美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储宣(xuān)布降息50个基点！开(kāi)启降息周期

　　作者丨吴斌

　　编辑丨和佳

　　图源丨新(xīn)华社

　　随着美联(lián)储(chǔ)政策重(zhòng)心从抗通胀转向稳就业(yè)，一度很“纠结”的(de)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)终还是选择了大力降息。

　　美东时间9月18日，美联储(chǔ)宣布降息(xī)50个(gè)基点，将联邦基(jī)金利率(lǜ)目标区间从5.25%至(zhì)5.5%降至4.75%至(zhì)5%。上(shàng)一次美联储降息还要追(zhuī)溯到2020年3月新冠疫情暴发初期，两次降息已(yǐ)经相隔四年多。

　　除了危机期间的紧急(jí)降息(xī)外(wài)，美联储一次降息50个基(jī)点(diǎn)并(bìng)不多见。长城证券首席经济学家汪毅对21世(shì)纪经济报道记者分析称，美联储采取了较为激进的措施，一次性降息(xī)50个基(jī)点，这(zhè)一决定超出了之前的预测。这次降息主要是(shì)为(wèi)了应对近期就业市场的疲软(ruǎn)，可(kě)以被视为一(yī)种对经济状况的及时调整(zhěng)，是一种“预防式降息”而(ér)非“衰退式降(jiàng)息”。同时，对于未(wèi)来通胀(zhàng)可(kě)能保持(chí)稳(wěn)定或出(chū)现反弹(dàn)的情况，美联储表达了一种(zhǒng)更谨慎的态度(dù)。

　　正如美联储主席鲍威尔所言，通(tōng)胀水平已(yǐ)更接近目(mù)标，通胀的上行风险已减弱，而劳动力市场的下行风险则有所上升。

　　中航证券首席经(jīng)济学家(jiā)董忠云对21世纪经(jīng)济报道记者分析称，美联储决策主要关注(zhù)美国的通胀和就业情况。美联储选择降息(xī)50个基点的主要考量是(shì)，在持(chí)续高利率背景下(xià)，美国经济基本面的回落压力加深。例如，美国失业率自2024年3月的3.8%连续4个月上升，7月升至4.3%，8月(yuè)虽小幅回落至4.2%，但整(zhěng)体看(kàn)仍未脱(tuō)离上升(shēng)趋势。此外，美国ISM制造(zào)业PMI已(yǐ)连续(xù)5个月位于收缩区(qū)间内。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步下行(xíng)的趋(qū)势，给降息提(tí)供了空间。本次会议上，美(měi)联储下调了今年(nián)的经济增长预期(qī)，上调了失业率预期，在这(zhè)种情况(kuàng)下，美联储需要在(zài)政策调整上进一步向“稳经(jīng)济，保就业”方(fāng)向倾斜。

　　围绕美联(lián)储“首降”幅度的(de)悬念已经尘埃落定，但仍有不少谜题需要解答，美联储究竟“是鹰(yīng)是鸽”？大(dà)力降息50个基(jī)点是否暗示“经济悬崖”将至(zhì)？接(jiē)下来降息之路怎么走？

　　美联储“是鹰是鸽”？

　　整体而言，美联储(chǔ)“鹰鸽交织”，内部罕见出现公开分歧，美联储理事米歇尔·鲍曼投出了(le)唯一的反(fǎn)对票，她希望降息幅度是25个基点，这是2005年以来第(dì)一位投票反对美(měi)联储利率决议的理事。

　　利率决(jué)议显示，最终降息50个基点占了上风(fēng)。虽然美联储利率决议偏鸽，但鲍威尔讲(jiǎng)话偏(piān)鹰，暗示不急于再次大幅降息(xī)，称不要(yào)把(bǎ)降(jiàng)息50个基点当成新节(jié)奏。

　　董忠云分析称，目前美联储的实际操作偏鸽，但在预期引导上相对偏鹰，主要反映了美联储不希望(wàng)市场形成(chéng)过于(yú)激进的(de)宽松预期。一方面，过强的宽松预期会对(duì)通胀形(xíng)成一定的刺(cì)激作用，而(ér)目前通胀二次抬头(tóu)的风险并不能完(wán)全排除；另一方面，过于强(qiáng)烈的降息预(yù)期可能向市场传递经济(jì)衰退风险上升的信(xìn)号，从而(ér)可能(néng)引发(fā)恐慌。因(yīn)此，为(wèi)了后续能够顺利实现稳(wěn)就业(yè)和抗通胀的双重目标，美联储(chǔ)有必(bì)要在实际(jì)宽松的同时，通过表态(tài)来适度控(kòng)制(zhì)市(shì)场的预期。

　　富达国际全(quán)球宏观及策略资产配置主管Salman Ahmed对记者表示，美联储此次降(jiàng)息似乎是先发制人，点阵(zhèn)图和鲍威尔的评论都强(qiáng)调(diào)，未来美联储在宽松(sōng)政(zhèng)策的步伐和幅度上会更为审慎，此次降息50个基点略显鹰派。但毋庸置(zhì)疑的是，鸽派是FOMC的主旋律，如果劳动(dòng)力市场出(chū)现进一步疲软的(de)情况，都将带来更大幅度、速度更(gèng)快的降息，软着陆仍是今年(nián)很有可能出现的情(qíng)形。

