大降息！最难的时候过去了？

北京时间9月19日凌(líng)晨，美国(guó)联邦储(chǔ)备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之(zhī)间的水平。

点阵图(tú)显(xiǎn)示，10位决策者预计，在今年剩下的两次议息会议中至少每(měi)次降息25个基(jī)点。同时，美联储将今年GDP增速中值小幅下(xià)调至(zhì)2.0%，PCE小幅下(xià)调至(zhì)2.3%，失业率上调至4.4%。

市场表现有些纠结：决(jué)议(yì)公布后，美三大股指先涨(zhǎng)后跌，美元先跌后涨，美债收益(yì)率集体收涨，黄(huáng)金盘中创(chuàng)历史新高后转跌。

这是美联储近四年(nián)来首次降息(xī)，标志着(zhe)全球正式开(kāi)启新一轮的宽松周期。

不过，美联储超预(yù)期操作，是否意(yì)味着美联储看到(dào)了市场看不到的(de)“魔鬼”，暗示美国经济将陷入衰退？全球大类资产价(jià)格将怎(zěn)么走？投资者该如何操作？

本文分析(xī)美联储决议、大(dà)类资产价格走势和投资策略。

本(běn)文逻辑

一、超预期降息

二、周期性走势

三、投资者策(cè)略

【正文6000字，阅读(dú)时(shí)间15'，感谢分享】

超预期降息

简(jiǎn)单复盘近四年美联储的货币政策：

2020年3月，受全(quán)球公共卫生(shēng)事件冲击(jī)，美(měi)国股市(shì)接(jiē)连暴跌熔断(duàn)，失业率飙升。美联储极速应对，将利率(lǜ)降到零，同时实施无上(shàng)限量化宽松；联邦政府调整财政政(zhèng)策，通过纾困法案(àn)将2.1万亿美(měi)元（占当年GDP的9.8%）现金发(fā)放给普(pǔ)通家庭(tíng)。这一政策组合收得奇效，拯(zhěng)救了市场，美股迅(xùn)速反(fǎn)弹，需求快速复苏。

2022年，受流(liú)动性泛滥、全球供(gōng)应链(liàn)危机、世界石油危机等冲击，美国爆(bào)发近40年最严重的大通(tōng)胀。美(měi)国(guó)家庭(tíng)把现金补贴迅速转化为购买力，就(jiù)业和供给恢(huī)复严重滞后，工(gōng)资和物(wù)价快速上升，CPI一度超过9%。

美(měi)联储果断采(cǎi)取近40年(nián)最(zuì)激进的加息政策，将联邦基金利率推(tuī)高至近20年最高水(shuǐ)平，并在高(gāo)位维(wéi)持了14个月之久。期间(jiān)，金融市(shì)场爆发了硅谷银行危(wēi)机，美联储采取了结构性操作遏止了危机在区域性银行市场蔓延。

同时，还出现了内容生(shēng)成式人工智能浪潮，以(yǐ)英伟(wěi)达为代表的七巨头(tóu)掀起了(le)一轮大牛(niú)市，推动美三大股指在高利率(lǜ)周期屡创历史新高。

从2023年11月开始，金融市场(chǎng)开始押注(zhù)美国经济衰退进而迫(pò)使美联储降息。

我在今年年初预测美联储(chǔ)将在6月份降息。不过，一季度通胀粘性推迟了降息预期，不少(shǎo)人认为今年美(měi)联储(chǔ)不再降息。不过，我认为，下半年通胀将持续回(huí)落，坚信美联储9月份降息。

如今，通胀持(chí)续回落，美联储顺势降息。但是，关于降息的幅度 ——25个基点还是50个基点，市场存在分歧，我一直押注25个基点。直到(dào)议(yì)息会议前两天，50个基点的降息预期快速占上风。

