“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道

中国的市值(zhí)管理概念从2005年(nián)首次提出至今，经历二十载，见(jiàn)证了中国资本(běn)市场的深(shēn)刻(kè)变革与国(guó)有(yǒu)企业改革的坚实步(bù)伐。

随着国务院(yuàn)国资委对市值(zhí)管理考核的全面推进，众多央国企已(yǐ)积极行动，市场也予以积极回(huí)应，企业价值与市场价值(zhí)共鸣(míng)之声清晰可闻。本(běn)报(bào)记者从新使命、新战(zhàn)略、新调整、新影响四个角度观察这一新(xīn)现象，期待读者继续关注。

接(jiē)近发布尾声的上市(shì)公司2023年年报，成为观察央国企市值管理策略的(de)一个绝好窗口。

多家由央企控股的(de)上(shàng)市公司表示(shì)，他们已经把(bǎ)市值管理(lǐ)作为一项关键指标，正式纳入到了企业的(de)考核体系之中。

央国企市值管理正站在新的历史节点上，迎(yíng)接着前所未有的发(fā)展机遇和挑战。

新使命

今年以来(lái)，国务院国资委多次“点题(tí)”市值管(guǎn)理，央国企市值管理又一(yī)次被推到(dào)了聚光灯下(xià)。

1月24日(rì)，国务院国资委宣布，将把市值管理成效(xiào)纳入到对中央企业(yè)负责人的考核中。

1月29日，国务院国资委表示，将全面实(shí)施“一企一策”考核，全面推开上(shàng)市公司市值管理考(kǎo)核(hé)工作。

监管机构也在行动。3月(yuè)，证监(jiān)会发布(bù)《关于加强(qiáng)上市公(gōng)司监管的意见（试行）》，其中围绕市值管(guǎn)理提出6条措施，包“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道括压实上市公司市值管理主(zhǔ)体责任、提升股份回购效果(guǒ)和监管约束力等。

4月发布的(de)新“国九条”，则为(wèi)央国企(qǐ)市值管(guǎn)理提供了新的政(zhèng)策支持，明确提出制定上市公司市(shì)值管理指引。其研究(jiū)将(jiāng)上(shàng)市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系；依(yī)法从严(yán)打(dǎ)击以市值管理为名的操(cāo)纵(zòng)市(shì)场、内幕交易等违法(fǎ)违规(guī)行为。

上海社会科学院市值管理研究中心主任朱平芳对(duì)《国际金融报》记(jì)者(zhě)说，央企在(zài)资本市场的(de)估值水平，应与其在我国经济体(tǐ)系中的地位(wèi)相匹配，而市(shì)值管理就是(shì)其中的重(zhòng)要抓手(shǒu)。央国企的使命已从引(yǐn)领(lǐng)经济高质量发展(zhǎn)，拓展(zhǎn)到引领资(zī)本(běn)市场形(xíng)成(chéng)中国特色的价值观。

在朱平芳(fāng)看来，央(yāng)国企的市值管理体现了国资委(wěi)从“管资产”向“管资本”转(zhuǎn)变，从(cóng)保上(shàng)缴利(lì)税向保市值稳定、保市值增长拓展，这能够(gòu)有效提升企业的内在价值、增强企业的核心竞争力、反映国企改革与转型的真实成果，既顺(shùn)应了市场环境变化，又能实现保护股(gǔ)东(dōng)利益(yì)和响应国家政(zhèng)策(cè)导向的目标。央国企市值管理的核(hé)心在于通过系统、科学(xué)的(de)策略提升企业内(nèi)在价值及核心竞争力，实现市场价值与内在价值的匹配。

一段时间以来，在《国企改革三年行动方案(àn)（2020—2022年）》指导下，国有上市(shì)企业基本面得到很大程度改(gǎi)善，但与(yǔ)之相对(duì)的是，公(gōng)司估(gū)值没有明显(xiǎn)增长。

中泰证(zhèng)券策略首席(xí)分析师(shī)徐驰分析，央国企在资本市场的(de)估值偏低、融资效率低(dī)下(xià)，成为阻碍国有资本和国有企业做强做优做大的重要因(yīn)素(sù)之一。国企(qǐ)作为社会优质资产，应当发(fā)挥其最大作用。在地方政府财政压力陡然上升的背景下，盘活国有资产有着重要的(de)现实意(yì)义。

徐驰认为，要盘活国企优质资产(chǎn)，助推国企做大做强，首(shǒu)先(xiān)要增(zēng)加资本市场对央企的价值认(rèn)同，从而引(yǐn)领社会资本对央企的价值认同。市值管理一方(fāng)面能有效降低上市公司再(zài)融资成本。一(yī)般来说，好(hǎo)的市值管理能(néng)够帮(bāng)助上市公(gōng)司(sī)获得投(tóu)资者认可，有利(lì)于上(shàng)市公司再融资时降低融(róng)资成本，提升发(fā)行价格，包括(kuò)进行(xíng)债务融资时银行贷款的门槛也会降(jiàng)低(dī)。另一(yī)方面，较好的市值能提高公司知名度、谈(tán)判地位与溢价能力。

