(jià)格及MDI价格有所上升，其余有所回(huí)落。

　　期货(huò)价格(gé)方(fāng)面，上周各类(lèi)期货价(jià)格大体上行，其中大豆涨幅最小，伦铝涨幅最大(dà)。ICE布油(yóu)收于71.48美元，涨0.59%，COMEX黄金收于2606.2元，涨3.23%。

　　上周(zhōu)美元指数下(xià)行7.2BP，CPI低于预期但核心通胀(zhàng)高中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即于预(yù)期背(bèi)景下(xià)美元小幅下行。在(zài)此背(bèi)景下人民币(bì)上周贬值78个基点，日元升(shēng)值(zhí)145.15个基点。

　　市场回顾(gù)

　　一、基金市场

　　基金申报(bào)与发行方面，上周共计申报(bào)基金26支，其中(zhōng)普通混合型基金2支，债券类基金（20支）多于股票(piào)类基金（3支），FOF基金申报1支。发行(xíng)一(yī)边，上周基金共计发行(xíng)308.24亿，其中股(gǔ)票型(xíng)基金发行规模有所回(huí)落。

　　二、股(gǔ)票市场

　　A股表(biǎo)现来看(kàn)，上周主(zhǔ)要板块有所下行，其中上(shàng)证50跌2.55%，跌幅最大；创业板跌0.19，跌幅最小。CPI及进口数据低于预期显示(shì)内需维持(chí)偏弱状(zhuàng)态，在此背景下A股(gǔ)出现了一定程度(dù)的下行。偏股基金指数(shù)跌1.13%。

　　A股各风格指数中(zhōng)，低PE指数跌(diē)2.85%，表现最差；茅指数跌1.42%，表现最好。市场风格(gé)成长占优。

　　行业方面(miàn)，上周31个(gè)申万(wàn)一级行业中1个(gè)上涨，30个下(xià)跌。其(qí)中，海外AI公司发布新一代大模(mó)型背景(jǐng)下(xià)TMT行业表现较好，其中通信涨2.11%，计算机跌0.52%，相对占优。另(lìng)一方面，经济数据低于预期(qī)背景下消费行业跌(diē)幅较大，其中食品饮料及社会服务分别跌5.54%及3.73%，表(biǎo)现不佳。此(cǐ)外，市场持续下行背景下上周红利风格出现了一定的补(bǔ)跌，其中石油石化、交通(tōng)运(yùn)输及公用事业分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅(fú)居前。

　　港股方(fāng)面，恒(héng)生指数跌0.43%，恒生科技指数跌0.23%。国内经济数据表现不佳背(bèi)景下港股上(shàng)周有所回落。

　　美股(gǔ)方面，上周有所上行，其中道琼斯工业指数涨2.60%，表现最差；纳斯达克指数涨5.95%，表现最好。美国降息周期即(jí)将开启背(bèi)景下美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比(bǐ)、2Y-10Y美债利(lì)差等指标均显示24年美国经(jīng)济将面临衰退风险(xiǎn)，随着财(cái)报恶化，市场(chǎng)定价已经开始由降息转为衰退(tuì)。

　　其他海外市场方面，越南市场跌1.75%，表现最差；德国(guó)市场涨2.17%，表现最好。发达市场较(jiào)新兴市场表(biǎo)现占优。

　　二、债券(quàn)市场

　　上周货币市场利率有所下(xià)行(xíng)，DR007一月(yuè)均值降至1.78。资金面较上上周更为(wèi)宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净(jìng)融(róng)资额3582.37亿，恢(huī)复大额净发行；企业债净融(róng)资额1155.20亿，较此前有所大(dà)幅回升。9月政府债维持大额(é)净(jìng)发行(xíng)，预计对社(shè)融中债券分项提供一定支撑。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债(zhài)大体下(xià)行，其中5YAAA下行3BP，下行(xíng)幅度最大。同时利率债则整体(tǐ)大幅下行，1Y国债下行11BP，下行幅度最大。我国经济数据显(xiǎn)示内需(xū)维持偏弱，在此背景下利率有所下行。往后看，央行近期接(jiē)连向市场表(biǎo)明收益率底线，而基本面上(shàng)随着(zhe)海外经济逐步(bù)走弱，我国经济仍存在较大压力，因此预计(jì)货币不会大幅紧缩，资产(chǎn)配置压力较大背景下利(lì)率分位数偏低但债市大幅度调整的风险不大。

