政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期

　　每经记者宋钦章每经编辑张(zhāng)益铭

　　8月地方债发行明显提速，单月发行(xíng)量(liàng)创年(nián)内新(xīn)高。今年(nián)政(zhèng)府债的(de)供给高峰整体(tǐ)后移，民生银行预计，9月、10月地方债供给规模仍可观，新增地方债剩余额度将在10月(yuè)底(dǐ)前基(jī)本发完，并在年底前使用(yòng)完毕。

　　与此同时，在资金面方面，政府债供给对流动性的扰动已经显现，商业银行对(duì)发行同业存单补充负债的依赖加强。同业存单(dān)发行成本8月(yuè)以来(lái)震(zhèn)荡上行后，仍维持偏高位置，反映出银行负债(zhài)压力的增大。

　　目前市场关(guān)注(zhù)央行是否通过降准缓解银行(xíng)体系补负债的需求。若降准落地，存(cún)单利率有望(wàng)下行。但也有观(guān)点认(rèn)为(wèi)，不排(pái)除央(yāng)行通(tōng)过买(mǎi)债等替代手段释(shì)放资金。降准和买国债的区别在于，前者可以一次到位释放资金，逆向操作较难，而后者(zhě)则可以分批操(cāo)作，也可以(yǐ)通过卖国债回收资金。

　　8月地方(fāng)债(zhài)发行明显提速。根据企业(yè)预警通统计，8月(yuè)地方债发行量约为11996.23亿元（净发行量(liàng)8192.57亿元），为迄今为止年内(nèi)单月发行量之最。对比前几个月(yuè)发行情(qíng)况，增(zēng)量的主要(yào)来(lái)源是新(xīn)增一般债券与新增(zēng)专项债券。

　　具体来看，8月地方政(zhèng)府发行一般债券(quàn)2523.83亿元（较上月增(zēng)长16.53%），包括新增一般(bān)债券1414.01亿元（较上月增长266.77%），再融资(zī)一(yī)般(bān)债券1109.82亿元（较上月减少37.66%）；发行(xíng)专项债券9472.40亿元（较上月增长(zhǎng)91.65%），包括新增专(zhuān)项债券7964.89亿元(yuán)（较上月增长(zhǎng)182.97%），再(zài)融(róng)资专项债券1507.51亿元(yuán)（较上月减少29.15%）。

　　如果按照一般债券与再融资债券进行区分，8月份地(dì)方政府共发行新增债(zhài)券9378.90亿元(yuán)、再融资(zī)债券2617.33亿元。

　　一般而言(yán)，二(èr)、三季度(dù)是地方债发行(xíng)的高峰时期。原因是一季度发行额度(dù)还(hái)没(méi)有下达，地方发债较谨慎；四季度接近年底，发债(zhài)募集的(de)资金不一定(dìng)用得出去。与前两年进行对(duì)比(bǐ)，今年地方债(zhài)发行进度明(míng)显后移，可能集中于三(sān)季度(dù)。因此，市场预(yù)计9月、10月地方债供给规(guī)模仍(réng)可观。

　　据民生银(yín)行测(cè)算，从各地公布的发行(xíng)计划来看(kàn)，9月新增地方债发行规模为7381亿元，加上(shàng)1787亿元计划偿还规模，预(yù)计9月地方债发行规模在9000亿元左右。

　　同时，根据(jù)财政部年(nián)初预算安排，2024年全年(nián)新(xīn)增地方债券限额为(wèi)46200亿元，1~8月全国已发行新增(zēng)地方债30838亿元(yuán)，剩余15362亿元限额规模。民生银行预计，新增地(dì)方债(zhài)剩余(yú)额度将在10月底前基本(běn)发(fā)完，并在年(nián)底前(qián)使用完毕。

　　民生固收谭逸鸣(míng)团队预估，9月(yuè)地方债净融资约(yuē)7400亿元，国债净融资约1700亿元，政府债净融资(zī)9100亿元，9月政府债净融资规模仅次于5月(yuè)和8月，供给压(yā)力仍不算低。

　　至于上半年(nián)地方债发行进度较缓的原因(yīn)，中证鹏元研发部高级董事吴(wú)志政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期武认(rèn)为(wèi)，或主要与地方新增专项债审核趋严以及去年增发国债于上半年发(fā)行挤占了地方债(zhài)发行空间等因素有关。

　　据悉，地方政(zhèng)府债的投(tóu)资者较为单(dān)一，八成以上由商业银行购入持有。商业银(yín)行作为地方债的最大承销商，在负债成本低的优势下配置地方债整体综合收益较好(hǎo)。

　　记者注意到，由于禁止“手工补息”等因素，今年“存(cún)款搬家”现象明显，银行负债压力较大。加上近期地方债(zhài)供给放量对流动性的挤占效应较强，银行体系资金面受到扰动(dòng)。近期，商业银行对发行同业存单补充负债的依赖进一步(bù)加强。

