上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压

　　今年上半年，金徽酒(jiǔ)营收17.53亿元，同比增加15.17%；归属于(yú)上市公司股东的(de)利润2.95亿元，同比增(zēng)加15.96%。

　　在2023年(nián)年报中，金徽酒定下了力争2024年实现营业收入30亿元，净利(lì)润4亿元的经营计划，今(jīn)年上(shàng)半年已完(wán)成(chéng)过半。

　　不过在行业整体的存(cún)量(liàng)竞争下(xià)，作为西北地区的区域名酒，金徽酒在推进高端化、全国(guó)化的进(jìn)程。竞争逐渐激烈下(xià)，金徽(huī)酒(jiǔ)能在下半年还保持(chí)这一增速吗(ma)？

　　营收增速放(fàng)缓

　　具体看单季度的业绩，金徽酒要实现(xiàn)全年目(mù)标并不容易。

　　今年(nián)第一(yī)季度，金徽酒的营收增速(sù)、净利(lì)润增(zēng)速分别为20.41%、21.58%。按此计算，第二季度的环比收窄(zhǎi)。据中原(yuán)证券研报，相比(bǐ)一季(jì)度，二季度收入增幅收窄12.68个百分(fēn)点，净利(lì)润增幅收(shōu)窄11.92个百分点，增长势头有所收敛。

　　拉长时间(jiān)线来(lái)看(kàn)，金徽酒(jiǔ)上半年的增长基本优于全年(nián)。

　　分析前几(jǐ)年的半年报数据，可以看到，2021年1-6月、2022年1-6月、2023年1-6月(yuè)，金徽(huī)酒的营收增速分别为36.59%、26.13%、24.25%；净利润增速(sù)分别为55.89%、13.06%、20.06%。从数据看(kàn)，显然最近几年(nián)的上(shàng)半年金徽酒表现都挺不错。然而，年报数据就没有半年报(bào)数据好看(kàn)了。2021年-2023年，金徽酒的营收增速分别(bié)为(wèi)3.34%、12.49%、26.64%；净利润增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。

　　叠(dié)加今年第二季度的环比降(jiàng)速(sù)，为(wèi)金徽酒全年目标的(de)实现增加了不确定性。

　　同时，次(cì)高端已成为不少酒企发力(lì)的重(zhòng)点。据《2024中国(guó)白酒市(shì)场中期研(yán)究(jiū)报告》，高端白酒(jiǔ)在送礼、商务宴(yàn)请场景依然占据优势，但亲朋聚会(huì)、婚(hūn)宴的主力白酒(jiǔ)选择继续(xù)向次高端价位产品回调。

　　在2022年报中，金徽酒(jiǔ)将产品分(fēn)为(wèi)低、中、高三档，其中低档产品指出厂价30元/500ml以下的产品；中档产品指出厂价30元至100元(yuán)/500ml的产品；高档产品指(zhǐ)出厂价在100元(yuán)/500ml以上的产品。

　　2023年报，金徽酒不再在(zài)财报中划为(wèi)低、中(zhōng)、高三(sān)档，直接以出(chū)厂价划分产品，分(fēn)为了300元以上、100-300元(yuán)、100元以下，对产品结构重新进行了划分。

上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压="font-L">　　2023年，金徽酒(jiǔ)300元以(yǐ)上(shàng)产品收入4.01亿元，同比增加(jiā)37.13%；100-300元产品收入12.88亿元，同比增加(jiā)32.28%；100元以下产品收入8.16亿元，同比增(zēng)加14.22%。收入占比分别为16.01%、51.42%、32.57%。

　　财报显(xiǎn)示，300元(yuán)/500ml以上的产品主(zhǔ)要有金徽年份系列、金徽老窖系列等；100-300元/500ml的产品主要有柔和金徽系列、金徽正能量系(xì)列、世纪金(jīn)徽五(wǔ)星等；100元/500ml以(yǐ)下的(de)产品(pǐn)主要有世纪金徽四星(xīng)、世纪金徽三星、世纪金徽二(èr)星、金徽陈(chén)酿等。

