美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联(lián)储大(dà)幅降(jiàng)息背(bèi)景下，LPR没有选择降息，有些超过市场预(yù)期，但(dàn)也在情理之中。

　　9月20日，据中国央行官网发(fā)布，9月贷款市场报价利率（LPR）报(bào)价出(chū)炉(lú)，1年期LPR为3.35%，上月(yuè)为3.35%；5年期以上(shàng)LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不少市场(chǎng)分析认为，美联储在9月进行50BP级别的降息，也(yě)为中国降息打开空间(jiān)。但实际上，央行早已释放(fàng)过政(zhèng)策信号。在9月5日的国务院(yuàn)新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，央(yāng)行相关负责(zé)人就强调，要看(kàn)到受银(yín)行存款向资管产品分(fēn)流(liú)的速度、银行净息(xī)差收窄的幅(fú)度等因素影响，存贷款利率进一步(bù)下行也还面临一(yī)定的约束(shù)。

　　综合多位市场专家分(fēn)析来看，9月(yuè)两个品种LPR维(wéi)持不(bù)变，主要源于净息差压力、利率锚稳定等多(duō)种因素影响。随着美国开(kāi)启降(jiàng)息周(zhōu)期后，我国货币政策外部掣肘减弱，后续经济修复效果(guǒ)若不及预期(qī)，仍需通(tōng)过调降政策利率及LPR报价来促进内需修复。

　　9月降息紧迫(pò)性不(bù)高

　　9月LPR报价“按兵不(bù)动”，虽低于市场预期(qī)但也(yě)在情理之中。两个品种LPR维持(chí)不变(biàn)，主要源于多(duō)种原因影响(xiǎng)。

　　首先(xiān)，商业银行净息差(chà)仍承压，这将影响LPR报价短期(qī)继续下调。2024年二季度，商业银(yín)行净息(xī)差为1.54%，与一(yī)季度持平。从(cóng)不同类(lèi)型(xíng)银行看(kàn)，二(èr)季度(dù)仅股(gǔ)份制银行净(jìng)息(xī)差小幅上升1bp至1.63%，其(qí)他类(lèi)型银(yín)行(xíng)均持平或延(yán)续下降。

　　与此同时，8月，新发放企业贷款加权平均利(lì)率为3.57%，比上月低8个基点，比上(shàng)年同期低28个(gè)基(jī)点。新(xīn)发放普惠小微贷款利(lì)率为4.48%，比(bǐ)上月低8个基点，比上年同期低34个基点，利率在低位水平继(jì)续(xù)下行。

　　中国民生银行首席经济学家温彬认为(wèi)，在利率中枢整体下移、市(shì)场(chǎng)有效需求有待提升下，金融机构自主定价的贷款利率预计仍将处于下行通道，尤其是LPR下调带动的资产重(zhòng)定价效应影(yǐng)响更大；而负债端的管控效果集中释(shì)放后，存款利率继续下行的动能和(hé)进程或有所减弱，进而使得银行息差仍承压(yā)运行(xíng)。受此影响，LPR报价短期内(nèi)继续下调空间受限。

　　今年债市行情较(jiào)好的环境下(xià)，固收(shōu)类理财受到较多追捧(pěng)，而(ér)存款(kuǎn)流(liú)出背景下商业银行存在一定负债端压力。

　　“银行息差压力下(xià)LPR调降或仍需新一轮存款降息的支持。”在(zài)中(zhōng)信证(zhèng)券首席(xí)经济学家明明看来，9月逆回购利率不变(biàn)的环(huán)境下，商业银行主动压降LPR报价与其加点的动力也(yě)不足。总的来看，当下银行(xíng)息差压缩(suō)较(jiào)多，未来LPR报价调降或需要商业银行负债压力的缓解，不(bù)排除(chú)后(hòu)续存款利率先(xiān)于LPR报价下调的可能性。

　　东方(fāng)金诚首席(xí)宏观分(fēn)析师王青则(zé)认为，若着眼(yǎn)于(yú)稳息差而较大幅度下调存款利率，则(zé)可能引发银行存款大规模(mó)向理财等资管产品(pǐn)“搬家(jiā)”的风险，同样不利于银行经营的稳健性。为此，降息过程需要(yào)做好多方(fāng)平(píng)衡。

　　其次，今年(nián)2月、7月LPR利率两(liǎng)次较大幅调降，商业银行需要一定(dìng)时间评估LPR利率调降的具(jù)体(tǐ)影响与(yǔ)效果。

　　明明认为，7月LPR降息成效仍待检验，9月降息紧迫性不高。尽管8月信贷社融数据(jù)不及预期，但(dàn)地产金九银十销售旺季影响下，7月(yuè)这一(yī)轮降息(xī)成效对(duì)于9、10月金融数据的提振作用仍有待(dài)验证。

　　王青也表示，当(dāng)前(qián)处于7月降息后的政策效果观察期。尽管8月宏观数据显示经济运行(xíng)延续稳中偏弱态势，但也不(bù)排除与政策传导存在时滞(美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？zhì)有关。短时间内连续下调政策利率并引导LPR报价跟进下(xià)调的迫切(qiè)性并不大。

