中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即

　　重要信息点(diǎn)评

　　1、国家统计局公布数据显示，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上(shàng)涨0.6%，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.1个百分点。受市场需求不足及部分(fēn)国际大(dà)宗商(shāng)品价格下行等因(yīn)素影响，PPI同比下(xià)降1.8%，降幅比上月扩大1个百分点。

　　2、据海关统(tǒng)计，今年前8个月，我国货物贸易进出(chū)口总值(zhí)28.58万亿元，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增(zēng)长6.9%；进(jìn)口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元(yuán)，扩大13.6%。8月当月，中国出口(kǒu)同比增长8.4%，进(jìn)口同比持平。

　　3、美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五(wǔ)个月放缓，并创2021年2月以来最(zuì)低水平，环比(bǐ)上涨0.2%，持平预期和前值。核(hé)心(xīn)CPI同比上涨3.2%，较(jiào)前值持平，此(cǐ)前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略(lüè)高于预(yù)期和(hé)前值的0.2%，为四个月来最大涨(zhǎng)幅。核心通胀(zhàng)的(de)粘性(xìng)超出(chū)市场预期，美联储降息50基点的预期大幅降温(wēn)。

　　4、美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环比则(zé)上涨0.2%，高于预期 0.1%。8月核(hé)心PPI同比增2.4%，高于前值(zhí)2.3%；环比增0.3%，高于(yú)预期0.2%。

　　5、据央行统计，8月末(mò)，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人(rén)民币贷款增加14.43万亿元；社会(huì)融资规模增(zēng)量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。央(yāng)行表示，下一步将(jiāng)加大调控力度，着手推出(chū)一些增量政策举措，进一步(bù)降低企业融资和居民信(xìn)贷成本，保持流动性合理充(chōng)裕。

　　6、国家(jiā)统计局公布数(shù)据显示，8月份，全国规模以上工业(yè)增加值同比增长4.5%，社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即额增长2.1%，全国服务(wù)业生产指数增长4.6%。1-8月份，全国固定资产投资同(tóng)比增长3.4%，其中房地产(chǎn)开发投(tóu)资下降(jiàng)10.2%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。

　　7、十四届全国人大常委会第十一次会议在京举行，会议审议了国务院关于提请审议关于实(shí)施渐进式延迟法(fǎ)定退(tuì)休年(nián)龄的决定(dìng)草案的议案。专家表(biǎo)示，延迟(chí)退(tuì)休是为了积极应(yīng)对人(rén)口老龄化推出的重大改革，有助于我(wǒ)国人力资源的充分利用。

　　8、国务院印发《关于加强监管(guǎn)防范风险推动保(bǎo)险业高质量(liàng)发展(zhǎn)的若(ruò)干(gàn)意见》提出，依法从严审批新设(shè)保险机构；推动保险销(xiāo)售人员(yuán)分(fēn)级分类管理；加强产品适(shì)当性监管；大力发展商业保险年金；加大(dà)战略性新兴产(chǎn)业、先进(jìn)制造业、新型基础设施等领域投资力度(dù)；以新能源(yuán)汽车商业保险(xiǎn)为(wèi)重点，深化车险综合(hé)改革；支持合格境外机构投资入股境内保险(xiǎn)机构。意见还首次提出(chū)发展浮动收益型的保险。

　　9、当地时间10日晚，美国民主(zhǔ)党总统(tǒng)候(hòu)选(xuǎn)人、副总统哈(hā)里斯和共和党总(zǒng)统候选人、前(qián)总统特朗普在费城展开首场电视辩论。

　　10、美国前总统特朗普所有的位于(yú)佛罗里达州西棕榈滩的高(gāo)尔夫俱乐部附近发生枪击(jī)事件。特(tè)朗普的总统竞选(xuǎn)团队(duì)在事件(jiàn)发生后发表声明说，特朗普目前安全，该案的具体(tǐ)细节还在进一步(bù)调查中。

　　市场影响(xiǎng)因素

　　上周央行OMO投放8845亿，同时到(dào)期2102亿，共计净投(tóu)放6743亿。此外，9月MLF到期量为5910亿。

　　生产数(shù)据方面，上(shàng)周高炉(lú)开工率持(chí)平，同时水泥沥青开(kāi)工有(yǒu)所回落。

　　地产数据方面，土拍溢价(jià)率有所上行，同时商品房成交面积继续回落，地产数据表(biǎo)现一般。

　　汽车销量方面，24年8月汽车批发及零售销量同比增速分别为(wèi)-6.49%及0.79%，汽(qì)车销量数据(jù)有所回落。

　　进出口数(shù)据方面(miàn)，上周(zhōu)出口运价有所下行(xíng)，同时韩国出口数据高位回升(shēng)。

　　价格数据方面，农产品价格上周(zhōu)有所回升。其中，蔬菜价格上行，同时猪肉价格降至26.91元。纤维方面价格均有(yǒu)所下行。此前猪肉价格持续上行(xíng)，关注新一轮猪周期价(jià)格弹性。