美国时间周二(èr)收盘，芝商(shāng)所（CME）的工具显示，期货市(shì)场(chǎng)预计美联储本周降息50个基点的概率从一周(zhōu)前的34%上升至63%，降息(xī)25个基点(diǎn)的(de)概率从一周(zhōu)前的66%降至37%。根据当时的市场预期，我修(xiū)正了自己的降息预(yù)测(cè)，从25个基点上(shàng)调至50个基点。

通常，美联储的决议一般不会偏离临近的市场预期太多。本次决议声明(míng)显示，票委中共有11人赞成降息50基(jī)点，仅米歇尔·鲍曼一人反对，他支持(chí)降25基点，成(chéng)为2005年来首位投反对票的联(lián)储理事。尽管出现罕见的反对票，但降(jiàng)息(xī)50个基点在美联储(chǔ)内部达成(chéng)了基本共识。

怎么理(lǐ)解(jiě)降息50个基点？

交易员们在(zài)最(zuì)后时刻押(yā)注50个基点，但是当利率决议公布(bù)后，市场表现有些不知所措。通常(cháng)，超预期降息将刺激股(gǔ)票上涨，但这也可能给市场释放不(bù)详(xiáng)的信(xìn)号：美联储(chǔ)看到了市(shì)场没有的“魔鬼”。

美联储的工作是(shì)一种风险管理，货币政(zhèng)策和预期(qī)管理必须(xū)在通胀风险与失业风险之间(jiān)保持(chí)平衡。市场与美(měi)联储之间是相互博弈的关(guān)系，交易员们(men)在临近(jìn)降息时也给美联储施压。

当然，我的理(lǐ)解是(shì)，美联储本次并非“屈从”而是“顺从”市场。作为四年来首次降(jiàng)息便大幅度操(cāo)作，至少(shǎo)说明美联储理事们担忧失业(yè)加(jiā)剧的风险(xiǎn)，并(bìng)试图防止美国经济衰退。

本次(cì)议息会议发布的经济预测显示，美联储将今年美国GDP中值从之前的2.1%下调到2.0%，失业率中指从之前的4.0%上调到(dào)4.4%。其中，就业(yè)市场的(de)快速降温可(kě)能引起了(le)美联储的警惕(tì)。

数据显示，7月份(fèn)美国失业率上(shàng)升到4.3%（8月(yuè)为4.2%），萨(sà)姆(mǔ)指数录得0.49%，接近(jìn)0.5%警戒线。“萨姆规则”认为，这一指数(shù)达到警戒线，将引(yǐn)发衰退担忧。在美国历史上，萨(sà)姆(mǔ)规(guī)则在1960年以来一共(gòng)9次美国(guó)经(jīng)济衰退中全都得到了验证。

尽管4.2%-4.3%之间的失业率依然处于较低水平，但是(shì)失业率是一个滞后指标，当失业率快速上升时，说明经济压力已(yǐ)经传递到(dào)纵深领域，即(jí)企业迫于营收与成本(běn)压(yā)力(lì)而被迫裁员。

当然，我认为，尽管当前萨姆指数逼近警戒(jiè)线，美国经济依然未进入衰退，降息50个基点反映的是(shì)美联储对美(měi)国经(jīng)济走势的谨慎态度。或许，正如我年初预测(cè)的(de)那样，或许美联储应该在6月(yuè)份降息，而本次50个基点不(bù)过(guò)是对此前失误的(de)一种“补偿(cháng)”

在记者会上(shàng)，美联储鲍威尔的预期管(guǎn)理做了“两(liǎng)手准备”：

他一方面打击市(shì)场的激(jī)进情绪，强调下调50个基点不是“新的步伐”。根据(jù)最新的点阵图，在(zài)今年(nián)剩下的(de)两次议息(xī)会议中至少每次降息25个基点(diǎn)，明年累计(jì)降息100个基(jī)点(diǎn)。另一方面给市场(chǎng)打气，坚称美(měi)国经济(jì)没有(yǒu)衰退(tuì)迹象，也不认为经济衰(shuāi)退即将到来，试图(tú)消除(chú)50个基点(diǎn)降息所(suǒ)引发的担忧。

