机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险

美联储降息周期临近，全球资金疯狂涌(yǒng)入(rù)东南亚市场(chǎng)以寻求新的增长点。数(shù)据显示，东南(nán)亚股市自8月中旬以来(lái)飙升至新高。

上周东南亚主要股指大多延续上涨行情。印尼雅(yǎ)加达综合指数（JKSE）上周累涨(zhǎng)1.67%，报7670.73点；马来西(xī)亚吉隆坡综合指数上周累涨 2.63%，报1678.8点；新加坡海峡指数周涨(zhǎng)1.62%，报3442.93点(diǎn)；菲律宾马尼拉指数报6897.54点，周内跌0.93%；泰国SET指数周内涨0.31%，报1359.07点；越(yuè)南胡志明指数周跌0.11%，报1283.87点。

8月27日，野村证券在最(zuì)新的亚洲市场(chǎng)策略报告中指出，现(xiàn)在(zài)是增(zēng)持东南(nán)亚(yà)股票的(de)时机，将马来西亚、印尼股票市场的评(píng)级调(diào)升为“增(zēng)持”。

中国社会科学(xué)院世界经济(jì)与政治研究所国际金融研究室助理(lǐ)研究员倪淑慧在接受21世纪经济报(bào)道记者采访时表示，自从(cóng)美联储将在9月进入(rù)降息周期的(de)确定性越发增强，不(bù)仅东(dōng)南亚股市大幅上涨，其他发达国家股市也呈现较快的上涨速度，当(dāng)前外资持续流入(rù)东南亚股市，主要是因为该区域稳(wěn)健的经济增速和发展潜力。

亚太区(qū)域其他股市(shì)多数向好。日经225指数实现连续第三周上涨，周内(nèi)涨幅为0.74%或283.48点(diǎn)，报38647.75点；韩(hán)国综合指数周跌1.01%，报2674.45点；澳大利(lì)亚S&P/ASX200指数周涨0.85%，报8091.9点。

本周，亚太区市场可关注澳大利亚将于(yú)周(zhōu)三公布的第二(èr)季(jì)度GDP。

美联储降(jiàng)息预期，资金(jīn)回(huí)流东南(nán)亚

继美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示(shì)调整货币政(zhèng)策的(de)“时(shí)机已到”后，美(měi)国于上周五(wǔ)（8月30日）公布(bù)的一组关键(jiàn)通胀数据再给市场吃下“定心丸”。

具体数据显(xiǎn)示，美国7月个人(rén)消费支出(chū)（PCE）物价(jià)指数(shù)年率维持在2.5%，核心PCE物价指数年(nián)率也维持2.6%不变(biàn)，市场原先(xiān)预计会分别反弹至2.6%和2.7%。与此同时，支出和收入数据依然(rán)保持坚挺(tǐng)，7月个人支出环比增幅如期从(cóng)0.3%加(jiā)速至0.5%；收入月率超预期从(cóng)0.2%升至0.3%；实际个人消费支出月率也意(yì)外升(shēng)至0.4%。

降息预期高涨的背景(jǐng)下，资金纷纷涌进东南亚股市。印尼交易所数据显示，截至8月27日(rì)，印尼股市连续(xù)第14天(tiān)出现净买盘。8月26日全球基金再净买(mǎi)入6010万美元该国股票。整个8月，印尼基准雅加达综合指数每隔几天就创下历史新高。上周印尼股市继续收高，其中(zhōng)基础设施、农业和基础工(gōng)业等上涨的板块带领股指(zhǐ)走高。

除了印尼市场，马来(lái)西亚和菲(fēi)律宾股票的外资吸引(yǐn)力同样正在增强。今年7月(yuè)，外国投(tóu)资者向马来西亚债券市场注入了17.5亿美元。截至(zhì)目前，马来西亚基(jī)准KLCI指数今年已上涨了12%以上，超过了摩根(gēn)士丹利资(zī)本国际东南亚指数6%的涨幅。

