中信证券解读国君、海通合并：有望显著
改
变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作

文｜田良(liáng) 陆昊 邵子钦 童(tóng)成墩 薛姣 林永健

国君海通并购为本轮周期首单头部(bù)机构并
购案例(lì)，也是行业首单上市券商并购(gòu)案例，响(xiǎng)应了国家打造一流投资银行、促进行业
高质(zhì)量(liàng)发展的宏观方向
，长期有望显著改变(biàn)行业(yè)竞争格局，并为证券行业后续并购重组打开空间。推荐同属同一实控人的证券公司(sī)以及后(hòu)续市(shì)场化并(bìng)购可(kě)能(néng)性较高的(de)证券公司。

▍事件：

2024年9月5日(rì)，国泰君安(ān)公 告拟通(tōng)过向海通(tōng)证券(quàn)全体A/H股换股(gǔ)股东发行A/H股股票的方(fāng)式，换股吸(xī)收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。

▍并购影响：本轮周期首 单头(tóu)部机构并购案例，有望显著改(gǎi)变行业(yè)竞争格局。

自2023年11月(yuè)证监会提出鼓励并购重组号(hào)召以来，证券行业并(bìng)购重组持续取得突破，国联民生、浙(zhè)商国都、西
部国(guó)融、国信万和先后推出(chū)自身并购重(zhòng)组计划。但前期并购集中于中型券商(shāng)，此(cǐ)次国君海通并购
方案(àn)的推出是此轮周期首单头(tóu)部(bù)机构(gòu)并购案例，有(yǒu)望对证券行业格(gé)局产生重要影(yǐng)响，具体来看：

资产及资本均位(wèi)居行业(yè)首位(wèi)：根据两家证券公司的2024年中报，国君海(hǎi)通总资产规模分别(bié)为8981亿和7214亿元，排名行业第2和第5位(wèi)，合并后总资产16195亿，位居行业(yè)首
位(wèi)，领先次席(xí)8.32%（1245亿）；归属母公(gōng)司净资产规模分别为1681亿和1630亿元，排名行业第3和
第4位，合并后归(guī)母净资产3311亿位居行(xíng)业首位，领先次席(xí)11.37%（518亿）；净资(zī)本分别为917和855亿，位居(jū)行业第5和第7，合并(bìng)后净资本1772亿位居行(xíng)业首位，领先次席21.29%（311亿）。

收入(rù)利润距头部仍有空(kōng)间，经营效(xiào)率(lǜ)有待(dài)进一(yī)步提升：受海通(tōng)国际风险事件影响，海通证券净利润近三年(nián)来显著承压，根(gēn)据两家公司的(de)2024年中报数(shù)据计算，国君海(hǎ中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作i)通合并后营业收入和归母净利润(rùn)分别为260亿和60亿，均排名行业(yè)第2（国君为第6和第4），为行业榜首(shǒu)的86.1%和56.6%。以此计算，合并后摊薄年(nián)化(huà)ROE为3.6%，较行(xíng)业平均水平存在一定差(chà)距。如不考虑2024H1海通国(guó)际业务利润负面影
响，则合并后利润(rùn)规模有望(wàng)达到(dào)行业榜首的81.3%。

各(gè)项(xiàng)业务(wù)实力均位居(jū)行业前三，信用业务优势明显。分业(yè)务来看，国君海通2024H1合(hé)并后的经纪、投行、资管、利息(xī)和投(tóu)资收益规模为48亿、20亿、28亿、28亿和68亿(yì)，分(fēn)别排(pái)名行业第2、第(dì)1、第3、第1和第2。投行收入和信用业务收入均登顶行业，领先行业次席16%和152%，在其最具优势的信用业务中(zhōng)2024H1国君海通合(hé)并后(hòu)的融(róng)出资金和买入返(fǎn)售金融资产(chǎn)规模 分别达1469和955亿元，领先行业次席335和394亿元；经纪业务与榜首实力较(jiào)为接近，落后(hòu)行业榜首2.3%；资管与(yǔ)投
资业务落后行(xíng)业榜首44%和43%。

▍并购意义：响应一流投资银行构建(jiàn)要求，促进行业高质量发展。

2023年中央金融工作会(huì)议提出“支持国(guó)有大型(xíng)金融机构做优做强(qiáng)，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定(dìng)的压舱石”的宏观方向。2024年(nián)证监会《关于(yú)加强证(zhèng)券公司和公募基金(jīn)监管加快推(tuī)进(jìn)建设(shè)一流投资(zī)银行(xíng)和投资机构的意见（试行）》进一步提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与(yǔ)市(shì)场引领力的投资银行和投(tóu)资机构”的(de)具体要求。国君海通合并方(fāng)案(àn)的推出标志着一流投行的建设与改(gǎi)革开始充分落地(dì)于实践，围绕优化行业资(zī)源配置的后续举措值得(dé)期待。

▍后续展(zhǎn)望：成为上市券商并购案例蓝本，有望推动多项资本市场运作。

此次国君海通并购是行业首单(dān)上市券商并购，将在国有企业换股并购定(dìng)价、并购退市机中信证券解读国君、海通合并：有望显著改变行业竞争格局，有望推动多项资本市场运作制、中小股东利益保护等多个方面进行尝试，有望为后(hòu)续其他上市券商并购积累经验。同时，围(wéi)绕(rào)证券公司对(duì)于公募基(jī)金的“一参一控”限制(zhì)，风险(xiǎn)资产剥离等问题(tí)，机构(gòu)的股权运作值得关注。

▍风险因素：

A股成交(jiāo)额大(dà)幅下降(jiàng)，信用业务风险暴露，自营业务投资亏损，资本市场改革进度不(bù)及预 期，收购进展不及预期或失败风险。

▍投资建议：

国君海通并购方案(àn)的落地有(yǒu)望深度推(tuī)动行业(yè)资源优化配(pèi)置，并为证券行业后续并购重组打(dǎ)开空间(jiān)。在此趋(qū)势下，行业活力和(hé)资本市场关注度(dù)有望显著提升，推荐：1）同属同一实控人的(de)证券机构；2）后续市场化并(bìng)购可(kě)能(néng)性较高的证券公司(sī)。

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