50个基点！美联储降息“靴子落地”

　　北京(jīng)时间9月19日凌(líng)晨，美国联邦(bāng)储备委员会结(jié)束为期(qī)两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点到4.75%至5%之(zhī)间。这是美联储自2020年3月以来首次降息。在全球经济复苏依然承压(yā)的(de)背(bèi)景下，大幅降息带来的美元流动性增加对全球经济意(yì)味着什么？美联(lián)储加(jiā)息、降息形成的“美(měi)元潮汐”将对全球经(jīng)济产生哪些影(yǐng)响？

　　通胀(zhàng)让(ràng)位衰退风险(xiǎn)

　　美联储开启降息周期

　　◎记者(zhě) 陈佳怡(yí)

　　美联储以(yǐ)50个基点开启降息周(zhōu)期。北京时间9月19日，美联储宣布将联邦基金(jīn)利率目标区间下调50个基(jī)点到4.75%至5%之间。纵观美联储(chǔ)历轮降息周(zhōu)期，美(měi)联储通常以25个基点拉开降息帷幕，50个基点的降息显(xiǎn)得不(bù)同寻常。

　　展(zhǎn)望未来，如期开(kāi)启降息后，美联(lián)储降息节奏暂未落定。但随着美(měi)联储货(huò)币政策转向(xiàng)，全球新(xīn)一轮货币宽松周期有(yǒu)望得(dé)到强化。

　　不同寻常的50个(gè)基(jī)点降息

　　回溯(sù)来看，美(měi)联储倾(qīng)向于以25个基点(diǎn)拉开帷幕(mù)，50个基点的降(jiàng)息开局往往出现在“紧急时刻”，如2001年1月美股科技股泡沫破灭、2007年9月金融危机、2020年3月新冠(guān)疫情等。

　　如何理解本次美联(lián)储以(yǐ)50个基点作为降息开局？一方面(miàn)，在通(tōng)胀获得实质性回落的前提下，美联储双重目标的重(zhòng)心向劳动(dòng)力市场倾斜。平安证券首席(xí)经济学家团队表示，美(měi)国(guó)就业市场走弱的(de)斜率较为陡峭，通(tōng)胀也较快回落，就业和通(tōng)胀形势快速回到“平衡”状态，美联储维持(chí)“限制性(xìng)利率”显得不合时(shí)宜(yí)，须尽快(kuài)迈向 “中性利率”。

　　从某种程度(dù)上说，本次降息(xī)也包含了对7月未降息的“补偿”。美联储主席鲍威(wēi)尔将此次降息定义为基于就业和(hé)通胀现(xiàn)状的一次“校准”。他坦言，如果提前看到7月决议几天(tiān)后发布的非(fēi)农就业(yè)报告，美联储很可能会在7月降息。

　　另一(yī)方面，50个基点的降(jiàng)息也是向市(shì)场(chǎng)预期的靠拢(lǒng)。本周初市场已抢跑定(dìng)价大幅降息(xī)的可能性。东方金诚研究发展部高级副总监白(bái)雪表示，此前，以美股、美债为代表的美国资产已(yǐ)提前计入很大的降息预期。防止市场(chǎng)造成额(é)外的情绪冲击，维护(hù)金融稳定，可能也是本次美联储(chǔ)兑现(xiàn)单次大幅降息的考量(liàng)因素(sù)之一。

　　后续降息路径存在不确(què)定性

　　相较降息幅度，市场更加关注鲍威(wēi)尔的言论和经济预测(cè)展(zhǎn)望，尤其(qí)是预测未来利率路径的(de)点阵图。

　　点(diǎn)阵图显示，美联储委员大幅下调了2024年底的利率中值预期至4.4%，下调(diào)2025年底利率中(zhōng)值预期至3.4%，下调2026年底利率中值预期(qī)至2.9%。在19名美联储官员中，9名认(rèn)为2024年(nián)内累计降(jiàng)息不超过75个基(jī)点，其(qí)余10名认为累计降息不低于100个(gè)基点，即预期年(nián)内仍(réng)将继续降息1到2次，每次降息约25个基点。

　　在发布会上，鲍威尔表示(shì)就业市场绝(jué)对水平仍然强劲，目前没有经济衰退的迹象(xiàng)。与此(cǐ)同时，鲍(bào)威尔(ěr)极力淡化未来继续(xù)大幅降息的可能性，表(biǎo)示(shì)市场不应将50个基点视为(wèi)降息(xī)节奏的新标准，美(měi)联储没有设定任何固(gù)定的利率路径，未来的政策调(diào)整仍将基于数据。