倪淑慧认为(wèi)，东南亚股市之所以受到外(wài)国投资者青睐，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几个原因：“一是，该区域经济稳步增长，以东南亚为代表的新兴经济体是全球经济新的增(zēng)长引擎，2024年第二季度，区(qū)域内国家(jiā)的越南、菲律宾(bīn)、马来(lái)西亚(yà)和印尼的经(jīng)济增速分别为6.93%、6.29%、5.9%和5.05%；二是(shì)，人(rén)口结构年轻，市(shì)场需求(qiú)较大。东南亚地区的人口体量很大，随着经(jīng)济(jì)增长，政府对数字化经济的高额投资、移(yí)动设备的全面普及等，为(wèi)东(dōng)南(nán)亚(yà)市场搭建了庞大(dà)的市场体量基础；再加上区(qū)域贸易一体化、政府(fǔ)宽松(sōng)的财政政策和吸引外资政策等，这些(xiē)都是外国投资者持续向该区域投资(zī)的重要原因(yīn)。”

近期，野村证券业(yè)在研报中将马来西(xī)亚、印尼股票市场的(de)评级调升(shēng)为“增持”。野村也列举出看好这两大股票(piào)市(shì)场的理由，对于马来西亚股票市场，首先是该行看好马来(lái)西亚的宏观经济基本面；其次(cì)是区域性的供应链转移(yí)，为马来西亚(yà)带来FDI增长(zhǎng)，同时国际(jì)科技巨企也正投资(zī)在该国建设数据中心、人工智能基建(jiàn)等；第三，马来西亚本地(dì)投资(zī)者将相当规模的资金投于(yú)本国股市；第四，马来西(xī)亚股市目前海外(wài)投资者相(xiāng)对清仓，投(tóu)资机构潜在(zài)的资金流入将带动交易额(é)增(zēng)长，同时当地(dì)股票估值依然合理。马来西亚股市目前的前瞻(zhān)市盈率(lǜ)约14.1倍，低于2015年以来的PE均值15倍。第(dì)五，马(mǎ)来西(xī)亚林吉(jí)特年初至今相对于美元(yuán)升值5%，成(chéng)为亚洲除日本以(yǐ)外最强势的货币(bì)。

至于印尼市场，野(yě)村认为，首先在(zài)美联储降息确定性增加的背景下，印(yìn)尼股票是追落后的标的之(zhī)一；第二，印尼盾的弱势有(yǒu)望因(yīn)美国开启降(jiàng)息周期而(ér)转向，同时美(měi)国降息也将为印尼进入支持经济增长的降息周(zhōu)期提供了空间；第三，外汇(huì)升值将支持印尼本地消费行业，印尼央行降息也(yě)将促进国内银行流动性增(zēng)强，降低融资成(chéng)本；第四(sì)，随着(zhe)印尼将2025财年政府财政(zhèng)赤字率目标定为GDP的约2.5%，市场对印尼政府财政状况(kuàng)的担忧有所缓解；第五，估值方面，目前印尼(ní)股市整体前瞻市盈率为13.3倍，较2015年以来(lái)均值市盈率14.7倍低。

虽(suī)然(rán)东南亚股市(shì)备受看好，但有受访专家(jiā)认为，后续走势仍存在不确定性。

倪淑慧预计，未来该区域股(gǔ)市动荡的(de)风险或会加剧。一(yī)方面，历史经验上来看，在美联储降息周期中，美国多会发生经济(jì)衰退，这可能会对严重依赖(lài)外需的东南亚国家的经济带来较大冲击，而美国股市下行也可能会对东南亚股市带来拖(tuō)累；另一方(fāng)面，即使美联(lián)储降息，当前美国利率仍处于较高区间，未来(lái)国际资本流(liú)动方向存在较大不确定性。

