美 债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？

财联社9月5日讯(xùn)（编辑 潇湘）周三，美(měi)国2年期国(guó)债收益率跌破了10年期收益率(lǜ)，这也是上月全球市(shì)场“黑色星期一”风暴以来，这一关键的美债收(shōu)益率曲线再(zài)度(dù)结束倒挂状况。

相比于上月市场(chǎng)风(fēng)暴阶段(8月5日)盘中(zhōng)的“来去匆匆(cōng)”，这(zhè)一次(cì)，美债收益率(lǜ)曲线结束倒挂的态势无疑显得更为明确，因 为直到周四亚洲时段早盘，曲线的陡化进程依然还在延续，截止发稿，基准10年期美债收益率仍要比(bǐ)2年期美债收益率(lǜ)高出约0.3个基点(diǎn)。

可以说(shuō)，这基本上已预(yù)示着自2022年年中以来，2年/10年期美债收益率曲线长期(qī)反常倒挂 阶(jiē)段的(de)结束。

根据业内的(de)统计，本 轮美债收益率曲线的倒挂持续时间(从(cóng)2022年7月到2024年8月)，达(dá)到了(le)逾780天(tiān)，这也是历史上持续时间最长的一段倒(dào)挂经历。

那(nà)么(me)，从8月5日(rì)盘中的短时结束倒挂，到如今已基本(běn)可以确认(rèn)倒挂结束，市场究(jiū)竟经历了什么呢？这一史上最(zuì)长收益率曲线倒挂经历(lì)的终(zhōng)结，对于接下(xià)来的金 融市场和美国经济(jì)走向，又(yòu)能有哪些指引(yǐn)呢？

收益
率曲线(xiàn)倒挂终结：发生在又一组表现不佳的美国数据之后(hòu)

回首(shǒu)上月和隔(gé)夜(yè)美债收益率曲线结(jié)束倒挂的两次经历(lì)，一个共同点无疑是，两者都发生在了美国重要经济数据表现(xiàn)不佳之后。上(shàng)月众所周知的导火索(suǒ)是非农数(shù)据的低迷表现(xiàn)，而本周迄今，美国宏观数(shù)据在(zài)非农尚未登场(chǎng)的情况下，便已(yǐ)先后遭遇了两连击。

继周二的ISM制造业数据后，周三美国(guó)经(jīng)济数据层面遭遇的最新坏消息(xī)来自于劳(láo)动力市场。美国 7月职位空缺数据降至2021年初以来的最低水平，裁员人数(shù)上升，这与(yǔ)其他劳动(dòng)力需求放缓(huǎn)的迹象保持一致。

美国劳(láo)工统计(jì)局周三发(fā)布的职(zhí)位空缺(quē)和劳动力流动调查数据显(xiǎn)示，美国7月职位空缺从上个月(yuè)向(xiàng)下修正后的791万(wàn)个减少到767万(wàn)个，为连续第(dì)二个月下(xià)降，低于市场预(yù)期(qī)的810万个。尽管就业(yè)增长放缓是预期中(zhōng)的事情(qíng)，但最(zuì)近(jìn)有人(rén)担心，劳动市场不(bù)仅(jǐn)仅(jǐn)是在美(měi)联储为了抑制通胀而提高利率的重压下出(chū)现暂时的调整，而是实际上正在走向崩溃。

在(zài)整个华(huá)尔街，经济学家和基金经(jīng)理们近来一直在搜索经济数据，寻找(zhǎo)可能会迫使美联储启动激进降息(xī)周(zhōu)期(qī)的疲软迹象(xiàng)。

周三数据中出现的职位空缺下降显然增加了(le)近期劳动力市场走软的(de)证据，这可能引起美联储官(guān)员的担忧。就(jiù)业增长放缓，失业率上(shàng)升，求(qiú)职者更(gèng)难(nán)找(zhǎo)到工作，也加剧了人(rén)们对潜在经济衰退的(de)猜疑声。

BMO全球(qiú)资产管(guǎn)理公司固(gù)定收益主 管Earl Davis认(rèn)为，劳动力市(shì)场的(de)疲(pí)软降低(dī)了(le)美联储在本月晚些时候降息50个基点的门槛。他指出，一旦美联储开(kāi)始降(jiàng)息，就不大可能是一次性的举措(cuò)，因为他们有足够的降息空(kōng)间(jiān)。

