长城基金：货币宽松 仍有空间，降准预期增强

　　“稳增长”目标之下(xià)，货币宽松仍有(yǒu)空间，当前市场对于降准落地的预期增强。降准方面，9 月 5 日国新办新闻发布会上央行有(yǒu)关领导表示，年初降准的政策效(xiào)果还在持续显现，目前金融(róng)机构的平均法定存款准备金率(lǜ)大约为 7%，还有一定的空间，市场对于降(jiàng)准的预期有(yǒu)所增强。回顾来看，今(jīn)年3月6日两会后的经济主题发布会上央行曾有类似表态，但降准的(de)时点或(huò)依旧取决于资金供(gōng)求环境。

　　降息方面(miàn)，央行领导表示由于银行存款向(xiàng)资管产品分 流的速度、银行净息差收(shōu)窄的幅度等因素，存贷款利率进一(yī)步下行(xíng)还面临一定的约束。后续政 策实施或仍取决于经济恢(huī)复情况、目标实现情况(kuàng)，更加强调合理把握货币政策调控的力度和节奏。

　　尽管存在降准交易(yì)，但收益率下行(xíng)空间或相对有(yǒu)限。一是央行对(duì)于长端(duān)收益率水平依旧较为(wèi)关注。二是(shì)若后续降准落地，收益率下行幅度仍取决于资金边际变(biàn)化，但或较难(nán)期待资金的(de)明显转松。三是稳增长储备政策或加速(sù)推出，将对市场预期形成一定扰动长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强。

　　整体来看，临近年末，账户流动性管(guǎn)理的重要性提升，参与博弈主要(yào)考(kǎo)虑负债(zhài)及(jí)流动(dòng)性(xìng)管(guǎn)理 要求，同时在曲线陡峭化程(chéng)度难(nán)大(dà)幅(fú)走扩的情况下
，优先考虑10Y国债+短端信用+存单的哑铃型(xíng)策略 。其中10年期国(guó)债品种具备一定凸性价值，短端国债和国开债性价比明显偏低，短端信用和存单仍有一定 利差增厚。

　　1． 资(zī)金面：

　　上(shàng)周央
行(xíng)累计进行2102亿元逆回购操作，当周(zhōu)共有14018亿元逆回购到期，累(lèi)计(jì)净回(huí)笼11916亿元。资金面先松后(hòu)紧，隔夜(yè)利率上行长城基金：货币宽松仍有空间，降准预期增强明显。

　　银行间(jiān)质押式(shì)回购加权利率（%） 

　　2．现券市场(chǎng)：

　　（一）同业存单：上(shàng)周AAA等级各期限(xiàn)存单二级(jí)收益率以上行为主。具体来看，1M品种较前一周上行12BP，3M品种较前一周上(shàng)行2BP，6M、9M和1Y品种较前一周基本持平。期(qī)限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅收窄，由11.50BP下行至9.00BP，在历史分位数10%左右水平。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二(èr)）利率债：债市在经历8月的阶段性(xìng)调整后(hòu)，9月初债市再(zài)度走强，10Y国债收益率周(zhōu)度下行3.2bp至2.14%，1Y国债收益率(lǜ)下行(xíng)5.5bp至1.44%，均再度逼近8月初低点。收益率曲线再度走陡(dǒu)，10Y-1Y国债利差周度(dù)上行2.3bp至(zhì)70bp。

　　10年期利率债收益率(lǜ)走(zǒu)势（%）

　　（三）信(xìn)用债：上周信用债收益率总体(tǐ)下行，但下行幅度略不及利率(lǜ)债，信用(yòng)利(lì)差相(xiāng)比前一周变化较小，而短(duǎn)端信用(yòng)利差呈现被(bèi)动走阔。相比本轮调整前，利率债收益(yì)率已重返(fǎn)低位且突破前期低点，但(dàn)信用债估值调整存(cún)在小幅滞后，目前不(bù)同评级相较调整前收(shōu)益率尚有5~10bp修复空间不(bù)等。收益率方面(miàn)，各券种1Y以下收窄幅度多数
在5bp以(yǐ)内，中长端 收窄 幅度多在5~10bp。

　　信用债收益率走势（%） 

　　3．可转债：

　　上周转债市(shì)场收(shōu)跌，其中中证转债下跌0.05%，上证转债下跌0.03%，深证转债下跌0.08%；万得可转债等权下跌0.17%，万(wàn)得可转债加权上涨0.07%。

　　上(shàng)周全市场加权(quán)转股(gǔ)价值减少，而溢价率(lǜ)上升。从市场转股价值和溢 价率水平来看，上周末按存量(liàng)债余额加权的转股价值(zhí)均值为71.47元(yuán)，较前一周(zhōu)末减少1.11元；全市场加权(quán)转股溢价率为67.44%，较前一周(zhōu)末上升(shēng)了3.22%。全市场百元平价溢价率水平为(wèi)15.63%，较前一周末上(shàng)升了0.25%。

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责任编辑：王若云

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