惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？

　　最新公(gōng)募基金管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基(jī)故事(shì)”——各路公募奋勇争先，试图(tú)通过债券(quàn)基金做大做强。从目前的发展格局(jú)来看，这依然是强者恒强的“头部游戏”。和头(tóu)部公募持续稳固固收“基本盘”不(bù)同，中小公募债(zhài)基“百亿剩(shèng)百万”等案例，更能体现出其中的(de)激烈(liè)竞争。

　　这预示着，过分依赖单只大规模基金(jīn)以期弯道超(chāo)车，很(hěn)可能是一种高风险的博弈行为(wèi)。在不具(jù)备可持续(xù)的大机构资源和稳定的公(gōng)司经营(yíng)环境，中小基金公司难以建(jiàn)立起属于自(zì)身的(de)核心(xīn)竞争力。一旦强势(shì)机构客户退出，基金公司往(wǎng)往陷入被动局面。

　　大规模(mó)债基纷纷“缩水”

　　根据前海联合基金(jīn)8月中旬公告，该公募拟召开前海联合泓元(yuán)纯债基金份额(é)持(chí)有人大会，审议持续运作该基(jī)金的相关议案，会议投票表决时间为8月(yuè)27日至10月8日。截至今(jīn)年上半年，该基金规模只剩下100万(wàn)元(yuán)出头。根(gēn)据(jù)该基金今年二季报，该基金资产(chǎn)净值已(yǐ)连续60个工作日以上(shàng)低于5000万元，前海联合(hé)基金已向中国证监会报(bào)告(gào)持续运作该基金(jīn)。

　　值得一提(tí)的(de)是，前海联合泓元纯债基金在2017年(nián)12月成立(lì)时，规模高达100.1亿元。甚至在成立后，其规模持续走高(gāo)，2018年一(yī)度突破150亿元。但在(zài)2018年6月底，该基金规模一下子从150.36亿元下跌(diē)到30.14亿(yì)元。此后，该基金规模(mó)在2020年上半年时回升至90亿元左(zuǒ)右，但随后以更快速度下滑，到了2021年上半年末规模就跌(diē)穿1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年至今(jīn)，债市行情几度热火朝天，该(gāi)基金始终波澜不惊。

　　实际上，这类债基不在少数。银河铭(míng)忆(yì)3个月定开债基在2017年12月(yuè)成立时规模同样(yàng)高达100.1亿元，但成立后规(guī)模(mó)持(chí)续下降，截至目前已只有2亿(yì)元出头。民生加银中债1—3年农发债指数(shù)基金，在2019年5月成立时规模高达224亿(yì)元(yuán)，但截至今(jīn)年二季度末规(guī)模已不足55亿元。中(zhōng)信建(jiàn)投景晟债基在2022年6月成(chéng)立时是一只规模高达80亿元的基金，但截至目前规模已不(bù)足6亿元。

　　此外(wài)，国联安恒鑫3个月定期开放纯债基金成立于2021年12月，规模达40亿元，截至目前规模已(yǐ)不足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在2018年3月成立(lì)时规模为45.1亿(yì)元，截至(zhì)目前规模已不足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债基在2020年(nián)1月成立时规模为32.04亿元(yuán)，截至(zhì)今年二季度末规模已不足(zú)2亿元。

　　此(cǐ)外早在2023年12月26日，成立(lì)刚满(mǎn)一周的(de)鹏扬淳旭债券基金规模也明显缩小。该基金成立规模达50.9亿元，有效认购户数为(wèi)263户。根据该基金2024年一季(jì)报，该基金规模在短短三个(gè)多月内就下降到了19亿元，截至一季度末有54.04%的基金份额由一名机构持有(yǒu)人持有。

　　对单(dān)只产品依赖明显

　　上述规(guī)模大幅下降的债(zhài)基，主要有两(liǎng)个明(míng)显特点：一是大多(duō)出自中小基金(jīn)公(gōng)司。二(èr)是不少基金存在机构占比过高情况，在(zài)持有(yǒu)人迅速赎回(huí)背景下规模急剧下降。

　　以前海联(lián)合泓元纯债(zhài)基金为例，该基金高达100.1亿元的募集规模中(zhōng)只有2名持有人。除前海联合(hé)基金以固收(shōu)资金认购1000.10万份(fèn)外(wài)，其余(yú)100亿份均由(yóu)一名持有人持有。2018年(nián)6月底该基金规模开始迅速下降，和持(chí)有(yǒu)人赎回有密切关系。根据该基金2018年半年报，该基金在报告期内总赎回高达120亿份，抵消了49.86亿份的总申购后，总份额从(cóng)成立时的100.10亿(yì)份下降到29.96亿份。

