中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局

受(shòu)高股息板块持续走强、资金不断偏好大市值风格等因素影(yǐng)响，近期A股市(shì)场中(zhōng)小盘股(gǔ)整体(tǐ)承压(yā)，相关指数表现不尽如人意，资(zī)金阶段性流出特征明显(xiǎn)。与此同时，来自渠道机构及量(liàng)化私募(mù)业内(nèi)的消息进一步(bù)显示，中小市值(zhí)量化指增策略正遭遇一轮阶段性投资低潮。针(zhēn)对这一情况，多家渠道机(jī)构、量化私(sī)募管理人表(biǎo)示，股票市场自身的周期性特征和“均值回归规律”难以(yǐ)避免，今年以来中小市值股指已经长时间跑输大(dà)市值类指数(shù)；在这(zhè)一风格的长期低(dī)潮期之后，优质的中小盘(pán)股和中小市值(zhí)量化指增策略有望逐步迎来较好的左侧机会。

投资热情回落

“春(chūn)节假期之后(hòu)，我们渠道的高净值客户对中小市值指增策略产品的(de)投资热度明显回落；部分存量产品(pǐn)整体出现明(míng)显(xiǎn)净赎回，即便是2月下半月到3月上(shàng)半月小市值指(zhǐ)数强势反弹期间(jiān)，一些(xiē)投资者反而逢高了结(jié)。”谈及近期国内量化策略产品的整体(tǐ)投资(zī)情(qíng)况，上海某中型券商渠道负责人对中国证券报记(jì)者表(biǎo)示，由于受近阶段市场资金偏好“以大为美”的影响，中小市值指数持续出现(xiàn)宽幅波(bō)动，年(nián)初以来相(xiāng)关量化指增策略产品的(de)业绩表现不尽如(rú)人意。据其了解，今年2月以来，不仅是其所在的渠道，全渠道对于量化指(zhǐ)增产品的青睐程度明显不如以(yǐ)往。中(zhōng)国证券报记者从多家一(yī)线量化私募综合了解的情况来看，多家受访私募均表示基本(běn)认可这一说法(fǎ)。

鸣熙投资市场总监(jiān)张(zhāng)精忠表示，近两三个月小市值板块和中小市值量化指增(zēng)策略整体遇冷，与其阶段性市场表(biǎo)现密(mì)不可分(fēn)。举例而言，今(jīn)年第一季度小(xiǎo)市值板块出现近(jìn)年罕见的大幅波动，由于大部(bù)分投资者(zhě)的风险承受能力有限(xiàn)，这(zhè)样的波动(dòng)幅度从某种程度会对不少投(tóu)资(zī)者产生“驱赶效果”。在此之前，2023年小微(wēi)盘股持(chí)续“跑出优势”也(yě)曾引(yǐn)发大量资金(jīn)和策略的抱团追捧(pěng)，并在今年年初引发了因过度拥挤而出现的短时间内的抱团瓦解。

进一步从相关量化(huà)指增策略的阶段性表现来看，知名量(liàng)化私募蒙(méng)玺投资表示，从长期来看(kàn)，量化超额收益的确具(jù)有一(yī)定的周期性。市(shì)场的波动，也会让更多量化机(jī)构更加重视策略的稳定性。

业内提示(shì)“认知偏差”

值得注(zhù)意的是，在近期高股息板块走强(qiáng)、市场资金“以大为美”的(de)背景下，不少渠道(dào)机构和私募机(jī)构特别提示了其中(zhōng)可能存在的“认(rèn)知偏差(chà)”。

从A股市场当前的结构性情况来看，蒙(méng)玺投资(zī)认为(wèi)，目前我国A股市场已经形成了完善的宽基指数体系，A股市场风格特征明显。不同类型的指(zhǐ)增策略产品各有优势，包括沪深300等大市值指数的指增(zēng)策略和中小(xiǎo)市值指增策略均具备差异化投资价值。此外，指增策略的超额收益(yì)来源主要由指数收益的贝塔和超额收益的(de)阿尔法构成。“经过2024年(nián)第(dì)一季度的行情波动之后，全市场的贝塔目前处于较低水平，各主要股指(zhǐ)的(de)估值也趋于合理。”蒙玺投资称(chēng)。