总之，降息50个基点宣告美联储开(kāi)启新一轮降(jiàng)息，全球正式进入新一轮(lún)的宽松周期。

过去短短四年时间，美国经济和金融市场(chǎng)经历了大波动、大震荡(dàng)，但美(měi)联储的操作使其平稳着陆。这体现了(le)美联储货币体系和政策的(de)高(gāo)效，也体现了美国经济的韧性。

美联储降(jiàng)息后(hòu)，中国央行降息的(de)外部约束减少，有助(zhù)于降(jiàng)准降息通道(dà大降息！最难的时候过去了？o)开启。

更(gèng)何况，当前中国(guó)经济面临下行压力，流动性(xìng)下降，价格持续低(dī)迷，货币政策需要更加主(zhǔ)动，走在市场之前(qián)，采取(qǔ)超预期的降息扭转市场预期，同(tóng)时财政政策当直(zhí)接提升居民收入，以保护家庭资产负债表，促进宏观经济平(píng)衡(héng)增(zēng)长。

周期性走势

美联储降息后，美元、美债、美(měi)股、港股、A股、黄金、原油价格怎么走？

逻辑上不(bù)难(nán)推演，在其他条(tiáo)件不变(biàn)的情况下，仅(jǐn)就美联储货币政策这一(yī)因子(zi)来说，美元(yuán)作为全(quán)球金融市场的定价货币，美联储(chǔ)降息促进美元流动性增加，进而推动(dòng)全球大类资产(chǎn)价(jià)格上涨。

实际(jì)上，8月5日“黑色星(xīng)期一”后(hòu)，金融市场(chǎng)已押注9月(yuè)降息，早已(yǐ)提前(qián)定价。汇率对利率(lǜ)表现敏感，美元指数从7月的106.05下降到当(dāng)前的101.33；离岸(àn)人(rén)民币（美元兑人民币）从7.31升值至当前的7.06。美(měi)三(sān)大股指8月份均上涨，其中道琼斯指数、标普500指数近期再创(chuàng)历史新高。两年期(qī)美(měi)债收益率持续下跌，纽约黄金连续上涨达(dá)到2627的历(lì)史高位。

当降息的(de)靴(xuē)子落(luò)地(dì)后(hòu)，早已提前(qián)定(dìng)价(jià)的大类(lèi)资产价格走势显得纠结，在利率决议公布后上涨，在鲍威尔记者会打(dǎ)压预期(qī)后(hòu)回落。

我(wǒ)们(men)重点(diǎn)关注未来资产价格(gé)的走势。

首先需要预测今年和明年美联储的利率走势。

结合最新的(de)点阵图，我认为，今年11月和12月(yuè)将连续降息，合计最少50基点，也可能75个基点。明年，考虑到通胀下降速度(dù)放缓，假设年(nián)底核心PCE降至(zhì)2%，那么(me)美联储可能在(zài)8次议息会议中5次降息，每次25个基点，全年累计降息125个基点。

换言之，明年年底，联邦基金利率将(jiāng)降至3.25%左右。

基于以上对降息节奏的判(pàn)断，在美联储持续降息的周期内(nèi)，美元(yuán)将对非美(měi)元(yuán)货币走弱。

但考虑到(dào)欧洲央行、英格兰银行、中国央行均处于降息周期，美元指数跌幅不(bù)会太(tài)大。

非美元货币上涨，欧(ōu)元、英镑小(xiǎo)幅上涨，日元将随着日本央行加息而(ér)持续升值。

人民币也将(jiāng)升值，在年底结汇高峰期，可能升(shēng)破7.0。

不过，受中国央行(xíng)降息、经济潜在增速(sù)下降等影响，中(zhōng)美利差一直会存在，人民(mín)币这轮升值幅度(dù)有限(xiàn)，可能(néng)呈现先(xiān)升(shēng)后贬(biǎn)的(de)走势。

