4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷跷板(bǎn)”效应下，近(jìn)期 债券市场接(jiē)连调整，债券收益率曲线陡(dǒu)峭(qiào)化上行。

4月29日，债(zhài)市(shì)现券期货均走弱，国债期货(huò)全线下跌，30年期主力合约盘中跌超(chāo)1%，收盘(pán)跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期主力合约(yuē)收盘跌0.61%，自4月23日以(yǐ)来回撤超1%。5年期主力合约、2年(nián)期主力合约均有不同(tóng)程度回撤。

对于(yú)近期债市(shì)调整的原因，广发基金相关负责人向记者表示，一方(fāng)面是央(yāng)行(xíng)再次提示长(zhǎng)端利率债的交易风险，长端利率大(dà)幅下行与基本面修复(fù)不相匹配，另(lìng)一方面，当前债券市场交易(yì)结构(gòu)较为拥挤，容易引发急剧(jù)调整。

“从基(jī)本(běn)面来看暂时仍未看到债券市场趋势逆转的契机，整(zhěng)体中短端(duān)风险相对(duì)可控，长端(duān)或正寻找合意的中枢继续维持震荡的特征，阶段性情绪预期有所转弱，但(dàn)债市当前震荡(dàng)的大方向或不变。” 广发基(jī)金相关负责(zé)人表示。

值得(dé)注意的是，4月末新增地方债发(fā)行上量，债市(shì)普遍担忧5月会(huì)成为地(dì)方债发行上量的起点，供给因素(sù)也(yě)加剧了债市(shì)的调整。

华西证券认为，当前(qián)还没有因素真正触发行情(qíng)反转(zhuǎn)。监管(guǎn)态度的变化(huà)，更多是担心(xīn)利(lì)率偏低，重回性价比区间之后，影响或下降；地产政策的放松，冲击更多(duō)是在预(yù)期层面， 随后进(jìn)入等待销售数据(jù)的阶段，影响可能钝化；债(zhài)券发行的提速(sù)，也一再预期，关键还是(shì)资金面(miàn)的稳定性。

“落脚到短(duǎn)期债(zhài)市节奏上，利率继续(xù)调整还是趋于稳定(dìng)，近期的行情(qíng)比较关键(jiàn)，如果进一步上行，可能会触发理财及银(yín)行(xíng)对基(jī)金的赎回(huí)，从而进入机(jī)构行(xíng)为引发的负反馈超调阶段。”华西证(zhèng)券(quàn)表
示。

再
者，经济(jì)基本面出现了积(jī)极变化，或对债(zhài)市中长(zhǎng)期(qī)看多逻
辑构成冲击。华安(ān)证券表示，央行多次强调关注长债收益率与经济(jì)增速相匹配
，当前(qián)利率所反映出(chū)的(de)利空因素(sù)可能已被大部分计入(rù)，需关注跨月临近的变化(huà)及PMI数据超预期的可能性。

此外，“手工补息(xī)”被禁止或更(gèng)多(duō)导致月(yuè)末出现流动性摩擦和机构的反馈(kuì)行为，进而放(fàng)大债市调整。浙商证
券认为，对于大行来说(shuō)，由于手工补息禁止导致(zhì)存
款(kuǎn)规模的流失是客观存在的问题(tí)，但对于流动性缺口的补(bǔ)充有较(jiào)多(duō)方式(shì)，比如不排除月(yuè)末理财赎回，但相(xiāng)关行为会(huì)导致流动性出现阶段性摩擦，并且在整个(gè)债牛(niú)氛围(wéi)降温的背(bèi)景下(xià)，也将会放大债市调整
，加剧反(fǎn)馈级别。

浙商证券预计(jì)，当前牛(niú)市氛(fēn)围降温，扰动因素开始逐步(bù)进入机构视野，长端利率虽然经历连续多日(rì)上行释放部分(fēn)压力，但仍处于历(lì)史绝对底(dǐ)部(bù)，后续市(shì)场或将(jiāng)进入一段对(duì)扰动更敏感时间(jiān)窗口 ，导致本次调整级别或(huò)超越2024年初以来的其他几(jǐ)次调整(zhěng)。