　　期限(xiàn)利(lì)差方面，上周利差大体收窄，30年国债(zhài)利率降至2.22，明显低于MLF利(lì)率(lǜ)的(de)2.3，收益率曲线仍然极为平坦。

　　信用利差(chà)方面，上周利率债下行幅度更大使得(dé)信用(yòng)利差走阔。历史来看，短端信(xìn)用债利差分(fēn)位数有所恢复。

　　同业存单方面，上周发行利率大体上行，其中发行(xíng)规(guī)模最多的(de)6M城商行(xíng)上(shàng)行2BP，为2.07%，1Y国有银行下行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周(zhōu)利率继续下行。其中20Y下行5BP，下行幅(fú)度最小，同时(shí)3M下行16BP，下行幅度最大。美国CPI低于预期叠加美联储即将开启降息周期背(bèi)景下美债利率继续回落。同时，2Y与10Y倒挂解除，后续关注国际(jì)政治环境扰动下(xià)美国经济能(néng)否平稳落地。

　　资产配置(zhì)观点

　　国内(nèi)经(jīng)济数据密集出炉，海外(wài)通胀出现一定粘性

　　本周，国内接连公(gōng)布(bù)通胀、进出口、金融及经济数据。其中，CPI、进口、社零(líng)及中长贷等与内需相关性较强的指标(biāo)均低(dī)于预期；另一方面，制造业投资、基建投资及进口数据维持偏强，显示我国经济整体上(shàng)供给强需求弱(ruò)导致的通缩格局(jú)有所延续。此外，以旧(jiù)换新(xīn)设(shè)备更新等政策已经落地，后续关注对内需的拉动效果。海外方面，虽然美(měi)国核心CPI数据超(chāo)市场预期显示通胀存在一定粘性，但(dàn)市场对9月降息50BP仍抱有一定的乐观期望。从最新的数(shù)据看，市场预期(qī)美联储将于9月降息25BP的概率(lǜ)为45%，而(ér)降息50BP的概率为(wèi)55%，同时(shí)中性预期24年进行4.7次降息操作，较上周(zhōu)增加0.1次。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE11.37倍(bèi)，处于0%分位水平，股(gǔ)权溢价率4.62%，处(chù)于100%分位水平。整(zhěng)体(tǐ)看A股估值处于偏低水平。估值分位(wèi)数来看股市性价比较高。

　　分行业看，预(yù)测PE及PB估值水平方(fāng)面仅少数行业高于(yú)过去5年估(gū)值中位数，银行、煤炭(tàn)、石油石化(huà)估值相对较高。

　　短期看，经济基本(běn)面仍会维持偏弱，市场(chǎng)关(guān)注重心主要在政策出台上。往后看，配(pèi)置方向上关注：

　　1、国家大基(jī)金成立叠加美债利率下行利好的电子、军(jūn)工、计算(suàn)机等科技成(chéng)长行业。

　　2、海外交易(yì)衰退背(bèi)景下的黄金、白银等贵金属。

　　债券市场观点

　　中(zhōng)短期看，收(shōu)入预期不改善(shàn)的(de)情况下(xià)，经(jīng)济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动(dòng)性(xìng)延(yán)续宽松，支持债市行情。往后看，以旧换新等刺激政策出台后对基本面尚未形成明显支撑，债市(shì)尤其是利率债主要压力来自于(yú)潜在的大量债(zhài)券供给以(yǐ)及央行喊话。在长期国债利率紧贴政策利率运行(xíng)背景下预计信用利(lì)差将被进一(yī)步压缩。

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责任编辑：王若云

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