沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙(shā)特阿美拟从恒力石化实控人陈建华、范红卫夫妇手中收购恒力石(shí)化(huà)10%的股权加一(yī)股的股(gǔ)份，这一交(jiāo)易预计规模在百(bǎi)亿以上。

2016至2011年间，恒力(lì)石化的营收和净利润(rùn)均涨超(chāo)10倍(bèi)，市值则摸高(gāo)至3000亿(yì)元。近两年，受高(gāo)油价抬高(gāo)成(chéng)本(běn)等影响，其净利润大幅(fú)调整，股价(jià)更自最(zuì)高(gāo)点跌了约(yuē)7成。陈建华夫妇(fù)愿在市场低(dī)位出手股(gǔ)权，一是实控权(quán)不会受影响，二是可套现百亿，三是引入沙特阿美为战(zhàn)略股(gǔ)东，或可稳定上游供给成本、改善盈利质(zhì)量，提升恒力石化的估值表现。

过去3年，沙特阿美总营收超过(guò)10万亿元，其目前市值高达16万亿元，相当于4个“中石油+中(zhōng)海油+中石(shí)化”，近年其在中国频频抄底，或也有特殊战略考量。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：陶娟

又是一次百亿规模的重量级并购，这次，中东土豪(háo)要来3折抄底恒力石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元入股恒(héng)力石化(huà)，陈建华夫妇何以在(zài)市场低位出让？

4月22日晚间，恒(héng)力石(shí)化发布公告称，公司控股股东恒力集团已与沙特阿拉伯国家石油公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙特阿美”，2222.SE）签署了《谅解备忘录(lù)》，达成了相关股权投资、商业合作的初步意向文件。

二者讨论的合作事项主要(yào)包括两方面：其一，沙特(tè)阿美（或其控制(zhì)的关联方）拟向恒力集团收购其所持有的10%恒力石化股权加一股的股份；其二，恒力(lì)石化将与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品(pǐn)承购、技术许可等方面(miàn)进行(xíng)战略合作。

恒(héng)力石化目前总市值为1070亿元，沙特(tè)阿美若收购其10%股权，对应市场公允(yǔn)价值为107亿(yì)元，而额外收购的一股的股份，预计将拥(yōng)有(yǒu)在特殊事项上(shàng)的表决权等。

从2021年最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权），恒力石化股价自最高点已跌去近7成。

此时交易恒力石化10%股权，对于沙特阿美来说，是3折抄底；而对恒力石化实控人陈(chén)建华、范红卫夫妇来(lái)说，却是相对低位。其为何此时愿意出(chū)手？

目前，陈建华夫妇持有(yǒu)恒能投资、恒力集(jí)团、德诚利(lì)国际100%股权，即恒力石化前五大股东均为这夫妻二人完全持有。其在恒力石(shí)化的持股比例也合计高达(dá)72.79%，按当前市值计算，二人持股市值超(chāo)过770亿元。

而公(gōng)告显示，恒力集团及其一致行动人合(hé)计持有(yǒu)恒力石化53.1亿股股份，占公(gōng)司已发行股本(běn)的75.45%。若顺利出让10%股权，陈建华夫妇预计可套现百亿以(yǐ)上，且(qiě)依然控制(zhì)恒力石化65%股权，保持(chí)绝对(duì)控制（表1）。

除了(le)恒力石化，二人还控制了松发股份(fèn)（603268，市值17亿元）、同(tóng)里(lǐ)旅游(834199)，并(bìng)拟分拆(chāi)恒力石化子公司康辉新材借壳大连热电(diàn)（600719，市值28亿元）上市。

自 2005年进入新财富500创富榜后，陈建华夫妇一直持续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要(yào)的财富引擎依然(rán)是恒力石化。

恒力石(shí)化：此前(qián)5年超10倍高增长，近两年面临高(gāo)油价挑战(zhàn)

