一周研读｜外部信号趋于明朗

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8月物价数据：核心CPI延续承压，

CPI同(tóng)比略低于预期

杨帆明明玛西(xī)高娃周成华

宏观

8月(yuè)CPI同比进一步回(huí)升，但增速略低于市场预期。年内始终偏(piān)弱的核心商品价格延续下跌(diē)态势；服务CPI出现边际降速的(de)迹象。向后看(kàn)，猪周期反转与核心CPI偏低之间的冲突大概率将持续，预计24Q3 CPI同比仍在0.5%附近波动，24Q4有(yǒu)望(wàng)回升至1.0%以上，服务CPI是未来几个(gè)月的重要观测(cè)指标。上游工业(yè)品价格普遍偏弱，PPI环比(bǐ)录得(dé)年内最大跌(diē)幅。中下(xià)游行业中，飞机制造、工业(yè)机器人制造、计算(suàn)机整机制造等(děng)行业(yè)价(jià)格表(biǎo)现较好，其余大部分行业价格仍在下探。

风险因素：内需(xū)恢复不及预期，国内政策不(bù)及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超(chāo)预期等。

进出口数(shù)据：8月出口(kǒu)增(zēng)速为何

超预期？

杨帆明明玛西高娃(wá)

宏观

近期海运(yùn)价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出(chū)口增速较前值回升1.7个百分(fēn)点，出口链景气仍保持高(gāo)位。向后看，海外持续补库和(hé)运价下跌后外贸(mào)企业观望情绪改善仍(réng)将对短期内(nèi)的出口基本面形成(chéng)支撑，但后(hòu)续补库斜率可能放缓、年末基数一周研读｜外部信号趋于明朗有所抬升等因素或将对(duì)未来出口增(zēng)速构成一定拖累。

风险因素一周研读｜外部信号趋于明朗：外需恢复不及预期；地缘政治风险恶化等。

居民用电需求提升，核电(diàn)投资显著

增长(zhǎng)

李想

电力

7月国内(nèi)用电(diàn)增速略微放缓至5.7%，环(huán)比涨(zhǎng)幅高于历史中(zhōng)值3.8个(gè)百分点；二产用电增速环比微降，持(chí)续(xù)高温天气导致居民用电增长贡献提(tí)升明显；沿海地区用电(diàn)增速回升而高耗能地(dì)区用电增速下(xià)滑(huá)；电源投资平稳增长，其中核电投(tóu)资额同(tóng)比增长显著，电网投资有所放缓但依旧保持较高增速(sù)；新能源消纳(nà)持续承压，风电单月利(lì)用小时数下滑明显。

风险因素(sù)：用电需求(qiú)不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来(lái)水不(bù)及预期等(děng)。

美国非农数据：如何看待8月(yuè)

美国(guó)不温不火的非农数据？

李(lǐ)翀崔嵘贾天楚

海外(wài)研究

2024年8月美国新增非农就业人数低于预期，美国(guó)就业市场继续降温，但目前就业市场走弱幅度不至于导致(zhì)美国经(jīng)济衰退(tuì)。美联储理事沃勒发言表(biǎo)示货币政策决(jué)议依赖于(yú)数(shù)据，对降息的规模和速度持(chí)开放(fàng)态度。8月的非农数据仍在联储的“舒适(shì)区”内，我们预计联(lián)储将(jiāng)于9月FOMC会议(yì)首次降息25bps，全年有3次25bps降息(xī)，年内10Y美债收益率将在3.5-4.2%区间运行。

风险(xiǎn)因素：美国就业市场变动超(chāo)预(yù)期；美国后续CPI数据超出预期。

全球PMI：美国PMI指数仍反映

当前“供需双弱、就业市场(chǎng)降温”

的阶段特征

贾天楚(chǔ) 崔(cuī)嵘李(lǐ)翀

海外研究

2024年8月(yuè)全球(qiú)制造业PMI指数（49.5）环比进一步回落，呈“中国(guó)调整、新兴回落、欧洲筑底、美国降温、日韩分化、印度亮丽”特征。欧元区(qū)制造业(yè)PMI读数边际震荡(dàng)，法德PMI读数仍较为疲软。美国制造(zào)业8月PMI指数录得46.8，低于前值和预期，并呈现“供需双弱、就业(yè)市场降温”的特点。9月中上旬预(yù)计海外市场将会迎来经济数据、美国大选及货币政策的激烈博弈，风险不确定(dìng)性或放大资产价格波动程度。

风险因素：美联储货币宽松路径超预期；美国经济韧性的不确定(dìng)性；美(měi)国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场变(biàn)化的不(bù)确定(dìng)性；我国经(jīng)济复苏进程低于预期；中美贸(mào)易政策变动(dòng)超预期。