　　在(zài)该基(jī)金2021年(nián)底沦为迷你基金时，前海联合(hé)基金就召(zhào)开(kāi)持有(yǒu)人大会(huì)审(shěn)议修改基金“自动清盘”规定。在连续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值(zhí)低于5000万元情形下，该基金本应按照约定(dìng)进行清算并终止基金合同，无需召开(kāi)持有人大会表决，前海(hǎi)联合基金(jīn)拟改为：基金管理人(rén)应当在10个工作日内向中国证监会报告并提出解决方案，并在6个月内召(zhào)开基金份额持(chí)有(yǒu)人大会进行表决。

　　根据公告，该议案最终获得通过(guò)，参(cān)会的基金份额持有人或其代理人所代(dài)表的(de)基金份额为97.13万份(fèn)，占权(quán)益(yì)登记日基金总份额的(de)99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由一名机构持有(yǒu)人持有，且是在(zài)当年的10月(yuè)26日至(zhì)12月31日期间买入的。事后来看，这并不能让该(gāi)基金摆脱(tuō)困境。此后(hòu)，该基金(jīn)运作持(chí)续萎靡，在没有其他资金进入情况下，前海联合基金(jīn)以当初(chū)申购的1000万份额(é)，通过(guò)开持有人大(dà)会审议持续(xù)运(yùn)作方案方式(shì)维持运作。

　　这只规(guī)模曾高达150亿元的债基，一(yī)度支撑起前海联合(hé)基金公司的“半壁江山”。同花顺 sz300033">iFinD数据显示，在(zài)前海联合泓元(yuán)纯债(zhài)基金规模(mó)高达150亿元前(qián)后(hòu)，前海联合基(jī)金的管理(lǐ)规模(mó)约为327亿元。随后由于该基(jī)金规模(mó)迅速(sù)下滑(huá)，前海(hǎi)联合基金的管理规(guī)模一度缩至160亿元左右。截至目前，该公司管理规(guī)模依然在(zài)100亿元上(shàng)下徘徊。

　　相类似(shì)的，在银河铭忆(yì)3个月定开债基于2017年12月成立时(shí)，银河基金旗(qí)下约50只基金(jīn)总规模(mó)尚不足800亿元，但(dàn)该基金(jīn)独占了100亿元。截至目前，银河基(jī)金旗下基金产品数量已有85只，管(guǎn)理规(guī)模不足1000亿元。

　　打铁(tiě)还需自身硬

　　“这些情况，折射的是非头部公募在债(zhài)基领域的发展现状。”南方地区一位公募市场(chǎng)人士对券商(shāng)中国记者表示，在债基等固收产品(pǐn)规(guī)模水涨(zhǎng)船高(gāo)下，公募基金业整体(tǐ)管理规(guī)模已(yǐ)逼(bī)近32万亿元，但从单家(jiā)基金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头(tóu)部大公募。

　　该市场人士具(jù)体分析称，对所有基金公司而言，债券基金(jīn)都适合作为发展的(de)“基本盘”。债券基(jī)金是一项(xiàng)以机构投资者为主(zhǔ)的业务(wù)，对基金公司的定制化服务与差异化配置能(néng)力提(tí)出较高(gāo)要求。这些(xiē)年(nián)的确(què)有一些中小基金公司（如前海联(lián)合）通过一些机构定制产品来做(zuò)大规模，以期(qī)实现弯道超车。但这些机构资源比较有限，也很强势，往往以超高比例持有(yǒu)份额拥有绝对(duì)话语权(quán)。一旦在基金浮(fú)盈后大量赎回，基金规模会在(zài)短时(shí)间内大幅缩水，最终走向清盘。事后来看，这种做法具有一定博弈(yì)成分。

　　“这些基(jī)金当初规模能上百亿元，说(shuō)明(míng)是具备一定市场竞争力的。后面出现(xiàn)机(jī)构投资者(zhě)大规模赎回，原因不仅是基金公司自身，和股(gǔ)东(dōng)也有(yǒu)密切关系。一些公司当时可能(néng)处于发展上升期，但后(hòu)面由于股(gǔ)东变更、股权大幅折价甩卖(mài)等情况，均会对公司管理层和投研团队产生影响，打铁还需(xū)自身硬。”一位华南地区中小公募的品牌负责人对券商中国记者表示。

　　还需要指出的是，这些规模迅(xùn)速下滑的基金，过往(wǎng)业绩实惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？际上并不差。在运作过程中，赚(zhuàn)钱(qián)效应会吸引部分中小投资者进来。他们(men)只看到了赚钱表象，却不(bù)知道(dào)要走向清盘的事实。在(zài)这过程中，基金公司完成了机构业(yè)务，个(gè)人投资者有可能成为信息不对称下的“牺(xī)牲者”。