　　今年上半年，金徽酒300元(yuán)以上产品收入3.13亿元，同比增长44.71%；100-300元产(chǎn)品收入8.9亿元，同比(bǐ)增长14.97%；100元以下产品收入5.22亿元，同比增长 1.77%。收入占比分别为18.14%、51.61%、30.25%。

　　金(jīn)徽酒曾表示，目前高档产品以金徽28、金徽18等(děng)年份系列为引领，聚焦(jiāo)资源，紧抓品牌影响力和销量，向下辐射其他产品(pǐn)。从数据(jù)来看，尽管(guǎn)300元以上产品拥有最高的增速，但100元以下(xià)的低档产品占比依然较高，其高端化进度还需加快脚步。

　　全国化进展较慢

　　2016年金徽酒上市，在当(dāng)年(nián)的财报中，金徽酒表示公司在继续稳(wěn)固(gù)甘肃省内市(shì)场的同时，稳步拓展宁(níng)夏、陕西、新疆、西藏等(děng)省外市场，正逐(zhú)步成为西北地(dì)区强势白酒品牌。

　　据信达证(zhèng)券研报，在2020年以前，金徽酒的战略是“立足甘肃(sù)，发展西北，重点突破(pò)”，聚焦以甘肃为(wèi)代表的(de)西(xī)北市(shì)场。2020年以(yǐ)后，金徽酒(jiǔ)将战(zhàn)略方向(xiàng)调整为(wèi)“布局全国(guó)、深(shēn)耕西北、重点突破”的战(zhàn)略(lüè)路径，在夯实甘肃大本营市场的同时(shí)，积极(jí)加(jiā)大西北(běi)市场、华东(dōng)市场、北方市场(chǎng)和互联网市场(chǎng)的开拓力度。

　　从聚(jù)焦西北(běi)到发展全国的转折便是，2020年复星系旗(qí)下的豫园股份受让了亚特集团持有的金徽酒30%股份，入主金徽(huī)酒，并推动(dòng)其全(quán)国化发展。

　　2022年9月，复星系旗下的豫园股份及海南豫珠向亚特集团(tuán)、陇南科立特转让金(jīn)徽酒13%股份(fèn)。公司控股股东(dōng)变(biàn)回亚特集团及(jí)其一致行动人陇(lǒng)南科立特。

　　这一变动也让(ràng)外界关注，金(jīn)徽酒是否会(huì)改(gǎi)变(biàn)全国化(huà)战略(lüè)。不过目前来看，全国化依旧是金(jīn)徽酒的主要(yào)发展战略——在2024年半年报中(zhōng)，金徽酒提到，坚持“布局(jú)全国、深耕(gēng)西北、重(zhòng)点突破”的战略路径。

　　在今年1月披露(lù)的投资者接待调研活动记录(lù)表(biǎo)中，金(jīn)徽酒表示在甘肃省实现全价位、全(quán)渠道、全(quán)区域覆盖，世纪金徽星级系列、柔和金徽系列、金徽年份系列(liè)产品(pǐn)成为甘肃白(bái)酒主销产品；在陕西、宁夏(xià)等西北市场以100-400元价(jià)格带能(néng)量金徽系列产品为主开拓市场，随着影响力提升，在陕西(xī)市(shì)场导(dǎo)入百元价格带金奖(jiǎng)金(jīn)徽系列产品(pǐn)，团购渠(qú)道布(bù)局次(cì)高端年份系列(liè)产品，聚上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压焦资源夯实市场；在江苏(sū)、河南、山东、浙江等华东市(shì)场以(yǐ)300-900元价格带金徽老窖系列产品为主开拓市场。

　　从营(yíng)收占比来看，金徽酒的(de)全国化依旧还有很长的路要(yào)走(zǒu)。今年上(shàng)半年，金徽(huī)酒省内收入13.49亿元，同比(bǐ)增长16.84%；省外收入3.76亿元，同比增长7.79%。在收入体量以及增速(sù)上相比，金徽酒的省外影响力仍不及(jí)省(shěng)内。