　　需要注意的是，美联储降息的(de)同时仍在继续缩减资产负债表。鲍威(wēi)尔表示，金融体系的流动性(xìng)水平依然强劲，降息的(de)同时(shí)可继续缩减资产负债表。

　　美联储“鹰鸽交织”难掩鸽派(pài)底色。在董忠云(yún)看来，虽然当(dāng)前美联(lián)储同时开(kāi)展降息和缩表，但整(zhěng)体(tǐ)政策方向无疑(yí)是转(zhuǎn)向宽松的(de)。后续美(měi)联储或可通过(guò)调整缩表操作(zuò)来控制宽松力度、增加政策步伐的灵活性，同时也(yě)能够起到引导市场预期、避免宽(kuān)松预期(qī)过(guò)强的作用。但降息和缩表并存的状态预计不会(huì)长期持续(xù)，随着宽松的进一步推进，缩表规模大概率将逐步减少并走向暂(zàn)停，而最终美联储(chǔ)资(zī)产负债表预(yù)计难以缩减(jiǎn)到新(xīn)冠疫情暴发之前的规模。

　　对于(yú)美(měi)联储“亦鹰亦鸽”的策略，汪毅认为，美联储(chǔ)的这种策略(lüè)显示(shì)出其根据具体经济数据来做决定的谨慎态度。从会议声(shēng)明和经(jīng)济预测(cè)摘要来看(kàn)，美联(lián)储对就业市场的担忧(yōu)有所(suǒ)增加，对控制通胀显示出更强的信心。但是，委员会成员之间存在意见分歧，特别是米歇尔·鲍曼提出了不同意见，她更倾向于较小幅度(dù)的降息。这种分歧(qí)在(zài)美联储的决策中并(bìng)不常(cháng)见，可能预示着通胀控制的潜在(zài)风险。

　　这次或不(bù)会重蹈覆辙

　　随着抗通胀(zhàng)任务大部分完成，美(měi)联储的政策重心正转(zhuǎn)向稳就业(yè)，大力降息确保(bǎo)经济软着陆(lù)。

　　美(měi)联储预计通胀可(kě)以回到(dào)2%的目标(biāo)水平(píng)。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率(lǜ)中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在2.0%。

　　这次更激进的降息表明，美联储对通胀的下行趋势感到放心。鲍威尔透露，衡量物价上涨速度(dù)的一项关(guān)键指标将显示(shì)8月份通胀将降至2.2%。他还(hái)坦言，如果决策(cè)者(zhě)在7月末开会时知道7月(yuè)就业报告疲软(ruǎn)，他们当时(shí)就可能会降息。他将50个基点(diǎn)的降(jiàng)息描述为在利率正常化过程中(zhōng)美联储的决心“不落后”的信号，这是强有力的一(yī)步。

　　此次降息后货币政策(cè)仍偏紧，美联(lián)储此次降息更(gèng)多地是为了让货币政策(cè)脱离高度限制性水平。虽然美联(lián)储降息50个基点，但预计至少到2025年的(de)一段时(shí)间内，利率(lǜ)仍将处于限制性区域(yù)，未来美国经济衰退风险几何？

　　在董忠(zhōng)云看来，目前(qián)美国GDP数据(jù)较为稳健，库存周期或正处于(yú)被动(dòng)去库向(xiàng)主动补(bǔ)库过渡阶段(duàn)，美联储对经济的表(biǎo)态仍较为乐观，议息会议前市(shì)场已提前演绎降息预期，美债收益率曲线(xiàn)已结束倒(dào)挂，有利于美国衰退风险(xiǎn)的下(xià)降。因此，尽管(guǎn)近期美(měi)国(guó)经济数据有所(suǒ)走弱(ruò)，劳动力市场压(yā)力提升，但预(yù)计降息后美国经济仍有(yǒu)望实现软着陆。

　　官方层面，尽管经济增速放缓，但美联储(chǔ)仍描绘了一(yī)幅“软着陆”画卷：2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在这(zhè)一水平，长期增速保持在1.8%不变；今年(nián)的失业(yè)率预期(qī)从4%上调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%和4.2%。

　　对(duì)于经济前景，鲍威尔明确(què)表示，美国经济目前没(méi)有衰(shuāi)退美联储大力降息背后：这次会否重蹈覆辙？的迹象，也不认为经济衰退即将到来。美联储现在越来越相信，在调整政策(cè)利率的同时(shí)，就业市场的(de)强劲势头可以保持下去。经济活动继续以“稳健的速度”扩张，预计今年下半年的(de)增长速度将与(yǔ)上半年相似。美国经济状况良好，降息(xī)50个基点(diǎn)旨在保持(chí)这种状况。