新战略

从2023年(nián)年报中可清(qīng)晰观察到，市值管(guǎn)理已经跃升为部分央企2024年战略规划(huà)的重要组成部分。

比如，中国神华(huá)在2023年(nián)年报中(zhōng)指出，该公司2024年将制(zhì)定主动预期管(guǎn)理的市值提升行(xíng)动方案，研(yán)究设定“3+4”预期管理指标体系，科学制定(dìng)现金分红政策并超规划(huà)落实派息，市值管理(lǐ)水平(píng)进一步(bù)提升。

中交设计表示，2024年公司将聚(jù)焦资(zī)本运作，加强市值(zhí)管理积极回馈股东。持续优化股东结构，积极引入战略投资者。适(shì)时运用股票增持、回购等手段进行(xíng)股本(běn)管理，开展资产(chǎn)收益(yì)收取(qǔ)和分(fēn)红工作，建立合理的分红制度，制定科学的业(yè)务组合目(mù)标(biāo)，吸引(yǐn)公募基金和社保(bǎo)基金(jīn)等机构(gòu)投资者的(de)长期价值投资，引导上(shàng)市公(gōng)司价值合理回(huí)归。

中远海发也(yě)表示，2024年要加强市值管理，价值传(chuán)导与实现再进阶(jiē)。公司将进一步促进提高上市公司质量，积极维护资本市场表现，努力推动公司市场价值(zhí)与(yǔ)内在价值相匹配。持续(xù)规范公司(sī)治(zhì)理，提升企业内生(shēng)动力的(de)同(tóng)时(shí)，优化完善与市场(chǎng)的沟(gōu)通传导机制，以投资(zī)者需(xū)求(qiú)为(wèi)导向，进一步增进市场认同(tóng)。

与(yǔ)此同时，从机构调研央国企的内容(róng)来看，其对市值管理方面的重视度也有所(suǒ)提升。

今年以来，中国巨石、中铁工业、长(zhǎng)城证券、招商公路等(děng)多家央(yāng)企控股公司在(zài)调研中表示已将市(shì)值管理(lǐ)纳入考核。

其中，招商公(gōng)路在接受机构调研时(shí)表示(shì)，公司于(yú)2023年初制定了年度(dù)《市值管理(lǐ)方案》和《股东(dōng)回报规划》，承诺(nuò)将未来三年现金分红比例(lì)提升至不低于当年归母(mǔ)净(jìng)利润的55%，并通过开展投资者关(guān)系管理工作，传递公司价值理(lǐ)念。

上市央国企还要从(cóng)哪些方面下功夫？

朱平(píng)芳(fāng)认(rèn)为，主要(yào)从(cóng)企业(yè)价(jià)值管理和投资者关(guān)系管理方面下功夫。一要做好(hǎo)价值创(chuàng)造。通过战略规划、加大研发创新力(lì)度、优化商(shāng)业(yè)模式等，提升(shēng)核心竞争力(lì)、增强盈利能力和市场地位；二(èr)要做好价(jià)值实现。通过优化公(gōng)司治理、提升信息披露质量(liàng)，减少信息不对称，加强与市场的沟(gōu)通，增强(qiáng)市场对企(qǐ)业(yè)价值的认识和认同；三要做好价值(zhí)经营。吸收借鉴(jiàn)已有经验，积极探索新途径(jìng)，通过现(xiàn)金分红、股份回购增持、股权激励或员工持股、并购重组等方式，实现市值与价值并轨。

“同时，央国(guó)企需做好风险管理，也要切实做好投资者管理工(gōng)作，阻击二(èr)级市(shì)场(chǎng)上对央国企上市公司的(de)恶意炒作，防范央国企上市公司市值的波动性风险，促(cù)进央国(guó)企上市公司市值的持续增长。”朱平芳还(hái)提醒说。

新调(diào)整

借(jiè)鉴(jiàn)海(hǎi)外市值管理的经验，我国市值管理正站在一个充(chōng)满潜(qián)力的新起点，有着广阔的发展空间。随着国企改革的不(bù)断深(shēn)化和资本市场的逐步成熟，预计我国(guó)央国企市值管理将迈向更深层次的(de)优化与提升。

在对全球(qiú)主要市场上分红、回(huí)购及并购重组三大常用市值管理工具的使用情况进行对比分析后，华泰证(zhèng)券发现，与发达市场相比，我国(guó)央国企在市值管(guǎn)理工具使用(yòng)上(shàng)仍有欠缺，实操时往往雾里看花。尽管央国企分(fēn)红力度和广(guǎng)度(dù)相当大，但分(fēn)红持续性、对(duì)财政支持力度仍有待提升(shēng)，回购、增持、并购等市值管(guǎn)理(lǐ)工具(jù)使用也有更多发挥(huī)空间。

当下，央(yāng)国企在市值(zhí)管理上已经从规划阶段转向实际操作，并且取得了初步成果。不过，在实践中(zhōng)，央国企市值管理还面临一些(xiē)挑战。