　　分析人士认为，美联储未(wèi)来降息路(lù)径仍(réng)然存在很大的不确定性。工银国际首席经济学家(jiā)程(chéng)实表示，当前美国经济面临的风险是双向的(de)：一方面，劳动力(lì)市场放缓(huǎn)加剧，高利率政策持(chí)续下，经济面临急剧下滑风险；另一方面，就业增长大幅放缓，仅能换来通胀缓慢下行(xíng)，若通胀被证明更(gèng)为(wèi)顽固，或因关税上调、地缘政治因(yīn)素卷土重来，美(měi)联(lián)储可能会暂停降息。

　　全球货币宽松周期(qī)更进一步

　　美国利率变化将对国际金融市场、跨境资本流动以及其他国(guó)家货币政策等产生一(yī)定(dìng)影响。

　　从资产价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看，在美联储公布利(lì)率决议后，全球资产经历“过山(shān)车(chē)”走势。美股三大指数冲高回落，最终集体收(shōu)跌；现货黄金短线拉升突破2600美元/盎司关口，创新高后回吐涨幅(fú)；10年期(qī)美债(zhài)收益率和美元指数(shù)先跌后涨。

　　过(guò)去几年，市场苦美联储加息久矣(yǐ)。疫情期间美联储激进(jìn)降息，连续下调利率区间至接近零，并开始实施所谓的(de)“无上(shàng)限”量化宽松(sōng)，令美国通胀被迅速推高。

　　由于美(měi)联储判断失误，错过了抑制通胀的最佳时间，不得不猛踩(cǎi)“急刹车”来遏制通胀。2022年3月起，美联储开始激进加息，短时(shí)间(jiān)内将利(lì)率目标区间从0至0.25%提高到5.25%至5.5%的水(shuǐ)平。在“美(měi)元潮汐”的一放一收间，全球金(jīn)融(róng)市场被裹挟其中。

　　随着全球通胀(zhàng)稳步(bù)回(huí)落，今年3月，瑞士(shì)央行打响发达经济体降息“第一枪”。此后，瑞典、加拿大、欧洲、英国、菲律宾、印度尼(ní)西亚(yà)等央行也开启(qǐ)降息周期。

　　但在美联储未实(shí)质性降(jiàng)息前，各国(guó)央行的(de)货币政策行动难免会受到美联储紧(jǐn)缩立场的掣肘。如今，随着美联储加入降息“队列”，主要央行货币政策错位总体趋于收敛，全球新一轮货币宽松周(zhōu)期(qī)有望得(dé)到强化。紧跟美联储的步伐，9月19日，中国香港金管局、科威(wēi)特(tè)央行、巴林(lín)央行、阿(ā)联酋央行、卡塔尔央行等宣布降息。

　　外部掣肘(zhǒu)减弱

　　我国货币政策操作空间(jiān)拓宽

　　◎记者(zhě) 张琼斯

　　随着美联储开启降息周期，我国货币政策面临的外部掣肘将有所减弱(ruò)，货币政策(cè)的操作空间(jiān)将进一步拓宽。

　　招联首席研究员董(dǒng)希淼表示，我国货(huò)币政策坚持(chí)“以我为(wèi)主”，但货币政策(cè)调整仍(réng)然(rán)受到一些外部因(yīn)素约(yuē)束。本次美联储降息后，货币政策调整的空间和力度将增大，中(zhōng)美货币政策周期错位也将(jiāng)逐步改善(shàn)。

　　“中(zhōng)美利差(chà)进一步收窄，我国货(huò)币政策操(cāo)作空间(jiān)增大。”民(mín)生银行首席经济学家(jiā)温彬表示(shì)，过去几年，中美利率出现倒挂，美联储降息将有助于中美(měi)利差进一(yī)步收窄，这在缓解人民币贬值压力的同时，也给我国实施支持性的货币政策营造更好的外部环境。

　　广(guǎng)开首席产(chǎn)业研究院首席经济学家连平(píng)预计，美联储降息周期或持续至明年底(dǐ)，有利于中国货币政策适度宽松，具备了推动新一轮(lún)降准、降息的条件。

