巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？

　　期货日报

　　最近(jìn)，巴西天气干燥和火灾频发，削弱了中南部产区甘(gān)蔗(zhè)作物的产量和出糖品质前景。同时，印度部分产区的甘蔗(zhè)作物因过(guò)量(liàng)降雨受损，且可能延长(zhǎng)出口限制，国际供应趋紧(jǐn)的预期升温。国内主产区遭(zāo)遇台风(fēng)袭击，甘蔗作物受到不同程(chéng)度影响。短(duǎn)期(qī)利多因素(sù)积聚(jù)，内外糖价表现强势，美糖再创新高，郑糖大幅反弹。

　　华东食糖(táng)市场：多种糖源竞争加剧下游需求疲弱(ruò)

　　刘芷妍彭新贵

　　山东省与江苏省是(shì)我国华东地区重要的食糖集散(sàn)地，聚集了加工糖厂(chǎng)、贸易商、港口、食品终端及替代品生产企业等多种涉糖主体，了解(jiě)当(dāng)地(dì)白糖(táng)市场情况对于推(tuī)演分析我国(guó)食糖市(shì)场整体情况有重要意(yì)义。近期，笔(bǐ)者跟随调研团奔赴两省，与食(shí)糖生产企业(yè)、贸(mào)易商、物流企业、用糖终端等进行(xíng)面对面交流，聚焦加工(gōng)糖厂(chǎng)产糖、进口节奏(zòu)、现货集散(sàn)、下(xià)游消费(fèi)市(shì)场及替代(dài)品变化，探讨白糖价(jià)格走势及对后市行(xíng)情走势的影响。

　　供给压力增(zēng)加

　　据海关总(zǒng)署公布的数据，2024年7月我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅(fú)278.01%。2024年1—7月我国累计进口食糖(táng)172.21万吨，同比增加51.37万吨(dūn)，增幅(fú)42.51%。

　　加工糖厂开机率上(shàng)升

　　上半年进口的食(shí)糖以关税配额(é)部分(fēn)为主。8月初，华东地区的加工糖厂开机率(lǜ)仅60%左右，主要原因是(shì)采购的原糖预计(jì)8月底才陆续(xù)到港，单家糖(táng)厂(chǎng)的采购数量为1—2条船，原糖采购均价在19美分/磅左右(yòu)。截至9月(yuè)初，华东地区的(de)加工糖厂基本全数(shù)开机，市场供应压力(lì)相应增加，加工糖报价下调引领市场(chǎng)。截至9 月12日，沿海(hǎi)地区(qū)的广西糖报价区间为 6300~6400元/吨，较上月下跌250~270元(yuán)/吨(dūn)；加(jiā)工糖厂主流报(bào)价区间为6300~6410元/吨，较(jiào)上月下跌200~290元/吨。

　　为了争夺(duó)终端市场，加工糖厂(chǎng)采取贴近(jìn)广西糖的报价策略，与广西糖之间的价差迅速缩小。以中粮曹妃甸糖(táng)厂报价为例，其跟广西南华(huá)集团每吨的报价差从7月末(mò)的近百元收缩至(zhì)仅30元，如果加上量大优惠，其报(bào)价可能较广(guǎng)西糖更低。加之新上(shàng)市的加工糖较临近(jìn)榨(zhà)季末期(qī)的广西陈糖品质更(gèng)优，终端的接纳程度有所增加，这会对广西糖后期去库造成不利影响。

　　多种糖源并(bìng)存(cún)，竞争加剧

　　华(huá)东地区食糖(táng)市场的糖源品类构成复杂(zá)，汇聚广西糖、加工糖(táng)和甜菜糖等，也是糖浆、白砂糖预(yù)混(hùn)粉的集散地之一。今年上半年，加工糖厂(chǎng)因糖源少(shǎo)报价高企，给广西糖(táng)让渡了部分市(shì)场份额。此外，发往华东地区沿海港口销(xiāo)售的云(yún)南糖数(shù)量也较往年明显增加，报价较(jiào)广西糖低30~50元(yuán)/吨，整体销售(shòu)情(qíng)况不错。

　　据海关总署数据，我国7月进口糖浆(jiāng)、白砂糖预(yù)混粉22.81万吨，同比增加3.48万吨，刷(shuā)新(xīn)历史单月(yuè)进口量数值；2024年1—7月我国累(lèi)计进(jìn)口糖浆、白砂糖预混粉117.68万吨，同(tóng)比增长13.44万吨，增幅12.90%。糖浆、白砂糖预混粉进口量增加导致(zhì)华(huá)东地区(qū)的食糖供应过剩，市场(chǎng)竞争加(jiā)剧。

