头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围

　　2024年上半年(nián)，43家上市券商合计实现营业收入2350.23亿元，同比下(xià)降12.69%；合计实(shí)现归母净利润639.61亿元，同比下(xià)降(jiàng)21.92%。券商业绩整体承压，行(xíng)业排名前十的券商业绩皆有不同程(chéng)度的(de)缩水。尽(jǐn)管头部券商业绩(jì)整体承压，但(dàn)头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围抗风险(xiǎn)能力较(jiào)强，流动性(xìng)风控(kòng)指标有所改善。

　　在(zài)行(xíng)业遇冷的大(dà)背景下，首创(chuàng)证券(quàn)等8家中小券(quàn)商逆势突围，今年上半年营收、净利(lì)润双双增(zēng)长。8家券商业绩增(zēng)长一方(fāng)面是因(yīn)为部分券商自营业务中固(gù)收类资(zī)产(chǎn)占比较高，在上半年“债牛”行(xíng)情(qíng)中获(huò)益颇丰(fēng)；另一方面，部分券商依靠(kào)差异化特色(sè)化业务突(tū)破桎梏。

　　头部(bù)券商(shāng)抗风险能力增强负债下降

　　2024年上半年(nián)，43家上市券(quàn)商合计实现营业(yè)收入2350.23亿元，同比(bǐ)下降12.69%；合计实现归母净利(lì)润639.61亿(yì)元，同比下降21.92%。

　　民生证券研究认为，上半年证券行业业(yè)绩承压主要(yào)有两(liǎng)方面原因：一是券商经纪业务与投资银行业务均受资(zī)本市(shì)场(chǎng)周期(qī)性波动影响，同时交(jiāo)易经纪费率受竞争(zhēng)加剧、政策调整等影(yǐng)响趋势性(xìng)走低(dī)。

　　营收排名情(qíng)况，今年上半年，中信证券头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围span>以301.83亿元的金额高居榜首；第二至第五(wǔ)名分别是华泰证券（174.41亿元）、中国银(yín)河（170.86亿元）、国(guó)泰君安（170.70亿元）、广发证券（117.78亿元）；第六名至第十(shí)名分别是申万宏源、招商证券、中信建投(tóu)、中金公司、海通证券、东方证券、浙商证券，均处于(yú)80亿元至100亿元的营收之间。

　　归母净利润(rùn)排名情况，中信证券以105.70亿元稳居第一，是唯一一家(jiā)净利润破百亿的券商；华泰证券(quàn)（53.11亿元）、国泰君安（50.16亿(yì)元）、招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券（47.48亿元）、中国银河（43.88亿元(yuán)）分列第二至五名；排名(míng)第6-10名的券商分别是(shì)广发证券、国信证券、中信建投、中金公司、申万宏源，净利润皆超过了(le)20亿元。

　　营收增速情况，排名前十的券(quàn)商皆有(yǒu)不同程(chéng)度的缩水。净利润增速方面，前十大券商中只有招商证券一家正增长。

　　尽管(guǎn)头部券商业绩承压，但抗风险能(néng)力(lì)在增(zēng)强。业绩排名(míng)前十的券商中，绝大部(bù)分券商今年上半年的流动性风控指标较2023年有(yǒu)所提升。

　　证监会《证券公司风险控制指标管理办法》明确了以净资本为核(hé)心的风险控制指标(biāo)体系(xì)，同时(shí)对风险覆盖率、流动性覆(fù)盖率、净稳定资金率、资本(běn)杠杆率等做了强制性规(guī)定。

　　今年上半年营收排名(míng)前(qián)十的券商，今年上半年净资(zī)本（母(mǔ)公司(sī)报表，下同(tóng)）之和为9100.78亿元，较2023年年末增长4.65%。

　　营收排名前十的券商中，今年上半年(nián)净稳(wěn)定资金率较(jiào)去年年末增(zēng)长的有10家(jiā)，流动性覆盖率(lǜ)增长的有8家，资(zī)本杠杆率增(zēng)加的有9家，净资本(běn)增长的有8家，风险覆盖(gài)率增长的有9家（注：中国银河未(wèi)披露2024年上半年数据）。

　　头部券商中，中金公司(sī)各项风控指(zhǐ)标都(dōu)有改善。截至2024年(nián)6月30日，中金公(gōng)司净资本为464.37亿元，较2023年(nián)年末的441.26亿元增长25亿元；流动性覆盖率为(wèi)268.21%，较(jiào)2023年(nián)年末的201.13%增长(zhǎng)67.08个百分点。

　　负(fù)债成(chéng)本(běn)看，43家上(shàng)市券商(shāng)今年上半年负债成本平均为3.04%，同比(bǐ)下降0.11pct。经营杠杆来看，43家上市券商经营杠杆率(lǜ)均值为 3.36倍，同比下降0.13倍。43家上市券商有息负债合计5.3万亿元(yuán)，同比微(wēi)增1.3%。

　　研究认为，政策密集出(chū)台后市(shì)场情绪有望(wàng)回暖，持续关注市场成(chéng)交及指数反弹的(de)持续性，若市(shì)场(chǎng)β向(xiàng)上，则券商行业仍有弹性空间;政策层面，在(zài)监管扶优限劣的政策导向下，券商(shāng)供给侧结构性改(gǎi)革进程将加快，优质头部券(quàn)商在稳健经营、专(zhuān)业(yè)能力等方(fāng)面的优势将进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)。

