兴银基金王深：关注中短端票息机会

　　● 本报记(jì)者 王(wáng)鹤静

　　经历了今年8月以来的债市调整之后，兴银基金固定收益部基金经理王深近期在(zài)接受中国证券报记者专访(fǎng)时表(biǎo)示，目前市场集中(zhōng)配置的1年期、3年期(qī)票据信用利(lì)差基本已调整至2024年(nián)初(chū)的水平，并(bìng)且短端资金面、存单价格也在逐步趋(qū)稳，这(zhè)一轮债(zhài)市快速(sù)调整或已告一段落。

　　随着美联储降息周期的临近，人民(mín)币汇率走强，王深表示，国内(nèi)一系列政策空间有望打开(kāi)，增量的货币政(zhèng)策可能率先(xiān)落地(dì)。综合来看，王深认为，中短端票息策略(lüè)的(de)相对 优势正逐步凸显 ，投(tóu)资者也可进一步挖掘(jué)债券内部的资产轮动、行业轮动策略。

　　王(wáng)深主要负责(zé)兴银(yín)基金固(gù)收研究团队和信评体(tǐ)系(xì)的管理，他擅长企业信用分析(xī)、行业(yè)轮动研究、信用策略 挖掘，通过轮动配置不同景气度的信用资产，获取票(piào)息之外(wài)的利差收益。在投资过程中，他灵活调整 组合久期杠杆、采用均衡的债券(quàn)配置策略。“我希望追求(qiú)绝对收益，积小胜为大胜，以期为投资(zī)者力(lì)争中长(zhǎng)期稳定的(de)回报。”王深表示。

　　信用债企稳迹(jì)象(xiàng)显现

　　8月以来，上半年
的债牛行情“刹车”，利率债出现回(huí)调，信用债调整时间(jiān)更长、幅度相对更大(dà)。

　　“信用债的市场定价是(shì)无风险收益率叠(dié)加风险定价，无风险利(lì)率上行的过程中风险溢(yì)价(jià)、流(liú)动性(xìng)溢价(jià)都(dōu)在走(zǒu)扩，同时机构还存在对赎回的担忧(yōu)，多重因素叠(dié)加导致信用债在这一轮调整中的表(biǎo)现远远(yuǎn)要弱于利率债。”王深(shēn)兴银基金王深：关注中短端票息机会解释。

　　然而从近期信用利差的历史水位变化中，王深发现 了信用债企稳的(de)迹象：以市场配置最多的票据品种为例，目前(qián)1年期票据的信用利差基本回到了近两(liǎng)年的中枢(shū)水(shuǐ)平，3年期票据的信
用利差(chà)也回到今年(nián)初行情启动的阶段，单从配置角度来看(kàn)，性价比已大幅提升。

　　王深表示，目前债市的定价模式已经从原来长期利率看MLF（中期借贷便利）、短期利 率看OMO（公开市场(chǎng)操作
利率），转变成在(zài)短端(duān)定价(jià)的基(jī)础上叠加期限利差、信用利差来锚定不(bù)同品种(zhǒng)、不同期限的利率水平。当前短端资金面稳定、存单价格企稳，王深判断，这(zhè)一轮债市的快速调整或已告一段落，市场(chǎng)短期或将(jiāng)进入震
荡阶段，信用利差或将跟随资金价格及季末机构申赎情况波动。

　　8月，人民银行开展了公开市场国债买卖(mài)操作(zuò)，向部分公开市场业务一(yī)级交易(yì)商买入短期限国债并卖出(chū)长期限国债。“一方面，买入短期(qī)限国债有助于弹性释放(fàng)短端资金，增强对短端资金价格(gé)的调(diào)控和信号传导；另一方面，卖出长期限国债有助于引导长端利率与经济中长期增速相匹配。”在王深看来(lái)，人民银(yín)行“买短卖长”的操(cāo)作旨在(zài)通过更加灵活的方式，保持正常向上(shàng)倾斜的收益率曲线(xiàn)。

　　市场配置需求坚挺

　　王深注意(yì)到(dào)，理财(cái)、保险等机构在本轮信用债回调过程(chéng)中的 买入规模阶段性增(zēng)加，他认为，目前市场(chǎng)的配置需求依然坚挺，将(jiāng)继续支撑债市行情。

　　不过，主流的市场投资策略(lüè)正在发生(shēng)转变。王(wáng)深坦(tǎn)言，市场上(shàng)半年(nián)追捧的久期策略性价比逐步降低，特别是监管通过各种(zhǒng)方式(shì)对于长期限国债收益(yì)率进(jìn)行引导，长久期债券的收益空间被压(yā)缩，波动也在放大，兴银基金王深：关注中短端票息机会持有体验整(zhěng)体趋弱。

　　“从政策面来看，当前美联储降息临(lín)近，人民(mín)币汇率走强，国内的一系列政策空间打(dǎ)开，四季度货币(bì)政策及财政政策密集落(luò)地的概率提升，债市(shì)或将出现宽幅(fú)震荡的趋势。”王深(shēn)预计，接下来增量的(de)货币政(zhèng)策可
能率先发力。综合来看，中短端票息策略的相对优势正逐步凸显。

　　除(chú)了(le)中短期(qī)票息策略之外，王(wáng)深及兴(xīng)银基金固收研究团队也(yě)采取了债(zhài)券内部(bù)的资产(chǎn)轮动、行(xíng)业轮动策略，在不同行情 的(de)切换当中为组合捕捉超额收益。归根结底，王(wáng)深认为(wèi)，还是要分析清楚
市场(chǎng)波动的(de)底层逻辑，才能(néng)在资产类别上进行适当的切换。

　　王深介绍，兴银(yín)基金打(dǎ)造的业(yè)内独特的信用债内评(píng)体系，为(wèi)资产轮动(dòng)、行业轮(lún)动策略提供了很大的支(zhī)持，“公(gōng)司的内评体系采取了行业评分加公司评分的二维模式，首先根据行(xíng)业所处的景气度周(zhōu)期以及(jí)对(duì)经济的敏感性排序，其次(cì)根(gēn)据公(gōng)司在(zài)行(xíng)业当中的地位进行排序”。这样有助于拆(chāi)分公司的信用资质变化是来源于行业景气度波动，还是公司的(de)行业地位发生变化，从行业和公司两个维度对个券合理定价，这样在入库(kù)以及配置时才能提供有力的分析支撑。

责任编辑：王旭

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