降息周期开启、美元要面对什么风险？

周五（8月30日），媒体(tǐ)报道称，美国国债可(kě)能不再像以前那(nà)么无风险，美元(yuán)对(duì)全球(qiú)货币储备的控制可能已经放松，但谈论它们的消亡仍(réng)然为时过早。

降息周期开启、美元要面对什么风险？="font-L">上周，人们开始争论不断膨胀(zhàng)的美国政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)是否威胁到该国(guó)的避风港地位(wèi)。

但美国的“过度(dù)特权”——即(jí)美元作为世界(jiè)储(chǔ)备货币的地位——继续使美国政(zhèng)府(fǔ)能够以相对较低的成本借入巨(jù)额资金。

事实上，没有其(qí)他政府债务 市场或货币在流动性和安全性方面能(néng)与美国国债和美元相媲(pì)美。很(hěn)难(nán)看出这种(zhǒng)情况(kuàng)会如何改变，这意(yì)味着美国债务和美元崩盘的末日审判仍然遥不可(kě)及。

前方有(yǒu)危险？

这并不(bù)是完全消除对美(měi)国财政政策走向的担(dān)忧(yōu)。

目前，公共债务占 GDP 的比重约为 100%，且还在(zài)不断上升。据无(wú)党派(pài)的国(guó)会(huì)预算办公室预测，公共债务将(jiāng)在三(sān)年内突破目前(qián)占 GDP 106% 的记录，到 2034 年将达到占 GDP 的 122%。

这相当于每(měi)年赤字近 2 万(wàn)亿(yì)美元，或占 GDP 的近 7%，远高于过(guò)去半个世纪 3.7% 的平均水平。你(nǐ)不必是“末日论者(zhě)”或(huò)温和的卡桑德拉就能看到这里的警告信号。

但这(zhè)正是特权发挥作用的地方。多伦多(duō)大学的 Jason Choi、威斯康星大学麦 迪逊分校(xiào)的(de) Rishabh Kirpalani 和 Duong Dang 以及纽约大学的 Diego Perez 本周发表的研究(jiū)凸(tū)显(xiǎn)了美国“过度特权”的程度。

在他们的报告《过(guò)度特权和美国公共债务的可持续性》中指出(chū)，这种特殊地位“使最(zuì)大可持续债
务增(zēng)加了(le)约 GDP 的 22%”。

换句话说
，美国政府(fǔ)可以持续借入占 GDP 比重(zhòng)高达 22% 的资金，而如果它(tā)不是全球储备货币的供应国的话，它就无(wú)法做到这一点。

目前(qián)美(měi)国 GDP 约为 27 万亿美元，上述(shù) 22% 意味着华盛顿可以以安全(quán)的利率持续发行约 6 万亿美元的额外债(zhài)务，而不会显著增加违(wéi)约风险。

大部分额外空(kōng)间都来自美国国债提供的“便利收益”。换言(yán)之，投资者受(shòu)益于美国国债(zhài)的流动性和作为(wèi)抵押品的用途(tú)，因此愿意(yì)接受较(jiào)低的收益率。

今天的利率(lǜ)市场似乎支持这一(yī)理论。美(měi)国财(cái)政部目前正在借(jiè)入(rù)创纪录的(de)金额——仅(jǐn)本周就超(chāo)过 5000 亿美元的短(duǎn)期和长期债券——但所有债券的收(shōu)益率都接近今年的最低水平。

美元(yuán)坚不可摧？

发行如此多的债(zhài)券，人们不(bù)禁要问(wèn)，谁会继续购买
，以什么价格购买(mǎi)？在 2000 年至 2020 年的(de)大部分时间里，外国央行是美国国债的主要(yào)需求来源。这引发了人们的担忧，即如果外国央行减少购买(mǎi)和持有，美国国债市场可能会陷入困境。

但事实证明，这些担忧是没有根据的。外国央行的份额下降了，但海外(wài)私营部门投(tóu)资者(zhě)、美国国内
基金 和美联储本身已经填
补了这一(yī)空白。美国国债市场继续平稳运行，并成为全球金融体系的基本基石。

类似地，一些过度兴奋的分析师曾警告称，随着各国央行实现外汇储备多元化，美元将不(bù)可(kě)避免地崩溃，但几乎没(méi)有迹象表明美元将崩溃。

确实，美元目(mù)前可能处于 2024 年的最(zuì)低点，但回(降息周期开启、美元要面对什么风险？huí)溯几年，它曾处于 降息周期开启、美元要面对什么风险？20 年(nián)来(lái)的最高点。

尽(jǐn)管如今人(rén)民币占(zhàn)全球储备的比例已(yǐ)从千禧之际的70%以上降至不到60%，但它正在输给澳元、加元、韩元和北欧货币(bì)等份额较小的货币，而不是
其唯一的竞(jìng)争对手(shǒu)欧(ōu)元。

没有(yǒu)什么是(shì)一成(chéng)不(bù)变的。只要问问(wèn)英(yīng)国就知道了(le)，英(yīng)国(guó)货币(bì)曾(céng)主宰全球(qiú)市场超过(guò)一个世纪，但最(zuì)终被美元所取代。但寻求安全性、流动(dòng)性和安全回(huí)报的投资者可能会继续信任(rèn)美国国债和美元——因为至少目前没有其(qí)他选择。

责任编辑：张俊 SF065

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