美债尤(yóu)其是(shì)短期美债对利率、通胀(zhàng)率敏感。根据历史经验(yàn)，1982年(nián)以来，美联储降息后一年(nián)内美债均上涨。在美联储降息周期内，美债的融资成本降低，其(qí)收益率将下降、价(jià)格(gé)上涨。

当前美股已处于历史高位，美联储(chǔ)上涨后，美股还将创新高吗？

自1982年以来(lái)，除了这两次(cì)美国经济(jì)衰退（2000年纳斯(sī)达克泡沫危(wēi)机、2008年金融危机）的情(qíng)况下，美联储每一轮降(jiàng)息都推(tuī)动美股在未来一年(nián)内上涨。经济衰退是(shì)美股最大的灰犀牛，在这两次危机中，美联储降息都没能在(zài)短期内(nèi)力挽狂澜。

根据历史经验，在排除经(jīng)济衰退这种条件(jiàn)下(xià)，美联储降息(xī)后一年内美股均上涨。其中，1987年“黑色星期(qī)一”、2020年股灾，这两次在基本面没有恶化的条件下(xià)，美(měi)联储实施应急式降息，效果颇为明显，美股迅速反弹。

所以，判断美国经济是否(fǒu)可能衰退（GDP连续两个季度环比下跌）非常关键(jiàn)。根(gēn)据我对美国家庭(tíng)和企业的资产负(fù)债(zhài)表状况以(yǐ)及降息之后的市场流动性预测，美国经济基本面不会恶(è)化到(dào)衰退状态(tài)，美联储降息为美国经济软着陆铺(pù)垫。

需要关注另外一个因素是今年美国大(dà)选。根据历史经验，美国大选之前金融市场波动率上升、美股下跌，大选之后一年内，不管是民主(zhǔ)党还是共和党执政，美股均上涨。这说明资本市场将总(zǒng)统大选仅视为一种(zhǒng)风险事件来对待(dài)。

综合(hé)以上，今年11月大选尘埃落(luò)定，同时经济(jì)基本面没有恶化，明年美(měi)股大概率上涨，其中道琼斯指(zhǐ)数涨幅可能大于纳斯达克指数，后者还受AI业绩的不确定性影响。

美联储、欧洲央行、英(yīng)格兰银(yín)行全球(qiú)三大(dà)央行同步降息，通常会推动美股、欧股、港股等全球主(zhǔ)要(yào)股票市(shì)场上涨。

港股(gǔ)正(zhèng)在形成一股涨势，恒生指(zhǐ)数将突(tū)破20000点，不过其(qí)成长(zhǎng)性不如美股，势头容易被中美之间不确定性(xìng)的事件打断。日股可能受(shòu)日(rì)本央行缓慢(màn)加息、日元升值的抑(yì)制。A股受美联(lián)储政策影响小(xiǎo)，走独立行(xíng)情。

黄(huáng)金(jīn)价格走势(shì)，受到通胀、地缘政治、美联(lián)储货币政策等多因(yīn)素影响。通胀下降利空(kōng)黄金，美联储降息利好(hǎo)黄金，这次超预期降息刺激国(guó)际金价盘中创历史新高。未来，黄(huáng)金价格依然维持高位(wèi)。

原油(yóu)价格走势，受产油(yóu)国(guó)的限产政策(cè)、美联(lián)储货币政策、全球(qiú)经济需求、化石能源政策等因素影(yǐng)响(xiǎng)。

