华泰策略：静待宏微观流动性形成合力

上周市场延续低位震荡(dàng)，交(jiāo)投情绪(xù)仍待(dài)改善，我们(men)探讨：①贴现率，Jackson Hole央行年会(huì)，鲍威尔鸽派表述，或打开国内宽(kuān)货币空间(jiān)，实(shí)际利率或减压(yā)，医药及港(gǎng)股互(hù)联网(wǎng)为降息交易主要受益(yì)品种；②中报(bào)或确认全A非金融(róng)盈利底，但或(huò)主要(yào)由基数(shù)效应驱动，持续性及弹(dàn)性受产能周期压制，结构性的高景气线(xiàn)索主要集中在电子、航运-造船链、新基建链；③资金面，融资资(zī)金“临界点”渐进、外资仍有下行压力，我们认为当前政策资金的呵(hē)护仍至关重要（8月来，其入场(chǎng)力度或边际下降）。配置上， 1）低融资敞口(kǒu)的A50；2）景气有持续性的电子、船(chuán)舶(bó)；3）降息强(qiáng)受益的医药、港股互联网。

核心观点

贴现率，如何理解Jackson Hole年会中鲍威(wēi)尔演讲的影响？

2018年以来，联储主席鲍威尔在(zài)Jackson Hole央(yāng)行年会上的主旨(zhǐ)演讲均有(yǒu)效指引其对联储(chǔ)未(wèi)来政策的思(sī)考（图1）。本次：①整体表(biǎo)态鸽派，发出9月降息(xī)信号，并申明后续降息幅度和节奏将由(yóu)数据驱动；②对通胀展望(wàng)积极，认为通胀正在回归2%的目标，上行风险减少；③对劳动(dòng)市(shì)场表态明显鸽(gē)派，强(qiáng)调(diào)任(rèn)何进一步的疲软都将(jiāng)是“不受(shòu)欢迎”的。对于中国权益资产，基于2000年以来，6轮10Y美债利(lì)率下行区(qū)间的复盘(pán)，降息(xī)受益程度分档：①医药（基本面+贴现率+资金效应均受益）；②港股软件与服务、A股食饮、美护（贴现率+资金效应），但A股食饮及美(měi)护的基本面预期受消费β拖累(lèi)。

基本面，1H24中(zhōng)报业绩的披露(lù)情况如何(hé)，有哪些(xiē)关注点？

我们以全A非(fēi)ST、非(fēi)北交所且上市1年以上的所有个(gè)股为样本，基(jī)于可比口径跟踪1H24中报业绩披露(lù)情况（图2），截至8.24，全A非(fēi)金融市值口径披露率39%，营收维(wéi)度，1H24季(jì)累同比2%（vs 1Q24 -1%），盈利维度，1H24季累同比6%（vs 1Q24 -5%）。表观上收(shōu)入周期或有(yǒu)筑底迹象，结合高频(pín)景气指数，则全样本或(huò)仍(réng)有一定下行压(yā)力。盈(yíng)利周期或筑底回升，但结合信用周期看，主要由基数效(xiào)应驱动(dòng)，本身预期差有限。考(kǎo)虑A股产能周(zhōu)期尚未反转(zhuǎn)，盈利周(zhōu)期趋势性改善或需(xū)等(děng)待。行业层面，结合高频景气指数，可持续的高景气线(xiàn)索主要在电子、航运-造(zào)船链、新基建链（电网、轨交）。

资金面，A股外资/杠杆/公募/被动资金有哪华泰策略：静待宏微观流动性形成合力些值得关注的边际变化？

1）杠(gāng)杆资金：根据我们估算，上证指(zhǐ)数(shù)距离微观流动性压力的“临界点(diǎn)”尚有约2%的空间；2）政(zhèng)策资金：我(wǒ)们以(yǐ)主(zhǔ)要宽基ETF的净流入情况表征，8月宽(kuān)基ETF的周均净流入规模在200亿左右，边际放缓；3）外资：我们(men)以日均(jūn)成交额作为(wèi)日均(jūn)净买入额的代理(lǐ)指标观测（4Q23以来，两者趋势基本一致），上周日(rì)均(jūn)成交额20dma下行至1000亿下方；4）主动公募(mù)：我(wǒ)们估算2Q24主动偏股型公募赎回比例(lì)（本季度存量份(fèn)额变化/上季度末存量份额）为(wèi)-1.7%，较(jiào)1Q24的-3.9%边(biān)际(jì)好转，此外，8月后(hòu)，定期产品开放(fàng)赎回的压力(lì)亦或有所好转（9月预计开放(fàng)产品的股票投资(zī)市值仅12亿）。

华泰策略：静待宏微观流动性形成合力>配置建议：低融(róng)资敞口A50、景气持(chí)续的(de)电子、船(chuán)舶、降(jiàng)息强受(shòu)益的医药(yào)

上周市场(chǎng)低位震荡，交投情绪(xù)仍待(dài)改善。我们认为，市场仍(réng)存三点中期制约(yuē)：①信用周期→盈利(lì)周期尚待筑底回升，出(chū)口链分化(huà)、最终消费不强，或需(xū)G端财政扩表加力破局；②国内实际(jì)利率偏(piān)高，或需等待联储降息窗口开启后，国(guó)内着(zhe)力宽货币；③高(gāo)景(jǐng)气稀缺→资金整体观望情绪较强，部(bù)分资金减量博弈。短期，需提防资金面“临界点”渐近，联储降息→国内宽(kuān)货币或为主要交易线索。配置上：①融资资金趋近(jìn)“临(lín)界点”——低融资敞口的A50；②景(jǐng)气可持(chí)续方向(xiàng)稀缺——持续性能见度更高的电子、船舶；③联储降息窗口(kǒu)打(dǎ)开——降息交(jiāo)易强受益的(de)医药、港股互(hù)联网。

风(fēng)险提示：1）联储政策超预期；2）国内复苏不符预期；3）测算误差。

本周重点图表