板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块

8月，A股市(shì)场呈现下(xià)跌态势，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数收益率(lǜ)为(wèi)-3.51%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不定期调(diào)仓的(de)绝对收益配置组合最(zuì)新仓位配置为：信用债: 20.0%, 中短债(zhài): 80.0%。

8月周(zhōu)期上(shàng)游以及金融(róng)板(bǎn)块跌幅较(jiào)小

8月周期上游以及(jí)金融(róng)板块跌幅较(jiào)小，周期下(xià)游以及成长等板块(kuài)表现较差。行业方面，石油石化以及煤炭(tàn)行业(yè)跌(diē)幅较小，农(nóng)林(lín)牧渔、美容护理(lǐ)、建筑材料等行业出现较大回撤。

现金流上行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块

根(gēn)据最新数(shù)据，天风制造业活动指数同(tóng)比上行，现金流上行，折现(xiàn)率下(xià)行，模型建议9月配置周期(qī)上游、周期中游(yóu)板块。

根据对应时(shí)期(qī)Two-Beta板块轮动结果，我们构建回测框架，策略历史表现优异，历史年化收益8.71%、相对沪深300指(zhǐ)数超额8.35%。

8月，A股市场呈现下跌(diē)态势，沪深(shēn)300指数收益率为-3.51%。中(zhōng)证全债、中证(zhèng)国(guó)债以及中证企业债收益率分别为0.15%、0.17%、-0.20%。

不定(dìng)期调仓的绝对收益配置组合跟踪

在报(bào)告《CTA思维下的资产配置方法(fǎ)》中(zhōng)，我们构建了一类不定期触发(fā)调仓的绝对收益型资产配置策略(lüè)，配置(zhì)资产范围(wéi)包括黄金、南华(huá)商(shāng)品、沪深300，中(zhōng)长期信用(yòng)债(zhài)、货币基金指数等板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块，力(lì)求获取超越一(yī)般固(gù)收类产品的业绩回报。策略回测历(lì)史表现(xiàn)优越，历史年化收益8.46%、最大(dà)回撤5.71%。

今年以来组合绝对(duì)收益为6.90%，最大回撤为2.75%。当前(qián)最(zuì)新仓位配置为：信(xìn)用债: 20.0%, 中短债: 80.0%。

根据最(zuì)新的仓(cāng)位配置(zhì)，我们在信用债主(zhǔ)题基金、中短(duǎn)债主题基金中结合基金规(guī)模、Alpha、风险指标等维度(dù)筛选相应基金(jīn)，基金推荐名单以及相应(yīng)的权重配(pèi)置建议(yì)如(rú)下。

行(xíng)业轮动

8月周期(qī)上游以及金融板块跌幅较小(xiǎo)

8月板(bǎn)块层面，周期(qī)上(shàng)游以及金融板块跌幅相对较小(xiǎo)，周期下游以及成长(zhǎng)等板块表现较差。行业方(fāng)面石油(yóu)石化、煤炭等行业跌(diē)幅最小，农林牧渔、美(měi)容护理、建筑材料等行业出现较(jiào)大(dà)回撤。

下月板块配置建议

现金流上行，折现率(lǜ)下行：建议配置(zhì)周期上游、周(zhōu)期中游(yóu)板块(kuài)

基于《天风金工行业轮(lún)动系列报告之一——基于现金流与折现率的板块轮动策略》中的TWO-BETA板块配置(zhì)模型，我(wǒ)们得到如下板块现金流折现(xiàn)率beta结果。

可以看到金融(róng)、周期上游、周期中游对于现金流，也就是经济的景气(qì)程度敏感度较高，而周期下游、消费、成长板块则相(xiāng)对敏感度较低。因(yīn)此在现金流上行(xíng)时(shí)，应当配置金融、周期上游、周期(qī)中游，现金流下行时应当配置周期下游、消费、成长。

在(zài)现金流上行环境中，金融、周期上游(yóu)、中游(yóu)三个板块对于折现率的敏感度(dù)也存在较大差(chà)异，金(jīn)融(róng)板块(kuài)折现率beta为负，即折现率的上行有利于金融板块。因此在现金流上行(xíng)，折(zhé)现率(lǜ)上行时，配置金融板块，现金流(liú)上行，折现率下行(xíng)时，配置周期上游、周期中游板块。

在现(xiàn)金流(liú)下行环境(jìng)中，成长板块折现率beta显著高于周期下游板(bǎn)块，因此成长板块应当在现(xiàn)金流下行(xíng)，折现率下行时进行配置。而周期下游适宜在现金流下行，折现(xiàn)率上行环境中(zhōng)配置(zhì)，消费板块折现率居中，在折现率上行下行(xíng)中均有配置价值。

现金流(liú)方面(miàn)我们构建了天风制造业活动指数同比指标作为代理变量，构建方法如下。

围绕制造业活动(dòng)的指(zhǐ)数(shù)主要分为三类：1）制造业景气度调查：通(tōng)过采购经理的预期来反映制造业情况(kuàng)，我们选(xuǎn)取国内最权威的两大景气度指数：中采PMI和(hé)财新(xīn)PMI；2）制(zhì)造(zào)业行情反馈：我们选取了PPI、发电量和(hé)铁路货运量，其中(zhōng)PPI代(dài)表工(gōng)业(yè)品价(jià)格与制造业息(xī)息相关，而发电(diàn)量(liàng)和铁路货运量也是克强指数的关键(jiàn)成分，能深刻(kè)反应工业的景气度(dù)水平；3)进出口环境(jìng)：制造业产业链复杂，往往与(yǔ)贸易强相关，且各国(guó)工业景气度较为同步，我们选取了进口金额、工业企业出口交货值、美国ISM制造(zào)业协会PMI。

数据(jù)处理步骤如下：

1． PMI、财新PMI和美国制造业协会PMI指(zhǐ)数已经(jīng)是经过季调的环比类数据，我们不再进行加工；

2．出于数(shù)据(jù)的可得性，从2010年1月(yuè)份数据开始，滚动对过去7年的非季调类型指标进行季调，并与季调数据结合进行标准化处(chù)理，对(duì)标(biāo)准化后的数据每月滚动进行PCA分解。

板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块cms-style="font-L"> 折(zhé)现率方面(miàn)，我们(men)选择10年期(qī)中债(zhài)国(guó)开(kāi)债到期收益率作为代理变量，指标最新走势如下(xià)：

根(gēn)据最新数据，天风制造业活(huó)动指数(shù)同比上行，现金流上行，折现率下行，模型建议9月配置周期上游、周期中游板块。

根据对应(yīng)时期的板块轮动(dòng)结果，我们(men)构建以下(xià)回(huí)测框架：

回测时(shí)间：2010年1月至今；
基准指数(shù)：沪深 300指数(shù)；
调仓周期：月度调仓；
调仓(cāng)规则：每月末(mò)根(gēn)据板块轮(lún)动(dòng)结(jié)果按(àn)基准(zhǔn)权益指数权重等比例放大持有相应板块；
交(jiāo)易成本：双边0.3%（买0.1%，卖0.2%）

根据下表可以(yǐ)看到，策(cè)略历史表现优异，2010年(nián)至今大部分完整年度相对沪深300指数超额收益为正，仅(jǐn)2014年、2022年以及2023年超额收益为负。2015年、2019年以及2021年(nián)策略相对沪深300指数超额收(shōu)益(yì)均达到20%以上。策略总(zǒng)体历史年化收益8.71%、相对基(jī)准超额8.35%。

今年(nián)以来策略绝对收益(yì)为-5.70%，相对基准超额-2.51%。

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