通(tōng)常，美联储降息将推动美国需求上升(shēng)，进而推(tuī)动油价上涨(zhǎng)。

但是，这存在一个传(chuán)递过程。预计，到(dào)今年年底，原油价格还将走(zǒu)弱，明年(nián)伴随着(zhe)美国需求回暖(nuǎn)才逐步回升。另外，美国(guó)大选可能对油价产(chǎn)生影响，民主党哈里斯执政抑制原油开采更有利于油价上涨(zhǎng)，共和党特朗普执政则采取鼓励政策更可能抑制油价。

美(měi)联储降息对中国楼市(shì)的影响几乎可以忽略不计。当前，楼市受房地产政策、宏观政(zhèng)策、市场流动性、宏观经济走势(shì)、市场信心、开发商(shāng)债务(wù)风险等短期因素影响，还(hái)受人口形势、城市化等长期因素限制(zhì)，外部(bù)不构成主要因子。

美联储(chǔ)降息将间接利(lì)好中国债市。美(měi)联储降息后，中国央行降准降息(xī)和(hé)购债的外部约束缩(suō)小，这将促进债(zhài)券价格持续上涨。只是央行比较纠结，不希望债券收益率下滑太快，甚至不惜借国债做空债(zhài)市。不过，债券收益率下降是大势。

全球宽松周期来临(lín)，投资者该怎么办？

投资者策(cè)略

今年以来，市场利率快速下降，大类资产价格收益率持续(xù)走(zǒu)低。

10年期国(guó)债收益率从去年年底(dǐ)的2.71%降至2.03%，预计很快将破2%。银行定(dìng)存利率基本跌破2%，保险预定利(lì)率下调至(zhì)2.5%。基于债券、存单的基金、银行理财(cái)的收益率(lǜ)也持续下降。

近(jìn)三年(nián)，房地产市场全面下滑，投资、融资、销售和价格跌幅达(dá)到30%-60%之间，一线到四(sì)线城市的房地产投资回报(bào)率转负(fù)。A股稳步(bù)下跌，投资者不得不在上证指数上重建攀登三千点的(de)目标(biāo)。

市场面临“资产荒”，该(gāi)如何投(tóu)资(zī)？

经过这些年(nián)的市场教育(yù)，大部分人风险(xiǎn)偏好下降，或(huò)急于提前还(hái)贷去杠杆，或被房子深套，或慎之又慎(shèn)。

首先，房(fáng)地产价格还(hái)将持续(xù)下降，预计还(hái)需(xū)要一年以上的时间止(zhǐ)跌企稳；待企稳后，大(dà)部分城市的房价将延续低迷状态，只有一线城市、少部(bù)分(fēn)大城市的核心区的优质物业可能缓慢(màn)回升。

房地产时代一(yī)去不复返，家庭部门需要把(bǎ)房(fáng)地产的持有比例降至(zhì)40%以下，可考虑卖出三四线、非核心区、老破小等投资性物(wù)业，包括住宅、商铺、厂房、写字楼。如(rú)果选择持有，可以租售比（参考国债、定存和房贷利率）来衡量投资价值。

待这轮房价止跌企稳后，房地产的投资逻辑从资产投资（炒房）转向(xiàng)租售比。房(fáng)价稳定(dìng)将推动(dòng)一部分资金分配到人口流入、租(zū)金收益率较(jiào)高的城市。

其次，利率下降将推动大类资产的收益率将持续下降，投(tóu)资者需要在利率下行过程中提前锁定收益率。可以(yǐ)增配国债、保(bǎo)险和定存这三(sān)类无风险、低风险资产来锁定收益率。

其中，债(zhài)券是迎来牛市，当然，这也反映了市场预(yù)期走弱。

近两年，商业银行购买了八九成的政府新增债券。接下来，央行将亲自下场(chǎng)购债。这意味着国债收益率还将进(jìn)一(yī)步下跌，价格将持续上涨。个(gè)人投资者缺(quē)乏购(gòu)债的经验，对此不敏感。事实上，在经济增速下行周(zhōu)期(qī)，家庭购债是对冲风险的主要方(fāng)式。