责任编辑：杨红卜

最新公募基金管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故(gù)事”——各路公募奋勇争先，试图通过债(zhài)券基金做大(dà)做(zuò)强。从目(mù)前的发展格局来看(kàn)，这依然是强者恒强的“头部游戏”。和头(tóu)部公募持续(xù)稳固固收“基本盘”不同，中小公募债基(jī)“百亿剩百万”等案例，更能体(tǐ)现出其中的激烈竞(jìng)争。

这预示着，过分(fēn)依赖单只大规模基金以(yǐ)期弯道超车，很可能是一种高风(fēng)险(xiǎn)的(de)博弈行为。在不具备可持(chí)续的大机(jī)构资源和稳(wěn)定的公司经营环境，中小(xiǎo)基金公司(sī)难以建立起属于自身的核心竞争力。一旦强势机构客户退出(chū)，基金公司往往陷入被动局面。

大规模债基纷纷“缩水”

根据前海(hǎi)联合基金8月中旬公告，该公募拟召开前(qián)海联合泓元(yuán)纯债基金份额持有人大会，审(shěn)议持续运作该(gāi)基金的相关议案(àn)，会议(yì)投票表决时间为8月27日至10月(yuè)8日。截至今年(nián)上半年，该基金规模只剩下100万元(yuán)出头。根据该基金今年二季(jì)报(bào)，该基(jī)金资产净值已连续60个(gè)工作日以上低于5000万元，前海联合(hé)基金已向中国证监会报告(gào)持续运作该(gāi)基金。

值得一提的是，前海联合(hé)泓元纯债基金在2017年12月成立时(shí)，规模高达100.1亿(yì)元。甚至在成立(lì)后，其规模持续走高，2018年一度突破150亿元。但在2018年6月底，该基(jī)金规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后(hòu)，该基金规模在2020年上半(bàn)年时回升至90亿元左右，但随后以更快速度下滑，到(dào)了2021年上半(bàn)年末规模(mó)就跌穿1亿元，于2021年(nián)底(dǐ)沦为迷你基金。从(cóng)2021年(nián)至今，债市行情几度热火朝天，该基金始终波澜不惊(jīng)。

实(shí)际上，这(zhè)类债基(jī)不在少数。银河铭忆3个月(yuè)定开债基在2017年12月成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后规模持(chí)续下降，截(jié)至目前已只(zhǐ)有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿(yì)元，但截至今年二季度末规模已不足55亿元。中信建投(tóu)景晟(chéng)债基在2022年6月成立时是一只规(guī)模高达80亿元(yuán)的基金，但截至目前规(guī)模已(yǐ)不足6亿元。

此外，国联(lián)安恒鑫3个月(yuè)定期开放(fàng)纯债基金成(chéng)立(lì)于2021年12月，规模达40亿元(yuán)，截至目前规模已不足2000万元。前海联合(hé)泓瑞定开债券在2018年(nián)3月(yuè)成立时规模为45.1亿元，截至目前规模已不足1000万元。鹏扬(yáng)聚(jù)利6个月持有期债基(jī)在2020年1月成立(lì)时(shí)规模为32.04亿元，截(jié)至今年二季度末规模已不(bù)足2亿元。

此外早在2023年12月26日，成立刚满一(yī)周的鹏扬淳(chún)旭(xù)债券基金规(guī)模也明显缩小。该基金(jīn)成立规模达(dá)50.9亿元，有效认购户数(shù)为263户。根据该基金(jīn)2024年一季报，该基金规模在短(duǎn)短三个多月内就(jiù)下降到了19亿元(yuán)，截至一季度末(mò)有(yǒu)54.04%的基金份额由一名机构持有人持(chí)有。

对单只产品(pǐn)依赖明(míng)显

上述规模大幅下降的债基，主要有两个明(míng)显(xiǎn)特点：一是大多出自(zì)中小基金公司(sī)。二是不少基金存在机构占比过(guò)高情况，在持有(yǒu)人迅速(sù)赎回背景下规模急剧下降。

以前海联合泓元纯债基金为例，该(gāi)基金高达100.1亿元的募集规模中只有2名持有人。除(chú)前海联合基金以固收资金认购1000.10万份外，其余100亿(yì)份(fèn)均由一名持有人持有。2018年6月底该基金规模开始迅速下(xià)降，和持有人(rén)赎回有密切关系。根据该基(jī)金(jīn)2018年半年报，该基金在报告期内总赎回高达120亿份，抵消了49.86亿份的总申(shēn)购后，总份额从成立时的100.10亿份下降到29.96亿(yì)份。