行情数据显示，2年期美债收 益率在周三出现了大幅下跌，因数据显示7月份(fèn)美国(guó)职位空缺创2021年(nián)初以来最(zuì)低水平，导致降息预期升温。短期债券收益率与美(měi)联储基准利率的联系更(gèng)为紧密。2年期美(měi)债收(shōu)益率当天尾盘一度下跌9个基点至3.768%，反映出市场对美联(lián)储将在9月(yuè)18日(rì)降息(xī)的预(yù)期升高，更多人预测最高(gāo)会降息(xī)50基点(diǎn)。10年期美债收益率当天则仅下跌6个基点至3.768%。

利率(lǜ)互换价格显示 ，交易员们目前预期美联储本月降息概率高达100%，其中 降息50基点的概率超过了40%。预计(jì)今年余下(xià)三次政策会议将(jiāng)总计降息至少110个基点。

BTG Pactual Asset Management US的管理合伙人John Fath称，如果
美联(lián)储(chǔ)真的大幅降息50个基点，那么关键(jiàn)的两(liǎng)年/10年期美债收益率曲(qū)线也许 会彻底结束倒挂。

美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？yle="font-L">降息已定 那么衰退呢？

从历史(shǐ)上(shàng)看
，债券收益率曲线伴(bàn)随着(zhe)期限拉 长一般都是向上倾斜的。投资者将现金存放在期限较长的国债中，往往(wǎng)会要求得到更高的收益率或回报。而曲线倒挂的原因，从本质上说便是交(jiāo)易员将未来经济增长放缓纳入(rù)定价的结果。

在(zài)2022年，随着美(měi)联储启动数十年来最激进的紧缩周期，美债收益率曲线也随之出(chū)现倒挂(guà)。到了2023年3月，两年期美债收益率一度比10年期收益率高(gāo)出111个基(jī)点，创下了1980年(nián)代初以来的最大倒挂(guà)幅度。

通常(cháng)而言，关键美债收益率曲线(xiàn)倒挂(guà)一(yī)直(zhí)是经济衰退的前兆。在(zài)这(zhè)种倒挂中(zhōng)，较长期限的收益率低于较短期限的(de)收益率，通常被视为预示着未来18个月(yuè)至两(liǎng)年内将有经济衰退——当然，本轮倒(dào)挂的持续时 间其实已长于以往。

而在从收益率曲(qū)线倒挂开始至经济衰退发(fā)生的这段时间里，倒挂“结束”的时间点(diǎn)，也一直是一个颇为敏感的时刻。

在长期倒挂之后，收益率曲(qū)线恢复到正常 的上升 斜率，通常便发生在美联储开始降息时。而由于美联(lián)储(chǔ)往往倾向于在经济遇(yù)到困难时才放松政策，这种反转(zhuǎn)又(yòu)会加剧投资者对经济衰退的担忧。

LPL Financial首席全球策略(lüè)师Quincy Krosby便表示，从(cóng)统计上看，美债收益(yì)率曲线正常化——即结束倒挂，要么是因为(wèi)经济确(què)实陷入衰退，要么是因为美联储即(jí)将降息以应对经(jīng)济放缓。

这从下图(tú)中其(qí)实便能一目了然(rán)地观察(chá)到(红色阴影(yǐng)部分对应经济衰退期)：

The Baker Group集团总裁Ryan Hayhurst就表示，“我喜欢(huān)说，一旦收益率曲线转正，往往(wǎng)就意味着经济衰退的开始。”

当然，有(yǒu)鉴于此次美债收益率(lǜ)曲线倒挂已(yǐ)经持续了两年多时间，但衰退仍未发生。同时不少(shǎo)业 内人士此前就已质疑，疫情因素
是(shì)否已导致了一系列美国(guó)经(jīng)济预警指标出现了扭曲，因此这一次(cì)曲线倒挂的结束，是否真的预示衰退将近，目前仍(réng)并非是一(yī)件十拿九稳的事。

美债收益率曲线结束史上最长倒挂：降息已定 那么衰退呢？le="font-L">PIMCO短期投(tóu)资组合管理和资金(jīn)主管Jerome Schneider，“这在当前可能(néng)是一件(jiàn)健康的事情(qíng)，应该为(wèi)之欢呼。正常的收益率曲线形状表明商业和货币(bì)政策环境更接近正常和平衡。”

摩根大通资产管理(lǐ)公司投(tóu)资组合经(jīng)理Priya Misra也认为，在美联储开始(shǐ)降息的前夕，收益率曲线的倒挂非常有(yǒu)意义(yì)。她补(bǔ)充称，市场定价的宽松(sōng)幅度(dù)，与美联储希望实现利率正常化以维持当前经(jīng)济软着陆的预期一致。

责任编(biān)辑：于(yú)健 SF069

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