跨月资金
面宽松延续，央
行国债买卖新入流动性管理工具箱

在流动性缺口较大的时期，央行可通过买入国(guó)债(zhài)进行流动(dòng)性调节，也不(bù)排除未来可能出现流动性净回笼的情(qíng)况。

央行公 开市场地量操作不改宽松格(gé)局。

9月(yuè)2日，央行(xíng)公(gōng)告称(chēng)，为维护银行体系(xì)流动性合理充裕，以(yǐ)固定(dìng)利(lì)率、数量招标方式开展了35亿元 7天期逆(nì)回购操作，操作利率1.70%，当日4710亿元逆回购到期。

当天，银存间1天质押式回(huí)购（DR001）加权平均利(lì)率(lǜ)下行1.32BP，报1.5190%。

综合(hé)市场分析来看，近日，资金面表现符合以往经验，央(yāng)行及(jí)时调整公开市场操作节(jié)奏，平抑短期(qī)资金面波动，释放保持流动性合理充裕(yù)信心，预计(jì)9月基(jī)本不存在流动性缺口。此外，8月(yuè)央行实施了市场关注已久的国债买卖操作(zuò)，货币(bì)政策流动性(xìng)管理工具进(jìn)一步拓(tuò)宽。展(zhǎn)望未(wèi)来，央行国债买卖将成为流(liú)动性(xìng)投放方式，在(zài)流动性缺口较大的时(shí)期，可通过买入国债进行(xíng)流动性调节，也不排除未来可能出现流 动性净回(huí)笼(lóng)的情况。

公开市场连续净回笼

央行公开市(shì)场连(lián)续两日净回笼且规模逐步放大，但并(bìng)未改变资金面宽松局面。

“央行地量(liàng)逆(nì)跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱回购(gòu)操作，净回笼资金，符合市(shì)场(chǎng)预期。”光大银行(xíng)宏观市场部(bù)研究员周茂华对第一财(cái)经表示，主要是月初市场流动性转松，央行灵活调节公开市场操作力度，回收过剩流动性，确保市场利率围绕政策利率附近波动。

回(huí)顾上周（8月(yuè)26日至(zhì)30日），跨月资金面宽松程(chéng)度显著高于往年同跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱期(qī)，央行共进(jìn)行(xíng)14018亿元逆回购(gòu)和3000亿(yì)元MLF（中期借贷便利）操作，当周有11978亿元逆回购到期，公开(kāi)市(shì)场(chǎng)合计(jì)实(shí)现净投放5040亿元。

即便是跨(kuà)月前最后几个交(jiāo)易日，央行公开(kāi)市场投放(fàng)量也在(zài)逐(zhú)日下降。从8月27日的4725亿元到(dào)9月 1日301亿(yì)元，再到9月2日的35亿元。

资金价格实(shí)现平稳跨月。截至8月30日收盘，DR001加权平均利率回落至1.53%，DR007加权平均利率回落至1.70%。

进入(rù)9月，资金面延续宽(kuān)松格局。根据Wind统计数据(jù)，9月2日，上海银行间同(tóng)业拆 放利率（Shibor）涨跌互(hù)现，隔夜Shibor报1.5160%，下跌
1.3个BP；7天Shibor报(bào)1.6890%，上涨4.2个BP；DR001加(jiā)权平均利率下行1.32BP，报1.5190%，DR007加权平均利率(lǜ)下行0.85BP，报1.6912%。

周茂华称，近日资金(jīn)面表现符合以往经验，上月底央行适度加大逆回购操作，呵护(hù)资金面，加 上特殊时点过后，机构融出
短期资金意愿增强，市场(chǎng)短期(qī)会出现流(liú)动性明显转松情况，央行及时调整公(gōng)开市场操作节(jié)奏，平抑短期资金(jīn)面波动，释放(fàng)保持流动性合(hé)理(lǐ)充(chōng)裕信(xìn)心，稳定预期。

中信证券发布9月流动性展望称，9月基本不(bù)存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位可能在月中时点对资金面造成扰动(dòng)。在“保持正常向上倾斜(xié)的收益率(lǜ)曲线”的指导下，预计央行将通过公开市场
操(cāo)作(zuò)保障(zhàng)资金面稳定，但同(tóng)时也会控
制长端利率窄幅波(bō)动。

周(zhōu)茂华也预计，央行应对短期流动性波动工具丰富，积极财政与稳健略偏松(sōng)货币(bì)政策基调不变，9月市场流动性将继续(xù)保持合理充裕格局。

