非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？

专题：美(měi)国(guó)8月非农逊预(yù)期前值大(dà)幅下修

　　来源：华尔街见闻

　　8月非农新增就业不及预(yù)期，前(qián)两个月数据下修，经历了近期股市(shì)巨震，市场如惊弓之鸟，任何缺点都会(huì)放大。此外，“新美联储通讯社”称非农无法指明9月降息幅度，美联储(chǔ)票委没有明确松口9月一定降(jiàng)息50个基点(diǎn)，或令市场有些失望。还有分析称(chēng)，市场进入(rù)新范式(shì)，聚焦点从(cóng)通胀转到增长，经济坏消息现(xiàn)在对股市不(bù)利。

　　9月6日周五，在美(měi)债收益(yì)率因8月美国非(fēi)农就(jiù)业不佳(jiā)而“符合预(yù)期(qī)地”持续(xù)下挫之(zhī)际，美股市(shì)场再度展现(xiàn)了“难以捉摸”的一面，本来由于降(jiàng)息预(yù)期(qī)提升而高开，随后马(mǎ)上大幅走低。

　　午盘后，美股主要指(zhǐ)数仍不断刷新日低，与AI风潮紧密相连的科技与芯片股(gǔ)领(lǐng)跌。标普500指数大盘跌(diē)近百点或跌1.8%，蓝筹股汇聚的道指跌(diē)超430点或跌1%，科技股居多的纳指也跌450点或跌2.6%，对经济周期高度敏感的罗素2000小盘股指数跌2%，“恐慌指数”VIX涨超17%。

　　本周(zhōu)美国发(fā)布了多(duō)份不如人意、显示劳动力市场持续降温的经济数据(jù)，以及仍深陷萎缩的制造业和“仅”温和扩张的服务(wù)业数据，这令投(tóu)资者在增长担忧加剧时抛售(shòu)风险资产并买入避险美债。标普大盘本周累跌超(chāo)4%，道指跌近3%，迈向2023年3月来的(de)一年半最糟，纳指累跌近6%，美债收益率齐创一年多新低。

　　目前，美股主要指数均位于8月份(fèn)上中旬以来的约四周低位，标普大盘和罗素(sù)小盘股指本周(zhōu)连(lián)跌四日，也就(jiù)是说，自周二长周末归来开启9月份首(shǒu)个(gè)交易周内每天都(dōu)在下挫。分析普遍(biàn)认为，最新的非农就业报告(gào)让人疑虑重重(zhòng)，对AI需求的担忧也打击科技行业，令股市周五进一(yī)步恶化。

　　市场聚焦8月非农就业(yè)“不好”的成分，加剧(jù)经济放缓担忧，打压风险偏好

　　周五美国股跌债涨的主要原因便是美国8月非农(nóng)就业不佳。虽然这份数据整体来看可(kě)谓“好坏参半”，没有释(shì)放完全悲观的信(xìn)号，但也确凿地透露出(chū)劳动力市(shì)场降温快于预期的趋(qū)势，加(jiā)剧经济放缓担(dān)忧，进而(ér)打压投资(zī)者的(de)风险情(qíng)绪。

　　具体来说，虽然8月份新增就业14.2万与(yǔ)最近几个月的平均就业增(zēng)长速度一致，但与过去12个月(yuè)平均增超(chāo)20万人(rén)相比显著放缓，而(ér)且6月和7月前值合计下修8.6万，不(bù)仅(jǐn)营造出劳动(dòng)力市场比预想更早失去动力的紧(jǐn)张氛围，也令过去三个月新增就业均值跌至2020年(nián)中旬以来最低。

　　而在此之前，本周发布的“小(xiǎo)非农”ADP私营领域就业和JOLTS职位空缺数已经双双降至三年半(bàn)新(xīn)低，Challenger裁员统计更差，对经济的担忧持(chí)续撼动市场、打压人气。再添加一份疲软(ruǎn)的劳动力(lì)数据(jù)只会(huì)引发人们对(duì)美(měi)国(guó)经济健康状况(kuàng)的更(gèng)深度担忧，足以(yǐ)引(yǐn)发股市恐慌(huāng)抛售。

　　因此，尽管8月非农失业率符(fú)合预期小幅降至4.2%，打破了连升四个月的走势，薪资同(tóng)比增长3.8%脱离(lí)前值的两年非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？多低(dī)位，都属于“好消息”，但市场参(cān)与者更多聚焦在数据不好(hǎo)的一面。

　　例如(rú)：反映“就(jiù)业不足(zú)率”的U6失业率升至7.9%创(chuàng)2021年10月来最(zuì)高；8月就(jiù)业增长支柱教育和医疗(liáo)保(bǎo)健业的增(zēng)幅创(chuàng)2022年(nián)以来(lái)最小；25至54岁黄(huáng)金年龄劳动者的就业参与率自3月份以(yǐ)来首次(cì)下降(jiàng)；过去三个月(yuè)私营部(bù)门就业平均增加9.6万人，是(shì)新冠疫(yì)情爆发以来首次跌破10万等。