美国8月(yuè)CPI：美(měi)国通胀基本符(fú)合

预期，降息周期即将开启

崔嵘李翀

海(hǎi)外研究

美国8月CPI基本符合预期，整体延续了上份(fèn)报告“中规(guī)中矩”的基调，但核心CPI读数受(shòu)租金通胀影响而出现瑕疵。我们预计年内美国通胀同比(bǐ)将大致稳定，仍认(rèn)为租金通胀降温趋势并非出现反(fǎn)转，维持美联储年内降息三次、每次25bps的预测(cè)。大选辩(biàn)论减弱了市场对美国明年(nián)出现(xiàn)“再通(tōng)胀”风(fēng)险(xiǎn)的担忧，而近期市场在通(tōng)胀(zhàng)缓(huǎn)和的基调中对增长方面的数据(jù)表现较敏感(gǎn)，可留意短(duǎn)端美债、防御(yù)性美股(gǔ)的配置机会。

风险因素：美国经济增长动能不及预期；美国就业市场需(xū)求与薪资增速不及预期；美(měi)国金融状(zhuàng)况紧缩程度不(bù)及预(yù)期；美国大选等事件意外(wài)影响超预期；市场流动性(xìng)或情绪变化超预(yù)期。

具(jù)体(tǐ)分析(xī)内容（包括相关风险提示等）详见报告：

发布日期：2024-9-09｜《A股策略(lüè)聚焦(jiāo)20240908—外部信号影响加剧，内部信号仍需观察(chá)》，作者：秦培景，裘翔，杨帆，玛西高娃，于翔(xiáng)，李世豪，杨家骥，连一席，崔嵘，联系人：徐广鸿

发布日期：2024-9-08｜《围炉谈策系列报告之十九—努力抓(zhuā)好政策部署落实》，作者：杨帆，于翔，刘春彤

发(fā)布日期：2024-9-09｜《消费产业研究(jiū)消(xiāo)费出海(hǎi)专(zhuān)题(tí)—中国消费出海启航正当时》，作者(zhě)：姜娅，李鑫，盛夏(xià)，徐晓(xiǎo)芳，冯重(zhòng)光，杨清朴，黄元夕

发(fā)布日(rì)期：2024-9-08｜《主(zhǔ)题聚焦：新质生产力系列跟踪—新质生产力全景图与(yǔ)赛道选择》，作者：连(lián)一席(xí)，沈思(sī)越，秦培景，裘翔，徐涛，杨泽(zé)原，祖国鹏，华鹏伟，吴威辰(chén)，刘易(yì)

发布日期：2024-9-10｜《美妆与商业行业海外龙头2024年中(zhōng)报业(yè)绩复盘专(zhuān)题(tí)—变局之(zhī)下(xià)，从(cóng)海(hǎi)外龙头中报(bào)看国内外美业发展》，作者：杜一帆，徐晓芳

发布日期：2024-9-09｜《美妆(zhuāng)与商业行业黄金珠(zhū)宝子行业(yè)2024年中报总(zǒng)结—金(jīn)价(jià)上行，金饰(shì)降、金条升，挖成长、重分红》，作者：徐(xú)晓芳，杜一(yī)帆(fān)

发布日期(qī)：2024-9-11｜《美妆与商业行业医美行(xíng)业2024年中(zhōng)报总结—短看赛道孤品(pǐn)和品项开发力，长看平台力》，作者：徐晓芳，杜(dù)一(yī)帆，宋硕

发布日期：2024-9-10｜《医(yī)疗健康产业2024年中报业绩总结—差(chà)异化增(zēng)长趋势突出，布局(jú)确定性，静(jìng)待拐点》，作者：陈竹(zhú)，韩世通，宋硕，曾令鹏，沈睦(mù)钧(jūn)，王凯（金麒麟分(fēn)析(xī)师）旋，唐寅灏，蒋罗昕

发布日期(qī)：2024-9-09｜《证券行业(yè)2024年中报(bào)综述及固收专题—业绩环比改善，债券牛市和费用控制为核心驱动》，作者：田良，陆昊(hào)，邵子钦，童成墩，薛姣(jiāo)，林(lín)永健

发布日期：2024-9-08｜《电池与能源管理行业(yè)2024年中报总结—盈利环比显著修复，资(zī)本开支持续收紧》，作者：吴威(wēi)辰，王喆(zhé)，尹欣(xīn)驰，李景涛，李越，拜俊飞，汪(wāng)浩，柯迈

发布(bù)日(rì)期：2024-9-09｜《新材料行业半导体(tǐ)先(xiān)进封装及碳纤维板块2024年中(zhōng)报总结—看好(hǎo)先进封装及军用碳纤维的领跑者》，作者：李超（金麒麟(lín)分析师），陈旺

发布(bù)日期：2024-9-10｜《新材料行业军工材料板块2024年中报总结—24Q2业绩拐点已至，板块估值有望大幅修复(fù)》，作者：李超，陈旺

发布日期：2024-9-10｜《新材料行业(yè)消费电子材料板块 2024年中报(bào)总结(jié)—消(xiāo)费电子材料板块景(jǐng)气企稳回升，Q3新(xīn)品发布有望拉动需求增长》，作者：李超，陈旺

