财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光

　　2022年开始，全球医疗健康产业进入资本(běn)寒冬，CXO（合同(tóng)研发与生产组(zǔ)织(zhī)）行业的上市公司也经历了长达三年的股价调整。2022财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光年(nián)，CXO公 司平均跌幅超过37%，总市值(zhí)蒸发超过3000亿(yì)元；2023年(nián)，市值(zhí)继续缩水约1700亿元。到2024年8月底(dǐ)，29家公司总市值再度减少2136亿元，总市(shì)值(zhí)只剩3100亿元左右。

　　2024年半年报显示(shì)，29家CXO公司共实现营收(shōu)431亿(yì)元，同比下滑(huá)11.1%；归母净利润(rùn)为73亿元(yuán)，同(tóng)比下滑37.1%，主要原因是2023年上半年(nián)基数较高以及(jí)行业竞(jìng)争加剧。第二季度单季度，CXO板块(kuài)合(hé)计实现收入225.1亿元，同比下滑10.0%；归母(mǔ)净利润43.9亿元，同比下滑33.6%。

　　值得注意的是，2023年同期
存在新冠检测、治(zhì)疗及相关产品形成的非(fēi)经常损益(yì)，因此业绩(jì)同比下滑情有可原。随着创新(xīn)药差异化需求和更为严格的监管环境，预计(jì)将会有(yǒu)新的外(wài)包需求，中国CXO仍(réng)将保有优势。不仅是头部企业，一 些主打差异(yì)化的新势力也值得(dé)关(guān)注。

　　龙头率先走稳(wěn)

　　最大(dà)CXO企业之一药明康德(dé)（603259.SH）业绩虽下滑，但已在市(shì)场预期之内。这(zhè)家公司上半(bàn)年营业收(shōu)入为172.4亿元，同比下降8.64%；归母净利润42.4亿(yì)元，同
比下降20.2%。如果剔除新(xīn)冠商业化项目，公司营业收入同比下降幅(fú)度仅为0.7%。

　　药明(míng)康德上半年在维持超(chāo)过6000家活跃客户基础上，新增了超过500家客户。特(tè)别是公司在(zài)手订单达到历史新(xīn)高的431亿元，剔除新冠商业 化 项目后，同比(bǐ)增长幅度达(dá)到33.2%。

　　在地(dì)区分布上，药明康德来自美国客户的收入为107.1亿元，剔除新冠项目(mù)后同比(bǐ)下(xià)降1.2%，占总(zǒng)收入的62.1%；来自欧洲和中国市场的收入则分别增长5.3%和(hé)2.8%。此外，来自全球(qiú)前20大制药企业的 收入为65.9亿元，同比增长11.9%，公司在全球医药供应链的地位依旧。

　　分板块看，药明康德化学业务实现收入122.1亿(yì)元，同比增(zēng)长2.1%。其中小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入为
73.9亿元，同比略减2.7%；TIDES（寡核苷酸和多肽）业务显示出显著增长，收入达到20.8亿元，同(tóng)比(bǐ)增长57.2%，在(zài)手订(dìng)单同比增长147%。第二大板块测(cè)试业务总收入为30.2亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.4%，其中药物安全(quán)性评价业务收入下降6.3%。尽管(guǎn)市场
总体有挑(tiāo)战，第三大板块临床CRO及SMO（站点管理组 织）业务表现良好，总收(shōu)入(rù)为8.9亿元，同(tóng)比增长5.8%，SMO业务增长20.4%，继续保持行业(yè)领先地位(wèi)。第四大板块生物学业务实现收入11.7亿元，同比下降5.2%，但新(xīn)分子种类相(xiāng)关(guān)业务同比(bǐ)增长8.1%，占生物学业(yè)务的比重(zhòng)提高至29.0%；CTDMO（细胞(bāo)治疗和基因治疗(liáo)）业务收入为5.7亿元，同比大幅下降19.4%，主(zhǔ)要因商业
化项目(mù)增长缓慢、项目延迟及美国法案影(yǐng)响订单(dān)。

　　药明康德对2024年业(yè)绩指引相对(duì)保(bǎo)守(shǒu)，预计全年收入(rù)在383-405亿元之间，增长率(lǜ)预计
为2.7%-8.6%。

　　龙二也有亮点

　　CXO行业“龙二”康龙化成（300759.SZ）业绩颇为亮眼。上半(bàn)年公(gōng)司营收56.04亿元，同比下(xià)降0.63%；归母净(jìng)利润(rùn)显著增长至11.13亿(yì)元，同比增(zēng)长41.64%。这一增长主要得益于参股公司PROTEOLOGIX的(de)合并收购，而公司业绩复苏与(yǔ)海外融(róng)资持续回暖有关。

　　康龙化(huà)成通过数(shù)次收(shōu)购及扩产，成功布局新(xīn)兴(xīng)业务，进一(yī)步(bù)增强盈利(lì)能(néng)力。特别是在临床研究服务板块 和大分子以及细胞与基因治疗板(bǎn)块，分别实现收入8.43亿元和2.11亿元，同比增长4.73%和(hé)5.49%。公司上半年(nián)新签(qiān)订单增长超过15%，新增超过360家客(kè)户，确定(dìng)了全年增长的预期。