流动性管(guǎn)理工(gōng)具进一步拓(tuò)宽

值得注意(yì)的是，经历了8月的震荡格局后，9月(yuè)首个交易日，国债指(zhǐ)数再创历史新高。9月2日，国债指数全天上涨0.09%，以216.47点报收，创历史新高(gāo)。

与此同时，国债期货(huò)全线飘红，截至9月2日收盘，30年国(guó)债期货主力合约上涨0.58%，10年 期、5年期、2年期(qī)国债期货主力合约分别涨0.29%、0.23%、0.11%。

市场认为(wèi)，在
市场面临的“资产荒(huāng)”背景(jǐng)下，债券市场出现(xiàn)了“脱敏”现象(xiàng)。8月国债(zhài)“买短卖长”整体是(shì)净投放(fàng)，也(yě)意味着政策取向依旧偏宽
松。

8月30日，在宣(xuān)布“借入卖出国(guó)债”后，央行(xíng)实施了市场关注已久的(de)国债买卖操作。根据央行披露(lù)，央行在8月进行了国债的买短卖长操作，全(quán)月净买入(rù)面值1000亿元。

综合市场分析来看，这不仅表(biǎo)明了央行支持性的货币政(zhèng)策立场，预示着后续流动性的合理充(chōng)裕状态，同时也意(yì)味着，流动性管理又添(tiān)新工具。

中国(guó)民生银行首席经济学家温彬认为(wèi)，一(yī)方面，体现了央行对国债收益率曲线的调控意图，维(wéi)持国债利(lì)率(lǜ)合理
的期限利差和长端利率水平，以(yǐ)避免
市场过度投机和潜在的金融风险积累。另一方面，央(yāng)行净买入国(guó)债实际上向市场投放了基础货币(bì)，增(zēng)加了释放流动性(xìng)的手(shǒu)段，既是维护经济修(xiū)复适宜的货(huò)币环境，也反映出央行货币政(zhèng)策框(kuāng)架的进一步演(yǎn)进，逐步淡化MLF的货币投放作用，以国债净(jìng)买入替代，后续MLF到期量(liàng)较大（9-12月，MLF到期量分别为(wèi)5910亿、7890亿、14500亿(yì)、14500亿元），或迎来替换窗口期，也可以起到(dào)淡化MLF政策利(lì)率色彩的作用。

此外，温彬认为，央行净买
入国债的操作，也会给市场传递对国债收益率曲线的管控信号，本月央(yāng)行买(mǎi)短卖长，表(biǎo)明了央行对长端利率的风险(xiǎn)管控态度，长端债市利率
大幅向下突破可能性较低，短端产品(pǐn)或因其流动性较(jiào)好(hǎo)以及非银机构(gòu)的配置需求更受(shòu)青睐。

国信证券研究报告称，央行首轮国债买卖，本质上是传统流动性调节+兼顾利率效(xiào)用的“反向扭曲(qū)操作”。而本次(cì)操(cāo)作中(zhōng)，央行既实(shí)现了1000亿元的长期流(liú)动性投放(fàng)，也通过“买短卖长”，避免加剧长端利率(lǜ)的单边下行势头。短期看，买卖国债将部分替
代（升）降准，作为流动性吞吐的(de)新(xīn)“锚”，MLF将逐步淡出，未来准备金率调整更侧(cè)重于信号(hào)作用。中期看，买卖国债可以优化央行资产负债结构，增加国家信用在资(zī)产端的比
重，进而将人民币发行的“锚”从外(wài)汇储备转为国家(jiā)信(xìn)用。再拉长视角，未来宏观(guān)政策或以财政货币的深度联动为特征，买卖国 跨月资金面宽松延续，央行国债买卖新入流动性管理工具箱债将成为联动的“锚”和起点。

中信证(zhèng)券首席经济学家明明预计，央行买卖国债将(jiāng)逐步常态化，基于(yú)保持正常向上倾斜的 收益率(lǜ)曲线的目标，长短期限国债买卖操作或(huò)延(yán)续。从净买入规模的角度看(kàn)，国(guó)债买卖成为流动性(xìng)投放方式，在流动性缺(quē)口较大(dà)的时
期，可以(yǐ)通过买(mǎi)入国(guó)债进行流动性调节，自然也(yě)不排除未来可能出现流动性净回笼(lóng)的情况(kuàng)。

温(wēn)彬进(jìn)一步分析说，若往后每月末央行均公布(bù)当(dāng)月在公开(kāi)市场买(mǎi)卖，或将产生一定的货币政(zhèng)策信号作用，增加货币政策的透明度，实(shí)现更好的(de)预期管理。

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