　　昔日(rì)通胀误判的教(jiào)训还历历在目，美联储加息曾姗(shān)姗来迟，降息周期不能再度迟缓，此次美联储大力降息50个基点可谓是情理之中，这次或许不会重蹈覆辙。

　　汪毅对记者表示，当前美国(guó)经济数据暂(zàn)未出现衰退，美国8月新增非农就业人数相对稳定，薪资增速达(dá)到3.8%，仍(réng)高于市场预期(qī)，通(tōng)胀有所放缓，就业降温但(dàn)仍有韧性。美国目前的核(hé)心通胀黏性较强。本次降(jiàng)息后，对房价、薪资的刺激可能会显现，二次(cì)通胀的概率相对较高。再加上财政(zhèng)仍保持积(jī)极(jí)状态，整体来看，美国经济软着陆的概率相对较高，甚至可能“不着陆”。

　　降息之路走向何(hé)方？

　　全球瞩目的“首降”如(rú)约而至，但未(wèi)来还有众(zhòng)多悬(xuán)念待解。

　　备受关注的利率点阵图显示，19位政策制定者(zhě)对2024年末(mò)美联储利率预期的中位数落在4.25%至4.5%之间。这意味着，他们(men)整体认为到年底还会在当前的(de)基(jī)础上再累计降息50个(gè)基(jī)点，每次25个(gè)基点。

　　但市场(chǎng)的预(yù)期更加激进。在利(lì)率决议后，交易员加大了(le)对美联(lián)储未(wèi)来降息(xī)步伐(fá)的押注，市场(chǎng)预计今年余(yú)下两次会议合计降息幅度约为70个基点。

　　美联储内部(bù)也并非铁板一块。在19位官员中，有2位官员认为(wèi)2024年剩余会议(yì)不应再继续降息，有7位官员认为2024年应(yīng)再降(jiàng)息25个(gè)基点，有9位官员认为(wèi)2024年(nián)应再降(jiàng)息50个基点，有7位官(guān)员认为2024年(nián)应(yīng)再降息75个基点。

　　不(bù)确定性仍是未来货币政策基调。当被问及美(měi)联储下一(yī)次的行动时，鲍威尔表示，在(zài)风(fēng)险平(píng)衡的考虑下(xià)，这次美联储选择将利率下调50个基点，但(dàn)未来并没(méi)有设定任何固定的利率路径，将(jiāng)逐次召开会议来做出决策。“所有人都不应当认为降息50个基点(diǎn)是新(xīn)的趋势，不应该仅仅基于这一次的(de)降息就得(dé)出这样的结论。换句话说，不要押注(zhù)接(jiē)下来降息50个基点。”

　　对于备受关注的中(zhōng)性利率(lǜ)，鲍威尔称他也不知道(dào)具体水平在哪里，但应(yīng)该(gāi)要比疫情前高得多。美(měi)联储点阵图显示，2025年末利率将落在3.25%至3.5%之间(jiān)，这意味(wèi)着明年(nián)将(jiāng)累计降息100个基点。2026年将降息50个基点，长期(qī)利率维持在2.75%至3%之间。

　　美联(lián)储(chǔ)双(shuāng)重使命的重(zhòng)心需要根据数据不断调整，这是货(huò)币政策不确定性(xìng)的关键(jiàn)原因。鲍威尔(ěr)强调，美联储正在努力：“在恢复价(jià)格稳定的(de)同时，又不会出现失业率痛(tòng)苦上升的情况，这种情况(kuàng)有时会伴随着通(tōng)货紧缩(suō)而(ér)出(chū)现。”

　　未来就业数据至关重要。鲍威尔表示，劳动力市场状况良好，希望能够保持(chí)这一状态(tài)，但如果劳动(dòng)力市场意外放缓(huǎn)，那么美联储会加快降息步伐。

　　短期内美联储再度降息50个(gè)基点(diǎn)的门(mén)槛较高。董忠云分析称，虽然美联储在声明中下调了GDP预测，但对经济(jì)前景的展(zhǎn)望依然相对偏乐观。鲍威尔的表态显示，基于美国经(jīng)济目(mù)前的状况，美联(lián)储进行节(jié)奏过快(kuài)的降息操作的必要性似乎并(bìng)不(bù)强。

　　展望未来，汪毅认为，美联储可能会继(jì)续降息，但(dàn)幅(fú)度可能(néng)会更加审慎。首先(xiān)，美国大选以(yǐ)及地缘政(zhèng)治风险因素不(bù)确定性较高，移民、关税等政策的不确定性使得美联储降息节奏和幅度(dù)很难准确预测。第二，美国的核心通胀黏性很强，宽财政+降(jiàng)息后，总需求可能进一步反(fǎn)弹，可能引(yǐn)发“二次通胀”，美联储对于未来政策表述因此(cǐ)变得更(gèng)加谨慎。第三，系统性稳定和避险需求需(xū)要考虑，美国的中性利率可能已经高于疫情前水平，过快的(de)降息可(kě)能影响其稳(wěn)定性。

责任编辑：李桐

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