在经济下行、老龄化时(shí)代，保险也是对冲风险的重要资产。9月份开始，保险预定利率从3%下调到2.5%，预计(jì)明年(nián)还将进一步下调。投资(zī)者可以通过增持保险的方式提前锁(suǒ)定收益(yì)率。但是，需(xū)要注意的是，利率持续(xù)下降对保(bǎo)险公司的资产负(fù)债表构成很大的(de)冲击，最(zuì)好选择大型保险公司的稳健产品。

第三，当全球开启新一轮宽松(sōng)周期时，投资者需要加入全球化资产配(pèi)置，采取(qǔ)多币种、多品种(zhǒng)、多市场的投资(zī)组合和风险对(duì)冲。

从2012年底至今，全球市场大部分时间处于宽松周期，全球资产价格普遍大涨，美股欧股日股出现(xiàn)了一轮大牛市。其(qí)中(zhōng)，道(dào)琼斯指数翻(fān)了3.1倍，标普500翻了3.9倍，纳斯达克指(zhǐ)数翻了5.8倍。

开放经济(jì)体的投资者普遍参与(yǔ)了这轮全球流动性红利，金融资产普遍大幅度(dù)增长。欧洲、日本、新加坡、中国香港(gǎng)个人(rén)投资者可以(yǐ)直接参与，更(gèng)多是通过金融(róng)机构间接参与。例如，日本家庭在泡沫(mò)危机之后大幅度减持(chí)了不动产，不动产持有比例从40%多下降至20%多，同时大幅度增持(chí)了金融资产。在金融资(zī)产中，日本(běn)家(jiā)庭持有的现金(jīn)最多，其(qí)次是保险和养老金。日本家庭通过持有保险等金融机(jī)构资产，间接分享了这轮全(quán)球资产盛宴。

在潜在增速(sù)下降时，尤其是遇到房地产下滑、资产(chǎn)荒时，投资者(zhě)需要抓住新一(yī)轮宽松周期，找到一个稳健的经济(jì)体、一个(gè)流动性强的(de)市(shì)场、一个稳健(jiàn)的货币予以对冲。

全球资产配置一定要控制好风(fēng)险。美债（美国主权债）、美(měi)元(yuán)存单、美元保单（大型保险公(gōng)司）属于无(wú)风险、低风险资产，可以(yǐ)增加配置。美(měi)股、美国房地产(chǎn)、黄金、原油期货属于风(fēng)险资产，谨慎(shèn)配置。

其中，美股以中期操作为主，不要(yào)做短期也不要做(zuò)长期，以美联(lián)储降息周期(qī)为(wèi)操作周(zhōu)期，在降息之前进入，下一轮加息之前卖出。

关于(yú)全球资产(chǎn)配置，本周六(liù)（9月21日(rì)）下午，我在深圳华强北汇丰银行有一个(gè)小型的闭门分享(xiǎng)会，届时我会详细地讲解配置策略。有这方面需求的社友，可以抓紧时间找客服报(bào)名。

在全球资(zī)产(chǎn)配(pèi)置时，很多人纠结：什么(me)时候换(huàn)汇？

首先要清楚换汇的目的(de)是(shì)什么。如果只(zhǐ)是炒汇，重点关注美元兑人民币的走势。

根据以上推测，人民币(bì)将在年底小幅走强，是(shì)换(huàn)汇的好时机。

如(rú)果换汇的目的是购买美元资(zī)产，重点要关注美元资(zī)产价格的走势。美元汇率与(yǔ)美元资产价格(gé)之间存在一定的跷跷板关系。

美元走弱，美元资产走(zǒu)强，如(rú)果等到美元走弱时换汇，美元资产(chǎn)价格已(yǐ)上涨，收益率自然下降。美(měi)元(yuán)强时换汇，尽管损失一些汇率，但美元定存、美元保单、美债的收益率较高，美股价格相(xiāng)对(duì)较低(dī)。

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