华泰证券：A股调整是否接近尾声？

　　来源：华泰证券

　　我们认为，①今年2月初市场底部位置较为坚实：数据显示当前资金面风险(xiǎn)低于年初(chū)，且近期产业资本增持(chí)/回购预案数据回暖也为资金提供托底力量。目前杠(gāng)杆(gān)资金平仓(cāng)压力出(chū)清区(qū)间、剔(tī)除银行后沪(hù)深300的潜(qián)在回调区间均显示2月初市场底部位置(zhì)较为坚实；②节奏关键在于(yú)：下周社融数据能否显(xiǎn)示信用收缩放缓、3Q潜在财政发力能否逆转市场远期信用周(zhōu)期预(yù)期(qī)、融资(zī)活跃度回暖(nuǎn)/产(chǎn)业资本转为净增持(chí)等(děng)资(zī)金结构改善能否出现。建议把握四条线索：AH溢价收敛(liǎn)、A50及保险、供(gōng)需双向改善行业（如通用自动化/船舶/通信设备/逆变器(qì)/包装印刷/造纸等）、降息强受益的医药/港股(gǔ)互联网等。

　　调整的空间(jiān)底如(rú)何看？

　　市场(chǎng)关心(xīn)5月中旬以来回调与(yǔ)年(nián)初可(kě)比度如何？分三个角度，一是(shì)我(wǒ)们构(gòu)建的市场底部信号体系显示今年2月初市场亮灯率达90%，与08、15年市场大底相当，底部位置较为坚实，二是当前(qián)资金面风险(xiǎn)低于年初当前资本开支/折旧位(wèi)于2-3之间（出(chū)清末期阈值约为1），反映产能周期(qī)改善仍需时日，供给对需求弹性的(de)牵制或到25H2才改善；②政策预(yù)测性较低却是当前(qián)为数(shù)不多存在变数的(de)方向，一是关(guān)注本周社融数(shù)据能否(fǒu)显示积极信号（即M1M2同比剪(jiǎn)刀差回升(shēng)、M1同比企稳），二是(shì)关注3Q货币/财政政策两个信贷前瞻指标能否发力，从而扭转市场对远期信用周期的悲观(guān)；③逆势资金是(shì)否(fǒu)有结构性变化，当前融资活跃度(dù)低位震荡(dàng)、产业资(zī)本(běn)净增持尚未显著回暖(nuǎn)，资本面的支(zhī)撑尚不(bù)充分。

　　联储(chǔ)降息预期变化对A股(gǔ)市场影响如何？

　　8月美国新增非农数据录(lù)得(dé)14.2万，不(bù)及彭博一(yī)致预期的16.5万，联储(chǔ)降(jiàng)息预期进一步强化(huà)，最(zuì)新点阵(zhèn)图显示9月降息50BP的(de)概率达到32%。对A股来说，联储降息(xī)预期(qī)的强化进一步打开了(le)国内货币政策空间(jiān)，但关键在于降息周期开启后国内是否跟进，若国内宽松跟进，则(zé)市场时间底的可预测性会更(gèng)强；空(kōng)间角度，在6.3《寻找波动中的“定力”》中(zhōng)基于地产销售增速年底企稳(wěn)、美元指数105的假(jiǎ)设下(xià)，我们测算万得全A估值(zhí)有6%的修复空间，当前美元指数已回落至中枢101附近，或进一步打开A股估值(zhí)修复空间；行业角(jiǎo)度，历史上降息周期开启后医(yī)药、港股软件与服务等板块较优。

　　配置线索：AH溢价收敛、A50&保险、供需双向改善(shàn)、降息受(shòu)益

　　近期大(dà)势成为市(shì)场主要关注点，一方面(miàn)基于对杠杆资金压力的分析、A股非金融基本面的判断，我们认为2月底部位置较为坚实，另一方面银行板块近期有所(suǒ)回调，但(dàn)沪深(shēn)300较其剔除银行后的跌幅有限，当前时间点A股回调的空间底初具(jù)，但时间底需(xū)要(yào)关注后续(xù)信贷(dài)数据发(fā)布、联储降息周期开启后国内货币政策的跟进力度。配置(zhì)上建议把握四条高(gāo)胜率线索：1）AH溢价收敛—增配港股；2）ROE和派息稳定、估值偏低(dī)的A50及基本(běn)面&筹码相对较优的保(bǎo)险(xiǎn)；3）供需(xū)双向改善型行业—通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包装(zhuāng)印刷/造纸等；4）降息预(yù)期升温—降息强受益(yì)的医药、港(gǎng)股互联网。

　　风险提示：地产下行(xíng)压力超预期；海外流动性紧缩压力超预(yù)期。

　　正文

　　国内流动性

　　海外流动性

　　1）地产下行压力超(chāo)预期：若地(dì)产下(xià)行压(yā)力超预期，则(zé)或对相关行业财务表(biǎo)现造(zào)成影响。

　　2）海外(wài)流动性紧缩压力(lì)超预期：若海(hǎi)外流动(dòng)性紧缩压(yā)力超预期，则对其(qí)敏感(gǎn)度较高的行业或(huò)受影响(xiǎng)。

　　研报：《调整是否接近尾声？》2024年9月(yuè)8日

　　王以分析师 SAC No． S0570520060001 SFC No． BMQ373

　　王伟(wěi)光研究员 SAC No． S0570523040001

责任编辑：凌(líng)辰

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