长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力

　　上周(zhōu)市场成交量持续处(chù)于低位，交投情绪与市场风险偏好进一(yī)步(bù)下行。风格上，整体价值优于成长(zhǎng)，大盘跑赢小盘。行业表现上(shàng)，一级行业普跌，其中石油石化、电子、有色金属(shǔ)、煤炭等板块回调幅度较深，仅汽(qì)车(chē)板块录得绝对收(shōu)益，另有非银金融、传媒等板块相对抗(kàng)跌。

　　市(shì)场回顾：央行表态降准降息还有(yǒu)空间(jiān)

　　国(guó)内(nèi)方面，上周处于(yú)宏观数据(jù)空(kōng)窗期，政策处于市场在期待、制定(dìng)端在酝酿的阶段。9月(yuè)5日，国新办举行主题新(xīn)闻发布会，央行相关领导(dǎo)表示，降准降息等政策调整还(hái)需(xū)要(yào)观察经济走势。年初降准的政策效果还在持续显现，目前金融机(jī)构的平均的法定存款准备金(jīn)率大约为7%，因此还(hái)有一定的空间。

　　法定存款准备金率是长期(qī)流动性供给的一项工具(jù)，与之相比，7天逆回购和(hé)中期借贷便利是对应的中短期流动性波(bō)动的工具。央行将逐步淡化对数量目标的(de)关注，更多将其作为(wèi)观(guān)测性(xìng)、参考性、预期性的指标，更加(jiā)注重发挥利率等价格型调控工具的作用。这也意味着，后(hòu)续央行货(huò)币政策对(duì)经济(jì)的刺激一定(dìng)程度上会有所落空，降准更有可能是配合后期财政部发债节奏来(lái)确定。

　　海(hǎi)外方面(miàn)，自美联储主(zhǔ)席在杰克逊(xùn)霍(huò)尔全球央行年会表态更关注就(jiù)业情况(kuàng)后(hòu)，市场整体跟随美国就(jiù)业数据摇摆交易。从8月就业数(shù)据来看，全职就业同比增速持续(xù)为负、永久失业者人(rén)数与占比继续(xù)提升、新增(zēng)非(fēi)农主要集中在少数个别行业(yè)等(děng)事实意味着美国(guó)劳务(wù)需求仍在下行，但回(huí)落(luò)的(de)临时失业人数与失业率、回升(shēng)的就业扩散指数与新增非农人数则意味(wèi)着(zhe)劳务需求的下行斜率较此前更加平缓。数据公布后，市场走势一度陷入混乱，但最终定格“时薪超预期→降息空间压缩(suō)”的(de)交易主线，体(tǐ)现为美股、黄(huáng)金、铜油下跌，美债(zhài)利率、美元指数(shù)上涨。

　　市场展(zhǎn)望：后续(xù)变(biàn)局点在于政策发力程度

　　国(guó)内方面(miàn)，市场对政策(cè)的敏感度逐步降(jiàng)低，如果没(méi)有出现明显的(de)需求侧的政策刺激，市场或持续下行。在(zài)降低存量房贷的(de)传闻传出后，市场(chǎng)对相应行业的反应仍较少，表明市场对政策传闻(wén)敏(mǐn)感度持续下降，除非后续出台(tái)财政主导(dǎo)、扩大(dà)需求的(de)政策(cè)，否(fǒu)则刺激效果或有限，9月可(kě)能是政策今年最后的落(l长城基金汪立：市场防御为主，静待政策发力uò)地窗口期。

　　海外方面，上周(zhōu)公布(bù)的(de)经济(jì)数据(jù)显示美国经济延续降温，就业需求继续下行，但幅度相较上月收窄，美国经济基本面整体仍是“退(tuì)而(ér)不衰”。叠加非农数据(jù)发布后(hòu)美联储官员(yuán)的“鹰派”发言，当前市场预(yù)期(qī)偏乐观，预计(jì)美联储全年降息可能为(wèi)4.6次/115bps，在9月FOMC会(huì)议前这(zhè)一预期也面(miàn)临着回(huí)调风险。未来几个月(yuè)，美国(guó)将陆续验证经济周期、货币政策、美国政治三大拐点(diǎn)，叠加9月纳税期，10月美(měi)国债务上(shàng)限发(fā)酵与“政(zhèng)府关(guān)门”概率上升，预期后(hòu)续市场交(jiāo)易或将以“波动率放大+流动性收紧”为主(zhǔ)线。

　　对(duì)于A股市场而言，9月第一周本(běn)是无更多利空信息、发酵9月政策预期的阶段，但因PMI数据偏弱、经济基本面不及预期(qī)、央行(xíng)的非积极性(xìng)发(fā)言而明显承压。整(zhěng)体市场风险偏(piān)好仍旧回落，交易情绪差，观望情绪浓(nóng)，后续(xù)变局点或(huò)仍(réng)在“以我为(wèi)主”的政策(cè)发力程度。

　　板块关注：政策线、红利线是核心方向

　　在财政(zhèng)政(zhèng)策尚未(wèi)发力的环境下，市场或仍以防守风格(gé)为主，低估值红利+核心资产(chǎn)（龙头大盘股）等方向或相对占优。可重点关注以下板块：

　　（1）政策(cè)线(xiàn)：9月(yuè)增量政策的发力有望带来本月上旬(xún)家电(diàn)、汽车的投资机会。从行业分化看，消费和房地产可能是政策合力之处，但考虑到地产(chǎn)基(jī)本面仍(réng)未出现明显(xiǎn)改(gǎi)善，家电和汽车相(xiāng)关标的或是更好的选择。

　　（2）红利线：只(zhǐ)要经济(jì)缺乏向上(shàng)动力、政策整体节奏慢强度低的情(qíng)况(kuàng)持续，尤其是在当前成(chéng)交额持续收缩的环境下，红利资产(chǎn)仍有望是市场配置的主线之一。但在(zài)红(hóng)利(lì)资产中，周期行业短期内(nèi)可能面临商品价格下行、企业内卷(juǎn)加剧的风险(xiǎn)，需要(yào)尽量规避，更多可考虑长端红利的稳(wěn)定性（即业绩的稳定性）。因(yīn)此，公共事业、公路铁路、运营商等板块中的核心个股值得关注。

　　（3）科技板块(kuài)：可(kě)关注苹果与华为发布会是否(fǒu)会带来增量消费电子投资机会，但如(rú)果(guǒ)没有单品爆火现象(xiàng)出现，整体投资窗(chuāng)口可能会一定程度(dù)受限。

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责任编辑：王若云

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