全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？

高利(lì)率已严重妨碍了美国金融体系稳定以及经(jīng)济(jì)增长前景(jǐng)。

本周二至周三（4月30日至5月1日），美国联邦公开市场委员会(huì)（美联储决策机构）将(jiāng)举行本年(nián)度第(dì)三次(cì)例(lì)行(xíng)会议(yì)，决策结(jié)果将成为市场的焦点(diǎn)。3月例会上，美联储决策官员(yuán)预测今年年末联邦基金利率将降至4.6%，然而，之后劳工部和商务部发布的通胀报告再次无情地击(jī)碎了减(jiǎn)息预期，把美联储置于(yú)非常尴尬的(de)境地。于是，又有些(xiē)官员出来放话说今(jīn)年美(měi)联储可能还会加(jiā)息，旨在为市场预期降温。美联(lián)储最近几年的表现让(ràng)市场(chǎng)无所(suǒ)适从，信(xìn)誉也不断受损。

疫(yì)情之后，美国经济面临(lín)着新态势，美联储需(xū)要时间来适(shì)应(yīng)，犯错应在情理之(zhī)中(zhōng)，但屡犯(fàn)方向性错误却令市场困惑，投(tóu)资者不禁要问：美联储在引导还是迎合(hé)市场预期？不(bù)管怎(zěn)么说，银行业压力(lì)再次(cì)显(xiǎn)示出来。

银行业证券投资巨额(é)浮(fú)动亏损，金融系统稳定(dìng)存在隐患(huàn)

银(yín)行资本管理(lǐ)面临十分(fēn)严峻的挑战(zhàn)。据联(lián)邦(bāng)存款保险公司统计，截至2023年底，参与存款保险(xiǎn)的银行机构的证券投资浮动亏损为4776亿美元。如下图(tú)，黑色部分表示持有到期证券的浮动损失，浅蓝色部分为(wèi)可供出售证券投资的浮动损失(shī)。如(rú)果(guǒ)美国十年期国债收益率高企，银行机构将必须通过扩股融资或发行(xíng)优先债券来补充资(zī)本实力，否则就会因经营问题而被接管。上周五(wǔ)，费城的共和第一银行（Republic First Bancorp）步了硅谷银行、签名银行和第一共和银行的后尘而成为第四家被收购的银行。这家(jiā)银行在宾夕法尼亚、新泽西、纽约(yuē)设有(yǒu)分行(xíng)，属于中小型社区(qū)银行。

资料来源：FDIC

2008-2023年(nián)美国银行业证券投资收益

这四家银(yín)行(xíng)倒闭的原因相同：利率上升导致债券投资浮亏增大，约五成(chéng)未投保存款(kuǎn)快速(sù)逃离。据2021年(nián)财(cái)务报表（最后一次向美(měi)国SEC提交的年报），该银行总资产为51亿美(měi)元，客户存款为(wèi)47亿美(měi)元，证券资产大19亿美元，净收入为(wèi)2167万美元。按(àn)亏损15%计算(suàn)，该银行(xíng)证券(quàn)投资浮(fú)动(dòng)亏损就超过(guò)2.5亿美元。

最近几(jǐ)个(gè)月，这家银行一直在努(nǔ)力自救，但最终逃脱不了被拍(pāi)卖的命运。高利率持续时间越长，实力较弱的中小型银行资本(běn)压力越大，被收购(gòu)可能是(shì)他(tā)们唯一的出(chū)路。

货(huò)币政策难根治通货膨胀，居民消费能(néng)力(lì)下(xià)降

上(shàng)周五(wǔ)美国(guó)商务部经济分析局公布的个人消费成本指数(shù)（PCE）所反映的信息与劳工部早些时候公布(bù)的个人消费指(zhǐ)数（CPI）趋势完(wán)全一(yī)致(zhì)。3月，美国个人核心消(xiāo)费指数为2.8%，与2月持平。自去年11月至(zhì)今，由该指数测算的通货(huò)膨胀率分别(bié)为3.5%、3.2%、2.9%、2.8%、2.8%、2.8%；总体通(tōng)胀率分别(bié)为3.0%、2.6%、2.6%、2.4%、2.5%、2.7%。两个指标均显示同样趋势：反通胀已经进入攻坚阶段。

美(měi)国劳工部的通(tōng)胀报(bào)告提供了各类(lèi)商品与(yǔ)服务(wù)价格的变化情况，可以让市场更(gèng)好地把握通胀形势：食品（占(zhàn)指数权重13.495%，以下相(xiāng)同）价格上涨(zhǎng)2.2%，能源（6.748%）上涨2.2%。其次，剔除能源服务后的(de)其(qí)他服务业价格涨声一片：其他全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？服(fú)务（60.953%）上涨5.4%，其(qí)中租(zū)房(fáng)市场（36.184%）涨5.4%，延(yán)续了2月的涨势，交通服(fú)务(wù)（6.39%）涨了惊人的(de)10.7%，医疗服务行业（6.501%）涨2.1%。

