全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空

近期铜价飙升，引发全球投(tóu)资人关注。4月19日(rì)夜(yè)盘，沪铜主力合约突(tū)破8万元/吨大关，站上80170元/吨的高位，创(chuàng)下2006年以来新(xīn)高；外盘方面，LME全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空期(qī)铜当日收涨报9876美(měi)元(yuán)/吨，两(liǎng)日连(lián)创近两年新高(gāo)，高盛近期更是喊出12000美元的12个月目标(biāo)价(jià)。

不过，隔夜全球贵金属、有色金属都(dōu)出(chū)现盘整，截至北京时间4月23日12:20，LME铜报(bào)9743.95美元/吨，沪铜报78540元/吨(dūn)。尽管如此，机构(gòu)中期看(kàn)涨(zhǎng)情绪不改。

值得一提的是，素有“铜博士”之称的铜向来被视作 中国
经济先行指标(biāo)。2023年中国铜消费(fèi)在全球占(zhàn)比达51.2%，铜价飙升是否预示中国(guó)经济复苏前景？海外因素也不容忽视，全球制造业已经(jīng)回到50“荣枯线”以上。从历史上看，铜价在全球(qiú)工业
周期见底后的12个月内涨(zhǎng)了25%。

多位铜产业人士对记者表(biǎo)示，由于中国铜库存(cún)高企，国内企业和交易员都错(cuò)过了这(zhè)波涨幅，部分私募近期在追(zhuī)高后也获利了结。相(xiāng)反，这波铜价上涨更多受到(dào)海(hǎi)外大资金的(de)推动
，主要炒作的是全球制造业周期(qī)的复苏，价格(gé)上涨速度之快令人始料未及，预计在(zài)盘整过后，后(hòu)续仍可能有上行空(kōng)间。

全(quán)球制(zhì)造业复(fù)苏 是(shì)主要催化(huà)剂

自 年(nián)初(chū)以来，全球定(dìng)价商品与中国定价商品出现一(yī)定走势分化，以贵金属、有色金属为代表的全球定价商品涨势较强，原油也迎(yíng)来一定(dìng)涨幅，而以黑(hēi)色系为代表的国(guó)内定价商(shāng)品则价(jià)格表现偏疲软。

铜价
涨势从3月开始大幅加(jiā)速(sù)，内外盘(pán)铜期货持续攀升。海外因(yīn)素占据主导地 位，包括全球制(zhì)造(zào)业周期触(chù)底(dǐ)反弹、美国(guó)经济持续强劲(jìn)等(děng)。

4月23日，伦(lún)敦金属交易所(LME)中国业务(wù)发展主管刘(liú)阳在上海有色金属(SMM)铜业大会(huì)期间表示，3月(yuè)铜价出现(xiàn)“完(wán)美风暴”，在(zài)微观和宏观因素的推(tuī)动下，自
2月中旬全球制造业复苏铜价飙升，海外大资金涌入、内盘却踏空以来上(shàng)涨了15%，LME有的产品成(chéng)交量(liàng)也上涨了47%，日均成交186197手合约。过(guò)去三个月，LME铜期末库存减少30%至121.375吨，创六个月新低，新奥尔良库存在过去三个月下(xià)降了59%。

铜价走势与全球PMI走势具有较强相关性，2023年10月以来，全球制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)。2024年(nián)3月较多国(guó)家(jiā)PMI回到50荣枯线(xiàn)以上，表明全球经济正在经历一个阶段性的复苏，这提振了市(shì)场(chǎng)做多铜价(jià)的氛围。例如，全球制造业PMI在(zài)1月时触(chù)及50，美国制(zhì)造业PMI在3月首次回到50以上，为(wèi)50.3(2月为47.8)。

“有色金属是国际定价品种，海外大资金涌(yǒng)入，铜价这波上涨的速度让很(hěn)多内盘都踏空，谁(shuí)也没(méi)想到那么快，而且和海外不同(tóng)，中(zhōng)国的铜库 存处于(yú)高位(wèi)。”某期(qī)货公司交易员对记者表示。

中金公司的研究显示，铜下游主要对应公用事(shì)业板块(电(diàn)力)、建筑建材、制造业(汽车、家电、电子、机械等)等重要行业，相较于建 材类黑色系商品，其定价逻(luó)辑受到全球制 造业需求和海外经济的影响(xiǎng)更为显著，通常随着(zhe)全球 制造业PMI回升，铜价也会迎来上(shàng)涨。

具体看，美国制(zhì)造商库存同比已位于低位，美国制造业或迎来一轮补库(kù)，而且(qiě)从最(zuì)新美联储(chǔ)议息会议官方态度来看，预计年内美国经济“软(ruǎn)着陆”或“不着陆”概率进一(yī)步加大，在此基础上如果迎来降息，对于铜铝等与工(gōng)业制造业强相关且对流动性较为敏感(gǎn)的有色金属而言，今年将同时具备制(zhì)造业需求较强和货币政策宽(kuān)松两(liǎng)个优势(shì)条件。

高盛认为，从历史上看(kàn)，全球(qiú)工业周期见底后的工业金属价格表现积极，平均(jūn)而言，铜和铝在全球制造业 PMI见底后(hòu)的12个月内分别上涨了25%和9%。在微观(guān)层面上，有(yǒu)越来越多的证据表明，供应链(liàn)去库存(cún)现在正转向按(àn)需购买。同
时，西方的绿色需(xū)求渠道将(jiāng)得到(dào)更大的支持，特别是在美(měi)国。