　　PPI影响因素方面，工(gōng)业品指数上周有所上行，其中煤价、油(yóu)价、铜(tóng)价、铝价、钢材价格、水泥价格及MDI价格有所上升，其余有(yǒu)所回落。

　　期货价格方面，上(shàng)周各类期货价格大体上行，其中大豆涨幅最小，伦铝涨(zhǎng)幅最大。ICE布油收于71.48美元，涨(zhǎng)0.59%，COMEX黄金收于2606.2元，涨3.23%。

　　上(shàng)周美元指(zhǐ)数下行7.2BP，CPI低于预(yù)期但核心通胀高于预(yù)期背景下美元(yuán)小幅下行。在此(cǐ)背景下人(rén)民币上周贬值78个基点，日元升值145.15个基点。

　　市场(chǎng)回顾

　　一、基(jī)金市场

　　基金申报(bào)与发(fā)行方面，上(shàng)周(zhōu)共计申报基金26支，其中普通混合型基金(jīn)2支，债券类基金（20支）多(duō)于股票类基金（3支），FOF基金申(shēn)报1支。发行一边，上周基金共计发(fā)行308.24亿，其中股票型(xíng)基金发行(xíng)规模有(yǒu)所回落。

　　二(èr)、股票市场

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中上证50跌2.55%，跌幅最大；创业板跌0.19，跌(diē)幅最小(xiǎo)。CPI及进口数据低于预期(qī)显示内需维持偏弱状态，在此背景下A股出现了一定程度(dù)的下行。偏股(gǔ)基金(jīn)指数跌1.13%。

　　A股各风格指数中(zhōng)，低PE指数跌2.85%，表现最差；茅指数跌1.42%，表现最好。市场风格成长(zhǎng)占优。

　　行(xíng)业方面，上周31个申万一级行(xíng)业中1个上涨，30个下跌。其中，海外AI公司发布新一代大模型背(bèi)景下(xià)TMT行业表(biǎo)现较好，其中通信涨2.11%，计算机跌0.52%，相对占优。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，经济数据低于预期背(bèi)景下消费行(xíng)业跌幅较大，其中食品饮料及社会服务(wù)分别跌5.54%及3.73%，表现(xiàn)不佳(jiā)。此外，市场持续下行(xíng)背景下上周红利(lì)风格(gé)出现了一定的补跌，其(qí)中石油(yóu)石化、交通运输及公用(yòng)事(shì)业分别跌3.73%、3.55%及3.36%，跌幅居前。

　　港股方面，恒生指数跌0.43%，恒生科技指数(shù)跌0.23%。国(guó)内经济(jì)数(shù)据表现不佳背景下港股上周有所回落。

　　美股方面(miàn)，上周有所上(shàng)行，其中道琼斯工业指数涨(zhǎng)2.60%，表(biǎo)现最差；纳斯达克指数涨5.95%，表现最好。美(měi)国降息周(zhōu)期即将开启背景下美股有所回升(shēng)。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美(měi)债利差等(děng)指标均显示24年(nián)美国经济将面临衰(shuāi)退风险，随着财报恶化，市场定价已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始由(yóu)降息转为(wèi)衰退。

　　其他海外市场方面，越(yuè)南市场跌1.75%，表现最差；德(dé)国市场涨2.17%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下(xià)行，DR007一月均值降至1.78。资金面较上(shàng)上周更为宽松。

　　债券融资方面，上周政(zhèng)府债净(jìng)融资额(é)3582.37亿，恢复大额净发行；企业债(zhài)净融资额1155.20亿，较此前有所大(dà)幅回(huí)升(shēng)。9月(yuè)政府(fǔ)债维持大额净发行，预(yù)计(jì)对社融中债券分(fēn)项(xiàng)提(tí)供一定支撑。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其(qí)中5YAAA下行3BP，下行幅度最大。同时利(lì)率债(zhài)则整体大幅下行，1Y国债下行11BP，下行幅度最大(dà)。我国经济数(shù)据显(xiǎn)示内需维持偏(piān)弱，在(zài)此背景下利(lì)率有(yǒu)所下行。往后看，央(yāng)行近期接连向(xiàng)市场表明收益(yì)率底线，而基本面上随着海外经济逐步走弱，我国(guó)经济仍存(cún)在较大压力，因此预计货币不会大幅紧缩，资产配置压力(lì)较大背景下利率分位数偏(piān)低但债市大幅(fú)度调整的风险不大。