　　另外，利率锚保持稳定。7月22日，LPR与(yǔ)MLF利率脱钩(gōu)，与(yǔ)逆回购利率挂钩的传导(dǎo)机制基本明确。

　　温彬称，在新的货币政策(cè)框架下，7天期逆回购利率将作为(wèi)主要的(de)政(zhèng)策利率，逐步疏通由短及长的利率传(chuán)导(dǎo)关系。在此方向下，LPR报(bào)价(jià)将主要跟随7天期逆回购利率变动，7月OMO利率下调10bp至1.7%之后，近期一(yī)直维持不变，也使得LPR的报价基础未发生变化。

　　LPR仍有下调可能

　　当前经济基本面出现放缓迹象(xiàng)，稳增长(zhǎng)已成为政策主要目标。综合市场分析来(lái)看，后续经济修(xiū)复(fù)效果若不及预期，仍需通过调降政策利率及LPR报价来降低实体融资成本(běn)，促进内需修(xiū)复。

　　4月以(yǐ)来(lái)监管层叫停“手(shǒu)工(gōng)补息”，近期银行启动新一轮存款利率下调，这些举措都有助于银行(xíng)控制资金成本，缓解净息差收(shōu)窄压力，增加报价行下调(diào)LPR报价的动力。

　　温彬认为，当前部(bù)分(fēn)优质客户的(de)实际贷款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)低于LPR，7月LPR报价下调后(hòu)，较实际发生贷(dài)款利率仍偏高，为提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平(píng)、减少偏离度(dù)，满足MPA考核要(yào)求，LPR仍有下(xià)调可能，以进一步提升报(bào)价有(yǒu)效性(xìng)和精准性。

　　王青认为，关于银行存款向理财等(děng)资管(guǎn)产品大规模“搬(bān)家”的(de)问题(tí)，后(hòu)期(qī)有可能通过相关政策调整予以应对(duì)。由此，四季度LPR报价下调的条件会进一步成熟。

　　央行此前指出(chū)，要“持续改革完(wán)善贷款市(shì)场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最(zuì)优惠客户利率的(de)问(wèn)题，着重提高(gāo)LPR报价(jià)质量，更真实(shí)反映贷款市场利率水平”。

　　基于此，王青认为，在信贷市场供求关系(xì)向需求方倾斜的背景下，前期一些报价行(xíng)对其最优惠(huì)客户的贷款利率下调，而给出的LPR报(bào)价没有随之下调。由此，未来在提高LPR报价质量过(guò)程中，也不排(pái)除政策(cè)利率保持不变，LPR报价单独(dú)下(xià)调的可能性。

　　美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？t cms-style="strong-Bold">货币政策空间打开

　　9月19日(rì)凌晨，美(měi)联(lián)储时隔四(sì)年正式宣布降息，且首次降幅达到50bp，年内或仍(réng)有两(liǎng)次降息，总幅度在100bp左右。美国(guó)开启降息周期后，我国货币(bì)政策外部掣肘减弱，货币(bì)政(zhèng)策空间(jiān)打开。

　　明明(míng)认(rèn)为，随着美联储降息落地，我国货币政策环境可能面临以下改变(biàn)：一是，中美(měi)利差收窄(zhǎi)而我国资(zī)本流出压力可能会(huì)得(dé)到一定缓解，叠加降息(xī)后美元指数伴随走弱，预计人民币汇率将会(huì)企稳回升，稳(wěn)汇率压力对宽货币取向的制约逐步(bù)缓解(jiě)，未来(lái)宽松货币政策或存在更多空间(jiān)；二是，随着人民币升值，美国经济衰退压(yā)力加大，预计出口端压力可能会抬升(shēng)，而内需修复难以一蹴而就，预计加强逆周期调节的必要性仍然较高，后续宽货币工具加码仍有必要。

　　温彬也表示(shì)，后续仍有降准和(hé)降息的空间和必要，以进一步提振市场主体信心，增强(qiáng)经济内生动力，促进全(quán)年经济(jì)增长目标实现。

　　光(guāng)大(dà)银行金融市场部宏(hóng)观研究(jiū)员周茂华认为(wèi)，近期降准可能性提升(shēng)。不排除央行近期通过降准等工(gōng)具，释放长(zhǎng)期限、低成本资(zī)金(jīn)，帮助银行稳定负债成本，优化负债结构，也能对冲到期MLF资金，提振市场对经济复苏信心，平稳资金面等，起到一举多得效果。

　　招联首席(xí)研究员董希淼则(zé)提出，虽然未来一段时间(jiān)，美国进入(rù)降(jiàng)息周期，我国货币(bì)政策外部约(yuē)束减少美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？，货币政策调整的空间和力度将增大，但市场对利率下降的速度和幅度不可抱有过高期待。目前，存(cún)款利率和贷款利率的调降都面临多方面约束。而且，无论是企业贷款利率还是个人住房贷款利率，都已经(jīng)处于历史低位。

　　（本文来自第一财经）

责任(rèn)编辑：王馨茹

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