国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上

　　来源：国泰君安国际研究部

　　上周，港股市(shì)场受较(jiào)多外围事件扰动，大市小幅回落。阿里巴巴正式(shì)纳入港(gǎng)股通后，南向资金持续买入，提振恒生科技指数。海外方面(miàn)，由于前周美国就业数据不及(jí)预期，引发海外经济衰退的(de)担(dān)忧(yōu)，小幅拖累港股市场。其(qí)后，美国公布8月通胀数据，核心CPI环比出(chū)现(xiàn)反弹，大幅降(jiàng)息的预期降温。全周，恒生指数累计下跌0.43%，恒生科技指数下跌0.23%，恒生国企指数下跌0.56%。大盘风格和成(chéng)长风格表现更好。行业方面，由于海(hǎi)外衰退预(yù)期升温，国(guó)际能源(yuán)价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　近期美国公布两个重要经济数据，扰(rǎo)动(dòng)市场降息预期。美国8月新增(zēng)非农就业人次不及市场预期。同时(shí)，劳工统计(jì)局将6月和7月的新增非农就业数(shù)据下修约8.6万人次。8月(yuè)平均时薪增速(sù)也小(xiǎo)幅放缓至3.8%，接近疫情前水平。整体劳动力市场出现疲软迹象。另外，美国8月虽总体CPI放缓(huǎn)，但核心(xīn)CPI环比连续第二个月反弹，在住房分项(xiàng)和非房租核心(xīn)服务分项出现反弹(dàn)，反映美国通胀(zhàng)粘(zhān)性仍在。市场对(duì)美联储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。参照历史经验，由于通胀数据掣肘，美联储在(zài)9月大概率是降息25个基点。

　　今年港股(gǔ)市场没有高预期(qī)、且微(wēi)观结构(gòu)更好，配(pèi)置(zhì)价值较高。近期美(měi)联储官员沃勒提及的“前置性”降息与上(shàng)一轮美联储预防式(shì)降息相(xiāng)似，对港股表现最(zuì)有借鉴意义。2019年8月1日议(yì)息会议中，美联储对美国(guó)经济形势的判断并未发生(shēng)明显的变化，但强调了经济前景的(de)不确(què)定性，需要支持性政策(cè)避免经(jīng)济降温，属于是预防式降息。港股市场先是震荡向下，在美联储降息实质(zhì)发生后，港股触底并震(zhèn)荡回升。对比2019年美联储降息时的港股市场表现，我们对今年的(de)港股(gǔ)市场更加乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达11倍，对比(bǐ)目前恒生指数在国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上nt>17，000点附近，市盈率仅(jǐn)9倍。经过(guò)近3年的消化，当前港股市场没有高预期，微观结构更好，配置价值更高(gāo)。

　　投资策略：随着海外央行先后启(qǐ)动降息周期，港股将受益于分子(zi)和父母端改善。当(dāng)下港(gǎng)股已充分计(jì)入(rù)悲观因素，具备较高配(pèi)置性价比。海外(wài)方(fāng)面，美联储本月降息板上钉(dīng)钉，分母端流动性改善对港股形成积极因素，利率敏感行业弹性最大，包括互联网龙头、医药和(hé)消费等行业(yè)。国内方面，由于外围限制性(xìng)货币政策逐步宽松，国内政策空间也将进(jìn)一步打开(kāi)，且分子端悲观(guān)预期(qī)已(yǐ)在(zài)港(gǎng)股市场中充分计价，前期回调充(chōng)分港(gǎng)股(gǔ)市场性价比突显。

　　风险因素：1）国内经济(jì)复苏(sū)进度不及预期(qī)；2）国际地缘政治事件升(shēng)温；3）海外衰(shuāi)退预期反复扰动。

港(gǎng)股表现(xiàn)回(huí)顾

　　上周，港股市场受较多外围事件扰动，大市小幅回落。阿里巴巴（09988 HK）正式纳入港股通后，南向资金(jīn)持续买入，提振恒生科技指数。海外方面，由于前周美(měi)国就业数据不及预期，引发海外经济衰退(tuì)的担忧，小幅拖(tuō)累港股市场。恒生指数累计下跌0.43%，恒生科技指(zhǐ)数下跌0.23%，恒生国企指数下跌0.56%。大盘风(fēng)格和成长风格表现更好。行(xíng)业方面，由于海外衰退预期升温，国际能源价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　港股市场在近期稳(wěn)步上升