　　美国劳工部前任首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家Betsey Stevenson在接受(shòu)媒(méi)体采访(fǎng)时表示(shì)：“目(mù)前美国的非农就业增长实际上只来自于(yú)三个领域(yù)：休(xiū)闲和酒店业、医疗和教(jiào)育(yù)服务(wù)业以及政府。我们(men)没有看到商业和专业服务业出现太多(duō)增长，我认为这表明经济正在放缓。”

　　有分析(xī)称，市(shì)场进入新(xīn)范(fàn)式，聚(jù)焦点从通胀转到增(zēng)长，经济坏(huài)消息现在对股市(shì)不(bù)利

　　还有分(fēn)析称，周五市场紧(jǐn)张的背后原因是，股票和债券对经济指标的敏感度远高于过去——因为投资者知道“软着陆(lù)”前景对美(měi)国(guó)经济有多么重要的(de)意义，所以市场(chǎng)情(qíng)绪才会波动如此剧烈，经济数据中的(de)任何(hé)微小(xiǎo)变化都会被放(fàng)大成为对衰退的担忧，或者担忧暂时缓解后的股市急速反弹。

　　上述分析(xī)认为，这表明我们正在进入一个新的市(shì)场范式，其中两大主题浮现，一是(shì)聚焦点转到经济增长而不是通胀，同(tóng)时(shí)，在美联储(chǔ)即将降息的(de)预期推动下，之前不受(shòu)欢迎的股(gǔ)票击败市场明星。

　　正如施罗德首席投资官Johanna Kyrklund所言，六个月前美国经济衰退的风险为零，但现在的风险是，低收入家庭的疲软(ruǎn)开始影响整个(gè)经济领域。而即使美联储开始降息，市场仍将对经济疲软的迹象保持高度敏(mǐn)感，因为衰退的风险仍(réng)将持续相当长一段时间：

　　“新美联储通讯社”称非农无法指明9月(yuè)降息幅度，美联储(chǔ)票委没有(yǒu)明确松(sōng)口大幅降息

　　此外(wài)，周五美股大跌的(de)第(dì)二(èr)个原因，恐怕就在于最新非农就(jiù)业(yè)数据(jù)和随后(hòu)的(de)多位美联储官员讲话，仍无法(fǎ)明确美联储9月降息的具体(tǐ)幅度，而仅仅能确保“降息一定(dìng)会发生、为降息扫清(qīng)了道路”。

　　就连被誉为“新美联储通讯(xùn)社(shè)”的知名财经记者Nick Timiraos都称(chēng)，非农报告不明朗，美联储(chǔ)9月降息25个还是50个(gè)基点仍是未知数：

　　纵(zòng)观多位美(měi)联储票(piào)委在非农就业发布后的言论，他们确实(shí)只透露9月肯定会降(jiàng)息，但对经济健康程度的肯定(dìng)和多人提到(dào)的“谨慎行事”，似乎都(dōu)与非农(nóng)之后蹿升的市场对降息50个基点(diǎn)押注(zhù)背道而驰，美(měi)联储“三把手”、纽约联储(chǔ)主席威廉姆斯暗示降息从(cóng)传统的25个基点开始。

　　不(bù)少(shǎo)分析发现，作为鲍威尔坚定盟友的威廉姆斯强调美国经济仍(réng)然基础稳固，今年失业率可能稳定在4.25%左右，没(méi)有透露出更大幅度降息的紧迫感。

　　就(jiù)算提到(dào)“若(ruò)合适将提(tí)倡前置化降息”的美联储理事沃(wò)勒也没有为9月便(biàn)大幅(fú)降息50个基点松口，而是称经济“表(biǎo)现稳健(jiàn)”、持续增(zēng)长的前(qián)景“良好”、劳(láo)动力市(shì)场“继续(xù)疲软但非恶化”，并(bìng)预计降息将非农失业率没惊吓，美联储重要高官鸽声嘹亮，为何美股周五大跌？“谨(jǐn)慎进行”。

　　交易员对9月降息规模的押(yā)注摇摆不定，华尔街也展开激烈辩论，或令股市缺(quē)乏方向

　　所谓“前置化降息”（front load）指的是在预判经济形势恶化基础上，抢跑性质地率先激进降息，例如在降息初期(qī)先大(dà)幅降(jiàng)息，把经济稳定下来再改为更传统的每次25个基点降息。

　　非农就业发布(bù)后，市场确实提升了对今年(nián)美联储降息幅度的整(zhěng)体押注，但对(duì)9月份到底(dǐ)是降息25还是50个基点摇摆不定、莫衷一是，最终还是更传统的(de)加息步伐(fá)战胜了更激进的预期，不过(guò)，市场认为(wèi)11月份可能(néng)会降息50个基点，年底(dǐ)前共有(yǒu)约4.5次的“每次降息(xī)25个基点”。

　　有分析称，许多投资(zī)者原本认为8月非农将预示本月降息的幅度，结(jié)果数据既不好也不坏，显(xiǎn)示就业增长明(míng)显放缓，但失业(yè)率几乎没有变化，这让交易员目前继续处于不(bù)确定状态，因此无(wú)法对股市提供助(zhù)力，反而(ér)可能隐隐对不能降(jiàng)息50个基点感到(dào)失望。