在该基金2021年底沦为迷你基金时，前海联合基金就召开持有人大会审议修改基金“自动清盘”规定。在连续60个(gè)工作日出现基金份额持有人数(shù)量不满(mǎn)200人或者基金(jīn)资产净(jìng)值低于5000万元情形下，该基金本(běn)应(yīng)按照约定进行清算(suàn)并终(zhōng)止基金合同，无需召开持有人大会表决，前海联(lián)合基(jī)金拟改为：基金管理人应当在10个工作日内向中国证监会报告并提出解决方案，并在6个(gè)月内召开基金份额持有人大会进行表决(jué)。

根据(jù)公(gōng)告(gào)，该议案最(zuì)终获(huò)得通过，参会的(de)基(jī)金份额持有(yǒu)人或其代理(lǐ)人所代表的(de)基(jī)金份额为(wèi)97.13万(wàn)份，占权益登记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四(sì)季报显示，这97.13万份由一名(míng)机构持有人(rén)持(chí)有，且(qiě)是在当年的(de)10月26日(rì)至12月31日期间买入的。事后来看，这并不能让该基金摆脱困境。此后(hòu)，该基金运作持续萎(wēi)靡，在没有其他资金进入情况下，前海联合基(jī)金以当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审议持续运作方案方式维持运(yùn)作。

这只规模曾(céng)高(gāo)达150亿元的(de)债基，一度(dù)支撑起前海联合基金(jīn)公司的“半(bàn)壁江(jiāng)山”。同花顺(shùn)iFinD数据显(xiǎn)示，在前海联合泓元(yuán)纯债基金规模高达150亿(yì)元(yuán)前后(hòu)，前海联合基金的管理规模约为(wèi)327亿元。随后由于该基金规模迅速下(xià)滑，前海联合(hé)基金(jīn)的管理规模(mó)一度缩至160亿元(yuán)左右。截至目(mù)前，该公(gōng)司管理(lǐ)规模(mó)依然在100亿元上下徘徊。

相类似的，在银河铭忆3个月定开债基于2017年12月成立时，银河基金旗下约50只基金总规(guī)模尚不(bù)足800亿元，但该基(jī)金独(dú)占了(le)100亿元。截至(zhì)目前，银河基(jī)金旗(qí)下基金产品数(shù)量已(yǐ)有85只，管理规模不足1000亿元。

打(dǎ)铁还需(xū)自身硬

“这些情况，折射的是(shì)非头部公募在债基领域的发展现状。”南方地(dì)区一(yī)位公募市场人士对券商中(zhōng)国记者表(biǎo)示，在债基等固收产品规模水(shuǐ)涨船高下，公募基金业整体管理规模已逼近32万亿元(yuán)，但从单(dān)家基金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募。

该市场人士具体分析称，对所有基(jī)金公司而言，债券基金都适合作为发展的“基本盘”。债券基金是(shì)一项以机构投资者(zhě)为主的业务，对(duì)基金公司的定制化(huà)服务与差异化配置能力提出较高要求。这些年的(de)确有一些(xiē)中(zhōng)小基(jī)金公司（如(rú)前海联合(hé)）通(tōng)过一些机构(gòu)定制(zhì)产品来做大规模，以期实现弯道超车。但这些(xiē)机构资(zī)源比较(jiào)有限，也很强(qiáng)势，往往以超(chāo)高比例持有份额拥(yōng)有(yǒu)绝对话语权。一旦在基(jī)金浮盈后大量赎回，基金(jīn)规模会在短时间(jiān)内大幅缩水，最终走向清盘。事后来(lái)看，这种做(zuò)法具有(yǒu)一定博弈成(chéng)分。

“这些基金当初规模能上百亿元(yuán)，说明是(shì)具备一定市场竞争力的(de)。后面出现机构投(tóu)资者大规模赎回(huí)，原因不仅是基金公司自(zì)身，和股东也有(yǒu)密切关系(xì)。一些公司当时可能(néng)处于发展上升期，但后面由于股东变更、股权大(dà)幅折价甩卖等情况，均会(huì)对公司管理层和投研(yán)团(tuán)队产生影响，打铁(tiě)还需自身硬。”一位华南地区中小公募的品牌负责人对券商中国记者表示。

还需要(yào)指出的是，这些规模(mó)迅速(sù)下(xià)滑的基金，过往业绩实际上并(bìng)不差。在运作(zuò)过程中，赚钱(qián)效(xiào)应(yīng)会吸引部分中小(xiǎo)投资者(zhě)进来。他们只看到了赚钱表象，却不知道要走向清盘(pán)的事实。在这过程中，基金公(gōng)司完成了机构业(yè)务，个人(rén)投(tóu)资(zī)者有可能成为(wèi)信息不惨烈！百亿规模剩百万，债基也是"头部游戏"？对(duì)称(chēng)下的(de)“牺牲者(zhě)”。

责编：战(zhàn)术恒‍‍‍

校对：杨立林‍‍‍

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