　　不过，金徽酒仍在加大省外投入。截至报告(gào)期末，省内有 286个经销商，省外有739个经销商(shāng)。

　　这一投入也体现在销售费(fèi)用上。今年上半年，金徽酒的(de)销售费(fèi)用3.36亿元，同比增长13.95%。金徽酒表示，主要是公司新市场开拓、品牌宣传及消费者培育费用增加。管理费用1.7亿元，同比增长24.37%，金(jīn)徽(huī)酒在投资者(zhě)关系活(huó)动记录表中披露，是因为公司市场区(qū)域拓展，人员数(shù)量增加，工资、社(shè)保费用(yòng)等提升。

　　消费旺季何时(shí)来？

　　据统计，第二季度增(zēng)速放缓是白酒上市公司(sī)的普遍现象，不少证券机构也预测下半年逐步(bù)进入(rù)消费旺季，白酒企业的业绩可能会有改善。

　　然而临近中秋，被(bèi)视(shì)为风向标(biāo)的飞天茅(máo)台价格却又开始下跌。据(jù)今日酒价数据，8月10日，24年飞天茅(máo)台53度/500ml规格的原(yuán)箱和(hé)散件批发参考(kǎo)价分别为2700元/瓶、2435元(yuán)/瓶。9月 10日，原箱(xiāng)和散(sàn)件的价(jià)格已分别跌至(zhì)2540元/瓶(píng)、2380元/瓶。

　　据(jù)媒体报道(dào)，今年中秋酒水消费市场表现(xiàn)不如往年，经销(xiāo)商进行(xíng)打款(kuǎn)备货、渠道(dào)促销的意愿很低。

　　在(zài)这种情况(kuàng)下，金徽(huī)酒(jiǔ)要完成今年的销售(shòu)目(mù)标可能也不是一件易事。

　　另一方面，当(dāng)下的白酒(jiǔ)行业竞争形势对区域名(míng)酒来说，是(shì)一个巨大的挑战。

　　在2024年半年报中，金徽酒表示，白酒行业集中和(hé)分化的趋势加剧，市(shì)场竞争日趋(qū)激烈。消费者对高品质、高附加值的白酒(jiǔ)产品需求不断(duàn)提升，市场份额逐步向(xiàng)头部企业和区域龙头靠拢。

　　民生证券(quàn)也在研报中表(biǎo)示，名(míng)酒(jiǔ)品(pǐn)牌扩充产品线组合(hé)以价(jià)格下延与区域(yù)下沉策略进一(yī)步挤(jǐ)压中小品牌生长空间；在(zài)行业高集中、强分化趋(qū)势下，中小品牌求存与龙头品牌的成长战加剧，“以渠道对抗品牌”“终端为(wèi)王”高筑渠道壁垒策略也成为(wèi)市(shì)场份额争(zhēng)夺中的必然选择。可以预见的是存量竞(jìng)争阶段“以价换量”仍将持续，但随着竞争(zhēng)方人力、费用等资源追加而先发优势也将抹平，效用边(biān)际递减(jiǎn)。

　　在存量竞争(zhēng)下，区域名酒受全(quán)国性名酒(jiǔ)的挤压会越来越大，而走(zǒu)出增长空间可见的省内市场，也是赢得未来增长机会的一种方式。

　　在2023年(nián)11月的投(tóu)资者(zhě)接待调(diào)研(yán)活动记录表中，甘肃省白(bái)酒(jiǔ)市场规模大约80亿，竞争格局呈现“一超多(duō)强”态势，金徽酒市占率优势明显。兰州作为省会城市，市场空间大(dà)、包容性强、竞争激烈，金徽酒在省会城(chéng)市与外来品牌、地方性品(pǐn)牌都有竞争，外来品牌主要有剑南春、五粮(liáng)春等，地(dì)方性品牌主要有红川(chuān)、滨河等。

　　华福证券曾测算，参考其他(tā)西北白酒(jiǔ)龙头(tóu)的(de)省内市(shì)占率，测算金徽(huī)酒在省内(nèi)还有13亿元左右的份额提升空间。但随着(zhe)全国性名酒(jiǔ)的下沉，金徽酒的增长空间也会被压缩，走出省外才能寻得更上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压多市场机会(huì)。

　　对金徽酒来说如何(hé)在存量竞争下，进一步加快产品(pǐn)结构的优化，提高全国化(huà)进程，保证更稳定的竞争力。

责任编辑：李显杰

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