　　回溯来看，中美货(huò)币政策周期存(cún)在一定的相关性。美联储在2016年1月开(kāi)启加息周期，中国人民银行在当年3月逐步收紧流动性，并在(zài)2017年3月实(shí)施(shī)加(jiā)息。与(yǔ)之相对，2008年我国降息降准周期开启略早于美(měi)国，2018年降准周(zhōu)期的开启时点也明显早于美联储2019年8月的降息。

　　从内外部宏观经济环境(jìng)看，我国货币政(zhèng)策进一步(bù)加大逆(nì)周期调节(jié)力度仍(réng)有必要。

　　光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，我(wǒ)国消费和内需(xū)复苏仍需政策加力支持，居民和企业信心也仍处于恢复期。随(suí)着人民币升(shēng)值、美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)压力加(jiā)大，我国出口压力可能会抬升，内需修复也难(nán)以一蹴而就，加强逆周期调节的必(bì)要性仍然较高，后续宽货币工(gōng)具(jù)加码仍有必要(yào)。

　　展望下一阶段的货币政策，仲量联行大中华区首席经(jīng)济学(xué)家庞溟表示，在50个基点！美联储降息“靴子落地”四季度通过降准(zhǔn)来提(tí)供长期流(liú)动性，仍有必要性与可(kě)能性，社会(huì)综合融资成本稳中有降(jiàng)的空间也仍然存在。

　　中信证券首席经济学家明(míng)明判断，年内(nèi)我(wǒ)国可能还(hái)有降准和(hé)降息空间。此(cǐ)外，包括调降存量个人住房(fáng)贷款(kuǎn)利(lì)率、加码(mǎ)结构性货币政策工具等，也可进一步发挥支持(chí)实体经济的作用。周茂华(huá)认为(wèi)，不排除择机通过降准(zhǔn)等工具释放长(zhǎng)期限、低成本资金(jīn)，配合积(jī)极的(de)财(cái)政政(zhèng)策的实施，起到一举多得的效果。连平(píng)预计，我国将在今年(nián)底或明(míng)年初实行单次50个基点左右的较大幅度降息(xī)。

　　近期，中国人民银行已释放货币政(zhèng)策有望(wàng)适度加力(lì)的鲜明信号。9月13日，中国人民银行(xíng)有关部门负责人表示：将坚持支持性的货(huò)币政策立场；货币政策将更加灵活适度、精准有效，加大调控力度，加(jiā)快已出台金融政策措施落(luò)地(dì)见效，着手推出一些增量政策举(jǔ)措。中国人民银行(xíng)货币政策司司长邹澜日前透(tòu)露，目(mù)前金融机构的平均法定存款准备金率大(dà)约为7%，还有一定的降准空间。

　　流动性拐点将至

　　全球股票市(shì)场

　　迎来重(zhòng)新定价

　　◎记者汪友若

　　美联储降息“靴(xuē)子落地”，市场情绪(xù)震(zhèn)荡，投资者试图消(xiāo)化美联储释放的多重信号。流动性拐点将至，全球各类资产应(yīng)该如何(hé)交易，是投资者普遍(biàn)关心的问题。

　　从市(shì)场(chǎng)反应(yīng)来(lái)看，隔夜美股反(fǎn)应(yīng)较大，利率决议公布后，美元资产(chǎn)迅速(sù)上涨，美股三大股指、黄金盘中一度创新(xīn)高(gāo)。不过在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威(wēi)尔再度放鹰，美元资产快速抹去此前上涨的幅度，收盘时(shí)美股三大股指、美元、黄金均(jūn)下跌，美债收益率上行。

　　国泰君安国际首席经济学家周浩表示，从资(zī)本市场的反馈(kuì)来看，美联储的降息似乎已被充(chōng)分计价。

　　平安证券分析称，对美股市场而言，近期影响(xiǎng)市场的因素较为“混乱”，美国经济数据波动以(yǐ)及美国大选将是投资者最关注的两条主线(xiàn)。在(zài)美国经济“软着陆”的基准(zhǔn)假设下，长期对美股持乐观看法(fǎ)；但短期来看，在鲍威尔放鹰(yīng)、美股处于估值高位、美国大选(xuǎn)等一(yī)系列扰动因素影响(xiǎng)下，建议持谨慎观望态度。

