中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　9月6日上午，中国银河股价一度(dù)涨停，截至(zhì)收盘股价涨4.93%。近期，中国银河股价多次出现涨停或大涨，市场认为这(zhè)与中金公司合并预期有关，不过两家(jiā)券商此前多次否认了相关传闻。

　　据近(jìn)日披露的半年报，中国银河在(zài)上半(bàn)年年报中没有披(pī)露“风(fēng)险覆盖(gài)率”这一关键(jiàn)风控指标，而(ér)其他 42家(jiā)上市券(quàn)商都在(zài)半年报中披露(lù)了这一(yī)指标。有意思的是，中国银河在其他年(nián)度的年报、半年报中都披露了风险覆盖率这一指标(biāo)，唯独在2024年半年报中遗漏，不知是(shì)疏忽遗漏还是数据不达标所致。

　　今年上半年，中(zhōng)国银河(hé)的投资银行收入逆势增长(zhǎng)，但公(gōng)司(sī)投行业务收入规模依旧很小，占总营收的(de)比例显(xiǎn)著低于其他头部券商。目前，中国银河(hé)在审的IPO项目仅2家，其两(liǎng)家公司(sī)排队周期都十分长，还被(bèi)外界质疑存在较多问题，但中国银河中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”(hé)迟迟没(méi)有(yǒu)撤回(huí)保荐申请。

　　半年报未披露关键风控指标(biāo) 是遗(yí)漏还是不(bù)达标？

　　今年上半年，中国银河(hé)实现营业收入170.86亿元，同比(bǐ)降低1.88%；实现(xiàn)归母净利润43.88亿元，同比下降11.16%。

　　细分业务看，中国银(yín)河经纪业务和(hé)机构业务收入出现了下降，其中经纪业务收(shōu)入同(tóng)比下降8.37%，机构业务甚至为负值（-7.42亿元(yuán)）。

　　中(zhōng)国银河(hé)的机构业务包括主经纪商（PB）业务、场外衍生品业务、托管与基金服务、权益做市业务、研究(jiū)业务，公司没有披(pī)露哪个细分业务收入为负。

　　在披露(lù)母公(gōng)司(sī)的净资本及风险控制指标相关章节(jié)，中国银河一如既往地披露了净资本、资本杠杆率等风控(kòng)指标，但(dàn)遗漏了(le)“风险覆(fù)盖率”这一关键风控指标。

　　在中国银河其他(tā)年度的年报、半年报中，公司都披(pī)露了风险覆盖率这一关键的(de)指标，但在2024年半年报中却(què)未披露。

　　梳理(lǐ)另外42家A股(gǔ)纯证券业务(wù)上市券商半(bàn)年(nián)报后发现，只(zhǐ)有中国银河在今年半(bàn)年报中没有(yǒu)披露风险覆盖率这一关键指标。

　　那中国银河是否违规？根据《证券公(gōng)司风险控制指标(biāo)管理办法》(2020年(nián)修订)，证券公司应当按照证(zhèng)监会的有关规定，计算净资本、风险覆盖(gài)率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率等各项(xiàng)风险控制指(zhǐ)标。证券公司的董(dǒng)事、高级管理人员应当对公司半年度(dù)、年度风险控制(zhì)指标监管报表签署确认意见。证券公司经(jīng)营管理的主要负责人、首(shǒu)席(xí)风险(xiǎn)官、财务负责人(rén)应当对公司月度风险控制指标监管(guǎn)报表(biǎo)签署确认意见。

　　从上(shàng)述规定可知，风险(xiǎn)覆盖率是(shì)非(fēi)常重要的(de)指标，每个月都应该制表(biǎo)，半年度、年度也有监管报表(biǎo)。按照中国银河(hé)和同行上市(shì)券商的披露惯例，不披(pī)露风险覆(fù)盖(gài)率是无据可(kě)依的。

　　投行收(shōu)入占比低于同行头部券商

　　今年上(shàng)半年，中国(guó)银河的投行收入为2.37亿元，同比(bǐ)增长44.92%。在今(jīn)年严峻的IPO发行背景(jǐng)下，中国银河的投行收入出现了逆势增长。

　　今年(nián)上(shàng)半年，全市场共发行股权融资项目95家，同比下降70.4%，募集资金879.17亿元，同比下降81.1%。其中，IPO项目43家，同比下降76.63%，募集资金302.72 亿元，同(tóng)比下降86.16%；股权再融资项目52家，同比下降62.04%，募集资金576.44亿元，同比下降76.62%。2024年上半年，43家纯证券业务上(shàng)市券商的投(tóu)行业务手续费合计140.03亿元(yuán)，同比(bǐ)下降41.07%。

　　不过，中国银河投行收入规模较小，尤其是股权(quán)投行业务规模较小，因此受IPO逆周期中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”调节的影响较小(xiǎo)。今年上半年，中国银河(hé)投行(xíng)收入占总营收的比(bǐ)例仅为1.39%。

　　今年上半年，中国银河的营收在业(yè)内排第三，归母净利润排(pái)第四，属(shǔ)于头部券商。但公(gōng)司投行收入占比显著低于头部(bù)券(quàn)商(shāng)。

　　2024年上半年(nián)，营收排名前十的券商分别是中信证券(quàn)华泰证券、中国银河、国泰君安、广发证券、申万宏源、招商证券、中信建投、中(zhōng)金公司、海通证券，投资银行手续费净收入占当(dāng)期总营收的比例分别为5.75%、5.34%、1.56%、6.83%、2.86%、3.87%、2.97%、10.52%、14.38%、9.64%，中国银河的(de)占比显(xiǎn)著(zhù)偏低(dī)，排名垫底。