　　一直(zhí)以来，我国北(běi)方居民喜食的绵白糖原由甜菜糖厂、加工糖厂供应，市场(chǎng)价格与需求量保持稳定。近两年来，冰糖(táng)厂(chǎng)因(yīn)产能过剩，开始转向(xiàng)生(shēng)产绵白糖，其生产原料糖(táng)浆从(cóng)东盟国家以零关税进(jìn)口，因此绵白糖生产成本(běn)远(yuǎn)低于甜菜糖厂与加工糖厂。冰糖厂产的绵白糖售价低，拉低了我国华中地(dì)区与(yǔ)华东地区的绵白糖均价。

　　内蒙古(gǔ)甜菜糖的终端市场受糖浆、白砂糖预混粉的冲击严重，因销售受阻，甜菜糖厂倾向于将现货注册为期货仓单通过盘面交割，进而影响了白糖期(qī)货的仓单结构和价格走势。

　　同(tóng)时，加工糖厂在区域市场竞争中同样处于劣势。2022年下半年以来，我国配额外食糖进口利润倒挂(guà)，加工糖(táng)厂的开工率极低，亏损严重，未充分享受到上一轮白糖牛市的红利(lì)。今(jīn)年4月(yuè)以来，配额外食糖进口的利润由负转(zhuǎn)正，却又遭到白砂糖预混粉的冲击，经营情况(kuàng)不容乐观。

　　过去，我国食糖市场形(xíng)成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖为主的“三足鼎立”格局。2023年，糖浆与白砂糖(táng)预混粉进口量达181.75万(wàn)吨，折糖量约(yuē)132万吨，超(chāo)当年甜菜(cài)糖(táng)产量108万吨，以当前形势推测(cè)，如果没(méi)有(yǒu)管控(kòng)政策出(chū)台(tái)，未来进口量仍保持高位(wèi)，则国内(nèi)食糖市场格局将转变为“四分天下”，国产糖源的份(fèn)额或不断缩减。

　　总体用量缩减

　　销区普遍低库(kù)存，贸(mào)易商群体洗牌

　　受糖价远期走低与下游需求不(bù)振综合影响，贸易商采购始(shǐ)终持谨慎心态，仅维持最(zuì)低库存量用于长期订单供货，同时，由于预期新榨季(jì)大幅增产，供应偏(piān)宽松，其对新糖预售的兴趣(qù)也较往(wǎng)年偏低(dī)。

　　贸易商群体今年的业务量(liàng)变化差异较大。我们调研的大中型贸易商表(biǎo)示，今年的(de)业务量(liàng)不降(jiàng)反升，主要原因一是主动采取了销售渠道下沉策略，争夺终端的小订单(dān)，小贸易商(shāng)被(bèi)迫退出市场，行业的集(jí)中(zhōng)度上升；二是合作的大型终端零(líng)售市场份额增长，带动上游贸易商业务(wù)量增加；三是部分中大型贸易商利用衍(yǎn)生品管理风险(xiǎn)，将期(qī)货(huò)、期权市场盈利补贴现货贸易，报价有(yǒu)优势，因此抢占了更多同业市场份额。

　　与之对应的是，传统小型贸(mào)易商感(gǎn)到市场越来越难做，面临退出行业的困境。

　　终端用糖分化(huà)，总量持(chí)平略减

　　食品饮料上市企业2024年半年报于(yú)9月初陆续公布，康(kāng)师傅、农夫山泉等(děng)行(xíng)业龙(lóng)头(tóu)实现营业(yè)收入增长0.7%~56%不等。大型终(zhōng)端多措(cuò)并举提高市场占有率，食糖(táng)用量持稳(wěn)或微增，部分(fēn)调整糖类(lèi)使用(yòng)，如有些终端为提升(shēng)品质增加了碳化糖的使用量(liàng)，也有部分终端为了降低成本，将碳化糖改为硫化糖。

　　中小型(xíng)终端的订单量下降导致开工率降低，同时国内市场消费降级明显，降(jiàng)本增效(xiào)需求凸(tū)显，导致(zhì)食糖用量减少或者直(zhí)接改用糖浆、白砂糖预混粉。

