停牌前后股价两连跌中国重工重组为何 “遇冷”？

　　原标题：每经热评丨停牌前后股价两连跌 中国重工（维(wéi)权）重组为何(hé)“遇冷”？

　　每经评论员(yuán) 杜恒峰

　　9月(yuè)19日，中国船舶和中国重工在披(pī)露(lù)千亿(yì)级别(bié)的换(huàn)股吸(xī)收(shōu)合并事项后复牌。然(rán)而(ér)，重组带来的利好并未在两家企业(yè)股价上得到一(yī)致(zhì)体现：中国船舶开盘上涨7.39%，收盘时涨(zhǎng)幅收窄至3.32%；中国重工盘(pán)中最大跌幅一度超过5%，收盘时跌幅收窄至2.41%。今年以来，受造船行业景(jǐng)气度持续上升及重组预期等因素推动(dòng)，“南北船”累(lèi)计涨幅(fú)均超过17%，但复牌后(hòu)股价表现分化，除了“利好(hǎo)兑现”的市场规(guī)律之外，换(huàn)股价格设定、异议股(gǔ)东(dōng)现金选择权价格(gé)以及停牌前股价大(dà)跌等(děng)因(yīn)素也(yě)为此次重组增添了不少变数。

　　“南北船(chuán)”的换股价以停牌前120个交易(yì)日的交易均价确定，分别为37.84元/股和5.05元/股，即每7.4931股中国重工股(gǔ)票换1股(gǔ)中国船舶股票。然而(ér)，在9月(yuè)2日（停(tíng)牌前）收盘时，两家公司股价之比为7.008。复牌后，中(zhōng)国重(zhòng)工的投资者若想继续保持(chí)原有的持仓比例，最佳做(zuò)法是先卖出手中的(de)中国重工股票，再买入中国(guó)船舶股票，即以 7.008股换1股中国船舶股票。但(dàn)若(ruò)所有投资者均如此操作(zuò)，将导致中国重(zhòng)工股价下跌(diē)。经过一天的市场博弈，截至9月19日收盘，两家公司股价之比为(wèi)7.4198，已十(shí)分接近换股比例。

　　为了保护中(zhōng)小投资者权益(yì)，“南北船”重组还设置(zhì)了现金选择权，即异议股东可以选择放弃股份换取现金离场。两家公司的现金选择权价格分别为上述120个交易日(rì)均价的八折，即中国船舶30.27元/股、中国重工4.04元/股。现金选(xuǎn)择权定价低于市价是必要的，因为只有对合并方案投反对票的股东才能被视为“异议股东停牌前后股价两连跌中国重工重组为何“遇冷”？”。若现金选择权(quán)定(dìng)价高于市价，中小股东都会选择投反对票，在控股股东作为关联方回避表决的情(qíng)况下，重组方案很可能被否决。

　　值得注意的是(shì)，9月2日，“南北船”股价(jià)同时大跌，中(zhōng)国船舶跌幅更是超(chāo)过9%。停(tíng)牌前第三个交易日(rì)，中国船舶出(chū)现一笔77.43万股的大宗交易，成交(jiāo)价35.44元/股，较当天收(shōu)盘价折(zhé)价8.57%，上一次类似交易要追溯到2020年底(dǐ)。由于本次(cì)重组规模庞大(dà)，涉及国有资本流程较(jiào)长，信(xìn)息保密难度较大(dà)，中国重工在公(gōng)告中提示，不(bù)排除有关机构和个人存在内幕交(jiāo)易的可能，因此本次交易存在因股价异常波动(dòng)或异常交易可能涉嫌内幕交易而被暂停、中止(zhǐ)或取消的风(fēng)险。

　　总体来(lái)看，“南北船”合并从(cóng)资本层面(miàn)看并无太多惊喜，其(qí)核心逻辑仍(réng)在于产业层面(miàn)，实际价值需要(yào)较长的时(shí)间才能显现。重组能否成功，还需(xū)要资(zī)本市场的(de)高度(dù)配合，包括双方中小股东投票同意、不(bù)涉(shè)及内幕消息(xī)泄(xiè)露(lù)、现金选择(zé)权能够有效(xiào)托底(dǐ)股(gǔ)价等。对此，投资者应(yīng)当(dāng)给予密(mì)切关(guān)注。

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责任编(biān)辑：何松琳

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