股债(zhài)“跷跷板”效
应下，近期(qī)债券市场 接连调整，债券收益率曲线陡峭化上行。

4月29日，债市现券期货均走弱，国债期(qī)货(huò)全线下跌，30年期主力合(hé)约(yuē)盘中跌超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年期主力合约收盘跌(diē)0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期主(zhǔ)力合约、2年(nián)期(qī)主力合约均有不同程度回撤(chè)。

对于(yú)近期债市调整的原因，广发基金相关负责(zé)人向记者表示，一方面(miàn)是(shì)央行再次提 示长端利率债的交易风险，长端(duān)利率(lǜ)大幅下行与基本面修复不相匹配，另(lìng)一方面，当前(qián)债券市场交易结构较为拥(yōng)挤，容易引(yǐn)发急(jí)剧调整。

“从基本面来看暂时仍未看到(dào)债(zhài)券市场趋(qū)势逆转的(de)契机，整体中短端风险相对可控，长端或(huò)正寻找合意(yì)的中(zhōng)枢继续维持(chí)震(zhèn)荡的特征，阶段性情绪(xù)预期有所转弱，但债市(shì)当前震荡的大方向或不变。” 广发基(jī)金相关负责人表示。

值(zhí)得注意的是，4月末新增地方债发行上量，债市普遍担忧5月会成为地方债发行上量的起点，供给因素也加剧了债市的调整(zhěng)。

华西证券认为
，当前还没有因素真正触发行情反转。监(jiān)管态
度的变化，更多是担心利率偏低4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?(dī)，重(zhòng)回性价比区间之后，影响或下(xià)降；地产政策的放松，冲 击更多是在预期层面， 随后(hòu)进入等(děng)待(dài)销售数据的阶段，影响(xiǎng)可能钝化；债券发行的提速，也一(yī)再预期，关键(jiàn)还是资金面的稳定性。

“落脚到短期债(zhài)市节奏上，利率继(jì)续调整还是(shì)趋于稳定，近期的行情比较关键，如果进一步上行，可(kě)能会触发(fā)理(lǐ)财及银(yín)行对基金(jīn)的赎4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?回，从而(ér)进入机构行为引发的负(fù)反馈(kuì)超调(diào)阶段(duàn)。”华西证券表示。

再者，经济 基本面出现 了积极变化，或对债市中长期看多逻辑构成冲击。华安证(zhèng)券(quàn)表(biǎo)示，央行多次强调关注长债收益率与经济增速(sù)相匹配，当前利率所反映出(chū)的利空(kōng)因素可能(néng)已被大部分计入，需关注跨月临近的变化及PMI数据超预期的可能性。

此外，“手(shǒu)工补息”被禁止或更多导致月末出现(xiàn)流动性摩擦和机构的反馈行为(wèi)，进(jìn)而放大债市调整。浙商证券(quàn)认(rèn)为(wèi)，对于大行来说(shuō)，由(yóu)于手工补息禁止导致存款规模(mó)的流失是客观存在的问题，但对于流动性缺口(kǒu)的补充有较多(duō)方式，比如不排除月(yuè)末(mò)理财赎回(huí)，但相关行为会导致流动性出现阶段性
摩擦，并且(qiě)在整(zhěng)个债牛(niú)氛围降温的背景下，也将(jiāng)会放大债市调整，加剧反馈(kuì)级别。

浙(zhè)商证券预计，当前(qián)牛市氛围降温，扰动(dòng)因素开始逐步进入机构视野，长端(duān)利率虽然经历连(lián)续多日上(shàng)行释放部(bù)分(fēn)压力(lì)，但仍处于历史绝对(duì)底(dǐ)部，后续市场或将(jiāng)进入一段对(duì)扰动更(gèng)敏感时间窗口，导致本(běn)次调整级别或超(chāo)越2024年初以
来的其他几次调整
。

校对：陶谦

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