　　从调研走访中了解到，今年(nián)华中地区夏季含糖饮料消费旺季与中秋备货需求均未明显放量，呈现“旺季不旺(wàng)”特征。用糖终端(duān)预期糖(táng)价下跌，压缩(suō)库存，备货周期缩(suō)短(duǎn)至1~2个(gè)月，部分甚至仅提前1周采购。

　　综(zōng)合国内宏观经济(jì)数据、行业微观数据及调研情况(kuàng)分析，我们预计2024年全国食糖消(xiāo)费(fèi)量为1530万吨，较上年下降约30万(wàn)吨(dūn)。

　　替代(dài)产生冲击

　　糖浆、白砂糖(táng)预混粉

　　第一，管理加码，综合保税区的产能关停或转移。自去年以来，随着糖浆、白砂(shā)糖预混粉进口量增长，加强(qiáng)特殊监管区(qū)糖浆、预混粉(fěn)加工呼声日益高涨，海关调研加强管理(lǐ)。因政(zhèng)策趋严(yán)，保税区预混粉掺混厂逐步退出或海外建厂。海关总署44号文发布后，保税区相关产能基本关停。相应地，据客户(hù)反馈，泰国今年新建了大量糖浆产能(néng)，其中不乏国际糖企参与，产业链与供应链(liàn)日益完善，预(yù)计将对国内白(bái)砂糖产业产生巨大冲击。

　　同期，我国海关加强了进(jìn)口(kǒu)糖浆、白(bái)砂糖预(yù)混粉的管理，提高报关检(jiǎn)验力度，发现了一些(xiē)掺混不合格商品，整体通关时间延长。

　　第二，终端使用糖浆、白砂(shā)糖预(yù)混粉的数量增加。今年(nián)以来，中小食品厂的糖浆、白(bái)砂糖预混粉用量增(zēng)加(jiā)，如罐头、烘焙企业。大终端持观望态(tài)度，个别尝试使用定制的高端预混粉(fěn)，以降低成本。

　　第三(sān)，批发市(shì)场(chǎng)秩序待规范(fàn)，贸易流通环节扩张。山东省、河北(běi)省今年新投产白砂糖预混粉筛分厂产能大增，预混粉筛出白砂(shā)糖销售（过筛糖(táng)）或直接冒用广西糖厂品牌和包装销(xiāo)售（换包糖）。截至7月末(mò)，山(shān)东港口(kǒu)白砂糖报价6500元/吨，过筛(shāi)糖(táng)售价约6000元/吨(dūn)，价差明显。此外，因白砂(shā)糖(táng)利(lì)润微薄，部分贸易商转向经营利(lì)润更高(gāo)的糖浆、白砂糖预(yù)混(hùn)粉(fěn)，经销商(shāng)群体增加(jiā)。

　　淀粉糖替(tì)代(dài)增加

　　F55果葡(pú)糖浆甜(tián)度约为白砂糖的90%~95%，二者价差超1500元/吨即可发生明显替代。2023年春节后，白砂糖价(jià)格暴涨，较(jiào)F55果葡糖浆持续高约3000元/吨，饮料、调味品等行业使用(yòng)果葡糖浆的替代明显(xiǎn)增多。

　　代糖行业步入整(zhěng)合期

　　过去的几年，以赤(chì)藓糖醇为代(dài)表的(de)代糖产品行业经(jīng)历了无(wú)序扩张—产能过剩—恶(è)性竞争几个阶段，现进入整合期。

　　受访行(xíng)业专家称，受下游需求限(xiàn)制，未(wèi)来难再出现类似(shì)赤藓糖(táng)醇的代糖单品爆款。最具潜力的是阿(ā)洛酮糖，其甜度高、溶解性好、低卡低糖，被视为(wèi)最理(lǐ)想的蔗糖(táng)替代品，有望在多领域应用。国内将很快批准该产品的生产，现在各大企业已经在积极布局生产线，其潜(qián)在的冲(chōng)击力不容小(xiǎo)觑。

　　仓储(chǔ)物流情况

　　本次调研(yán)的仓储物流企业负责(zé)人表示，今年的白砂(shā)糖运费总体较往年有所降低，下辖仓(cāng)库的(de)高峰(fēng)期食糖库存量较往年下降了20%~30%，主要原因是受产销区价格倒挂、低价糖存(cún)在(zài)等(děng)影响，贸易商采取快进快(kuài)出的购销(xiāo)策略，入库量(liàng)巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？减(jiǎn)少。