徐(xú)驰认为，从企业自身价值角度来(lái)说，当(dāng)前我国央企的资产(chǎn)收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）相(xiāng)比其他上市公司偏低，创(chuàng)收效(xiào)率较低。而且，由于长(zhǎng)期依赖债务投资，股权管理(lǐ)相(xiāng)对固化，资产负债率相对较高。除此之外，央企的研发投入也有待进一(yī)步提(tí)升。

从价值发现的角度看，我国国有上市公司(sī)在经营过程(chéng)中，往往(wǎng)还是局限于传统的市场开拓，以及(jí)实体经营销售。对于投资者关系管理和资本运作并未给予足够的重(zhòng)视(shì)。徐驰说，“缺(quē)乏(fá)与投资者的主动交流，导致资本市场和投资者对国有(yǒu)上市公司的基(jī)本面(miàn)、国企改革、科(kē)技创新等(děng)变化不了解(jiě)。即(jí)便这些上(shàng)市公司创造出价值，也(yě)并(bìng)不能将创造的价值在资本市场上(shàng)兑现”。

从市场角度看，徐驰表示，国内资本市场估值波动大起大落、市(shì)场价值发(fā)现功能始(shǐ)终未能得到充分发挥(huī)、央国(guó)企上市(shì)公司估值被长期低估等问题(tí)的存在，与(yǔ)中小投资者占比较高(gāo)的投资者结构特征关系密切(qiè)。我国资本(běn)市场起步晚、发展快，即便是一些机构投资者也没有牢固树立价值投资的理(lǐ)念，热衷(zhōng)于追逐市场热点(diǎn)，“散户化”特征(zhēng)明显，很(hěn)大程(chéng)度上阻碍了市场对优质国有上市公司的价值发现。证(zhèng)券公司等中介(jiè)机构应做好(hǎo)投资者教育，鼓励更(gèng)多资金配置在符(fú)合中国(guó)特色估值体系的优质行业(yè)。

新影响

展望未来(lái)，市值管理的深化(huà)对(duì)市场和投资者会有怎样的影响？

朱平芳认为，未来，随着IPO入口关趋严、退市(shì)成为常态(tài)的情况下，围(wéi)绕(rào)央国企上市公司的投(tóu)资将(jiāng)成为主题投(tóu)资。央国企在资本市场中的地位提升及其市值管理的深化，能够更好(hǎo)地应对市场波动和不(bù)确定性，对于资本市场的稳定(dìng)有望发挥更重要作用。同时，市值管理的“四新”之下，未来可期｜央国企市值管理系列报道深化可倒逼(bī)市场结构优化，引导资源向更有效率、更(gèng)具价值的领域流动，激发企业创新力和竞争力，推(tuī)动企业在(zài)新技术、新产业、新(xīn)业态(tài)等领(lǐng)域的布局和发展，为市场带来更多的增长点。此外，市值管(guǎn)理(lǐ)深化还有助于保护投资(zī)者的合法权益，这将增强投资者的信心和参(cān)与(yǔ)度，促进资(zī)本(běn)市场健康发展。当然，在中国特色资本市场建设的过程中，投资者应(yīng)该顺应这种变化，调(diào)整投资策略，顺势而为。

徐(xú)驰表示，随着市(shì)值管理(lǐ)的深化，上市公司有望提升信息披露的质量和频率，能(néng)够使投资者更准确地评估公司价值(zhí)，从而(ér)提高资本市场的效率。同时，更加透明(míng)的信息披露，可以减少信息不对(duì)称，增强市场信心。

谈及(jí)央国企市值管理(lǐ)的发展趋势，徐驰指(zhǐ)出，市值管理纳入中央企业负责人业(yè)绩考(kǎo)核，将有(yǒu)效提升国企管理(lǐ)层进行(xíng)市值管理(lǐ)的决心和动力，修复国企估值。

在徐驰看来，未来，央国(guó)企市值管(guǎn)理将同(tóng)时兼顾(gù)两个发展(zhǎn)方向：一方面，在新一(yī)轮国企(qǐ)改革背景下，国企将持续提升自身盈(yíng)利能力，增强企业核心竞争力，实现上市公司质量的提升；另一方面，国(guó)有上市企业将(jiāng)强(qiáng)化公众公司意识，加强上市公司投资者关系管(guǎn)理，具体(tǐ)包括积极通过举行业绩(jì)说明会(huì)、路演(yǎn)、组织机构(gòu)调研等方式对(duì)外传递信息，以及加强信息披露，准确向(xiàng)投资者传达公司信息(xī)。

“从长期看，国有(yǒu)控股上市公司关键要练(liàn)好内功，改善基本面，深化国(guó)企改革，增强核(hé)心功能(néng)，提(tí)高核心竞争力。”中国(guó)企(qǐ)业改革与发展研究会研究员吴刚梁这样向记者强调他的观(guān)点。

记者魏来

编辑陈偲

责任编辑孙霄

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