　　期限利差(chà)方(fāng)面，上周(zhōu)利差大体(tǐ)收窄，30年国债利率(lǜ)降至2.22，明显低于MLF利率的2.3，收益率(lǜ)曲线仍然极为平坦。

　　信用利差方面，上周利率(lǜ)债下(xià)行幅(fú)度更大使得信用利差走阔。历(lì)史(shǐ)来看，短(duǎn)端信用债利差分位数有所恢复。

　　同业存单方面，上周发行利率(lǜ)大体上行(xíng)，其中发(fā)行规模最多的6M城(chéng)商行上行(xíng)2BP，为2.07%，1Y国有(yǒu)银行下行4BP，为1.93%。

　　美债方面，上周利率继续(xù)下行。其中20Y下行5BP，下行幅度最小，同时3M下(xià)行16BP，下行幅度最大。美国CPI低于预期(qī)叠加美联储即将(jiāng)开启降(jiàng)息(xī)周(zhōu)期背景下美债利率(lǜ)继(jì)续回落。同时，2Y与10Y倒挂解除，后(hòu)续关(guān)注国际政治环境扰动下美国经(jīng)济能否平(píng)稳落地。

　　资产(chǎn)配置观点

　　国内经济数据密集出(chū)炉，海外通(tōng)胀(zhàng)出现一定粘性

　　本周，国内接连公(gōng)布通胀(zhàng)、进出口、金融及(jí)经(jīng)济数据。其中，CPI、进口、社零(líng)及中长贷等与内需相关性较强的指(zhǐ)标(biāo)均低于预期(qī)；另一(yī)方面，制造业投(tóu)资(zī)、基建投资(zī)及进口数据维持偏强(qiáng)，显示我国经济整体上供给强需(xū)求弱导致的(de)通缩格局有所延续。此外(wài)，以旧换新设备更新等政策已经落地，后(hòu)续关注对内需的(de)拉动效果。海外方面，虽然美国核心CPI数据超市场(chǎng)预期显示通胀(zhàng)存在一定粘性(xìng)，但市场对 9月降息50BP仍抱有一定的乐观(guān)期望。从最新的数据看，市场预期美联储(chǔ)将于9月降息25BP的概率为45%，而降(jiàng)息50BP的概(gài)率为55%，同时中性预期24年进(jìn)行4.7次降息(xī)操(cāo)作，较上周增(zēng)加0.1次。

　　股票(piào)市场观点

　　五年分位数(shù)角度，目前A股估值处于偏低水平(píng)。

　　近(jìn)期(qī)万得全A预测PE11.37倍(bèi)，处于0%分位水平，股权溢价率4.62%，处于(yú)100%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平(píng)。估值分位数来看股市性价比较高。

　　分(fēn)行业看，预测PE及PB估值水平方面仅少数行(xíng)业(yè)高于(yú)过去5年估值中位(wèi)数，银(yín)行、煤炭、石油石化估值(zhí)相对较高。

　　短期看，经济基本面(miàn)仍会维持偏弱，市场关注重心主要在政策出台上。往后看，配置方向上关注：

　　1、国家(jiā)大基金(jīn)成立叠加美债利率(lǜ)下行(xíng)利好的电子、军工(gōng)、计算机(jī)等科技(jì)成长(zhǎng)行业。

　　2、海(hǎi)外交易衰退背景下的黄金、白银等贵金属。

　　债券市(shì)场观点

　　中短期看，收入预(yù)期(qī)不改善的情况(kuàng)下，经济基本面向上幅度(dù)不大，加大逆周(zhōu)期调节(jié)的(de)定调下，市场预(yù)期(qī)流动性延续宽松，支持(chí)债市行情(qíng)。往后(hòu)看，以(yǐ)旧换(huàn)新等刺激政策出台后对基本面尚未形(xín中加基金配置周报｜内需维持偏弱，海外降息在即g)成明显支撑，债市尤(yóu)其是利(lì)率债主要压力来(lái)自于潜在的(de)大(dà)量债券供给以及央行喊话。在(zài)长期国债利率紧(jǐn)贴(tiē)政策利率运行背景下预计信用利差将被进一(yī)步压缩。

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责任编辑：王若云

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