　　产业主体观点

　　产业主体对行情的总体看法为近月SR2409合约有支撑，远月SR2501走弱的可能性较大，预计9—1价差将(jiāng)回归100~150元/吨之(zhī)间，2024/2025榨季的国内糖(táng)价主要区间为5500~6000 元/吨。

　　现货市场方面，在12月广西新糖大规模上市之(zhī)前，加工糖是市场主要(yào)供给糖源，预计广西新糖上市(shì)的价格(gé)在5700~5800元/吨，加工糖(táng)报(bào)价底部(bù)区间约为6300元/吨，内蒙(méng)古甜菜糖将于9月中下旬上市，加工(gōng)糖厂库存消化(huà)时间紧迫。

　　业界普遍认为ICE原糖期货价格18美分/磅支撑较强，巴西产糖量将因为干旱天气和火灾影响等出现(xiàn)预期差(chà)，从而国际糖价将出现(xiàn)波段向上走势。如果原糖跌(diē)至18美分/磅之下，则包括中(zhōng)国在内的食糖净进口国(guó)采购意愿会明显增加。

　　小结

　　供需情况：多(duō)种糖源(yuán)并存，市场竞争(zhēng)激烈(liè)，食糖供应逐步增加(jiā)至宽裕状态，食糖消费需求总体疲弱，产销区价格倒挂。

　　库存(cún)情(qíng)况：销区库存非(fēi)常薄弱，贸易商与终端采购谨慎。

　　替代(dài)品情况：糖(táng)浆、白砂糖(táng)预混粉的到港数(shù)量和下游用量均有增加；淀粉糖替代增量，代糖对白砂糖的替代(dài)脚步暂(zàn)时停滞。

　　价格展望：国内新榨季白糖价格主要区(qū)间在5500~6000元/吨，外盘原糖价格17~20美(měi)分/磅。

　　产业格局：贸易商群体整合优化，产业专业化水平提(tí)高。（作者单位：广西泛糖科技(jì)有限公司）

　　以上内容(róng)仅供参考，据此入市风险(xiǎn)自担

　　分析人士(shì)：供应充足抑制上行高(gāo)度

　　资深记者谭(tán)亚敏

　　近期，原糖(táng)价格在触及18美分/磅(bàng)以下(xià)区(qū)间后反弹，总体表现偏强，目前已经触及21美分/磅水平。郑糖主力合约受到外盘带动，反弹突破5650元/吨压力线，也在短期内开始一段反弹走势。8月23日南宁基准价在6260元/吨，当前(qián)在6280元/吨，上涨幅度(dù)远远不及(jí)期货2401合约。

　　“近(jìn)期价格变动的原因，一(yī)是巴西主产地圣保罗干旱及火灾(zāi)降低(dī)了市场对巴西本产季最终产量的预估，二是市场对(duì)巴西新产(chǎn)季甘蔗生长状况产生担忧，三是印(yìn)度取消了糖转乙醇的上限(xiàn)，让新产季印度糖(táng)产量预估(gū)减至2900万吨(dūn)左右，印度新产季出口禁令继续延长(zhǎng)，四季度的国际市场供需边际转向偏紧(jǐn)。”国海良(liáng)时期货白糖分析(xī)师胡林轩(xuān)说。

　　对于期(qī)现反弹幅度不一的原(yuán)因，永安期货白(bái)糖分析师路安琪告诉记者，期货(huò)价格此前下(xià)跌幅度大于现货，2501合约在(zài)7—8月的回调中自高点6000元/吨下跌至5500元/吨一线，下跌500元/吨，跌幅(fú)近10%，同时，现货自6488元/吨下跌(diē)至6260元/吨，下(xià)跌228元/吨(dūn)，跌幅在3.6%左右。本轮白糖期货的反弹幅度在5.6%左右，近两个月白糖2501合约的净下跌幅度在4%左(zuǒ)右，期(qī)货反弹的过程中现货(huò)止跌企稳，现货整体(tǐ)调整幅(fú)度(dù)不到4%。因此，期现净回调幅度相似，节奏和波幅上有差异。此外，白(bái)糖现(xiàn)货和2501合约对标的不是同(tóng)一(yī)批货(huò)，未来2501合约在十一(yī)之后新糖(táng)集中上市的(de)预期下仍有下跌空间，老糖现货(huò)即便向新糖(táng)靠拢，跌幅或也相比(bǐ)期货偏(piān)小。