　　与美股市场相关性较强的还有日本股市。周四，日经(jīng)225指数全(quán)天高开高走，收盘(pán)报(bào)37155.33点，收涨2.13%。本周五日本央行议息(xī)会议同(tóng)样值得市场关注。日元(yuán)汇率在(zài)过去2个月(yuè)“高歌猛进”，并在(zài)19日逼近140的关口。华泰证券表示，随着美日(rì)货(huò)币政策剪刀差持续收窄、日(rì)本国内内生增长动能修复(fù)，中长期来(lái)看日元有进一步升值的动力。

　　至于新兴(xīng)市场，在(zài)提(tí)前计价美联储降息的情况下，MSCI亚洲(zhōu)新兴市场指数涨超1%，上证指数、印度SENSEX30指(zhǐ)数、越南(nán)胡志明指数等主要(yào)股指全线收(shōu)红。市场人士认为，估值优(yōu)势以及潜在的货币政策空间，放大了新兴市场资产的吸引力。

　　平安证券(quàn)表示，对新兴市场而言，美联储降息后，新兴市场资产或更有吸引力。未来几个月，全球融资环境或将(jiāng)持(chí)续放松，有助于新兴市场央行重启或继续其宽松政策。同时，发达(dá)市(shì)场较低的无风险利率(lǜ)也将降低新兴(xīng)市场发行人(rén)的外部借款(kuǎn)成本，从而(ér)降低(dī)再融资(zī)风险并提升债(zhài)务(wù)可持续性(xìng)。宽松周期将促使资(zī)产配置者增加对(duì)新兴(xīng)市(shì)场的(de)风险敞口，新兴(xīng)市场资产(chǎn)吸引力有望增强。

　　海峡投资管(guǎn)理公司首(shǒu)席(xí)执行官马尼什(shén)·巴尔加瓦认为，美联储降息可能会提振投资者对亚洲股市的风险偏好，在投资者(zhě)寻求更高回报之际，推动资本流入新兴市场(chǎng)。

　　预期充分消(xiāo)化

　　50个基点！美联储降息“靴子落地”债券市场“波澜不惊”

　　◎记者张欣然

　　9月19日，由于提前消化了美联(lián)储降息预期，中债和美债(zhài)收益率在“靴子落地”后出(chū)现(xiàn)小幅回(huí)调。长(zhǎng)期来看，美联储的(de)降息为我国货币(bì)政策打开了50个基点！美联储降息“靴子落地”空间(jiān)，这也(yě)将给国内外债市带来新的空间。但须警惕短期内“利好出尽”的调整风险。

　　截至9月19日收盘(pán)，10年期中国国债收益(yì)率上行0.65个基点报2.0425%。美债方面，美国10年期国债收益率(lǜ)升至3.745%，2年期国债收益(yì)率小幅上升至3.616%，30年(nián)期国债收益率大幅上升至4.086%。

　　“中债已抢跑(pǎo)美联储(chǔ)降息预期(qī)多(duō)日，连续多日上(shàng)涨，因而今日出现(xiàn)止(zhǐ)盈迹象。”一位债(zhài)券交易员(yuán)说。

　　一位资深市场人士称，19日的中(zhōng)长美债(zhài)的收(shōu)益率上行(xíng)，是因为(wèi)此(cǐ)前利率连续下行(xíng)后(hòu)，随着降息“靴子落地”，投资者从交易上进行了止盈落袋。按常理来(lái)说，未(wèi)来收益率持续走低仍是合(hé)理预期。

　　中金(jīn)公司认为，本次50个基点的非常规降息，短期内会让市场担忧未来增长是否面临更大压力，未来的(de)几个经济数据就显(xiǎn)得至(zhì)关重要了。

　　不过，长期来(lái)看，美联储降息为我国进一步打开货币政(zhèng)策空间(jiān)提供了较为有利的外部环境，中债美债都将有进一步走强的空间(jiān)。

　　民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣(míng)认为，纵(zòng)观美联(lián)储历(lì)次降息，美债通常先小(xiǎo)幅下跌，随后(hòu)再反弹，降息落地后20个交易日内，美债(zhài)收益率下行往(wǎng)往达到最大幅度。

　　中国银河证券(quàn)认为，随着美(měi)联储降息周期(qī)开启，我国降息空间将进一步(bù)打开，利好债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)继续走强。

　　不过，应警惕债市交易过度、利(lì)多出尽的调整风险。谭逸鸣提醒，若后续中国人民银行(xíng)降息，利率中枢预计还有(yǒu)进一步下移(yí)空(kōng)间。但从短(duǎn)期博弈(yì)角(jiǎo)度看，考虑到当(dāng)前(qián)10年期(qī)国债活跃券收益率(lǜ)已触及2.0%，已在一(yī)定程度上定价降息10个基点的预(yù)期(qī)，若确有降(jiàng)息落地，须警惕(tì)短期内“利(lì)好出尽”的调整风险。