在实控权不受影响的情况下，引入沙特阿(ā)美战略(lüè)合作，改(gǎi)善恒(héng)力石化的(de)盈利能力，提升其估值表现，或为陈建华夫妇愿意在低位出手部分(fēn)股权的主因。

恒力石化主营业(yè)务(wù)囊括从“一滴油(yóu)到(dào)万物”的(de)炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各(gè)个(gè)应用领域材料的生产、销售及研发等。从行业地位看，其连续4年上榜美国《化学与工程(chéng)新闻》发(fā)布的全球化(huà)工企业50强名单，2023年位列榜(bǎng)单第11位。

其市值表现最好的2021年，也是业绩(jì)的高(gāo)光时刻。2016—2021年，恒力石化营收(shōu)从192亿元(yuán)飙升至1980亿元，净利润也从12亿(yì)元提升至(zhì)155亿元，演绎了(le)5年超10倍的增长奇迹，市(shì)值也一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石化的业(yè)绩表现

数据来源：东方财(cái)富Choice，新财富整理

这主要依托于两大优势。

一是恒力石(shí)化在上游形成(chéng)了“油、煤、化”融合的大化工平台。其(qí)在业(yè)内首创(chuàng)，将2000万(wàn)吨(dūn)炼(liàn)化、500万(wàn)吨(dūn)煤化工、150万吨乙(yǐ)烯(xī)和1200万吨(dūn)PTA四大(dà)产能集群布置在同一个园区，各类油、煤、化大型装(zhuāng)置都通过园区管道(dào)一体化耦合贯通，显著优(yōu)化了冗繁的运输、存储和冷却(què)等加工环节(jié)，节省了大量的中(zhōng)间费用与物流运输成本。

二是下游产品开发上，作为(wèi)业内首家实现“原油—芳烃、烯烃—PTA、乙(yǐ)二醇—聚酯新材料”全产(chǎn)业链(liàn)布局的公司，除了深度锚定“衣食住行用”的(de)刚性消费市场，其还不断布局高技术壁垒、高附加值的高成长新材料(liào)赛道(dào)，降(jiàng)低大宗化(huà)工比例，优化(huà)市场覆盖范围。

然而，由于炼化行(xíng)业存在明显的周期性，2022年(nián)，油价高(gāo)位(wèi)震荡，炼(liàn)化(huà)企业普遍(biàn)面临“高运行(xíng)成本、低行业需求”的双重压(yā)力，恒力石化(huà)毛利率从2019年的20.8%一路下滑(huá)至8.2%，净利润也大幅削减至23亿元，同比下滑85%。

2023年，恒力石化净(jìng)利润回(huí)暖明显，但仍只恢复到2021年高点的4成，而5.6%的(de)营收(shōu)增速也略显乏力。

为拓展第二增长曲线，恒力石化近年新增锂电隔膜和光伏等产能，且(qiě)正陆续投产，但均面临行业激(jī)烈(liè)的竞争格局。

精(jīng)细化管理下(xià)的成本优势，本是民企化工巨头的主要差异(yì)化优势，但原(yuán)材(cái)料成本是其无力控制(zhì)的(de)一环。据2023年年报(bào)，恒力石化主营的(de)石油化工行业板块中，直接材料成本达1864亿元，占比近9成。

引入沙特阿美为股东，无(wú)疑将为其稳定(dìng)上游成本波动，创造一定的空间。

沙特阿美：三年豪收10万亿元，全球石(shí)化龙头频频押(yā)注中国

石油和芯片是中国进(jìn)口金额最高的两(liǎng)大类资产。作为全球最(zuì)大的原油进口国，2022年，我国原油进(jìn)口(kǒu)总额高达3655.12亿美元。而作为世界上最大的(de)原油出口国，沙特的石油出口获利(lì)高达3260亿美元。两个数据(jù)基本持平。