　　部分中小券商逆势突(tū)围

　　尽管今年上半(bàn)年大部分券(quàn)商业绩下滑(huá)严重，但在43家A股纯证券业务(wù)券商中，仍(réng)有8家券商的营(yíng)收、净利润双双增长，这8家券商分别是东兴证(zhèng)券、首创证券、红塔证券(quàn)、华林证券、南京证券、中原证券、第一创业、华安(ān)证券。其(qí)中，东兴证券的营收增速最高(gāo)，为168.28%；首创证券归母净利润增速(sù)最高，为73.39%。

　　根据上述8家券商的业绩预告及半年报，今年上半年业绩增长的一个重要(yào)原因(yīn)是自(zì)营收入的增长，尤其是固(gù)收(shōu)类自营业务收入(rù)的(de)增长，因为今年上半年属于债牛行情。如东(dōng)兴证券称(chēng)公司投资业绩大幅增长，实现公司整体经(jīng)营业绩同比大幅提升。

　　又如首创(chuàng)证券称，今年上半(bàn)年固定收益投资交(jiāo)易业务收(shōu)入同(tóng)比增幅较大。今年上半年末，首创证券债权类自营资产约占自营(yíng)总(zǒng)资产的(de)77%。

　　首创(chuàng)证券还表示，上半年业绩大增的另一个原因是资产管理业务收入增幅较大。报告期内(nèi)，首创证券(quàn)资产管理类业务实现收入5.52亿(yì)元，占公司营业收入的比重为(wèi)43.96%，同比增长144.51%。

　　这些年来，首创证券的自营投资业务收入占比(bǐ)一直很高，长期以来(lái)是第一大主营业(yè)务。但自营业务有“靠行情吃饭”的特征(zhēng)，业绩会随(suí)着行情的(de)大幅波(bō)动而波动。

　　而资管业务中尤其是头部券商抗风险能力增强部分中小券商逆势突围主(zhǔ)动管理方向(xiàng)，是这些年(nián)券商发力的重点领域。作为中小券(quàn)商的首创证(zhèng)券，不(bù)仅通过资管业务建立(lì)自己业务第(dì)二增长(zhǎng)点，还能够减少对行情的依(yī)赖(lài)，平(píng)滑业绩波动(dòng)。

　　大型投行发展路(lù)径(jìng)：国际化不可或缺

　　券商投行业务压力较大。今年上半(bàn)年，全市(shì)场共发行股(gǔ)权融资项目95家，同比下(xià)降70.40%，募集资金879.17亿元，同比下降(jiàng)81.1%。其中，IPO项目43家(jiā)，同比下降(jiàng)76.63%，募集资金302.72 亿元，同比下降86.16%；股权(quán)再融资项(xiàng)目52家，同比下降62.04%，募集资金576.44亿元，同比下降76.62%。

　　2024年上(shàng)半年，43家纯证券业务上市券(quàn)商的投行业(yè)务(wù)手续费合计140.03亿元，同比下降41.07%。

　　排名看，中信证券、中金公司(sī)、国泰君安、中信建投今年上半年的投(tóu)行业务手续费净收入排名前四，都超过了(le)10亿元，金额(é)分别是17.35亿(yì)元、12.81亿元、11.66亿元、10.02亿元。

　　今年上半(bàn)年投行业务承压的一(yī)个重要原因是A股IPO进一步收紧，再融资放缓。研究认为，IPO业务不可能(néng)一直收紧，后续收入有望反弹。

　　当(dāng)下，政策支持头部券商(shāng)通过并购(gòu)重组、组织创新等方式(shì)做优做强，鼓励中小券商差异化发展、做精做细。力争通过(guò)5年左右时间(jiān)推动形成10家左右优质头部机构引(yǐn)领行业高(gāo)质(zhì)量发展的态势；到2035年，形成2至3家(jiā)具备国际竞(jìng)争力(lì)与市场引领力(lì)的(de)投(tóu)资银行和投资(zī)机构。

　　回顾整个券商行业发展历程(chéng)，四次(cì)大规模的业内重(zhòng)组整合帮助行业实现优胜劣汰，中信(xìn)证券商抓住机会通(tōng)过(guò)并购重组逐渐成为“行业一哥”；中金公司(sī)收(shōu)购中投证券（现整合(hé)为中(zhōng)金财富），补强(qiáng)零售经(jīng)纪业务，夯实(shí)财富管(guǎn)理基础。

　　建设国际(jì)竞争力的世(shì)界一流投行，也离不(bù)开(kāi)业务(wù)国际化。其中，中金公司因较早(zǎo)的国际化布局，形成了突出的跨(kuà)境业务能力，在多项(xiàng)领域取得(dé)了一定优势地位，并不断拓展新兴市场及“一(yī)带一路(lù)“国家机会。 2024年上半年，中金公司作为保(bǎo)荐人(rén)主承销港股(gǔ)IPO规模排名市场(chǎng)第一；作为全球协调人主承销(xiāo)港股(gǔ)IPO规(guī)模排名市场第一(yī)；作为账簿管理人主(zhǔ)承销港股再融(róng)资及减持项目规模排名市场第一；2024年上半(bàn)年，根据Dealogic数据，中(zhōng)金公司并(bìng)购业务继续位列中国并购市(shì)场(chǎng)第(dì)一。

　　建设国际竞争力的世界一流(liú)投行，不仅(jǐn)资产规(guī)模要大(dà)，还应该注重业务模式升级带来的经营效率的提升(shēng)。业务模式升级具体(tǐ)包括：经纪业务向财富管理和机构化(huà)转型(xíng)；投资银行(xíng)业务探索“投行+投(tóu)资+投研”的协同联动模式；自营投资业务锚定非方向性投资策(cè)略；资产管理业务加速公募化渗透，持续发力主动管理等。

责任编辑：公司观察

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