上周四（4月25日(rì)）的国(guó)内生产总值(zhí)统计数据(jù)清楚地表明，持续(xù)的通货膨胀对(duì)经济增(zēng)长(zhǎng)造成了较(jiào)大(dà)的伤害。美国经济增长速度由(yóu)去(qù)年第四季(jì)度的3.4%跌至第一季(jì)度的1.6%，几乎被拦腰斩断。究(jiū)其原因，净出口对(duì)经济增长(zhǎng)的贡献为-0.86个百分点，库存水平(píng)、汽车消费和汽油及能源产品(pǐn)消(xiāo)费的贡(gòng)献分别为-0.35、-0.25、-0.19个百分点。贸易逆差成为美国GDP增(zēng)速的减(jiǎn)分项，与前几个季度相比，今年第一季度(dù)美元大幅升值抑制(zhì)了出(chū)口贸易增长，在一(yī)定程度上国内消(xiāo)费需求刺激了进口(kǒu)增长。从长期看，美国净出口(kǒu)对经济增长的贡献一直比较小。

由于地缘政治因素，美国(guó)国内能源价格持续上涨，负面影响到汽油及能源产品（减少出行）和汽车消费市场（滞销）；食品价格(gé)上涨抑制了居民的餐饮住宿(sù)消费。

高利率之利剑高悬，经济随时(shí)会戛然(rán)而(ér)止

第(dì)一季度，美国家庭和企业几乎有一种共识：经济实现了“软着陆”，美联储今年会安排5-6次减息，市场情绪也非常乐观。这种情绪同样(yàng)感染了(le)美联(lián)储决策官员。现在，美国(guó)家庭和企业对今年(nián)减息力度(dù)已(yǐ)不再抱过高的希望。毕竟现实很残酷(kù)。

据美(měi)国证券业及(jí)金融市场协会（SIFMA）统计，第一季度，美国债券发行市场较为活跃，发(fā)行额为2.45万亿美元，高出去年同期(qī)的1.95万亿美元，其(qí)中公司债6246亿美元，远高出去年同期(qī)的(de)3468亿美元；股票融资（包括IPO和(hé)增发）为(wèi)596亿美元，为近两(liǎng)年(nián)来的最高值。与前(qián)几个季度相比，今年(nián)第一季度企(qǐ)业投(tóu)资对经济(jì)增长(zhǎng)贡献(xiàn)了0.91个百分点(diǎn)。

然而，目前的利率水平令市场担忧。利率倒挂现象不能再持续下去，其解决方案有(yǒu)二：美(měi)联储减息促使(shǐ)短期利率下(xià)降；在市场机制作用下，长期利率上升。美(měi)国政(zhèng)府和企业面临(lín)着这(zhè)样的困境：高利息成本提高了美国政府的支出(chū)，导致财政赤字状况恶化；同(tóng)样(yàng)大多数企业（特别是制造业）难以消化过高的利息成本。

美国政府正遭遇重大债务问题(tí)。美国联邦政府总负债已(yǐ)高达34.7万亿(yì)美元，为弥补赤字，今年美国(guó)财政部还要发行更多的国债。美国十年期国债(zhài)收益率已由4月1日的4.317%（收(shōu)盘价）升至26日的4.663%，对(duì)政府举债压力可想(xiǎng)而知。美联储没有(yǒu)一个明确减(jiǎn)息时(shí)间(jiān)表(biǎo)，海外投资者认购美国国债的(de)意愿不强，或要求更高的收益率。

企业融资也会因高利(lì)率而调整(zhěng)发行计划，特别是中小型企业，他们在高利率下艰难挣扎。世界经济前景也不太乐观，正如国际货币基(jī)金(jīn)组织(zhī)所预测的(de)那样，全(quán)球经济复苏稳定但(dàn)缓慢，且区域差别(bié)较大。

第二季度经(jīng)济增长会如何？

本周两件(jiàn)大事值得关(guān)注：美联储例行(xíng)会议和非农就业报告。美联储例行会议难有实质性消(xiāo)息，一般还是那些套全球金融观察丨又一家美国银行倒闭，都是高利率惹得祸？话。据一(yī)些媒体报(bào)道(dào)，美国总统候选人特朗普和团队最近表示，如果他当选，他首先要炒了美联储主席鲍威尔，并改革美联储利率决策机制，让总统成为理事会的当然成(chéng)员。可以想象(xiàng)，美联储现在的压(yā)力有多大。

市场(chǎng)期盼就业市场开始降温，但是十年期国债市场收益调整和经济增长降温会促使企业认(rèn)真思考现在的雇佣水平。如果经济持续降温，企业可能会加速(sù)裁员，美联储(chǔ)会(huì)启动减息模式。目前通胀问题无解(jiě)，中东冲突和俄乌冲突不解决，原油(yóu)和其它大宗商品价格上涨势(shì)头依然(rán)未变，会进一步(bù)打击美国国内(nèi)消费，第二季度经济走势较为关(guān)键。

第二季度，美国经济增(zēng)长还得看(kàn)通货膨胀趋势和货币政策取向。如果通货膨胀居高不下，利率倒挂(guà)继续(xù)通过市场调节，美(měi)国个人消费(fèi)必受打击；企业也不敢轻易扩大(dà)再生产，一定会削减(jiǎn)资本支出；净出口贡献(xiàn)不会有(yǒu)太大变化；受制于财政赤(chì)字，美国联邦政府会约束支出，州和地方政府须承担更大的责任。第(dì)二季度的经济运行环境可能不(bù)如第一(yī)季度，经济增长能(néng)否维持在1.2%-1.5%区间？第二季度关注点应是4月和(hé)5月(yuè)的通胀报告，以(yǐ)及就业市场状况。

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