全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利(lì)率已严(yán)重妨碍了(le)美国金融体系稳定以及经济增长前景。

本周二至周三（4月30日至5月1日），美国联邦公开市场委员会（美(měi)联储决策机构(gòu)）将举行本(běn)年度第三次例行会议(yì)，决策结果将成为市场的焦点。3月例会上，美联(lián)储决策官员预测今年年末(mò)联邦基金利率将降至(zhì)4.6%，然而，之后(hòu)劳工部和商(shāng)务部发(fā)布的通胀报告再次无情(qíng)地击碎了(le)减息预期，把美联储置于
非常尴尬的境地(dì)。于是，又有些官员出来放话 说(shuō)今年(nián)美联储可能还会加息，旨在(zài)为市场 预期(qī)降(jiàng)温。美联储最近几年的表现让市场无所适从，信誉也不(bù)断受损。

疫 情之后，美(měi)国经济面(miàn)临着新态势，美联储需要时间来适应，犯错应在情(qíng)理之中，但屡犯(fàn)方向性错误却令市场(chǎng)困惑(huò)，投资者不禁要
问：美联储在引导还是(shì)迎合市场预期？不管怎么说，银行业压力再次显示出来。

银(yín)行业证券投资巨额浮动亏损，金融系(xì)统稳定存在隐患

银行资本管理面临十分严峻的挑战(zhàn)。据联邦存(cún)款保险公司统计，截至2023年底，参与存款保(bǎo)险的银行机构的证券投资浮动亏损为4776亿美元。如下图，黑色部分表(biǎo)示持有到期证券的浮(fú)动(dòng)损(sǔn)失，浅蓝色部分为可供出售证券(quàn)投资的浮动损失。如果美国十年期国债收(shōu)益率高企，银行机构将必须通过(guò)扩股融资或发行优先债券(quàn)来补充资本实力，否则就会(huì)因经营问题而被接管。上(shàng)周(zhōu)五(wǔ)，费(fèi)城的共和(hé)第一银行（Republic First Bancorp）步了硅(guī)谷银行、签(qiān)名银行和第一共和银行的后尘而成为第四家(jiā)被收(shōu)购的银行。这家银行在宾(bīn)夕法尼(ní)亚、新泽(zé)西、纽约设有分行，属于中小型社区银行。

资料来源：FDIC

2008-2023年(nián)美国银行业证券投资收益

这四家银行倒闭的(de)原因相同：利率上升(shēng)导致债券投资(zī)浮亏增(zēng)大，约五成未投保存款
快速(sù)逃离。据2021年财务(wù)报表（最后一次向美国SEC提交的年报），该银(yín)行(xíng)总(zǒng)资产为51亿美元，客户存款为47亿美元，证券资产大19亿美元，净收入(rù)为2167万 美(měi)元。按(àn)亏损15%计(jì)算(suàn)，该银行证券(quàn)投资浮(fú)动亏损就超过2.5亿美元。

最近几个月，这家银行(xíng)一直在努力自(zì)救，但最终(zhōng)逃脱不了被拍卖的命运(yùn)。高利率持续时间越长，实力较弱的中(zhōng)小型银行资本压力越大，被收购(gòu)可(kě)能是他们唯一的出路。

货币政策难(nán)根(gēn)治通货膨(péng)胀，居民消费(fèi)能(néng)力下降

上周五美国商务部经济分析局公布(bù)的个人消费成本指数（PCE）所反映的信(xìn)息与劳工部早些时候公布的个人消费(fèi)指数（CPI）趋势完全一致。3月，美国个人核心消费指(zhǐ)数为2.8%，与2月持平。自去(qù)年11月至今，由该指数测算(suàn)的通货膨胀率分(fēn)别为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通胀率分别为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两个指标均显示同(tóng)样趋势：反(fǎn)通胀已经进(jìn)入攻坚阶(jiē)段。

美国劳工部的通胀(zhàng)报告提供了各类商品与服务价格的变化情况，可以(yǐ)让市场更好地把(bǎ)握通胀形势：食品（占指(zhǐ)数权(quán)重13.495%，以(yǐ)下相同）价格上涨2.2%，能源（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能源(yuán)服务(wù)后的(de)其他服务业价格(gé)涨(zhǎng)声一片：其他服务（60.953%）上涨5.4%，其中租(zū)房市场（36.184%）涨5.4%，延(yán)续了2月的涨势，交通服务（6.39%）涨了惊人的10.7%，医疗服务行业 （6.501%）涨2.1%。

上周(zhōu)四(sì)（4月25日）的国(guó)内生产总值(zhí)统计数据清楚地
表明，持续的(de)通货(huò)膨胀对经济增(zēng)长造成了较(jiào)大的伤害(hài)。美国经济(jì)增长速度由去年第四季度的3.4%跌至第一季度(dù)的1.6%，几乎被拦
腰斩断。究其原因(yīn)，净出口对(duì)经济增长的贡献
为-0.86个百分点，库存水平、汽车消费和汽油及能源产品消费的贡献分别(bié)为-0.35、-0.25、-0.19个(gè)百分点。贸易逆差成为美国GDP增速的(de)减分项，与前(qián)几个季度相比(bǐ)，今(jīn)年第一(yī)季度美元大幅升值抑(yì)制了出口贸易(yì)增长，在(zài)一定程度上国内消费需求刺激了进口增长。从长期看，美国净出口对经济增长(zhǎng)的贡献一直比较小。