　　近(jìn)期(qī)美国公布两个(gè)重(zhòng)要经济数据，扰动(dòng)市场降息预期(qī)。美(měi)国8月新增非农就业人次不及市场预期。同时，劳工统计局将6月和7月的新增非农就(jiù)业数据下修约8.6万(wàn)人次。8月平均时薪增速也小幅放缓至3.8%，接近疫情前水平。整体劳(láo)动力市(shì)场出现疲软迹象。另(lìng)外，美国8月虽总体CPI放缓，但核心CPI环(huán)比(bǐ)连续第二个月反弹，在(zài)住房分项和非房(fáng)租核心服务分(fēn)项出现反弹，反映美国通胀粘性仍在(zài)。市场对美联储9月降息幅度在25和50个基点之间摇摆。国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上t>

　　参照历史经验，由于(yú)通胀数(shù)据掣肘，美联储在9月大概率是降息25个基点。1974年至今(jīn)，美联储实施过9轮降(jiàng)息周期。分别在1970-1982年“大通胀”时期，美联储实(shí)施过3次降息，在1984-1990年实施过2轮(lún)降息周期，以及在1995-2019年实施过4轮降息周期。从历史经验来看，目前美国部分经济数据(jù)已达到过(guò)去降息周期启动时的水(shuǐ)平，仅通胀数据仍然偏高，掣(chè)肘美联储(chǔ)大幅降息。

　　近(jìn)期美联储官员沃勒提(tí)及的“前置性”降息与上一轮美联储预防式降(jiàng)息相似。复盘过(guò)去美联储四轮首次降息，港股市场并非对应着历次上涨。只有在美国经济维持一定(dìng)韧性，美联储实施“预防(fáng)式”降息(xī)、经济前(qián)景未被下(xià)修时，港股市场则有望震荡上(shàng)涨。对(duì)港股表现最有借鉴价值的(de)一轮降息发生在2019年8月1日。当时(shí)美国的经(jīng)济数据有韧性，劳动力市场健康，消费(fèi)维持动能。议(yì)息会议中，美联储对美国经济形势的判断并未发生明显的变化，但强调了经济前景的(de)不确定性，需要支(zhī)持性政策避免经济(jì)降温，属于是预防式降息，与近期美联储官员(yuán)沃(wò)勒提(tí)及的“前置性”降息相似(shì)。

　　今年港股市(shì)场(chǎng)没有高预期、且微(wēi)观结构更好，配置价值较(jiào)高。在2019年市(shì)场开始(shǐ)交易(yì)降(jiàng)息至最终首次降息，港股市场先是震荡向下，在美联储降息实质发生后，港股触底并(bìng)震荡(dàng)回升。对比2019年美联储降息时的港股市场表现，我(wǒ)们对今年的港股市场更加乐(lè)观。2019年恒生指数在(zài)30，000点左(zuǒ)右，市盈(yíng)率达11倍，对比(bǐ)目前恒生指数(shù)在(zài)17，000点附(fù)近，市(shì)盈率(lǜ)仅(jǐn)9倍。经过近3年的消化，当前港股(gǔ)市场(chǎng)没有高预期，微观结构更好，配置(zhì)价值更高(gāo)。

　　投资策略

　　投资策略：随着海外央(yāng)行先后启动降息周期，港股将受益于分子和父母端改善。当下港股已充分计入悲观因素(sù)，具备(bèi)较(jiào)高配置性价比。海外方面，美(měi)联储(chǔ)本月降息板(bǎn)上钉钉，分母端流动(dòng)性改善对(duì)港股形成积极因素，利率敏感行业(yè)弹性最大，包括互联(lián)网龙头、医药和消费(fèi)等行业。国(guó)内(nèi)方面(miàn)，由(yóu)于外围限制(zhì)性(xìng)货币政策逐步宽松，国内政策空间也将进一步打开，且分子端悲观预期已在港股市(shì)场(chǎng)中充分计价(jià)，前期(qī)回调(diào)充(chōng)分(fēn)港股(gǔ)市场性(xìng)价比突显。

　　行业配置：1）推荐近3年(nián)回调充(chōng)分的港股互联网龙头，前期悲观因素(sù)计(jì)入充分，行业格局出清后企业利润率与投资回报率均有望提升，流动性宽松(sōng)环境下具备向上股价弹性；2）中国(guó)新(xīn)质生产力方向仍(réng)值得关注，科技制造业领域关注半导体、电子、汽车等(děng)；3）高分红股票(piào)配置价值仍突出，建议关注通信运营商、银行、公用事(shì)业等兼具稳定性与性价比品种。

　　风险因素(sù)

　　1）国(guó)内经济复苏进度不(bù)及预期；2）国际地(dì)缘政治事件升(shēng)温(wēn)；3）海(hǎi)外衰退预期反复扰动。

　　港股相关数(shù)据

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