广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势(shì)仍(réng)未扭(niǔ)转，A股(gǔ)中报营收同 比及(jí)净(jìng)利(lì)润同(tóng)比
均继续回落，单季环比显(xiǎn)著弱于历史季节性、低于(yú)预(yù)期。A股非金融累计营收同比转(zhuǎn)负至-0.6%（一季报0.6%），累计净利润同比下滑至(zhì)-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润(rùn)同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增(zēng)速(sù)低于季节性（处于13年以来最低值）。

　　本次非经(jīng)常损益有较大(dà)影响（政府补贴、投资收益、缴税变化等），扣非后的A股非(fēi)金融净(jìng)利润同比也在下滑（一季报(bào)-1.6%，中(zhōng)报-3.1%），表明总需求(qiú)疲弱之下，即(jí)使价格企稳但量仍(réng)承压，企业主业经营的恢(huī)复依然(rán)偏慢。

　　A股非金(jīn)融企(qǐ)业的ROE尚未企稳，资产周转(zhuǎn)率(lǜ)下行仍是主要拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为(wèi)7.46%，相对于24一季报的7.51%下行0.05pct，利(lì)润率和周转率仍在下行。

　　销售利
润率下降的主要原因是财务费用率的抬升（汇率波动产生汇(huì)兑损益），而(ér)资产周转率的下行显示A股的供需结(jié)构依然在继续变差，虽然企(qǐ)业收(shōu)缩总供(gōng)给（减少资本开支）、但营(yíng)收同(tóng)比下滑的速度更快。

　　在《大变局4：A股一(yī)季报综述》中我们提到企业正(zhèng)在进入“降杠杆-收(shōu)缩资本开支-减少(shǎo)内卷-累积自由现金流-提(tí)高分红(hóng)”的经营新周期，这一趋势在中报来(lái)看仍在延续。

　　指数比较：科(kē)创芯片的净利润同比趋(qū)势连续改善。多数宽基指数的营收同比(bǐ)下(xià)滑、净利润同比企稳，中(zhōng)证1000的营收同比转正、净利润(rùn)同比改善，科(kē)创(chuàng)芯片的(de)营收同比较高（22.8%）、净(jìng)利(lì)润同比连续改善。创业50和创业板指的净利 润同比趋势仍在下滑。

　　行业比较：总量下行的趋势仍未扭转，结构上的亮点值得(dé)挖掘，资源品、TMT、外需链的可 选消费

　　营收同比为正(zhèng)，且(qiě)中报较一(yī)季报提速的(de)行业：电子、计算机、环保(bǎo)、有色、化工、美容(róng)护理。

　　ROE改(gǎi)善(shàn)较多的行业：可选消费（外需链）、农(nóng)业(yè)、资(zī)源，具体行(xíng)业为农林牧
渔、社会服务、家用(yòng)电器、有色(sè)金属、汽车。ROE回落较多的行业为(wèi)房地产、电力设备、建筑材料(liào)、传媒。

　　净(jìng)利润同(tóng)比已连续两个季度负增收敛、或正增提速的行业：资源品、化工、电子、农业等。上游资(zī)源（工业金属、炼化(huà)及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化(huà)学(xué)纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件(jiàn)）、农林(lín)牧渔（渔业、养(yǎng)殖、饲料）。

　　报告(gào)正文

　　一、 总量(liàng)概览：下行(xíng)的趋势仍未(wèi)扭转

　　截止(zhǐ)31日0时，2024年中报已披露
公司数量占比100%。本报告(gào)中的净利(lì)润指(zhǐ)归母净利润。

　　A股非金融中报累计及单(dān)季收入同比均回落。A股非金融中报累(lèi)计(jì)收入同比增速-0.6%（一季(jì)报(bào)0.6%）；A股非金融中报单季(jì)收入同比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融中(zhōng)报累计及单季归(guī)母净利润同(tóng)比均回落。A股(gǔ)非(fēi)金
融中报累计(jì)利(lì)润同比增速-5.6%（一季报-5.5%）；A股(gǔ)非金融中(zhōng)报单(dān)季利(lì)润同比增速-5.8%（一季(jì)报-5.5%）。

　　A股非金融二季(jì)度单季净利润环比增速低于季节性，单季(jì)环比9.0%是2013年以来最低的单季环比表现。

　　A股(gǔ)非金融企业的ROE还没有稳定，利润率及(jí)周转率(lǜ)都构(gòu)成了拖累。A股(gǔ)非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对(duì)于(yú)24一季报的7.51%下(xià)行0.05pct，主要受利润率及周转率回落拖累。销售利润(rùn)率下(xià)降的主(zhǔ)要(yào)原因是财务费用率的抬(tái)升，这里面(miàn)很大程度上受到二季度汇兑损益(yì)变化的影响（去(qù)年因人民币汇率贬值产 生的汇兑(duì)收益造成今年(nián)基数抬升），因(yīn)此，虽然(rán)毛利率提升至17.9%，但受到财务费用(yòng)率上升0.09pct的影响，销售利润率回落至4.4%。