　　市场(chǎng)观点现分歧(qí)

　　有色金属板块

　　价格涨跌不一

　　◎记者(zhě) 霍星(xīng)羽(yǔ)

　　美联储(chǔ)宣布降息后，有色金属板块价(jià)格涨(zhǎng)跌不一。业内人士认为，若之(zhī)后美国发布(bù)的非农就业报告能佐证美国经济“软着陆(lù)”，铜、铝等工(gōng)业金(jīn)属或迎来价格(gé)上涨的机会，而黄金价格在中长(zhǎng)期内或仍呈上(shàng)涨(zhǎng)趋势(shì)。

　　截至9月19日日间盘收盘，沪(hù)金主力合约价格下跌0.31%，跌至583.88元/克；沪银主力(lì)合约价格(gé)上涨0.42%。沪铜、沪铝价格小幅上(shàng)涨。截至北京时间19日18时，海外金属(shǔ)期货多数飘红。

　　中国(guó)期货业协会研(yán)究发展(zhǎn)委员(yuán)会委(wěi)员、东亚期货首席经济学(xué)家景川表示，行情(qíng)涨跌不(bù)一是因为市场上已出现观点(diǎn)分歧。部分市场人士(shì)认(rèn)为，美联储降息是对美国经济回落的担(dān)忧，大宗商品价格与美国经济(jì)强弱呈正相(xiāng)关关系，故价格下跌。也有(yǒu)市场人士判断，美联储降(jiàng)息(xī)代表(biǎo)美(měi)国货币政策走向宽松，将(jiāng)对商(shāng)品长期价格走势给予支撑。

　　行情各异、观点出现分歧的背后，是(shì)贵金属(shǔ)、有色金属的定(dìng)价机制、上涨逻辑不同。黄金以金融属性为主，价(jià)格上涨受(shòu)到央行(xíng)购金、避(bì)险需求(qiú)等因素驱(qū)动。铜、铝等金属(shǔ)工业(yè)属性(xìng)偏强，价格涨(zhǎng)跌受供需基本面影响。此外，在市场流(liú)动性减(jiǎn)弱时，有色金属的工业属性在价格(gé)影响体系中(zhōng)的(de)权重还会增加。

　　一位有色金属分析师表示，此次美(měi)联(lián)储(chǔ)降息幅度超预(yù)期，四季度美国经济“软着陆”预期增强。若(ruò)后续(xù)美国公布的(de)经济(jì)数据企稳回升，再通(tōng)胀预(yù)期(qī)或得到发酵(jiào)。由于铜、铝等大宗商品以美(měi)元定价，美元升值代表着用其他货币购买这些商品(pǐn)的(de)成本增加，届时铜、铝价格或迎(yíng)来上(shàng)涨机(jī)会。上述工业金(jīn)属下游应用场景广泛，对经济的(de)起落更为敏感。

　　中信建投期(qī)货高级分析师(shī)张维鑫、分析师虞璐(lù)彦表示，须根据接下来1到3个(gè)月的非农(nóng)就业报告(gào)判断美国(guó)经济能否“软(ruǎn)着陆”。“如果后续美国经(jīng)济(jì)数据企稳改善，证伪经济衰退、增强‘软着陆’预期，那么铜价就不太(tài)可(kě)能大幅下跌，甚至可能(néng)迎来上(shàng)涨”。

　　关于黄(huáng)金，上述有色金属分析(xī)师表示，黄(huáng)金以金融属性为主(zhǔ)，几乎不受供需基本面影响，预计后(hòu)市将维持高(gāo)位震(zhèn)荡态势。

　　景川表示，此(cǐ)次美联储降息对黄金价格的影响很小，其价格(gé)上涨(zhǎng)的驱动因素主要包含货币和(hé)避险需求。从货币需求看，各国央行买进黄金的需求(qiú)正在减(jiǎn)弱；从避险功(gōng)能看，相关需求较为平稳。因此，短期来看黄金价格上涨的(de)驱动因素不足，但从长期看黄金仍处于一轮牛(niú)市周期，价格仍(réng)将维持高(gāo)位(wèi)。

责任编(biān)辑(jí)：尉旖涵

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