　　2022年7月，曾在中金(jīn)公司担任投行部负责人多年的王晟开始担任中国银河(hé)总裁，2023年10月，王晟担任中国(guó)银河董事(shì)长。最近两年，中国银河在IPO业务上发力。

　　但目前，投行(xíng)业务(wù)收入中的“大头”——IPO承(chéng)销保荐业务格局基本已定，以中信证券、中金公司(sī)、中信建(jiàn)投为代表的(de)央企(qǐ)券商，以华泰证券、国泰君安等大型地方(fāng)券商，以(yǐ)国金证券、民生证券等以投行为(wèi)特色的腰部投(tóu)行，已经占(zhàn)据了大部分市(shì)场份额，2023年IPO承销额CR5为56%、CR10为74%。

　　截至目前(qián)，中国(guó)银河(hé)在审的IPO项目（以交易所(suǒ)受理为标准）仅2家，与头部券商没有任何可比性。

　　在(zài)审IPO项目疑点重重

　　Wind显示，中国银河在审的两家IPO项目分别是武汉元丰汽车电控系统股份有限公司（元丰电控）、汕头市超声仪器研究所股份有限公司(sī)（汕(shàn)头超声），两家公司申报的都是创业(yè)板(bǎn)。

　　元丰(fēng)电(diàn)控和汕头超声创业板IPO申请(qǐng)受理时间都是2022年(nián)6月，截至目(mù)前排队时间都超过了两年，仍(réng)没有撤回，长时(shí)间也没有(yǒu)提交注册申请。

　　汕头超声上市募资必要(yào)性被(bèi)质疑，主(zhǔ)要(yào)是其分红总额超过了(le)拟募资总额。2019-2021年、2022年上半年，汕(shàn)头超声(shēng)现金分红总额为1.43亿元(yuán)、1.06亿元、0.59亿元(yuán)和0.34亿元，合计(jì)3.43亿元，超过(guò)了拟募(mù)资总额3.11亿元。

　　此外，汕头超声巨额分红还有“清仓式分红”之嫌。2019—2021年、2022年上半年，汕头(tóu)超声的净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为(wèi)1.01亿元、0.8亿元、0.76亿元、0.41亿(yì)元，净利润的累计金额(é)为2.98亿元，低于同期分红金额(é)。其中2019-2021年，公司净(jìng)利润合计2.57亿元，分红(hóng)金额为3.08亿元，超过了80%这(zhè)条监管红(hóng)线。

　　根据沪深交(jiāo)易所今年4月(yuè)份最新指导文件，“清(qīng)仓式分红”是指(zhǐ)：报(bào)告期三(sān)年累计分红金额占同期净利润比例超过80％；或者报告(gào)期三年累计分红金额占同期净(jìng)利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金(jīn)中补充流(liú)动资金和偿还银行贷款金额(é)合计比(bǐ)例高(gāo)于20％。

　　中(zhōng)国银河保荐的元丰电控也被(bèi)广泛质疑，如大客户集中、资产负债率高、实控人“伪造签名”踢出合伙人等。

　　否认合并传闻后(hòu)续是否有想象空间？

　　尽管中(zhōn中国银河半年报未披露关键风控指标在审IPO项目皆属于“钉子户”g)国银河的IPO业务尤其是股权投行业务规模小、收入少，但其“兄弟公司”同为汇金旗下的券商中金公司，投行(xíng)业务规模一直很高。

　　研究认为(wèi)，如果中(zhōng)金公司和(hé)银河证(zhèng)券重组合并为一家(jiā)券商，重(zhòng)组效(xiào)果(guǒ)可期。一是两家券(quàn)商在业务上具备很(hěn)强的互(hù)补性，中金公司投行业务在业内处于顶流，而银河(hé)证券投行收入排(pái)名在20名开外，尤其是股权投行业务，银河证券的收入只是中金公(gōng)司的一个零头。此外，两家(jiā)券商(shāng)重组还可以(yǐ)补强银河证券的机构业务，上文提到银河(hé)证券上(shàng)半(bàn)年(nián)机(jī)构(gòu)业务收(shōu)入为负(fù)，而(ér)中金公司的机构业务在业内(nèi)地位较为靠前。

　　二是中金公司和银河证券(quàn)合并，将成为(wèi)继国泰君安(ān)（合并吸收海通证券后(hòu)）又一个航母级别的券商，符合“形成2至3家(jiā)具备国际竞争力与市场引领(lǐng)力的投资银行(xíng)和投资机构”的政策预(yù)期。

　　三是银河证券的经纪业(yè)务在业内领先，中金公司的(de)财富管理业务也较为有特色，两家券(quàn)商合并为(wèi)一家券商后在经纪(jì)和财富管理业(yè)务上将成为标(biāo)杆。

　　从去年11月份至今，市场频频传闻中金公司和银河证券合并，但两家公(gōng)司(sī)都否认了相关传闻。

　　但否认(rèn)传(chuán)闻(wén)只能说明当时及去过，不能说明未来是否会进行重组。9月5日晚(wǎn)间，国泰君安和海通证(zhèng)券都发布公告称，国泰君安将吸收合并海(hǎi)通证券。此前(qián)，两家券商也否认重组(zǔ)传闻(wén)，可参考(kǎo)《海(hǎi)通证券否认重组(zǔ)传闻(wén)背后：风险长期堆积有待出清被收购是最(zuì)优解？》等文章(zhāng)。

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