发(fā)布日期：2024-9-10｜《计算机行业通用软件2024年中报总结及展望—收入韧性增长，信创有望提(tí)速》，作者：杨泽原(yuán)，丁奇，马庆刘

发(fā)布日期：2024-9-12｜《计算机行业产(chǎn)业互联网2024年中(zhōng)报总结(jié)及展望(wàng)—收入加速增长，把握结构(gòu)机遇》，作者：杨泽原，丁奇，潘(pān)儒琛

发布日期：2024-9-10｜《电(diàn)力(lì)设备与新能源行(xíng)业电气设备行业(yè)2024中报总结—行业盈利(lì)降(jiàng)幅收窄，龙头企业超额明显》，作者：华鹏伟，华夏

发布(bù)日期：2024-9-10｜《金属行业2024年(nián)中报总结：盈利稳定性显著增强，板块分红水平持续提升(shēng)》，作者(zhě)：敖翀，拜俊飞，商力

发布(bù)日期：2024-9-12｜《基础材料与工程服务行业2024年中报总结—风雨(yǔ)兼程，破浪前行》，作者：孙明新，冷威(wēi)

发布日期：2024-9-09｜《2024年(nián)8月物价数据点评：如何理解(jiě)服务CPI同比增速的边际下滑？》，作者：杨帆，明明，玛西高娃，周成华

发布日期：2024-9-10｜《2024年8月进出口数据点评：8月出口增速为何超预期？》，作者：杨帆，明(míng)明，玛(mǎ)西高娃

发布日期(qī)：2024-9-10｜《电力行业—居民(mín)用(yòng)电需求提升，核电投资显著增(zēng)长(zhǎng)》，作者：李想

发布日期：2024-9-08｜《2024年(nián)8月美国非农数据点评—如何看(kàn)待不温不火的非农数据与(yǔ)“front-loading rate cuts”？》，作者：李翀，崔嵘，贾(jiǎ)天楚(chǔ)

发布日期：2024-9-08｜《2024年8月全球制(zhì)造业PMI跟踪点评—美国PMI指(zhǐ)数仍反映当(dāng)前“供需(xū)双弱、就业市场降温”的阶段特(tè)征(zhēng)》，作者：贾天楚(chǔ)，崔嵘，李(lǐ)翀

发布日期：2024-9-12｜《美(měi)国2024年8月CPI点评—通胀基本符合预期，降息(xī)周(zhōu)期即将开启》，作者；崔嵘，李翀

《中信(xìn)证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编，其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研(yán)究(jiū)报(bào)告，仅供汇(huì)总参考之(zhī)用；《中信证券一(yī)周研(yán)读》不(bù)应被(bèi)视为发布新的证券研究报(bào)告，或对节选的已外发研究报告的重新发布；若因对报告的节选而产生歧义(yì)的，则应以报告发布当日的完整内(nèi)容为(wèi)准。

本文节(jié)选(xuǎn)自(zì)中信证券(quàn)研究部已于2024年9月(yuè)13日发布的《一周研读(dú)（2024.9.8-2024.9.13）—外部信号趋(qū)于明朗》报告，具体分析内容（包括相关风险提(tí)示等）请详见报告。若因对报告的(de)摘编而产(chǎn)生歧义(yì)，应以报(bào)告发布当日的完整内(nèi)容为准(zhǔn)。

重(zhòng)要声明：

本资料定位为“投(tóu)资(zī)信息参考(kǎo)服务”，而非具(jù)体(tǐ)的“投资决(jué)策服务(wù)”，并不涉及对具(jù)体证券或金融(róng)工具在具体(tǐ)价位、具体时点(diǎn)、具体市场表现的(de)判断。需特别关注的(de)是（1）本资料(liào)的(de)接收者应(yīng)当仔细阅读(dú)所附(fù)的各项声明、信息披露事项及风险(xiǎn)提(tí)示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含(hán)义。（2）本资料(liào)所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信(xìn)证券不(bù)保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及(jí)推测可能会(huì)根据中信证券(quàn)研(yán)究部后续发布的证券(quàn)研究报(bào)告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证(zhèng)券其(qí)它业务部门、单(dān)位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反(fǎn)。（3）投资者在进行具体投资决策(cè)前，还(hái)须结合自身(shēn)风险偏好、资金特点等具体(tǐ)情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各(gè)种(zhǒng)其它辅(fǔ)助分析手段形成自主决策。为(wèi)避(bì)免对本资料所涉(shè)及的(de)研究方法、投资(zī)评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资(zī)顾(gù)问(wèn)的指导。（4）上述(shù)列示的风险事(shì)项并(bìng)未囊括不当使用(yòng)本(běn)资料所涉及的(de)全部风险。投资者不应单纯依(yī)靠所(suǒ)接收的一周研读｜外部信号趋于明朗相关信息而取代自身的独立判(pàn)断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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