　　记(jì)者在(zài)采访(fǎng)中获悉，当前国内糖市(shì)维持(chí)供给偏过剩(shèng)预期。新年度广西增产(chǎn)预期在100万(wàn)~200万吨，近期台风(fēng)影响海南以及(jí)广东(dōng)地区，两省占(zhàn)全国供给量比重较小，在5%~6%，对主产区广西(xī)影响有限。7—8月进口量(liàng)较大，2023/2024年度累(lèi)计进口435万吨，上年(nián)同期335万吨，且远期(qī)有进口放量预期。整体(tǐ)国内供需格局相对宽松。

　　路安琪(qí)告诉记者，全球方面，巴西干旱引发全球(qiú)对(duì)巴(bā)西增产幅度的担忧。由于2023年年底的降雨不及(jí)预期，2024/2025年度巴西中南部产量原本在4200万吨左右，现在(zài)可(kě)能(néng)下调产量预期至4000万吨以下(xià)，但干旱持(chí)续(xù)或(huò)导致2025/2026年度产量出现预期差。国际糖(táng)市供给可能有下调的空间，但当前的熊市预(yù)期暂(zàn)未完(wán)全改变。

　　“目前国际市场处于巴西供(gōng)给阶段(duàn)，但(dàn)巴(bā)西(xī)甘蔗压榨高(gāo)峰已经进入(rù)尾(wěi)声，月度(dù)产量面临下降(jiàng)的拐点，北半球印度和泰国两大产糖国还(hái)未进入制糖季(jì)节，全球主要供(gōng)应仍然高(gāo)度依赖巴西巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？，这时候对巴西最(zuì)终产量预估的调(diào)减会促使市场对糖价重新估值(zhí)。”胡林轩说。

　　另外，印度糖厂协会（ISMA）预估(gū)，2024/2025榨(zhà)季印度食(shí)糖产量将略微下降2%，为3331万吨，预计2024年10月1日的库(kù)存为905万吨，若考虑350万~400万吨(dūn)转产乙醇(chún)的糖(táng)，则2024/2025年度印度(dù)糖供给不足(zú)3000万吨，较此前的(de)增产预期(qī)有200万—300万吨的预期(qī)差(chà)。

　　胡林轩介绍，虽然国际(jì)糖价回抽带(dài)动(dòng)了郑糖的反弹，但是国内现(xiàn)货价格仍(réng)然面临明显的压(yā)力，一(yī)方面，进口糖到港来到(dào)高巴西减产预期升温，糖市迎来反转契机？峰阶段(duàn)，补充了(le)国内食(shí)糖(táng)的供给，另一方面，市场预期增(zēng)产(chǎn)的北方甜菜糖也(yě)将开始新产季的压榨，因此国内供给量仍然是足够的，而随着需求端备货旺季(jì)的(de)尾声来临，现货供需将再次回到(dào)偏宽松的状态(tài)。

　　对于白糖的后市(shì)，路安(ān)琪认为，国(guó)际方面，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)偏空格(gé)局(jú)不改，短期下方支(zhī)撑(chēng)较强。全(quán)球糖(táng)市供(gōng)给预期下调(diào)，但当前的熊市预期暂(zàn)未(wèi)完全改变。原糖(táng)和白糖价差表(biǎo)现(xiàn)偏弱，且原糖(táng)市场的反弹可能激发北半球的(de)套(tào)保(bǎo)力量。短期看，巴西增产持续不及预期(qī)且中南部库存偏低，对原糖形成一定(dìng)支撑。国内方面，新年度增产预期不(bù)改，四季度新糖上市形成利空。糖价维持偏空思路。

　　“国际糖价面临巴西和印度产量重新预估的支撑，短期内仍然保(bǎo)持偏强的走(zǒu)势。国内(nèi)糖价(jià)面临更为宽松的(de)供需环境(jìng)，因此(cǐ)郑糖在跟随外糖震荡的(de)同时，上(shàng)方将面临更加明显的压力。另外，国(guó)际市场的(de)关注点将集中在巴西最终产量、印度和泰国新产季产量、印度出口(kǒu)政策三大方面，国内市场则关注进口糖到港节奏、北(běi)方(fāng)甜菜糖产量(liàng)的兑现，以及南方开榨前的新产(chǎn)季产量预估。”胡林轩说(shuō)。

责任(rèn)编(biān)辑：张靖笛

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