此外，就中证1000、国证2000等典(diǎn)型小市值指数来看，百亿级量化私募明汯投资(zī)进一步(bù)表示，目前A股(gǔ)市(shì)场已形成较为完善的宽基指数体(tǐ)系，当前个人投资者占(zhàn)比较高，A股市场经(jīng)常呈现明显(xiǎn)的风(fēng)格特征；沪深300、中证500、中证1000、中证2000等以市值划分各类宽基指数(shù)，基本能反(fǎn)映不同(tóng)市值(zhí)规模上市公司证券的整体表现。需要强调的是(shì)，从(cóng)主要股指(zhǐ)的近年来的成交(jiāo)量占比和成份股构成来看，与不少投资者的直观认识相(xiāng)比，中证1000可能并不“小”，中证2000指(zhǐ)数可能也不“微”。

明汯投资(zī)的统(tǒng)计数据显示，当(dāng)前(qián)中证1000指数成份股的市值(zhí)中位(wèi)数约为93亿元，已逐(zhú)渐演变为中(zhōng)盘股代表指数；而中证2000成份股的市值中位数则约为38亿元，代(dài)表(biǎo)了小盘股的整(zhěng)体表现。与此同时，随着近年来A股市场的扩容，沪深300的成交量占比（指相对(duì)于A股(gǔ)全市(shì)场的成(chéng)交金额(é)比例）已经从历(lì)史高位时的60%以(yǐ)上，逐步回落到20%至25%左(zuǒ)右；而中证2000则逐渐成为(wèi)交易量(liàng)占比最高(gāo)的宽基指数，成交量逐年上升，2022年以来日(rì)成交量(liàng)大致保持在25%-30%之间。

关注低位布局机会

在近期小市值板块、中小市值量化指增投资热情持续回落的背(bèi)景下，业内人(rén)士表示，从左(zuǒ)侧布局的角度乃至为市场带来(lái)更多(duō)增量资金的角度来看，中小市(shì)值方面的结(jié)构性下探，可能反(fǎn)而(ér)为相关投(tóu)资带(dài)来了更好的低位布局机会。

百亿级量化私募思勰投资相关负责人对中国证券(quàn)报(bào)记者表示，中(zhōng)小市值个股整(zhěng)体具(jù)有高波动和高收益弹性的特(tè)征。短期(qī)市场波(bō)动加大，更利于量化模型根据特征择优精选(xuǎn)。同时，开发具有明确风格特征的策(cè)略也能够为市(shì)场提供更(gèng)透(tòu)明化(huà)、清晰化的工具型产品，满足投资者的(de)个性化投资(zī)需(xū)求(qiú)。

蒙玺投资则进一步表示，中小盘成份股大多为新(xīn)兴创(chuàng)新企业，“专精特新”占比(bǐ)较高，成长性较强。今年以来的市(shì)场波动之(zhī)后，当前中小市值(zhí)板(bǎn)块估值整体处于合理区间，具备一(yī)定投资价值。从(cóng)超(chāo)额收益来中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局源的多样(yàng)性来看，目前国内量(liàng)化机(jī)构除了量价因子(zi)和基本面(miàn)因子之外，另类因(yīn)子也是各家机构(gòu)布局的方向之一。同时(shí)，量化行(xíng)业因子组合量化模型不断迭代(dài)，有利于未来中(zhōng)小市值指增策略表现出更稳定的超额收益水平(píng)。

前述渠道人士认(rèn)为，本(běn)轮A股(gǔ)价值蓝筹风格和高股息板(bǎn)块的强势(shì)，自(zì)2021年以来实际上(shàng)已延续了(le)三(sān)年左右时间，从市场自身的周期性特征和“均值回中小市值量化指增策略阶段性遇冷私募期待左侧布局归规律”来看，中小市值板块不(bù)会长时间跑输大市值品种。经过本轮低潮后(hòu)，中小(xiǎo)盘个股的整体投资性价比或将逐步显现。

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