由于地缘政治因(yīn)素，美国(guó)国内能源价格持续上涨，负面影全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？响到汽油及能源产品（减少出行）和汽车消费市场（滞(zhì)销）；食品价格上涨抑制了居民的餐饮住宿消费。

高利率之利剑高悬，经济随(suí)时会戛然而止

第一季度，美国家(jiā)庭和企业几乎(hū)有一种共识：经济实现了“软着陆”，美联储今年(nián)会安排5-6次减息，市场情绪也非常乐观(guān)。这种情(qíng)绪同(tóng)样(yàng)感染了美联储决策官(guān)员。现在，美国(guó)家庭和企(qǐ)业(yè)对今年减息力度(dù)已不再抱过高的希望。毕竟现实很残酷。

据美国证(zhèng)券业(yè)及(jí)金融市场协会（SIFMA）统(tǒng)计，第一季度，美国债券发行市场较为活(huó)跃，发行额为2.45万亿美元，高出去(qù)年同(tóng)期
的1.95万(wàn)亿美元，其中公(gōng)司债6246亿美元，远高出去年同期的3468亿(yì)美元；股票融资（包括IPO和增发）为596亿美元，为近两(liǎng)年来的最高值。与前(qián)几个季度相比，今年第一季度企(qǐ)业投资(zī)对经济增长贡(gòng)献了(le)0.91个百分点。

然而，目前的利率水平令(lìng)市场担
忧。利率倒挂现象
不能再持续下去，其解决方(fāng)案有二：美联储减息促使短(duǎn)期利率下 降；在市场机制作用下，长期利率上升。美国政府和(hé)企业面临(lín)着这(zhè)样的(de)困(kùn)境(jìng)：高利息成(chéng)本提高(gāo)了美(měi)国政府的支出，导致财政赤字状况恶(è)化(huà)；同
样大多数(shù)企业（特别是(shì)制造(zào)业）难以消化过高的利息成本。

美国政府正遭遇重大(dà)债务问(wèn)题。美
国联邦政府总负债已高达34.7万亿 美元，为弥补赤字，今年美国财政部还
要发行更多的国(guó)债。美国十年期国债收益率(lǜ)已由4月1日(rì)的4.317%（收盘价(jià)）升至26日(rì)的4.663%，对政府举债压力可想而知。美联储(chǔ)没(méi)有一个明确减息(xī)时间表(biǎo)，海外(wài)投资(zī)者认购美(měi)国国(guó)债的意愿不强，或要(yào)求更高的收益(yì)率(lǜ)。

企业融资也会因高(gāo)利率而(ér)调整(zhěng)发行计划(huà)，特别是中小型企(qǐ)业，他们在高利率下艰难挣扎。世界经(jīng)济前景也不太乐(lè)观，正如(rú)国际货币基金组织所(suǒ)预(yù)测的那样，全球经济复(fù)苏稳定但缓慢，且区域差别较大。

第二季度经济增长会(huì)如何(hé)？

本(běn)周两(liǎng)件大事值得关(guān)注：美联(lián)储例行会议和非农就业报告。美联储(chǔ)例行会议难有实质性消息，一般还是那(nà)些套话。据一些媒体(tǐ)报道，美国总统候选人特朗 普和团队最近表示，如果他当选，他首先要炒了美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔，并改(gǎi)革美联储利率决策(cè)机制，让总统成为理事会的当然成员。可(kě)以想象，美联储现在的全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？压力(lì)有多大(dà)。

市场(chǎng)期盼就业市场开始降温，但是十年期国债市场收益调整和(hé)经(jīng)济(jì)增长降温会促使企业认真思(sī)考现在的雇佣水(shuǐ)平(píng)。如果经济持续降温，企业可能会加速裁员，美(měi)联储(chǔ)会启动减息模式。目前通(tōng)胀问题无解，中东(dōng)冲突(tū)和俄乌冲突不解决，原油和其它大宗商品价格上涨势头(tóu)依然未变(biàn)，会进一步打击美国国内消费(fèi)，第(dì)二季度经济走势较(jiào)为 关键。

第二季度，美国经济增(zēng)长还(hái)得看通货(huò)膨胀趋(qū)势和货币政策取向。如果通货膨(péng)胀居高不下，利率倒挂继续通过市场调(diào)节，美国(guó)个人(rén)消费必受打击；企业也不敢轻易扩(kuò)大(dà)再生产，一定会削减资本支出；净(jìng)出口贡献不会有太大变化；受制于财政赤字，美国联邦政府会约束(shù)支出，州和地(dì)方政府须承担(dān)更大的责任。第二季度的经济运行环(huán)境可能不(bù)如第一季(jì)度，经济全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？增(zēng)长能否维(wéi)持在1.2%-1.5%区间？第二季度关(guān)注点应是4月和5月的通胀(zhàng)报告(gào)，以及就业市场状况。

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