日(rì)韩(hán)股市(shì)仍(réng)被看好

近期，日韩股市(shì)也从8月初的剧烈波动后恢复升势。日经225指数连涨三周，而韩国(guó)综合指数在连涨(zhǎng)两周后上周微跌1.01%。

渣(zhā)打中国财富管理部首席(xí)投(tóu)资策略师王昕(xīn)杰向(xiàng)21世纪经(jīng)济报道记(jì)者表示，日本央机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险行的利率政策在逐步正常化，对股票而言(yán)是(shì)不利(lì)因素，而企业治(zhì)理的结构性改善在(zài)一定程度上能够抵消其技术面(miàn)减弱。

他进一步表示，尽管8月日本(běn)股票市场出现了极端波(bō)动机构调升评级、资金涌入东南亚股市，非美货币走强后续或存风险，但他依然看好日本银行股，并将波动归因于日元套利交(jiāo)易的(de)平(píng)仓，“我们看好日本银(yín)行股(gǔ)基本面，因为在利(lì)率(lǜ)上升的推动下，日(rì)本各银行公布了(le)强劲的业绩，盈利预期也有所上调。各银行继续沽售无利可图的资产以提高盈利能力，再通胀的环境也支持公司利润增长和贷款需(xū)求。但值得注意的是，若日本经济复(fù)苏(sū)放(fàng)缓将对日本股市构成(chéng)风险。”同时他表示，在(zài)亚洲地区，韩国股票是核心持仓，而人工智能主题将带来(lái)助力(lì)。

东南亚货币走强(qiáng)

过去(qù)几年，东南亚国家(jiā)一直在努力应对全球通(tōng)胀和美元走强(qiáng)。通货膨胀拖(tuō)累了国内需求，本国货币疲软又加重了以美元计(jì)价的债务负担。当前，东南亚国家货币贬值的格局(jú)有所改变。自今年6 月下旬以来，东南亚货币兑美元的贬值幅度有所(suǒ)减少。

上周(zhōu)来看，马来西亚林吉特兑美元(yuán)一度上(shàng)涨0.7%至4.343，创2023年2月中以来最高，截至上周五收报1美(měi)元兑4.32林吉(jí)特。泰铢和印尼盾同样走高，上周泰铢兑美元上涨0.21%至34，上(shàng)周(zhōu)印尼(ní)盾一度上涨1.1%至去年 9月以来最高水平，截至上周五(wǔ)收(shōu)盘报1美元兑15532印尼盾。

王昕杰表示，自今年6月底以来(lái)，东(dōng)南亚货币兑美元的贬值(zhí)幅度有所(suǒ)减少(shǎo)，其中马(mǎ)来西亚林吉特、泰铢和印尼盾在近段时间以来一直跑赢大盘。这受到多种因素(sù)的影(yǐng)响，包括美国经济前景(jǐng)恶(è)化和日本央行货币政策收紧引发的套利交(jiāo)易(yì)平仓以及随(suí)后的流动(dòng)性冲击(jī)，美元指数普遍下(xià)跌约3.5%。由于通胀和加息幅度相(xiāng)对发达市场(chǎng)可控，东南亚区域货币可能没有直接参与套利交易，从而避免了受到套利交易平仓的影响。东南亚地区的大额外币存款数据显示，在岸美元持仓较重，这导致区域货币兑美元上涨。

王昕杰认为，目前东南亚货币仍存在贬(biǎn)值的可能，进一步的平仓可能会缓和此类调整。展望后续(xù)东南亚(yà)货币兑美元汇率的走向，他认为(wèi)，如果美(měi)联(lián)储在9月开始降息，东南亚货币(bì)可能会走向(xiàng)升值，且这一走势持续至2025年。然而，市场已(yǐ)经定(dìng)价美联储到2025年年底(dǐ)将(jiāng)降息约210个基点，这可能会(huì)限(xiàn)制东南亚货(huò)币兑美元上行的空(kōng)间。

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