日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在当(dāng)地时间26日刚(gāng)刚公布的利率决(jué)议(yì)中，日本央行维持利率不(bù)变(biàn)，并在声明(míng)中删除了关于(yú)购买与之前相同数量国债的措(cuò)辞。

本次会议还公布了最新的经济展(zhǎn)望报告。日本央行表示，2024财年物价风险偏向(xiàng)上行，价格仍存在高度不确定性；预(yù)计目前宽松的(de)金融环境将继续；若价格趋势(shì)上升，将调整货币宽松程度；预计(jì)日(rì)本经济将以(yǐ)高于(yú)潜在增长率的速度持续增长，因收入到支出的良(liáng)性循环逐渐加强(qiáng)。具体而(ér)言，日本央行将2024财年核(hé)心CPI预期(qī)中值从1月的2.4%调(diào)高至2.8%，但把(bǎ)2024财(cái)年国(guó)内生产总值(zhí)（GDP日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债）预期(qī)从1月(yuè)的1.2%调低至0.8%。

决议公布(bù)后，日经225指数午后开盘快速拉升，涨幅从上午收盘时的0.4%扩(kuò)大至1%。美(měi)元对日元由跌转涨，短(duǎn)线拉(lā)升约30点，续创34年新高，日元进一步跌破156关口。日本国债期货小幅震荡。

货币政策前景预(yù)期分歧

此次(cì)会议是日本时隔(gé)17年后首次加息(xī)后的第一次会议(yì)。今日日本央行并未(wèi)明确表态将减少购买日本政府债券，不及市场预期的(de)那么(me)“鹰派(pài)”。

日本央行货(huò)币政策的两难也体现在了市场对其(qí)政策前景的(de)巨大分歧上。接受第一财(cái)经采访的市场人士(shì)都认为，日本(běn)央(yāng)行不会继续采取(qǔ)行动。

牛(niú)津经济研究院（Oxford Economics）日(rì)本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽(jǐn)管越来越多人押注日本央行年(nián)内还将提高政策(cè)利率，但我们的基准预测(cè)是，日本央行更有(yǒu)可能在(zài)明年春天之前维持零利率政策，因为日本经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)势头一直很弱，尤其是消费。“随着负实际收入在强劲的工(gōng)资上调的(de)支持下逐渐改善，消费(fèi)只会缓慢复苏。与此同时，需求消退将成为拖累(lèi)。”他称，“我们预计，随着过去供应驱动的价格上涨的压力(lì)减弱，未来几个季度日本广义CPI将持(chí)续(xù)回落，今年下半年同比将仅增长1.7%，低于上半(bàn)年的(de)2.7%和2023年下半年的3%。”

不过，他(tā)同(tóng)时表示，尽(jǐn)管通胀增速会(huì)暂时放缓，但日本央行在明年春斗后估计能继续看到工资强劲增长(zhǎng)，因而(ér)仍会在明年春季再次加息。日本(běn)央行可能会辩解称，未来几年(nián)实现2%的通胀(zhàng)目标的可能(néng)性已经上升。更重要的是，他强调，“日本(běn)央(yāng)行政策反应方式似(shì)乎发生了改(gǎi)变。如果是以前的(de)黑田东彦时代，日本(běn)央行会采取一切措施实现(xiàn)2%的通胀目标，即使会产生严重副作(zuò)用也在所不惜。基于此，如若通胀(zhàng)存在重大下行风险(xiǎn)，日本央行(xíng)就会(huì)在更长(zhǎng)时间(jiān)内保(bǎo)持零利率。但(dàn)植(zhí)田和男(nán)领导下的(de)日本央行3月在通(tōng)胀整体上接近(jìn)目标，但存在高度不确定(dìng)性(x日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债ìng)的情况下(xià)，仍强行退出负利率和YCC，说明日本央行(xíng)改变了绝(jué)对优先考虑实现2%通胀目(mù)标(biāo)的过去反应方(fāng)式，变为只(zhǐ)要通胀率大致接近目标，就会继续推动(dòng)货币政策正常化进程。”

他补充称，虽然他们的基准预测是明年春(chūn)季再次加息，但(dàn)下一次加息(xī)确实也可能发生在今年下半年，具体“取决于工(gōng)资上涨对服务价(jià)格的(de)影响”。

安联投资全球多元资产首(shǒu)席投资总(zǒng)监哈特（Greg Hirt）也对记(jì)者表示，近期(qī)日(rì)本经济(jì)数据(jù)喜忧(yōu)参半。为了促成工资、价格螺旋式上升的良性循(xún)环，日本春斗争(zhēng)取到平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其对规模较小的企业的(de)工资增长以及仍处(chù)于负日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债增长的实际工(gōng)资之影响仍有待(dài)确定。无论就经济前(qián)景还是政治角度而言，实际工资增长(zhǎng)转为正值至(zhì)关重要。通胀(zhàng)数(shù)据仍远高于日本央行(xíng)的目标，但已出现持续下降趋势(shì)。