　　一级市场方(fāng)面，同业存单发行成本8月(yuè)以来震荡上行后，仍维持偏(piān)高位置。9月11日，以一年期存(cún)单报(bào)价为例，股份行发行利(lì)率多在1.93%及以上，部分(fēn)股(gǔ)份行超过2.00%水平，城农(nóng)商(shāng)行发(fā)行利率普遍高于2.00%。

　　二级市场方(fāng)面，根据历史走势来看，1年期同业存单(dān)到期收益(yì)率(lǜ)与5年期国(guó)债到期收益率较为接近，但(dàn)是8月中旬以来(lái)，同业存单(dān)收益(yì)率持续(xù)上行，使得二者利(lì)差开(kāi)始明显走阔。截至9月10日，1年期同业存(cún)单到期收益率为1.76%，5年(nián)期国(guó)债到期收益率为1.97%，二者利差为21BP。

　　中邮固收梁伟(wěi)超(chāo)团队认为，经验上看，政府债券全月(yuè)净融资规模(mó)超过万亿元时，对于流动性的扰动将明显放大(dà)，这是8月以(yǐ)来资金(jīn)面波动加大的主要边际驱(qū)动。从这个因素看，后续的9月乃至10月，政府债券(quàn)发行对于流动性的影(yǐng)响均将存在。

　　不过，同业存单收益率与短端国债收益率的背离(lí)，除了因为存单(dān)收益率偏高，也与短端国债收益率不断走低有政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期关(guān)。

　　西部(bù)证券姜(jiāng)珮珊团队认为，政府债供给冲击对同业存单的(de)供需造成(chéng)了影(yǐng)响。上月末信(xìn)贷需求抬升、国有大行承(chéng)接(jiē)政府债有较大资金压力的两种可能均意味着银行体(tǐ)系需要使用同业存单补充资金。同时(shí)，国有大行与央行配合买(mǎi)短卖长加速(sù)短(duǎn)期国债利率下行，加剧了(le)同业存单与短端国债(zhài)利率的走阔(kuò)。

　　一位券商人士表示，禁止“手工补(bǔ)息(xī)”从今年4月开始实施，自(zì)此银行通过存(cún)单补负(fù)债的动(dòng)作一直存在，此前存单的净融资量增加，发行利率却是往下走，说(shuō)明银行发行存单补负债的压力(lì)并没有(yǒu)那么(me)大。8月以后，存单(dān)净融资量维持高位，但存单的利率掉头上升，这说明银(yín)行表内还是缺长期负债的。

　　他进(jìn)一步表示，伴随着9月(yuè)、10月政府债券集中供给预期，银行购入政府债券之后(hòu)，资金会以财政存(cún)款的形式体现在央行的(de)资(zī)产负债表之中。如果不(bù)能快速将这些资金落实到项目上，可能出现(xiàn)较长时间的资金(jīn)沉(chén)淀(diàn)，会消耗银行的超(chāo)储，加剧银行体系缺“长钱 ”的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　随着政府债券集中供给加剧银行体系(xì)补负债的需求，市场认为未来央行(xíng)可(kě)能进一步降准(zhǔn)。

　　上述(shù)券商人(rén)士认为，随(suí)着(zhe)债券集中(zhōng)供给(gěi)加剧(jù)银行(xíng)缺“长钱”，央行可能通过降准(zhǔn)进行对冲，但也不排除通过买债等替代(dài)手段释放资金。降准和买国债的区别在于(yú)，前者可以一次到位(wèi)释放资金，逆(nì)向操作(zuò)较(jiào)难(nán)，而(ér)后者则可以分批操作，也可以通过卖国债回收资(zī)金。“如果央行没有买债(zhài)，那么降准(zhǔn)的概率会大(dà)一些；反之，如果央行进行了债券净(jìng)买入操作，降准的概率就会下降。”

　　民生银(yín)行首席经济(jì)学家温(wēn)彬认为，尽管三季度地方债供给量大幅(fú)政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期增加(jiā)，但考虑(lǜ)到权益类市场波动加大正令资金持续流向债券市场避(bì)险，同时(shí)伴随内外(wài)部约(yuē)束逐步缓解，货币放松节奏(zòu)或有所加快，降准降息仍存落地(dì)空(kōng)间，债券市场资产荒状况或(huò)将延续，届(jiè)时央行(xíng)可能会入(rù)市卖出国债引导国债收(shōu)益率回归合理区间。

　　西部证券姜珮珊团队认为，当(dāng)前大行(xíng)同业存单额度所剩不多(duō)，短期来(lái)看，大规模投(tóu)放MLF能够缓解银(yín)行体系中(zhōng)长期负债需求，但资金成(chéng)本较高，对于缓解银行体系净息(xī)差(chà)压(yā)力帮(bāng)助不大。降准和大规(guī)模购买国债均能投放长期流动(dòng)性，对于改(gǎi)善当前资金状况更优。考虑到四季度(dù)MLF到期规模较大、央行大规模购买(mǎi)国债概率不大，且日前央行再次提到降准还有一定空间，后续降准必要性和(hé)可能性更高。若降准落(luò)地，存单利(lì)率有望下行。

责任编辑：王馨茹

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修政府债集中供给扰动存单利率市场关注降准预期