　　富国银行投资研究所的Scott Wren称(chēng)，金(jīn)融市场已将注意(yì)力转向美(měi)联储将放(fàng)松多少政策(cè)以及经济放缓的速度，预计(jì)短期(qī)波动将继(jì)续。

　　摩根士丹利E*Trade部门的Chris Larkin也称，美国8月(yuè)非农就业人口逊于预期，可能会提振投资者对美联储9月降息50个(gè)基点(diǎn)的预期，但距离FOMC政策会议还有一段时间、目前可能仍然没有定论(lùn)。当前基(jī)本假设仍然是，偏谨(jǐn)慎(shèn)的美联储9月将降息25个基点(diǎn)，市场可能会(huì)对“表明美国经济过度降温的后续(xù)数据”保持敏感。

　　华尔(ěr)街正就8月非农(nóng)和近期疲软数据能否有效支(zhī)撑美联储决定9月降息50个基(jī)点展开激烈辩论。

　　美(měi)国高通胀吹哨人(rén)、前财长萨默斯(sī)称，非农就业疲软，让美(měi)联储更加(jiā)接近在9月降息50个基点。但摩(mó)根(gēn)大通资管的首席全球策略师David Kelly不赞(zàn)成(chéng)以(yǐ)更大幅度的降息来启动货币政策宽(kuān)松(sōng)周期：

　　阿波罗全球管理(lǐ)公司首席(xí)经济学家Torsten Slok认为，市场对9月份降息50个基(jī)点(diǎn)的预期反应过度，体(tǐ)现了对经济衰退的过度担忧，而8月非农报告表明衰退迹象并不明显，“失业率(lǜ)正在下(xià)降，没有必要大幅降息50个基点(diǎn)。”

　　Principal Asset Management 首席全球策略师 Seema Shah则称，对美联(lián)储来说，决(jué)策关键在于决定(dìng)哪个风险更大：是降息50个基点会重新引(yǐn)发(fā)通胀压(yā)力，还是降息25个基点会带来衰(shuāi)退风险，但“总(zǒng)的来说，在通胀压力低迷的情况下，美联储没(méi)有理(lǐ)由不谨慎行事、前置化（大幅(fú)）降息。”

　　“衰退论者”占上风，强化秋季经典股市(shì)走软，美债收益率曲线结束倒(dào)挂或暗示衰退

　　至于周五或者本周美股大跌的其他原因，还有媒体的观点文章指出，9月份空头(tóu)们似乎(hū)渴(kě)望在尚未出(chū)现的经济衰退之前(qián)抢跑，尽管多方数据仍支持软着陆的论调，但“衰退论者”的声(shēng)音目前更为(wèi)响亮、占(zhàn)据言论上风，反(fǎn)而会加剧过去(qù)四年来9月(yuè)份和10月份“经典的股市(shì)疲(pí)软走(zǒu)势”。

　　唱衰者们的(de)理由是，一方面，高盛称9月(yuè)不仅是一年中(zhōng)表现最弱的月份，而且9月下半月通常是标普(pǔ)500指数年内(nèi)表现最差的两(liǎng)周交易期(qī)。同(tóng)时(shí)，今年异常(cháng)强劲的企业股(gǔ)票回购势(shì)头(tóu)可能很快就会放缓，因为企业在下份财报发(fā)布前将进入数周的回(huí)购静默期，“缺乏活(huó)水”会拖(tuō)累股市。

　　此外，美股指数，特别是过去一年的资本宠儿、热(rè)门(mén)科技股的估(gū)值(zhí)依旧(jiù)较高，“最大的问题是市场价(jià)格仍(réng)然昂贵”，本周的价格下跌并未(wèi)对整(zhěng)体估(gū)值造成(chéng)很(hěn)大影响，让所(suǒ)有人都感到不舒服的“痛苦交易” 会导(dǎo)致市场进一步(bù)下跌，“这就是(shì)高估值和经济放(fàng)缓(huǎn)带来的(de)自(zì)然结果。”

　　值得注意的是(shì)，周五(wǔ)两年(nián)期美债收益率一直低于10年期基(jī)债收益(yì)率，即关键的(de)收益率曲线结束倒挂。

　　华尔街(jiē)见闻曾提到，道琼斯市场数据显示，自2022年(nián)7月1日以(yǐ)来，还(hái)没出现过长期美(měi)债收益率在收盘时(shí)也(yě)高于短债收益率，一旦出现将结束有记录以(yǐ)来最长的收益率曲线倒挂期，截至本(běn)周四，该曲线(xiàn)已连(lián)续倒挂了545个(gè)交易日。

　　而分析也(yě)已指(zhǐ)出，疲软的劳动力数据(jù)助长美联储降息押注，令美债收益率曲线短暂结束倒挂(guà)。但(dàn)历史中，收(shōu)益率曲(qū)线结束倒挂时经济(jì)开始出现问题，对股市(shì)也许不是全面(miàn)利好：

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责任编辑：李(lǐ)桐

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