中(zhōng)国需求复苏但影响有限

今年3月，中(zhōng)国制造业PMI为50.8，时隔5个月后首次升至荣(róng)枯线以上。同时，1月和2月的部分经济数据超出预期。中国经济复苏(sū)将在多大(dà)程度上支(zhī)撑铜价继续上行(xíng)？

接受采访的业内人士普遍认为，不同于海外，中国的下游需求仍较弱，且库存位于高位。从供应(yīng)角度来说，本轮国内铜价上涨的(de)较强触发因素则来自于3月13日多家(jiā)大型冶炼厂达(dá)成减产共识(shí)，在国内冶炼费触及历(lì)史低位后，精铜冶炼厂选择通过减产方式化解精铜矿供给紧(jǐn)张(zhāng)与冶炼产能(néng)投放(fàng)较快带来的供需不匹配压力(lì)。

“实际上
并没有出现实质性的减产。”某铜冶炼企(qǐ)业金属研究员对记(jì)者表示，“虽然(rán)铜价(jià)启动(dòng)的契机是之前冶炼厂说联合减产，但实(shí)际根本没有减，更多还是(shì)宏观(guān)的传导，由于金银价格涨势猛(měng)烈，而后则开始传导到铜。”

“国内交易基本被海(hǎi)外盘逼空，因为国内人士 一般都盯着库存(cún)这一指标。”上述人士称(chēng)，“我们感受到的是需求仍然较为乏力。今年铜(tóng)大幅累库，到现在(zài)尚未去库，这也导(dǎo)致加工费一直起不来。”

中金公司的(de)研(yán)究也提(tí)及，供需(xū)层面消息虽然推(tuī)升(shēng)铜(tóng)价预 期，但近期下游建筑需求偏弱(ruò)，家电、设备更新需求小幅回暖，强度提升尚不明显(xiǎn)。实际铜(tóng)需(xū)求(qiú)仍然不算强，而国内(nèi)电解铜现货库存累库仍在较高(gāo)位，从而使得贴水(shuǐ)自年 初(chū)以来不断扩大。

从数据(jù)来看，中国经济(jì)复苏对于铜(tóng)价(jià)带来的潜在支撑仍有待(dài)考证(zhèng)。中国(guó)一季度(dù)GDP同比
增速(sù)从去年(nián)第四(sì)季度的5.2%上升到5.3%，超出市场预期(共识(shí)为(wèi)4.8%)。但其中3月的一些重要活动数据出现较大幅度放缓(huǎn)。3月工业生产增速(sù)从1~2月的7.%下降至4.5%，低于预(yù)期(共识6.0%)，零售增速也从1月至2月的5.5%下降(jiàng)至3.1%。相比之下，固定资产投资增速从1~2月的4.2%加快至4.5%，略超预期(qī)。

早前内盘对于房地产下行造成的拖累表示担忧，这一因(yīn)素拖累了钢价，却没有(yǒu)明(míng)显拖累铜 价。有(yǒu)观点认为，2021年下(xià)半年以来我国房地产(chǎn)市场进入(rù)下行周期，房地产投资持续下滑，由于房(fáng)屋(wū)建(jiàn)筑占钢材消费的比重较高，2020年占比达26.9%，这自然(rán)会大幅拖累钢(gāng)价。房地产在铜的(de)下游消费中占(zhàn)比也较高，但钢材消(xiāo)费和铜消费是不同步的，钢材(cái)消费主要集(jí)中在(zài)中前期开工(gōng)和 建设阶段，而铜消费集中在中后期的(de)竣工阶段。

绿色需求(qiú)仍将支撑铜价(jià)

尽管中国对(duì)铜价的当下贡献仍存在分歧(qí)，但(dàn)各界预(yù)计，中国引领的绿色需求仍(réng)将(jiāng)是中期支撑(chēng)铜价的关键因素。

疫情以来，新兴产业快速发(fā)展，尤其(qí)是新能源汽车、光伏(fú)和风电等行业为铜带来较多的需求增量(liàng)，而(ér)对钢材需求增量却(què)相对有限。当前全球人工智能(néng)如火如荼，中国半导体产业也持续发(fā)展，这(zhè)些会带来(lái)较大的(de)电力需求，进而对发电和电网等(děng)产生需求，并间接推(tuī)动铜需求增长。

根据Wood Mackenzie数据，2023年中国铜消费在全球(qiú)占比达51.2%，其中精炼铜消费在全球(qiú)占(zhàn)比更是达56.2%。从2022年全球铜消费 结(jié)构来看，全球(qiú)与中(zhōng)国铜下游的(de)主要区别是，全球铜消费更侧重建筑(zhù)，而中国铜消费更侧重电网。ICSG公布的全球精炼铜月度消费走势显示，2022年(nián)以来全球铜消费增(zēng)量主
要(yào)来自中国的贡献，海(hǎi)外(wài)铜消费反而略有下滑。

高盛也表示，中(zhōng)国的绿色金属需求再次激增，西方制(zhì)造业的周期性复苏则增加了(le)铜的竞(jìng)争。到目前为止(zhǐ)，中国铜(tóng)和铝的需(xū)求分(fēn)别在一(yī)季度同比增长了(le)12%和11%，延续了去年的强劲态势，反映出可再(zài)生能源(太(tài)阳能同比增(zēng)长80%，风能同比增长
69%)和1月至2月电网投资(同比增(zēng)长4%)的强劲(jìn)下游贡(gòng)献(xiàn)。

高盛继(jì)续看涨铜价，并(bìng)已将目标价提升至1.2万美元(yuán)/吨，原因在于，中国季节性累库现已结束，预计在二季度期间存货消耗将加速，今年后期的进口需求可能增加西方的库存缺口风险。

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