　　实验(yàn)室业务是(shì)康龙化成的基(jī)石，上半年实现收入33.71亿元，略有下降(jiàng)0.3%；毛利率为44.5%，较前年下降0.6个百分(fēn)点。公司参与的药物发现项目数量为666个，同比增加约2.5%。新签订单同比增长超(chāo)过10%，表明(míng)实验室化学和生物科学业务板块(kuài)市场需求稳定。康(kāng)龙化成的CMC（化学制造和质量控(kòng)制）业务在上半年收入为11.76亿元(yuán)，同比下降6.0%，毛(máo)利率下降(jiàng)至28.3%，主要受员工数量增加和新(xīn)设施转固影响。尽管面临短期
挑战，CMC业务涉及的项目数量达695个，其中新签订单同比增长(zhǎng)超过25%。公司的第三块临(lín)床(chuáng)CRO业务上半年(nián)收入为8.43亿元，同比增长4.7%，但毛利(lì)率下降至12.55%，下降4.43个百分点，主要(yào)由于订单结(jié)构的变(biàn)化和市(shì)场竞争(zhēng)压力。此外，大分子与CGT板块仍处于资金投(tóu)入期，上半年收入为2.1亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)5.5%，但毛利率为负31.3%，主(zhǔ)要由于高研发和生产成本。

　　整体(tǐ)而言(yán)，康龙(lóng)化成也面临行业范围内的竞争压力，各个业务条线毛利率 均出现下滑，不过核心实验室业务(wù)基(jī)本保持稳定；另一方面，不断增加的订(dìng)单仍可维持公司业绩增长(zhǎng)。

　　新势力值得关注

　　GLP-1降糖药及其衍生应用——减肥药，正(zhèng)成为制药板块的黑马，处于产业链(liàn)上游的诺(nuò)泰生物（6880财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光76.SH）因此受益。这家公(gōng)司上(shàng)半年业绩大涨，营(yíng)业(yè)收入达到8.31亿(yì)元，同比增长107.47%；归(guī)母净(jìng)利润为2.27亿元，同比增长442.77%；扣非归母净利润为2.29亿元，同比增长433.45%。

　　得益(yì)于在多肽技术(shù)领(lǐng)域的布局，乃至司美格鲁肽、替尔泊肽和利拉鲁肽等原料药的高需求，诺(nuò)泰生物得以享受这一红利。根据披露，诺泰生物突破了长链多肽药物规(guī)模化大(dà)生产的技(jì)术瓶颈，具备(bèi)侧链化学修饰多肽和长链修饰多(duō)肽的数 公
斤级大生产(chǎn)能力，单批次产量已(yǐ)超过 10公(gōng)斤。

　　诺(nuò)泰生物上半年开发和承接了(le)多个CDMO创新药(yào)API项目，原料药已销往美国、欧洲、印度、加拿大等地区，并(bìng)与多家知名制药公司(sī)如Krka、Chemo、Cipla、Apotex、Teva、MSD等建立了合作关(guān)系。此外，公司新签订单同比增长超过15%，继续锁定未来业(yè)绩(jì)。

　　具体(tǐ)来看，诺泰生(shēng)物上半年自主选择产品收入达到5.45亿元，同比增长120%，其中(zhōng)制剂营收为1.68亿元，增长(zhǎng)79%，主要(yào)得益于抗病毒制(zhì)剂如奥司他韦的(de)增长。原料药(yào)及中(zhōng)间体营收 为3.77亿(yì)元，增长145%，主要(yào)受益于多肽原料药需求的显著增长。公司的(de)CDMO业务同期(qī)也实现(xiàn)了快速增长，收入为2.86亿元，同比(bǐ)增长88%，得益于与欧(ōu)洲大型药企签(qiān)订的1.0亿美元合同的交付。

　　未来，诺(nuò)泰生物的规模(mó)效应有望进一(yī)步显现。目前(qián)公司在多肽原料药产能方面达到(dào)了吨级(jí)，尤其在(zài)连云港工(gōng)厂(chǎng)现有吨级多肽原(yuán)料药产能，以及建德工厂现有(yǒu)产(chǎn)能125万升，正在建中的22万升预计于当年投入使用。这一产能布局(jú)使公司能够从实验
室(shì)级到吨级提供定制生产服务，为其在全球多肽市场中提(tí)供了竞争优势。

　　因此，诺泰生物股价在CXO板块(kuài)表现异常强势，今年以来涨幅达35.77%，也得(dé)以享受高达38.5倍的(de)动态市盈(yíng)率。相比之下，药明(míng)康德、康龙(lóng)化成的(de)动态市盈率分别仅有13.5倍与18.4倍。

　　（文章来源：界面新闻(wén)）

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修 财说| 估值连杀三年后 CXO板块终于见到曙光