作为沙特最大的贸易伙(huǒ)伴，中(zhōng)国提(tí)出的共建“一带一(yī)路”倡议与沙特“2030愿景”高度对接，双方(fāng)在经贸(mào)投资等领域合作不断扩(kuò)大。2022年，中国与(yǔ)沙(shā)特的贸易额超过1000亿美元。

这其中，沙特阿美发挥了(le)重(zhòng)要作用。2022年，沙特的石油日产量为1052.39万桶，占(zhàn)全球的14%。而(ér)沙特阿美(měi)的原油产量占沙特总产量(liàng)的(de)99%以上，可见其业界地位。近年，沙特(tè)阿美加大(dà)在中国的布局，已(yǐ)多次对中(zhōng)国石油化工类企业抛出橄榄枝。

受(shòu)益于高(gāo)油价，过去3年（2021—2023），沙特阿美(měi)总营收合(hé)计达到1.5万(wàn)亿(yì)美元，即超过10万(wàn)亿元人(rén)民币（图2）。而其(qí)净利润规模(mó)常年在千亿美元之上，盈利能力在石(shí)油巨头中一(yī)骑(qí)绝尘。

图2：沙特阿美(měi)近3年营收达1.5万亿美(měi)元

数(shù)据来(lái)源(yuán)：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚尔（SAR）=0.2666美元换(huàn)算

Choice数据显(xiǎn)示，目前沙特(tè)阿(ā)美为全(quán)球第一大石油(yóu)化工(gōng)企业，市值高达(dá)16万亿元，比第2到10名之和还多，相当于4个“中石油+中海油+中石化”的组合。

其18.6倍的市(shì)盈率、4.5倍市销率也大幅领先(xiān)同行，几乎(hū)是行(xíng)业中位(wèi)数水平的2-3倍。

表2：全球前十(shí)大石油化工企业（按市值排序）

数据来源：东方财富Choice，新财富整理（中位值样本为全行业(yè)可比公(gōng)司）

高盈利高估值(zhí)，顺风顺水的沙特阿美亦面临长期挑战。沙(shā)特本身面临能源转型，而中(zhōng)国也宣布在2060年达(dá)成碳中和，在这一大框架(jià)下，如何(hé)持(chí)续稳固并深化和大客户的合作关系，尤显重要。

2023年(nián)财(cái)报发布后，沙(shā)特(tè)阿美总裁兼首席执行官(guān)阿明·纳赛尔即(jí)表(biǎo)示，当前中国石油市场(chǎng)需求不(bù)断上升，并且保持健康发(fā)展。公司正在寻(xún)求更多机会投资中国(guó)市场。

2023年以来，沙特阿美(měi)即在中国开启扫货(huò)模式，频频(pín)出手。

当年3月，沙特阿(ā)美计(jì)划沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？投资(zī)838亿元，在辽宁盘锦建设大型炼化综合项目。同时，其(qí)还计划在广东茂名建(jiàn)设原油一(yī)步法制(zhì)烯烃的生产(chǎn)线(xiàn)，项目分两(liǎng)期，一期总投资800亿元。

7月(yuè)，沙特阿美旗下子(zi)公司以246亿元代价，从(cóng)荣盛石化(002493)实控人李水(shuǐ)荣家族手中(zhōng)收(shōu)购了(le)公司10%股份。

9月，沙特阿美与东方盛虹(000301)签(qiān)约，拟收购东(dōng)方盛虹全资子公司江苏盛虹石化集团有限(xiàn)公司10%战(zhàn)略股权。

沙(shā)特阿美不仅频(pín)频出手，加仓中国资产(chǎn)，其收购荣盛石化10%股权(quán)时，出(chū)价相对市场(chǎng)价更溢价了90%，显示了对沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？中国资产的信心(xīn)和认可度。

此次，恒力石化10%股权加一股的(de)股份，按市值(zhí)计在百(bǎi)亿规模，沙特阿美又将具(jù)体给出怎样(yàng)的价码？

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