华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中

来源：华泰睿思

华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中核心观点

国君海通(tōng)合并，供(gōng)给侧改革提速

国泰君(jūn)安公告拟通过向海通证(zhèng)券全体AH股东换股，吸收合并海通证券并发(fā)行A股股票(piào)募集配套(tào)资金，预计停牌时间不超过25个交易日。本(běn)次(cì)合(hé)并(bìng)是监管层多次提及鼓励并购重组、打造世界(jiè)一流投资银行后的首次(cì)头部券(quàn)商间(jiān)的整合案例，也是历(lì)史上规模最大的证券(quàn)公司、上市公司AH双边市场吸收合并案例。若交(jiāo)易完成后，新(xīn)公司的总资产、净资(zī)产、净资(zī)本均有(yǒu)望成为全行业第1，营收与归母净利润(rùn)仅次于(yú)中信为行业(yè)第(dì)2。我们认为，本次合并有望(wàng)加速(sù)行业供(gōng)给侧(cè)改革(gé)，推动(dòng)行业向(xiàng)头部集中，短期对券(quàn)商板块及市场情绪有(yǒu)望有效提振，中长(zhǎng)期仍需关注并购整合落地后的实效。

资产规模迈向首位，但协同效应(yīng)待观察

国君与海通合并后的总资产、净(jìng)资产、净资本分别(bié)为1.6万亿元、3311亿元、1772亿元，均超(chāo)越(yuè)中信成(chéng)为行业第1；营收与归母净利润分别为259亿元、60亿元，仅次(cì)于(yú)中信成行业第2（均(jūn)为24H1）。此外，国君与海通在多维度存在业务(wù)互补协同(tóng)，如同为上海国资股东控制有(yǒu)利于资源协同、合并后(hòu)营业部数量651家成为行(xíng)业首(shǒu)位、投(tóu)行(xíng)收入与(yǔ)利息净收入均达到第1、资管收入排名进一步提升至第3。但是，海通近年来经营承压，24H1营(yíng)收(shōu)/归母净利润分(fēn)别为89亿/10亿元，同比-48%/-75%，且海通国际大幅亏损29亿(yì)港币，最终成效需协同整合能力(lì)落地，能否实现(xiàn)1+1>2效应有待观察。

同一控制体系(xì)下的合并或将提速

今年来监(jiān)管层多(duō)次提及鼓励行业并购重组、华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中打造一流投行，如今年3月证监(jiān)会提出至(zhì)2035年形成2至(zhì)3家国际竞(jìng)争(zhēng)力投(tóu)行与投资机构；4月新“国九条(tiáo)”明确支持头部机构通过并购重组(zǔ)、组织创新等(děng)方式提升核心竞争力。因并(bìng)购重组涉及到所有权转换、组织架构调整、管理层及员工整合、薪酬激励体系协(xié)同等诸多事(shì)宜(yí)，在同一(yī)控制(zhì)下的券(quàn)商更有(yǒu)可行性(xìng)。并且，目(mù)前(qián)行业整体经营承(chéng)压，存量竞(jìng)争下或将加速旗下证券公司整合，以实现做大做强。

行业格局有(yǒu)望进一步向头部集中

本(běn)次(cì)整合(hé)或将推动行业供给(gěi)侧改(gǎi)革提速(sù)，有望(wàng)迎来新一轮并购重组浪潮(cháo)，优胜(shèng)劣汰的趋势愈(yù)发显著。具有(yǒu)华泰证券：同一控制体系下的合并或将提速，证券行业格局有望进一步向头部集中优质股东资源、强大综合实力、优秀(xiù)管理团(tuán)队(duì)和(hé)创新突破能力的中大型(xíng)券(quàn)商有望(wàng)逐渐脱颖而出，通过外延扩(kuò)张实现规模效应和(hé)协同效应。整体而言，本次整合或将有效对短期市场情(qíng)绪及未来板块并购整合预期形成催化。截至9月5日，A股券商(shāng)指(zhǐ)数PB（LF）估值1.11倍，处2019年以来2.0%低分位数；24Q2券商偏股型基金持仓仓位环比下降，配置比(bǐ)例为0.27%，创2018年来(lái)新低。板块加配空间大，在情绪催化(huà)下有望实现较(jiào)强弹性，建议关注同一股东控制旗下的证券公司。

风险提示：并购重组整合进度不及预期、市(shì)场下(xià)行超预期。