　　周(zhōu)转率的回落表明A股的供需结构依然严峻。虽然A股非金(jīn)融的资产增(zēng)速(sù)已(yǐ)经(jīng)持续下行，但由于A股营收同(tóng)比降幅更快，因此周转率仍在继(jì)续回落。由于企业已经 自(zì)发进入资本开支的(de)下行(xíng)周期以收缩(suō)供(gōng)给，周转率的改善我(wǒ)们仍需(xū)要等待需(xū)求侧的变化。

　　《大变局4：A股一季报综述》中我们提到(dào)企业进入(rù)“降杠杆(gān)-收缩资本开(kāi)支-减少内卷-累积自(zì)由现金流-提 高分(fēn)红”的(de)经(jīng)营(yíng)新(xīn)周期，这一 趋(qū)势在中报来看仍延续。

　　大(dà)部分宽基指数营收增(zēng)速继续下探但净(jìng)利润同比得(dé)到改善(shàn)，以中证1000为代表的小盘(pán)改善较多；科创50、创(chuàng)业50营收同比、净利(lì)润(rùn)同比继续回落。

　　二、行业比(bǐ)较：消(xiāo)费及 上游资源占优，地产链 及TMT承压

　　从大(dà)类板块来看，可选消费、资(zī)源、TMT板块相(xiāng)对更优，出口/出海(广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？hǎi)等行业形成正贡献。营收同比(bǐ)能够(gòu)改善的是(shì)：中游材(cái)料（负增收(shōu)敛）、TMT（正增加(jiā)速）；净利(lì)润增(zēng)速改善 较多的是：必需消费、资源类(lèi)、中游材料；TMT保(bǎo)持稳(wěn)定；ROE改善较多的是：可选消费(fèi)、必选(xuǎn)消费和(hé)资源类。

　　营收同比为正，且中报较一季报提(tí)速的：电子(zi)、计算机、环(huán)保、有色、化工、美容护理。

　　分行(xíng)业看，ROE改善的(de)主要集中于消费及上游 资源。

　　ROE改(gǎi)善幅度居先的领域为农林牧渔、社会服务、家用电器、有(yǒu)色金属、汽车；回落程度居(jū)先的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传(chuán)媒。

　　分行(xíng)业看，消费及上游资源毛利(lì)率(lǜ)得到改善，而地产链及TMT的(de)毛利率有所(suǒ)回(huí)落(luò)。中报来看，农林牧渔、有色金属、食品饮料、美容护理、公用事业的毛利率改善幅度居前，房地产、建筑
材(cái)料、电力设备(bèi)、计算机的毛利率下行幅度居前。

　　分行业看(kàn)，TMT和必需消费的资产周转率得(dé)到改善，而上游资(zī)源、中游材料和中游制(zhì)造的资产周转率有所(suǒ)回落。中报来看，纺织(zhī)服装、农林牧
渔、电(diàn)子、计(jì)算机、传媒的资产周转率改善幅度居(jū)前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油(yóu)石化的资产(chǎn)周转率下行(xíng)幅度居前。

　　较去年同期，大多数(shù)行业仍在去杠杆，部分TMT资产负(fù)债率逆势提升。

　　资产负债率有季节性(xìng)，用24Q2与23Q2进行比较，计(jì)算机、电子、电(diàn)力设备(bèi)、基础化(huà)工的资产负债率上升幅度(dù)居前，社会服务、美
容护理、农(nóng)林牧渔、房地产、交通运输的资产负债率回落幅(fú)度(dù)居前。

　　中报来(lái)看，净利润同(tóng)比连续两(liǎng)个(gè)季度加速(sù)的行业集中(zhōng)于：上游资源、中(zhōng)游(yóu)材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报相对24年一季报、23年年报连续加(jiā)速(sù)的行业，这些行业主要分布在：上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中(zhōng)游材料（化学原 料(liào)、农化制品(pǐn)、塑料、化学纤维、化(huà)学制(zhì)品）、电子(zi)（光(guāng)学光电子 、半导体、元件(jiàn)）、农(nóng)林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　中报(bào)净利润同比仍在连续(xù)大幅(fú)减速(sù)且基金配置(zhì)比例较高的行业，主要集中在部分内(nèi)需领域，其中基金配(pèi)置(zhì)分位数在80%以上的行业主要(yào)集中在：非金属(shǔ)材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提示(shì)

　　地缘政治(zhì)冲突超预期(qī)；全球流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)斜率超(chāo)预期（美联(lián)储宽松不及预期、欧央行快速加息、日本(běn)央行宽松货币政策转向等）；宏观经济(jì)下行压力超预期(qī)，国(guó)内(nèi)“稳(wěn)增长
”政策(cè)落地效果仍有不及预(yù)期风险(xiǎn)（出口超预(yù)期受海外需(xū)求拖累、地产(chǎn)消费信心难恢复等）等。

　　本文(wén)转载自“晨明的策略深度思考”微(wēi)信公(gōng)众号，智通财经编辑：李佛。

责任编辑：张倩

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