东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公 理”

来源：陈李lichen

“A股指数最(zuì)低(dī)点可能已经过去了”，这个判断来(lái)自两个“公(gōng)理(lǐ)”，一些市场观察在说明这两个“公理”已经发(fā)生。

一、公理一：地量见地价

在证券交易(yì)层面，股票成交换手率的低点往往和股(gǔ)票价格(gé)低点高度重合。一些论据(jù)指向，A股的最低成交换手率已经过去了，换(huàn)言之股票价(jià)格(gé)低点已经过(guò)去了。

1、A股前期(qī)换手率已(yǐ)经下(xià)跌到2018年(nián)4季度水(shuǐ)平，一个典型(xíng)熊(xióng)市的低点水(shuǐ)平。

近期全A成交金(jīn)额低点约4800亿元，换手率（全A成交东吴证券陈李：A股指数近期最低点可能已经过去了，判断来自两个“公理”(jiāo)金额/自由流通市值(zhí)）约为(wèi)1.5%。2018年(nián)四季度，股债(zhài)双杀(shā)，换手率低点(diǎn)约为1.1%，换手率低点均(jūn)值（30日移动平均）在1.5%左右。这样看，当前换手 率与2018年低点接近，应该算经历过了地量。

2、债券市场信用利(lì)差的(de)走势，可 以佐证A股换手率已经度过最(zuì)低 点 。

我们观察，债券信用利差低点与股市(shì)换(huàn)手率低(dī)点有相关性。一(yī)般来说，股市换手(shǒu)率会在债券信用利(lì)差触底(dǐ)前后进入低点。当大量资(zī)金从股票转向债券时，信用债交易会十分(fēn)拥挤，信用(yòng)利(lì)差不断被 压缩，当信用利差收窄演绎到极致时，也意味着股票市场流动性进入低点。如果信用利差开(kāi)始走阔，股票市(shì)场的成交也会有所上(shàng)升，比如2020年5月和2022年10月。

当前看信用利(lì)差，流动性利差已经走阔，等级利差已经收窄到历史极(jí)致，说明债券信用利差已经走阔(kuò)，大量资金不再继续堆积债券，股市成交可能会(huì)缓慢放大。

二、公理(lǐ)二：股价(jià)领先盈利

证券市场基于预期定价股票，股(gǔ)票价格低点往往领先于企业盈利(lì)低点。如果我们正在(zài)经(jīng)历(lì)企(qǐ)业盈利最低点，那么股票价格的最(zuì)低点(diǎn)可能已经过去(qù)了。

企业收入是观察盈利的最重要指标，没有之一(yī)。因为主(zhǔ)营业务收入是最难被调节的，公信(xìn)度最高(gāo)的会计指标，而会计利润(rùn)往往可以被各种因(yīn)素影响而扭曲。

1、2024年第二季度上(shàng)市企(qǐ)业(yè)收入同比增速（全A股/全A非金融石油石(shí)化）创造了过去二十年的第四个低(dī)点。

一般来看(kàn)，收入连(lián)续下滑（即收入(rù)同比增(zēng)速连续负值下探(tàn)）在A股(gǔ)历史上最长不(bù)超过3个季度。

2、股票指数最低点一般在企业营收增速最低(dī)点之前就出现了。

3、企业收入增速低点和(hé)GDP增
速没有显著关系。

全A营收同比增速(sù)低点（2009Q1、2015Q3、2020Q1）对应的实际GDP同比增(zēng)速，有正6.4%（2009Q1）、7.0%（2015Q3），也有负(fù)6.9%（2020Q1）。所以投资(zī)者可(kě)以适当少(shǎo)关心所谓的宏观指标。

我们大胆推测：2024年第三季度上市公司收入同比(bǐ)增速(sù)或是本轮周期(qī)最低点(diǎn)，可能还是负值。但从2024年第四季度(dù)开始(shǐ)，收入同比增速开始(shǐ)回升。也(yě)就是说，我们现在正在经历企业盈利最低点，股票价格最低点已经过去了。

风险提示：历史不代表未来； 第三方数据(jù)统计(jì)误差； 政策刺激超预期。

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