他还表示，日本央行行长植田(tián)和男在近(jìn)期的(de)讲话中强调了政策正常化。因此，日本央行购(gòu)买日本国债的步伐或将(jiāng)成(chéng)为市场(chǎng)接下来的焦点。“我们预(yù)计日本央行在(zài)短期内将(jiāng)维持相对宽松的政(zhèng)策，但进一步(bù)加息或减少购买日本国债都(dōu)是可能采取的措施，两者都能为市场运作(zuò)带来正面的影响。”他称。

但一些市场人士却(què)对今年日本(běn)后续继续(xù)加息前景非常乐观。PIMCO投资组(zǔ)合经理Sachin Gupta认为，即(jí)使在(zài)上月进行了历史性加息之后，日本央行(xíng)年内可能还会加息三次(cì)。“从我们的角度来看，这实际上是日本货币政策进行调整的开始，而不是结束。”他预计年内日本央(yāng)行将再加(jiā)息75基(jī)点，日(rì)本紧缩周期可能会延长至2025年(nián)。

继续(xù)看空日元、日债

日本央行今日还(hái)表示，有必要关注外汇及其对通胀的(de)影响。但市场却不给面子，进一步跌破156关口。此前，日元(yuán)对美元汇率(lǜ)跌破155，创下逾34年来的最低纪(jì)录，引发了市场对日本经济的担忧。还有不少分析师和商(shāng)界人士开始警示，虽然(rán)此前弱势日元一度提振了日股，但太弱的日元反而会转而拖累(lèi)日股。

而在接受第一财经记者采访的市场人士看来，日元(yuán)弱势短期(qī)难改，且更取决于美联储，而非日本(běn)央行。井滋人称，日元疲软不太(tài)可(kě)能成为(wèi)日本进一步加息的主要导火(huǒ)索，美联储“长期高利率”风(fēng)险上升会延长日元的疲(pí)软。更重要的(de)是，除非(fēi)金融市(shì)场预计日本央行将采取一系列加息措施(shī)来(lái)应对通胀加速，否则(zé)日(rì)本央行的加息对日元的提振作用有限。并且，日本央行也不太可能多次(cì)加息。不过，他同时表示，日元进一步贬值的空间有限。

哈(hā)特也(yě)对(duì)记者(zhě)表示，“我们(men)对日元对美元汇率持中性观点。到目前为(wèi)止，美联储一直是该汇率走势(shì)的主导者(zhě)。虽然(rán)日元跌(diē)至历史性低位(wèi)，但在我们看到(dào)更强的(de)驱动因素，比如数据支持美(měi)联(lián)储比(bǐ)预期更(gèng)快降息，或日本央行做出任何果断的防御性措施之前，美日高利差和日(rì)元(yuán)继续走低的可能性使我们采取观(guān)望态度。”

对于未来日元持续(xù)疲软会否给日本央行政策(cè)带来变数，他称，日本央(yāng)行对日元贬值的(de)影响一直持中立态度。在近期的声明中，日本央(yāng)行对日元疲软的反应(yīng)变得更加模棱两可，并表(biǎo)示如果日元(yuán)疲软(ruǎn)对其经济情(qíng)景产生不利影响，就需要采取行动。此外(wài)，日本(běn)央行由于预期实际工资增长从夏季开始转为正(zhèng)值，也不希望出现进(jìn)口成(chéng)本(běn)推升通胀的(de)情况。但他称，“目前日元的情况并(bìng)未对(duì)通胀构成显著的影响” 。

在今日会(huì)议前，市场普遍预计，日本央行将明确表明将减少(shǎo)购买日本国债。但日本政府(fǔ)仅删除了关于购买(mǎi)与之前相同数量国债的措辞。哈特告诉记者，安(ān)联仍依旧倾向于减持日本政府债券。因(yīn)为(wèi)在(zài)日本此前取消大部分非传统货(huò)币(bì)政策后，迄今(jīn)日本政府债券价格(gé)仅温和上涨，鉴于全球收益率也在较高息(xī)的环(huán)境(jìng)下重新定(dìng)价，我们相信这情(qíng)况仍将(jiāng)持续下去。井滋人也认为日债收益率将继续上行。“通胀和货币政策的不确定(dìng)性和波动性增加导致日本短期政策利率上升，期限溢(yì)价上升，这使得我们将10年期日本国债收益率的长期均衡利(lì)率预期从0.7%上调至1.5%。”他补充称(chēng)，日本央行(xíng)预计将在今(jīn)年稍晚制定(dìng)退出量宽政策的战略，并将允许(xǔ)长期收益率在基本面推动下(xià)逐步上升(shēng)，但这(zhè)些措施可能会谨慎，以避免无(wú)序上升。

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